汇添富科技创新混合C(007356) - 基金投资策略和运作

展望2026年，全球宏观经济与资本市场正处于关键期，我们对整体市场环境维持乐观态度，预计A股将继续波动上行，结构性机会优于系统性行情。外部环境方面，全球地缘政治格局正处于二战以来最深刻的重构期，大国博弈进入常态化竞争新阶段，区域冲突多点频发，全球供应链加速碎片化重组，传统“全球化红利”有所衰减。同时，主要发达经济体虽已进入降息周期，但核心通胀粘性仍超预期，货币政策正常化进程曲折反复。这些外部不确定性构成资本市场波动的重要来源，需在投资组合管理予以考量。另一方面，国内经济基本面已确立企稳向上态势，为资本市场提供坚实价值锚定。宏观调控的针对性与有效性显著增强，财政政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，消费复苏动能正在积蓄，就业形势趋稳、居民收入预期改善，叠加以旧换新等促消费政策落地，服务消费与大宗消费形成共振。产业层面，制造业投资展现较强韧性，高端装备、新能源、新材料等战略性新兴产业保持高景气，传统产业技术改造与数字化转型加速，中国制造业的规模、配套与效率优势相互强化，在全球产业链中的枢纽地位难以替代。在此宏观背景下，我们应当穿透短期噪音，识别中长期确定性主线：即中国企业的全球竞争力正经历系统性跃升，这一趋势将主导未来三至五年的资本市场演绎逻辑。首先，中国企业正摆脱“低端代工”标签，在新能源、消费电子、通信设备、工程机械等领域建立全球技术领导力，研发投入强度与效率持续提升，专利质量与标准话语权显著增强，实现从成本优势向技术与效率优势的跨越。其次，越来越多企业从产业链“隐形中段”走向“品牌前端”，直接触达全球消费者，同时在移动通信、物联网、电子商务、新能源等领域，中国标准正成为事实上的国际标准，形成强大网络效应与锁定效应，完成从代工配套向品牌与标准输出的转型。最后，面对地缘政治风险，领先企业加速推进“中国+N”产能布局，在东南亚、中东、拉美、东欧等新兴市场建立本地化运营能力，这种“再全球化”策略不仅规避贸易壁垒，更深度嵌入当地经济增长，分享新兴市场发展红利，实现从单一市场依赖向全球化布局的拓展。这三个维度的转变将直接体现为上市公司每股收益的确定性增长，盈利增长驱动是未来行情重要特征，市场运行的稳健性与可持续性相应增强。人工智能发展方兴未艾，其引领的科技产业变革已深入经济肌理，对宏观经济总量的渗透影响开始显露，成为市场结构性机会的重要来源。这一轮AI浪潮绝非昙花一现的技术炒作，而是堪比工业革命、信息革命的通用技术革命，最终将重塑人类生活和生产方式。过去三年，人工智能呈鲜明的阶梯式演进特征，每一级台阶都标志着能力边界的实质性突破。第一阶段以ChatGPT等大语言模型为代表，首次实现接近人类水平的自然语言理解与生成能力，核心价值在于人机交互范式革新，降低技术使用门槛，使AI从专业工具转变为大众可及的通用能力。第二阶段以OpenAI o1、DeepSeek-R1等推理模型为代表，显著增强AI的深度思辨与复杂问题解决能力，关键进步在于思维链的强化，使AI能够模拟人类分析、比较、验证等认知过程，应用场景由此扩展至科学研究、代码开发、商业分析等高度依赖逻辑推理的专业领域。当前处于第三阶段跃升中，AI从“回答问题”向“完成任务”演进，具备自主规划、工具调用、环境感知与持续学习能力的智能体进入爆发阶段，能够在复杂环境中独立执行多步骤任务，无论是自动完成市场调研、协调供应链物流，还是管理个人日程、优化投资组合，都展现出替代人类执行重复性认知劳动的巨大潜力。