汇添富丰利短债债券型证券投资基金A(006893) - 基金投资策略和运作

2025年四季度全球经贸环境出现重大拐点，中美贸易摩擦阶段性缓和。外部方面，中美元首会晤取得积极进展，美联储10月和12月两次降息，每次降息25个基点，美元指数表现疲弱。内部方面，“十四五”规划的主要目标圆满实现，全年经济社会发展主要目标顺利完成。宏观政策延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国内工业生产强劲，内需相对疲软。中央经济工作会议提出要充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须加快建设强大的国内市场，必须加紧培育壮大新动能。本报告期内银行间市场流动性保持充裕，货币基准利率保持平稳。报告期内，央行通过公开市场操作，买断式回购操作和MLF操作，精准保障市场的流动性需求。债券市场方面，长端收益率震荡向上调整，短端收益率较为平稳。本基金根据对经济基本面和宏观政策的跟踪，坚持短债基金的风格定位，维持合适的久期中枢，提高组合的杠杆。

2025年三季度经济环境依旧复杂严峻，贸易壁垒增多。外部方面，全球经济增长动能放缓，各大经济体表现分化。美国美联储9月中宣布降息25个基点，开启了今年以来的首次降息操作。内部方面，财政政策和货币政策持续发力，社会信心持续提振，但国内有效需求不足和物价持续低位运行仍是当前阶段的显著特点。中央经济工作会议明确综合整治“内卷式”竞争，纵深推进全国统一大市场建设，7月以来多个重点行业陆续开展产能治理。本报告期内银行间市场流动性保持充裕，货币政策传导效率增强。报告期内，央行通过公开市场操作，买断式回购操作和MLF操作，精准保障了资金利率的稳定和市场流动性的充裕。债券市场收益率三季度缓慢震荡上行，长端的调整幅度大于短端。本基金根据对经济基本面和宏观政策的跟踪，坚持短债基金的风格定位，保持合适的久期中枢，降低组合的杠杆。

2025年上半年全球宏观环境发生剧烈波折，国内宏观经济稳固回升。海外方面，特朗普总统1月就职以来，全球地缘政治风险加大。美国4月初宣布向全球贸易伙伴加征关税，引发全球金融市场的剧烈动荡。国内方面，经济保持企稳向好，财政政策和货币政策持续发力，市场信心得到显著改善。今年3月《政府工作报告》继续明确了5%左右的经济增长目标。根据国家统计局的报告，今年上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%。统计数据表明我国经济韧性充足，稳健运行。本报告期内银行间市场流动性保持合理充裕，政策利率传导更加通畅。一季度资金利率显著抬升，存单市场各期限收益率都出现明显上行。二季度央行降低OMO利率10个基点，带动资金利率和存单利率均有显著回落。债券市场方面，一季度债券收益率底部回升，2月份加速上行，3月份震荡回落。二季度除4月初快速下探外其余时间维持窄幅震荡的格局。本基金根据货币政策和宏观经济的变化，投资风格保持稳健，以投资中高等级债券为主。

2025年一季度国内经济延续去年四季度以来的回升势头，起步平稳。外部方面，特朗普总统1月就职以来，全球地缘政治风险加大，关税风波冲击全球。内部方面，随着财政政策和货币政策逐步落地，存量政策和增量政策协调发力，今年经济运行总体平稳，新质生产力逐步壮大，市场预期和信心出现明显改善。3月《政府工作报告》继续明确了5%左右的经济增长目标。本报告期内银行间市场流动性保持合理充裕，资金利率显著抬升。报告期内，债券市场收益率底部回升。节奏上，1月份底部回升，2月份加速上行，3月份震荡回落。本基金根据对宏观政策的跟踪和市场情况的分析，投资风格保持稳健，明显降低了组合的久期和杠杆水平。

