鹏华沪深300ETF联接(LOF)C(006939) - 基金投资策略和运作

展望2026年，海外需求韧性延续，叠加“十五五”开门红和国内行业反内卷，有望推动经济温和复苏。海外宏观环境成为主要扰动项，开年以来，海外财政货币双宽松成为基准预期，但随着美联储主席新人选落定、中东地缘冲突升级，使得流动性宽松预期和风险偏好出现一定扰动。而海外的财政宽松和需求韧性仍有望延续，对于中国的出口形成稳定支撑。国内“十五五”重大项目陆续落地有望推动经济实现开门红，行业反内卷政策不断深化叠加产能周期，对于价格和经济循环改善产生助益。我们认为资本市场有望形成慢牛格局，指数在震荡中不断上行。在国内经济不断改善，政策自上而下持续呵护，中国资产的系统重要性开始得到全球投资者认可，以及国内居民资产结构向权益优化和迁移，这种背景下，资本市场的韧性将空前提升并有望形成慢牛格局，即使市场在海外因素冲击下可能产生波动，但震荡上行的趋势将不断得以强化。结构上来看，科技成长和周期成长有望成为全年重要的双主线。以海外需求提供科技制造成长方向的业绩支撑，国内政策支持和产业突破为相关板块和行业形成持续催化，科技成长方向依然有望成为重要主线。国际秩序重构的过程中，周期资源板块迎来持续的资金流入和投资逻辑的变革，而相关行业需求和商品价格的改善也提供了巨大的向上弹性和空间，周期成长方向也将成为不容忽略重要配置方向。

2025年下半年宏观经济预计仍然面临一系列挑战，一方面，美国对等关税政策对进出口贸易带来极大的不确定性，出口短期可能维持较高增速，但后期受关税上升影响易放缓；另一方面，国内有效需求仍然不足，价格仍然偏弱，需要重点关注政策的支持力度。预计政策会从需求和供给两个维度，双管齐下，通过反内卷出清行业过剩产能，提振价格，实现行业高质量发展，同时在需求端继续加力各类政策补贴、基建等。市场走势上，在政策共识、盈利回升和资金回流共振驱动下，A股可能在2025年下半年迎来真正行情拐点。美联储降息预期不断增强，全球流动性共振宽松，叠加中美关系缓和，将吸引外资回流；赚钱效应的改善，将推动股市作为居民资产配置的新的蓄水池；此外机构的中长期配置资金也会继续有序的进入到市场中来。随着市场成熟度提升，未来市场的波动率有望实现系统性的降低，A股市场可能会进入真正意义上的慢牛，长牛。

展望未来，2025年中国股市的核心矛盾将逐步转向盈利驱动。随着国内经济结构的持续优化和政策的加码，市场将获得更多的支撑。行业层面，聚焦新质生产力落地，这将为相关行业带来新的增长点，科技制造与能源转型将成为双线并行的主要驱动力。资金层面，中长期资金的入场速度将加快，随着养老金、保险资金等中长期资金占比的提升，机构投资者的比率将进一步增强。这将有助于降低市场的波动率，提升市场的稳定性。然而，市场仍需警惕政策效果滞后及中美博弈升温等内外部风险。政策效果的滞后可能导致市场预期与实际经济表现出现偏差，而中美博弈的升温则可能对市场情绪产生负面影响。在投资策略上，短期应把握高股息和成长股的轮动节奏。高股息股票在利率下行环境中具有较高的吸引力，而成长股则受益于科技和能源转型的长期趋势。长期来看，投资者应聚焦价值投资，选择那些具有持续盈利能力和良好治理结构的公司，以应对市场的不确定性和波动。总体而言，2025年的中国股市将面临新的挑战和机遇，把握政策导向的同时紧跟行业趋势，以应对复杂多变的市场环境。

上半年，市场在多重因素冲击和影响下呈现大幅波动。在年初流动性冲击后，随着流动性的持续注入、国内经济超预期复苏和海外资金仓位回补，市场迎来大幅反弹，但在5月以后随着经济复苏再度出现波折、海外扰动因素增加，投资者快速下修盈利预期、也降低了风险偏好，海外市场和国内债市的强势表现也吸引资金从A股流出，仅6月北上资金净流出就超过440亿元，对A股形成一定压制。从风格角度来看，具有长期配置价值和防御属性、并且债性突出的红利类资产和大盘价值股受到投资者青睐，成为上半年增量资金流入的主要方向。展望未来，市场有望在预期边际好转和资金格局改善推动下，走出震荡修复行情。未来一段时间存在诸多潜在的预期差，当前已经对风险因素进行较为充分的定价，成交量也伴随着投资者情绪不断回落，市场对政策预期也不断调降，但随着国内经济和海外地缘政治的新变化，国内支持性政策有望加速落地，海外美联储降息也可能在年内开启。在资金层面上，外资大幅流出的压力得以较大程度释放，配置型资金减配权益超配债券的趋势有望因债市波动加大而有所逆转，以大型专业机构投资者为代表的长期资金、“耐心资本”正在不断加大对A股的投资力度，有望扭转资金面偏弱的格局，推动市场逐步修复。

展望2024年，市场当前在估值、情绪、资金等各个维度均处于历史低位状态，在年初市场风险再次释放之后，当前资产价格可能已经隐含过于悲观预期；目前市场底部支撑较强，后续仍有结构性上涨机会，但可能会出现叠加快速风格与行业轮动的震荡上行。尽管还存在诸多的不确定因素，权益市场仍然进入了一个安全边际较高的配置窗口，但具体的节奏需考虑国内宏观经济和企业盈利的边际变化情况、以及国外主要经济体所处周期等因素。

2023年上半年，市场对于经济复苏的预期不断修正，指数宽幅震荡以结构性机会为主，A股市场呈现出存量交易的特征，热点分化、轮动快，使得上半年市场整体的赚钱效应一般。  海外方面，美债收益率持续深度倒挂，利率维持高位，表观上看通胀回落速度较为温和，经济韧性较强，但我们认为利率维持高位的时间越久的同时也蕴含着更大的系统性金融风险，美联储本轮加息可能已经进入尾声。  展望下半年，尽管市场风险偏好仍然处于低位，但是边际上的积极因素也在不断增加，经济基本面温和复苏的态势仍将延续，权益市场估值低位，股债性价比处于历史高位，A股赚钱效应有望回归；此外，美联储如果停止加息甚至开启宽松周期，将提升全球股市的风险偏好，外资也将重新回到净流入的状态，利好上半年调整幅度较大的核心资产。