每一次能力阶跃都带来应用领域大幅拓展与市场空间数量级提升，直接体现为Token消耗的指数级增长，这既是AI应用渗透的仪表盘，也是算力基础设施投资的核心驱动力。当下，以Open Claw、Cursor、GitHub Copilot等为代表的AI生产力工具层出不穷，标志着大模型正式进入全民生产力时代。这一转折的历史意义，可类比上世纪八十年代从DOS命令行到Windows图形界面的跃迁。DOS时代计算机是少数专业人士的专属工具，用户必须记忆复杂命令语法才能交互，而Windows图形界面通过可视化操作使计算机使用门槛降至极低，信息技术由此真正走进千家万户。PC普及催生互联网革命，互联网普及又孕育移动互联网与平台经济。当前AI正经历类似民主化进程，大模型通过自然语言接口将复杂机器学习工程隐藏在简洁交互背后。普通市场专员可用AI在数分钟内生成营销文案与视觉素材，生物学家可借助AI快速解析蛋白质结构、设计实验方案，程序员可通过AI辅助将编码效率提升数倍。AI不再是实验室里的技术概念，而成为每个知识工作者的标配生产力工具。这一转变商业意义极为深远，当技术从“尝鲜品”变为“必需品”，商业模式从项目制收费转向订阅制与用量计费，用户粘性与收入可预测性显著增强。更重要的是，生产力工具普及将倒逼企业组织架构与业务流程重塑，形成“技术应用-效率提升-组织变革-更深应用”的正向循环。关于AI发展的争论从未停歇，其焦点随技术演进不断转移，理解这些争议有助于把握投资节奏。早期市场主要担忧资本开支可持续性：云厂商与科技巨头在AI基础设施上的投入是否过度挤占现金流？巨额的GPU采购与数据中心建设何时能产生匹配的收入回报？应用层货币化进度是否落后于基础设施投资节奏？这些担忧并非空穴来风，历史上铁路泡沫、互联网泡沫均见证基础设施投资远超短期产能的教训。然而进入2026年，随着大模型应用深度融入生产生活、成为企业运营与个人工作不可或缺的组成部分，“AI无用论”已不攻自破。客户为AI功能支付溢价的意愿显著增强，付费用户规模快速扩大，API调用量持续超预期增长。旺盛的Token需求，引发云厂商更猛烈的算力投资，支撑大模型厂商更坚定的研发投入，吸引所有IT企业共同进入这场AI应用盛宴，基础设施投资与应用收入增长进入相互强化的新阶段。当AI实用性毋庸置疑，质疑焦点转向社会经济问题：AI对就业市场的大规模替代是否会引发失业潮与工资收入下降？若劳动者普遍丧失收入来源，宏观经济总需求是否随之收缩，导致经济萧条与社会矛盾激化？我们对此持不同判断，历史经验反复证明，技术革命提高生产力的最终结果，大概率是经济增长速度跃升而非危机降临。这一判断基于以下逻辑：首先，技术替代是结构性而非总量性的，AI确实会替代部分高度标准化、重复性的认知劳动岗位，但同时创造全新职业类别如提示词工程师、AI训练师、数据标注员、人机交互设计师等。更重要的是，AI赋能下个人生产能力边界大幅拓展，“超级个体”成为可能，自由职业与灵活就业繁荣将部分抵消传统雇佣岗位收缩。其次，虽然AI工具必然对社会职业技能需求产生结构性重塑，劳动者需要习得新技能以适应变革，但现代社会具备历史上从未有过的缓冲与适应机制。互联网打破了地理与信息边界，实现全球认知快速平权，在线教育平台、开源社区、数字孪生实训等手段显著提高劳动者习得新技能与匹配新岗位的速度，技能半衰期缩短的同时技能获取便利性大幅提升，社会整体“学习曲线”更为陡峭。再者，技术发展的历史规律反复验证过：工业革命使传统农民失业，却造就庞大工业体系与无数产业工人岗位；信息技术革命削减纸笔工作、传统邮电与银行柜员等岗位，却创造巨大数字空间与平台经济，全球GDP绝对规模持续攀升。人工智能革命亦将遵循同一历史规律，AI软硬件产业链蓬勃兴起，正产生大量高附加值生产与服务需求，亦大幅拓展了赛博空间的深度与广度，创造更多新的经济形态。