2024年，国内经济稳步增长，GDP成功实现全年经济增长目标，全年表现呈现波动回稳。一季度GDP同比增长5.3%，但二三季度持续回落，四季度在稳增长政策发力下实现良好收官。从经济分项看，房地产在前三季度基本呈现疲弱态势，9月下旬政治局会议强调促进房地产市场的稳定及一系列措施后，地产销售出现环比增长。消费整体保持平稳，但呈现一定量稳价弱特征。固定资产投资呈现一季度较高增长、之后逐季回落特征。出口则全年呈稳步回升态势。从社融相关数据看，居民及企业部门信用收缩趋势则尚未结束，CPI、PPI等价格指标继续低位运行。但另一方面，9月下旬政治局会议强化稳增长政策思路后，有效提升了投资者和全社会信心，经济仍将处于稳步恢复状态。报告期内，债券市场收益率经历了大幅下行，利率曲线陡峭下行。从节奏上看，一季度基本面、政策面相对平稳，债市在资金面保持平稳、机构配置需求较强背景下收益率持续下行，而化债背景下安全资产有所欠缺，信用利差经历快速压缩。进入二季度后，收益率波动放大，但在信用周期收缩背景下缺资产现象突出，信用利差持续压缩。三季度，在央行及时提示市场风险背景下，利率呈现横盘震荡，信用债则小幅压缩。9月下旬起，政治局会议强调要正视当前经济运行的新情况和问题，增强责任感和紧迫感，决定加大财政货币政策的逆周期调节力度，稳增长政策的集中出台，有效提振投资者信心，市场风险偏好快速提升，资金阶段性流向权益市场的迹象明显，债券市场出现大幅波动，但后续随着资金资产再平衡行为告一段落以及市场对货币政策空间预期的提升，债市收益率重回下行，且在12月份明显加速。报告期内，组合配置以AAA信用债为主，随着市场走势进行一定程度的久期管理及杠杆操作，组合净值稳定。

报告期内，宏观经济延续二季度趋势特征，继续呈现除地产等分项外內外需修复的景象。尽管5月中旬起地产政策进一步放松，但政策效果维持时间很短，随后销售、投资、施工等均呈现全面回落。制造业投资和消费则继续保持平稳趋势，未出现明显回落。外需方面，出口则继续保持回升态势。从社融相关数据看，居民及企业部门信用收缩趋势尚未结束，CPI、PPI等价格指标也相对偏弱。但另一方面，稳增长政策持续出台，货币政策支持力度较大，降息降准落地，尤其9月下旬金融支持经济高质量发展新闻发布会及政治局会议对于经济相关问题的关注，均有效提振了投资者信心，市场风险偏好快速提升。报告期内，债券市场利率及信用品种走势分化明显。利率债初期因央行提示市场风险呈现横盘震荡，8月后随着央行买短卖长提供流动性，走出较为快速的牛陡行情。信用债则因信用利差压缩幅度较大，以及资金脱媒现象弱化后市场需求开始不足，以及资金持续偏紧，整体呈现弱势震荡。两类品种在9月下旬稳增长政策集中出台后则出现快速下跌格局。组合配置以高信用等级债券为主，跟随市场趋势，进行适度的久期择时。

报告期内，宏观经济整体呈现回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。但另一方面，宏观经济仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。从各领域看，外需持续回升向好，保持较好增长；制造业投资保持较高增长；消费保持平稳但回落迹象显现；基建继续保持平稳；最大的拖累仍来自于房地产领域，尽管各地地产政策持续松绑，但效果有限，销售持续疲弱，并带来开工、施工等环节的疲弱，竣工在去年底迎来高峰后今年也开始持续下滑。而从价格指标看，内需疲弱迹象仍较为明显，企业、居民部门仍处于信用收缩期内。报告期内，债券市场迎来一轮收益率大幅下行行情，在安全资产荒背景下信用利差大幅压缩。其中一季度由于基本面、政策面相对平稳，前期政策较多出台后，一季度进入政策效果观察期，资金面平稳背景下在机构配置需求推动下收益率持续下行。二季度在央行针对资金空转适度采取措施背景下，银行间资金面宽松，资金分层现象减弱，推动利率下行，但出于金融机构风险管控等因素的考虑，对于长端利率快速下行所可能引致的风险，央行进行合理的风险提示，因此二季度收益率整体呈现震荡下行，波动明显放大的特征。报告期内，组合配置以高等级信用债为主，随着市场走势进行一定程度的久期管理及杠杆操作，组合净值稳步增长。

报告期内，宏观经济各分项基本延续去年四季度趋势。地产延续走弱态势，除竣工面积外如销售、施工等多环节仍在回落中；消费保持平稳回升；制造业投资继续回升向好；在去年四季度出现改善迹象后，本报告期内出口持续向好。经济整体呈现除地产分项外的内外需持续修复景象。政策面上，稳增长基调持续，但考虑到前期政策较多出台，一季度适度进入政策效果观察期。政策思路上，继去年12月中旬中央经济工作会议指出“必须把坚持高质量发展作为新时代硬道理”，两会前后提出“新质生产力”，进一步明晰了政策调控思路。一季度基本面、政策面相对平稳，债市在资金面保持平稳、机构配置需求较强背景下收益率持续下行。报告期内，组合配置以高等级信用债为主，根据市场节奏适度调整久期及持仓结构，久期策略适度积极。

