博时优势企业灵活配置混合C(007234) - 基金投资策略和运作

季度内持仓集中度有所下降，在坚持价值选股原则的基础上，根据企业经营趋势，对个股重仓程度进行一定的调整。总体看，白电、财险、互联网板块的经营形势较为承压，尽管龙头保持了竞争优势，但不可避免的受到了需求的负面影响。锂电需求保持强劲，组合保持了重配。白酒需求尽管仍然承压，但白酒龙头通过经营策略的重大调整，基本面率先出现企稳迹象，组合进行了大幅度的加仓。资源品方面，组合增加了油气龙头的配置，油价通常难以被预测，组合考虑的是，一方面即便在悲观的油价假设下，相关个股都可以提供尚可的股息回报；另一方面全球地缘局势动荡，油价中枢存在中期抬升的可能。在工作方式方面，基金经理积极拥抱人工智能带来的新机遇，利用AICoding等方式搭建基于自身价值投资选股逻辑的个股财务、行情、资讯、个股评估和选股信号数据库，帮助基金经理提高机会发掘、风险防范和个股持续跟踪的工作效率。

2025年中国资本市场结构性行情凸显，科技成长引领主线，小微盘表现强势，大盘蓝筹走势平淡。市场估值逻辑从传统确定性溢价转向科技成长溢价，核心驱动为新质生产力产业政策、资本市场制度改革及经济新旧动能转换，叠加流动性充裕、量化资金催化。大国博弈加剧全球资源争夺，地缘因素重塑有色定价与资金配置，资产荒背景下，资金对创新成长及资源类资产偏好显著提升。组合仍然坚持价值投资理念，进行知行合一的实践。组合选股仍然聚焦于盈利能力强劲的头部企业，以合理的估值买入。2025年组合主要减仓了部分低波红利品种，因估值上行后股息率有所降低，吸引力弱化。主要加仓了港股互联网龙头、白酒龙头和全球领先的制造业细分龙头。

季度内重仓股整体保持稳定，组合换手率较上个季度略有提升，主要是减仓了部分经营面临挑战的消费品公司，并加仓到估值有吸引力、经营发生积极变化的互联网电商龙头和制造业细分赛道龙头等。三季度以来国内经济运行亮点有限，全球AI产业发展火热，A股市场风险偏好有所提升。组合持仓聚焦在资本回报率持续领先的优质公司，注重其需求的刚性、竞争格局的稳固性，同时加大了对优质公司成长势头的关注和对比。从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持积极看法，基于中国庞大的内需市场、较强的制造业全球竞争力，我们能够识别出不少需求长期有增长、竞争头部效应突出的细分行业龙头公司。我们判断现有持仓的个股水平相对合理，组合可能持续受益于所持个股本身的企业经营回报。

报告期内宏观环境面临多重因素影响，包括：1）国际贸易环境变化对全球贸易体系产生了扰动；2）AI技术进步驱动新兴产业发展；3）中国制造业供给调整正得到市场力量的自然出清和政府部门的关注。报告期内A股呈现波动上涨态势，面对外部环境变化，中国经济呈现出韧性，使中国股票市场的估值吸引力逐步获得全球资金关注。本基金坚持长期主义、价值投资，专注于个股挖掘，重点配置头部效应突出、需求长期稳健成长、估值合理的龙头公司。报告期内，组合加大了对低估值保险龙头、新能源行业领军企业、OTC中药龙头的投资。

季度内主要操作：重仓股整体保持稳定，加仓了部分港股互联网和消费领域的优质资产，并减仓了部分商品价格超预期下行的资源品龙头。年初以来无风险利率波动较为明显，市场对经济复苏前景存在一定分歧，部分下游行业企稳回升，而部分上游资源品则出现价格下行。组合在坚持投资优质公司的同时，加强了对其长期成长能力的考察，希望组合所持仓的公司更能具备穿越经济周期的能力。展望二季度，美国特朗普政府难以预测的施政行为，正在给全球经济和资本市场带来更大的不确定性。当前在对行业和公司发展前景做评估时，应该更加审慎，同时把投资范畴进一步聚焦在需求刚性、竞争格局稳固的方向上。外部环境越是复杂，确定性越显得弥足珍贵。