更深一层看，人类作为社会性动物，其精神需求如情感交流、文化体验、社会认同、自我实现终究需依靠人与人之间的真实互动满足。无论物质生产效率达到何种高度，精神消费供给无法被机器完全替代，社会进步本质正是以先进科技持续降低物质生产成本，释放更多资源投入精神文化、社会服务、创新创造等领域，让一个人的需求成为另一个人的工作。产业形态重塑必然伴随结构性阵痛，但更多行业机会将被创造，更广阔产业空间将被打开。回到当下，以投资眼光来看，硬件算力产业链的如火如荼仅是这场变革的序曲。算力是AI时代的“煤炭”，但煤炭本身并非工业革命的终点，能源驱动的工业体系才是重头戏。AI时代，基于算力驱动的千行百业智能化转型才是主乐章。展望未来，全面人工智能革命将持续深化：模型能力向多模态融合、世界模型、具身智能等前沿方向持续突破；应用渗透从通用工具走向垂直行业解决方案，从辅助决策走向自动执行，从单点应用走向业务流程重构；产业生态形成开源与闭源模型并存、巨头平台与垂直应用协同的多层次繁荣形态。对于投资者而言，这一进程意味着持续涌现的结构性机会，我们既关注算力基础设施的确定性需求，更重视应用层的爆发力与商业模式的可持续性；既布局龙头平台的生态卡位，也挖掘垂直场景的隐形冠军。人工智能革命的投资盛宴正从“基础设施投入期”迈向“全面价值兑现期”，前景更加值得期待。

我们乐观看待下一阶段的国内资本市场。随着中国经济和国际形势进入新阶段，自上而下对资本市场的功能定位有显著变化，在金融服务实体经济的基础上，强调提高 “投资者获得感”。A 股市场在历史上呈现高波动的特征，股指在 3-5 年维度内经常折返跑，这种高波动的市场特征和投资者普遍高换手的交易习惯，往往彼此羁绊、相互强化，提高了市场的博弈属性。但需要注意的是，在市场宽幅震荡的博弈环境下，A 股的融资能力却一直很强，过往 30 多年的绝大多数时候，上市公司 IPO 和再融资的金额，都显著大于分红和回购总额。从 2023 年下半年起，市场开始有显著变化，分红和回购金额开始超过 IPO 与再融资总额，原始股东净减持金额也开始大幅下降，上市公司的综合股东回报显著提升。过去一年，持续稳定和活跃资本市场的制度建设更加体系化，中央汇金公司在前方强有力的操作发挥类 “平准基金” 作用，人民银行作为后盾健全支持资本市场货币政策工具长效机制。我们从长周期维度看待过去一年的市场上行，其背后的驱动力，既有宏观经济触底企稳的拉动，更有资本市场内在运行机制的改变：从融资占优的流出型市场，转变为回购分红占优的流入型市场。我们期待这种变化会引导投资者行为的长期渐变，拉长持股周期，降低换手率，回避概念炒作，逐步降低市场波动率，从而进一步引导资金稳定配置，提升整体市场的夏普比率。具体到科技板块，我们对下半年的展望越发清晰：人工智能的超预期进展，给全球科技产业打开了天花板。虽然从海外到国内的技术拉平需要时间，但中国企业前所未有的在科技革命之中，距离世界前沿如此之近，甚至从以前的被动跟随到现在的局部引领。虽然有或长或短的时滞，但国内的产业和资本市场也能逐渐分享到本轮红利。数据中心算力产业链方兴未艾，和海外 AI 进展与算力投资最直接相关，将继续受益于明年的海外巨头增加资本开支应用于快速增长的推理需求，以及可能会到来的新一轮模型训练 “军备竞赛”。消费电子板块，等待 9 月起智能终端新品纷至沓来，从某代表性公司的新一代手机，到部分代表性公司的智能眼镜，再到互联网公司的新型玩具终端，搭载人工智能的新硬件，不断给我们带来新的惊喜。国内 AI 产业链方面，更广泛受益全球 AI 天花板上移的整个科技板块，从底层的高端算力芯片设计和制造的国产化，到上层应用相关的软件和传媒公司，再到直接下场卷大模型的互联网大厂。整个板块都在等待下半年国产大模型大版本迭代、能力提升，推高国内科技全链条的天花板。