2023年，房地产在一季度阶段性回升后二季度重新走弱，尽管三季度起行业政策端持续放松，但政策效果不及预期。消费和制造业投资是2023年经济增长的主要动能来源，且全年看有较好持续性，但结合物价指数看，正如中央经济工作会议定调，经济仍然面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的环境。报告期内债券市场持续走牛，但各季度内利率信用走势有较大差异。其中一季度由于缺资产状态延续叠加信用利差处于高位，债券走出利率债横盘震荡、信用债小牛市、信用利差持续压缩的行情。二季度在政策无强刺激、资金宽松叠加存款利率调降之下，走出利率领跑、信用跟随的牛陡行情。三季度在资金推动下利率持续下行，但后期进入政策出台窗口期，利率出现年内较大幅度回调。一揽子化债背景下，高收益城投类资产则表现亮眼。四季度利率先上后下。报告期内，组合配置以AAA信用债为主，随着市场走势进行一定程度的久期管理及杠杆操作，组合净值稳定。

报告期内，随着稳增长政策持续出台，经济数据出现一定企稳迹象，恢复弹性有待观察。经济修复结构较一二季度出现变化，地产在降息及认房不认贷等政策刺激下见底且出现有限度回升，制造业投资、消费修复边际减弱，通胀数据有见底可能但回升压力较小。报告期内因非政府部门信用仍小幅回落，尽管政府部门信用回升，但总信用仍在筑底。政策面上，货币、财政及产业政策均有发力。降息降准落地但由于信贷阶段性回升及汇率、债券供给压力下资金成本在季末较大幅度上行。债券市场表现上，7、8月份在基本面及资金宽松驱动下收益率继续下行至历史低位，信用利差也行至年内低点，累积了一定的估值风险。因此在8月中下旬、9月份地产等稳增长政策持续出台之下，利率出现明显回调，信用利差出现回升。在一揽子化债背景下，高收益城投类资产表现更优。报告期内，组合配置以高等级信用债为主，适度调整组合久期及持仓结构。

2023年上半年，中国经济面临着复杂的内外部环境。海外方面，疫情期间欧美央行采取了超宽松的货币政策和财政政策，叠加俄乌冲突后，全球供应链冲击加剧，海外通胀持续高企，美联储、欧央行均转向紧缩的货币政策。在连续加息的背景下，美国和欧元区通胀压力有所缓和，但经济也受到紧缩货币政策影响出现分化，制造业下滑态势明显，服务业表现出较强的韧性。美国方面，以Open AI为代表的科技企业引领了一场人工智能的新浪潮，纳斯达克指数2023年上半年涨幅高达31.73%，股市的财富效应也带动了居民可支配收入的增长，对消费和服务业就业起到了积极的支撑作用，美国经济软着陆的可能性有所增加。国内方面，2023年上半年，中国经济平稳运行。疫后消费稳步复苏，节假日旅游行情火爆，累积的消费需求正在逐步释放。房地产领域，一季度销售明显回暖，二季度有所回落，目前销售与投资均面临一定的下滑压力。基建领域，增速相对平稳，对经济起到了一定的托底作用。整体看，2023年上半年，中国经济表现平稳，但仍面临着内生增长动能不足的问题。政策方面，2023年上半年，积极的财政政策加力提效，货币政策精准有力，为实体经济复苏保驾护航。本报告期内，在经济基本面和资金面的支持下，债券收益率震荡下行。具体看，10年国债下行20bp，10年国开下行22bp，3年AAA中票下行39bp，5年AAA中票下行44bp，3年AA+中票下行53bp，5年AA+中票下行54bp。本报告期内，本基金根据市场预判和流动性预判，配置了优质的短久期信用债，并灵活调整了组合久期和杠杆，优化了组合结构。

本报告期内，中国经济在稳增长政策支持下呈现出复苏迹象。国内方面，1-2月金融数据连续超预期，中采制造业PMI升至荣枯线以上，地产销售2月明显反弹。受海外需求减弱影响，出口继续呈现走弱态势。整体看，本报告期内，国内经济基本面稳中向好。政策方面，本报告期内，积极的财政政策继续推行，对改善经济预期起到了积极作用。货币政策精准有力，流动性维持合理充裕。本报告期内，债券收益率呈现震荡格局，信用利差大幅压缩。具体看，10年国债上行2bp，10年国开上行3bp，3年AAA中票下行11bp，5年AAA中票下行20bp，3年AA+中票下行38bp，5年AA+中票下行37bp。本报告期内，本基金根据市场预判和流动性预判，维持了适度的久期和杠杆，并精选个券，优化了组合结构。