2024年，是自2021年诸多行业供需调整以来的第三年。影响深远的，当属房地产周期，以房地产为代表的重资产、高杠杆经济增长模式发展式微，以科技和消费牵引的高质量增长模式方兴未艾。利率的下行，是这几年，甚至往后相当长时间里较明确的宏观现象之一。红利资产近年已经呈现出相较于其他资产类别更高的韧性，2024年中证红利指数上涨超过12%。组合持仓个股普遍拥有不错的股息率，并且期待他们的长期、持续分红能力超出基准。近三年对于制造业而言，关键的变量是供需关系逆转引发的产品价格问题。21年中国制造业的繁荣导致22-23年产能持续释放，至23年不少行业盈利状况触底，无论是传统的化工，还是新能源制造业。但不少行业供过于求的程度比较突出，而且产能释放的惯性太大，2024年鲜有细分行业出现明显价格回暖。关注制造业中竞争力显著超越同行的细分龙头，在他们估值具备吸引力并且行业供需周期企稳回暖时进行配置。

受累于房地产市场疲软和政府收入下滑，国内经济存在一定的压力。在组合管理上，我仍坚持相对谨慎的选股和仓位策略，坚持以企业现金流为股票的安全边际，结果上看取得了一定的绝对回报。9月下旬以来，宏观政策在房地产、货币、资本市场等多个方向持续发力，使得股票市场风险偏好快速提升。展望4季度，在宏观政策预期明显改善的背景下，中国经济和A股市场的下行风险可控；另一方面，由于中国居民长期缺乏中高风险收益的资产配置方向，股票资产的吸引力在提升。在组合管理上，我也将用更积极的视角和更努力的研究，寻找符合投资标准的股票，尽可能为基金贡献更多的绝对收益。

2024年上半年经济总量复苏力度不强，但结构分化明显。出口和制造业投资增长强劲，而内需和房地产仍然存在压力。受此影响，A、H股市场出现了较大的结构性分化，受益于外需和制造业投资的能源、有色板块表现突出，而由于国内终端需求不足，消费、制造业板块表现较差。

2024年1季度国内宏观经济仍处于低位运行，但海外经济体表现出了强劲的增长，因此A、H股市场的结构性特征非常明显，能源、有色等由海外经济需求驱动的板块表现较好，但消费、黑色等内需驱动的板块相对弱势。本基金基于去年4季度的配置，在2024年1季度取得了较好的绝对回报。展望2024年2季度，从目前底层驱动力来看，海外经济强于国内的趋势大概率仍将维持，因此本基金将维持年初以来的配置。但我们会做以下的研究储备：1）梳理供给侧出清的行业；2）调研暂时落后行业的优质公司，评估其经营策略；3）关注国内需求复苏的信号。

回顾2023年，我在组合管理中值得反思的的地方是：在百年未有之大变局的背景下，组合对宏观环境的变化灵活应对有待加强。总相信持仓的公司能够依靠自身的能力抵抗经济的大幅波动；总认为虽然盈利有短期的波动，但股价不会大幅偏离一些行业和重点公司的长期价值。但在新的宏观背景下，过去对于经济的分析框架和投资方法需要做出调整，均值回归可能需要更长的时间。在组合管理中，我们应该减少预测，更加注重应对。

三季度中国经济仍处于疲态，另一方面受益于疫情期间的巨额财政扩张，美国经济仍保持强势。由于中美间阶段性经济表现的差异，资本市场和跨境资金流动都产生了较为极端的反应，卖出中国股票、做多美国似乎成为全球资金的共识，这也是3季度全球大类资产的表现的核心原因。展望未来，我对目前高度一致的市场预期持怀疑态度，主要原因是：1）虽然我们终端需求面临阶段性挑战，但从微观企业看中国制造业的竞争力仍值得我们骄傲；中国居民对美好生活的需求仍未被充分满足；2）短期需求被暂时压抑的主要原因是前期过于紧缩的房地产政策，目前我们看到了非常积极的调整信号；3）高利率、高通胀、高赤字的组合并不可持续，美国旺盛的服务业需求或将在1-2个季度内见顶。基于上述的宏观判断，我认为中美经济金融市场的天平将在未来1-2个季度发生逆转，因此我对中国权益市场持乐观看法。由于目前a股大部分行业的估值水平均处于低位，因此投资机会将是系统性的。本基金在行业配置上将继续保持前期的方向，继续以能创造现金流的基础制造业作为主要持仓。

2023年上半年市场表现分化较大，受海外AI技术推动，科技类行业表现亮眼，但由于宏观经济在5月开始走弱，权重板块出现调整。由于对AI技术缺乏足够的认知，本基金并未太多参与相关标的投资，因此上半年整体表现不佳。