我们对未来一年股票市场相对乐观，科技成长板块更为活跃。当前经济正从前一个周期尾声向新周期的过渡阶段，货币政策较为宽松，有利于权益市场表现。虽然当前经济数据还比较晦涩，短期的复苏路径尚未清晰，但自2024年下半年以来，自上而下重视宏观复苏的政策意图清晰明确，托底经济的政策工具筹备就位，以此封住了以股指为代表的资产价格下行风险。进入2025年以来，科技成长行业积极信号不断出现。DeepSeek引领中国AI大模型跻身世界先进水平，大幅降本的同时，促进国内人工智能产业从算力到应用端的全面爆发；哪吒2引领国内影视票房重回高峰，展示了中国消费转型升级的巨大潜力；高端制造业继续全面开花，在电动车出海、智能驾驶、人形机器人等方向持续推进升级。这些产业变化，一方面给相关行业带来直接的投资机遇，另一方面也提升了投资者的风险偏好，和宽松货币政策一起，构成了市场上行的必要条件。展望2025年，本基金将在以下方向积极寻找机会：国内AI算力：国产大模型的快速追赶，宣告中国AI产业发展进入新篇章。一方面中国科技公司会复刻美股同行在过去两年走过的景气之路，另一方面中国企业的勤奋和学习效应，也会让产业进展异常迅猛，催生"乱花渐欲迷人眼"的繁荣。面对此番情景，我们的目标是在这股巨浪之中收获确定性的回报，因此首先将目光投向产业链最上游——供给格局相对清晰、产能可能出现瓶颈的环节，如晶圆制造、IC设计、PCB制造等。这些环节或许收入弹性和股价涨幅都不是最大，但却是产业发展的基石，可以使投资者能够跟上产业趋势。AI应用拓展：国产大模型将推理成本大幅降低，将推动全球AI应用加速落地。我们的最大期待，是在AI时代找到类似互联网时代腾讯、Meta、亚马逊这样的平台型企业，但产业发展不是一蹴而就，确实难以在初期就找到新的应用巨头。当前的务实做法，是在已有先发优势的企业中，寻找优胜者。我们看好拥有强大入口流量和数据优势的互联网企业，以其原有业务的经营阶段看，其估值本身就具有吸引力，同时也在积极布局AI产业，更具上行潜力。企业级软件服务公司：在经历了两年的经营低迷之后，也迎来了需求回暖的春天。不仅是客户拥抱人工智能带来的商机爆发，还叠加了宏观经济企稳带来的周期性行业成长。我们寻找其中产品化程度高、渠道体系完善的企业，进行适当布局。先进制造业：中国制造竞争优势显著，在有新兴产品周期时，往往有戴维斯双击的机会。本轮AI应用的推广，有很多是落地在智能穿戴、智能驾驶、人形机器人等硬件领域，恰是我们产业优势所在。制造业成长股往往估值弹性很大，在新产品渗透的初期，行业格局尚未明朗，我们倾向于关注主业基本面和估值较为坚实的企业，寻找新业务机会，守正出奇。2025年是中国经济转型升级的重要窗口期，市场虽难免波动，但产业脉络清晰可见。本基金将继续以产业研究驱动投资，在科技主航道上深耕细作，力争为持有人创造可持续的回报。

2024年以来，面对复杂严峻的外部环境，中国经济持续回升向好，经济运行中积极因素增多，新产业新动能加快成长壮大，充分展现出中国经济的基础稳、韧性强、潜能大。刚刚召开的党的二十届三中全会，紧紧围绕推进中国式现代化这个中心任务，对各领域各方面改革作出全面部署，对资本市场改革作出一系列重要安排。展望未来，我们对中国经济和资本市场的高质量发展充满信心。2024年上半年的证券市场分化很大，股票中位数是下跌的，只有一部分大市值和红利型股票表现很好，很多与经济相关的消费和制造业股票表现不佳。冰火两重天的市场，反应的是投资者对国内外经济节奏认知：上半年中国GDP的名义增速低于实际增速，平减指数压制了企业盈利，同时低利率推升了红利股的估值。当前时点往未来展望，长期和短期视角，我们都可以更加积极乐观一些。三中全会对财税体系、高质量发展等改革问题做了部署，释放经济发展的长期动能；7月的中央政治局会议，对短期经济状况清晰判断，给出了持续用力、更加给力的宏观政策导向，持续加强逆周期调节，重点扩大国内需求。同时，随着美国经济数据放缓，货币政策边际宽松，缓解了人民币汇率压力，国内货币和财政政策将有更加灵活的操作空间。具体而言，我们延续年初的策略，继续在内需消费、人工智能、企业出海三个方向上寻找成长性机会。互联网是内需消费的代表性板块，其增速和宏观经济息息相关，而经济企稳向上不是一蹴而就，但投资者往往缺乏耐心，在悲观情绪中，过分交易短期数据，其实给这类资产提供了低价买入的机会。我们仍然要重视中国巨大内需市场的韧性和潜力，寻找能够顺应消费者需求结构性变化的公司，当前时点很可能是不错的布局窗口。人工智能产业的发展仍然如火如荼，但科技行业的进步总是伴随着波动和产业变迁，投资标的也很难从一而终，只能根据行业发展进行动态调整。当前阶段，我们相对看好端侧AI的发展，着重在智能手机产业链寻找投资机会。企业级应用的升级较为保守，需要更高的产品成熟度和更强的企业IT支出意愿，当前阶段仍然不确定，我们长期看好人工智能浪潮给软件行业带来的积极变化，保持关注，等待机会。企业出海亦是我们长期看好的投资方向，各个行业的上市公司，都在以各种各样的形式，拓展自己的海外业务，这些努力短期未必直接拉动GDP，但仍会以GNP的形式创造股东回报，最终可以反映到股票投资收益上。中国制造业的全球份额快速崛起，部分国家采取了贸易保护主义政策，给企业出海带来了一些曲折，也在证券市场造成相当的波动。但我们认为，中国企业出海是新时代的“下南洋”，是中国经济发展到当前阶段的必然趋势，是企业家主观能动性的体现。中国制造业强大的竞争力和海外客户旺盛的需求，都是非常确定的客观存在，贸易保护政策可能会堵住某一条路，但企业往往能发挥主观能动性，找到绕行航路，发现企业价值的“新大陆”。

股票市场永远在动态反映投资者对更远未来的预期，当前时点看2024年，面对国内地产经济的寻底和海外选举政治的多变，投资者无论如何都很难乐观。但如果我们眼光稍远一些，放在2024年底展望2025年，无论国内经济还是国际环境，都会更加明朗，触底向上的态势会更加清晰。2024年，市场的路径可能会很曲折，但从年头的极悲观到年底的较清晰，起终点的位置抬升，是相对确定的。虽然2024年地产销量大概率继续下滑，但市场已有预期；并且，下行最快的阶段已经过去，往后看降幅是逐渐收窄的，对经济增速和投资者信心的负面影响也将减弱。只要地产这一经济分量稳住，我们就可以寻找一些积极的方向。实际上，近期对上市公司的广泛调研，我们确实发现了一些乐观的方向：（1）新一轮企业出海正逐步成为时代浪潮，无论是出于主动还是被动的因素，所有企业家都在加速海外布局，产品出海、产能出海、品牌出海、资本出海、技术出海，各个行业的上市公司，都在以各种各样的形式，拓展自己的海外业务，这些努力短期未必直接拉动GDP，但仍会以GNP的形式创造股东回报，最终是可以反映到股票投资收益上的。这种大范围的产业趋势，一定会在证券市场有所表现，我们将耐心寻找。（2）中国经济虽未必有过往的高速增长，但已经发展成一个巨大的内需市场，韧性很强，潜力也很大。而且细心观察，也不是平静如水：消费升级、产业演变、技术进步，都会带来内需市场的变化，能够顺应需求变化的公司，仍然可以迅速获得市场份额，发展壮大，这类股票也一定有投资机会。（3）新一代人工智能带动的全球科技浪潮，仍然如火如荼。虽然眼前有种种因素在掣肘国内的AI产业发展，但如果我们拉长视角看，相比于以往的历次科技革命，中国从未如现在这般与世界同轨，也从未享有今天的全球制造中心地位，亦未曾有这么多全球前列的互联网巨头可以紧跟国际前沿。新兴产业的短期作用可能被夸大，但长期影响力往往被低估，我们相信人工智能浪潮带来的投资机会一定层出不穷。2024年初，投资者情绪在冰点，雪球期权、量化私募、融资融券、股权质押等杠杆因素，短期主导了交易情绪，市场遇到了极限挑战，表现得非常狂躁。身处其中，投资者未敢轻言见底，但冷静分析，很多股票的价值已然凸显，大概率是长期低点。在当前的估值水平下，我们不需要假设很高的宏观经济增速，只要正常的经济周期回归配合投资者情绪的修复，市场整体就有很大吸引力。更进一步，在经济转型期，我们沿着上述讨论的几个产业方向选股，寻找顺应产业发展脉络的股票，力争能有所收获。长期以来，本基金都秉承着行业均衡、长期持股、静待成长的操作思路。我们将对此方法进行优化：在进攻方面，根据宏观背景和产业脉络，证券市场往往呈现出阶段性的风格特征，在符合该风格的成长主线内，选股会有事半功倍的效果；在防守方面，股票短期定价是投资者交易的结果，随着证券市场的交易结构越来越复杂，需加强对各类极端市场环境的应对策略，将长线选股与逆向交易的防御思路相结合。我们深刻地认识到，长期是由一个个的短期延续构成，想在证券市场获得长期回报，必须在每一个阶段性的短期中，都努力控制回撤，守住本金和收益果实。

展望下半年，经济逐步恢复，我们对资本市场保持乐观。虽然当前经济运行面临一些困难挑战，但中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。经历了上半年的曲折式前进，未来经济发展的方向越来越清晰，我们看到“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”新格局正在逐渐展开，政策方向越来越明确。首先是对国内需求新形势的一些判断：房地产市场供求关系发生重大变化，促进行业平稳健康发展成了主基调，房地产对经济增长的贡献度将有序回归；地方政府投资，是GDP总需求的重要组成部分，现阶段要防范化解地方债务风险，其投资增速也会降低；消费作为拉动经济增长的基础，重要性继续提升，增加居民收入成为经济工作的重中之重。在这种格局下，国内国际双循环的重要意义凸显：一方面，我们国家制造业竞争优势非常显著，无论是直接出口还是以海外投资建厂的方式参与国际分工，都可以实现价值扩张，有效助力经济总量增长；另一方面，国际市场往往盈利丰厚，企业出海过程中获得的收益，都可以直接或间接的方式有效提高本国居民收入，从而促进国内消费。需要注意的是，现在的外部环境复杂严峻，贸易摩擦、科技封锁和经济脱钩等逆风行为甚嚣尘上。我们积极参与国际产业分工，想要提高自己在全球产业链的价值地位，这是条必由之路，却不是一条易行之路。需要克服很多困难，补齐各类短板，必须打造现代化产业体系，在科技创新领域有所建树，培育壮大战略新兴产业。在上述分析框架下，本基金所要投资的科技成长方向非常清晰，即包括两个重要领域：一、全球科技创新方向，中国企业参与其中，在产业链快速发展的过程中，延伸自己的价值。当前，以新一代人工智能技术为核心的全球科技创新如火如荼，我们重点投资能够参与相关产业链分工的中国制造企业，以及快速复刻追赶，推动国内应用落地的软件互联网公司。二、国内科技行业补短板，打造现代化产业体系。在半导体、基础软件、新材料、高端装备、核心零部件等领域，有一批中国企业，不断实现从零到一的突破，我们紧密跟踪，在合理的估值价位积极布局。