长信颐天养老三年持有混合（FOF）C(006873) - 基金投资策略和运作

一季度权益市场整体呈现先扬后抑、高位震荡的态势。1月中旬上证指数一度冲高至4190点，随后受贵金属去杠杆影响、中东地缘冲突升级及油价上行带来的通胀与流动性担忧影响，指数在4000点附近反复震荡，季度末一度下探至3800点附近后逐步企稳。　　具体来看，年初以来，商业航天、AI应用、国产芯片等成长主线保持活跃，市场成交显著放大；1月中旬监管部门上调融资保证金比例后，指数由单边上行转入低波震荡，月末贵金属期货去杠杆引发流动性扰动，市场快速回调。2月在春节效应和量能收缩背景下探底回升，结构上呈现高低切换，顺周期资产、AI电力、CPO及部分小金属相对活跃，而高估值科技板块承压。进入3月，中东局势持续发酵，美伊冲突引发风险偏好下降，市场逐步转向围绕通胀预期、景气确定性和防御属性的再定价。一季度整体来看，有色金属、公用事业、基础化工、商业航天、AI应用及电力设备表现相对较强，消费、TMT软件及高估值成长板块承压，偏股基金表现随市场风格切换而有所分化。　　港股方面，受全球科技回撤、地缘升温及风险偏好回落影响，季度内港股主线由科技成长逐步切换至资源、红利和防御类资产，恒生科技指数明显承压，一季度H股表现整体较弱。　　债券方面，季度内呈现震荡为主的格局，年初在宽货币和基本面偏弱预期下，利率维持低位；进入3月，中东冲突推升油价，市场对PPI转正和结构性通胀的担忧升温，债市利空放大。季末10年期国债收益率运行至1.82%左右，由配置思路逐步转向中性偏防御的交易思路。　　美股方面，年初三大指数尚具韧性，但随着美国经济数据走弱、AI“破坏式创新”叙事发酵以及3月中东冲突推升油价、压制降息预期，科技股估值持续承压，美股波动率抬升、结构分化加剧。　　商品方面，年初，黄金在去美元化、央行购金与降息预期共振下快速冲高，但随后受油价上行引发的通胀和流动性收紧担忧，叠加ETF资金阶段性减仓，金价高位出现回调，进入剧烈震荡阶段。3月以来，原油受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡风险及供给担忧推动显著走强，并带动煤炭等PPI链条品种活跃，此外，豆粕、能源化工等品种亦阶段性受到关注。　　报告期内，组合科技成长与周期类资产维持均衡配置，季度中逐步加仓能源化工为代表的商品类资产，在权益市场回调过程中有效降低净值波动。固收方面，维持中性久期水平，以利率债持仓为主。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散原则，致力于在风险可控的基础上争取为投资者获取稳定回报。

2025年权益市场呈现震荡上行态势，节奏上前稳后升，上证指数于8月突破十年新高，全年主要宽基指数均录得双位数上涨，其中创业板指涨幅近50%。　　具体来看，年初经济基本面预期偏淡，1月下旬DeepSeek-R1大模型发布，以低成本和开源优势引发关注，春节后开启以AI为核心的科技行情，带动半导体、云计算、机器人等核心板块上涨。4月初美国“对等关税”行政令冲击全球市场，在ETF增持等维稳措施下市场迅速企稳修复；5月叠加降准、降息等政策刺激，指数继续向上修复，成长行情轮动至创新药、军工等板块。6月底至8月底，在基本面预期改善驱动下，市场经历快速上行，上证指数创十年新高。四季度市场进一步完成调整，随着海外流动性改善、政治局会议政策催化及机构乐观预期下年底指数走出连阳，跨年行情开启。　　全年来看，A股的上涨核心驱动力来自国际秩序重构与国内产业创新共振，从风格来看，全年小盘成长占优，年底阶段初显均衡化趋势；行业层面，有色、通信、电子领涨，食品饮料、煤炭相对偏弱。全年偏股基金指数涨幅高于2024年，主动权益基金表现持续改善。　　港股方面，2025年港股市场呈现结构性修复行情，恒生指数与恒生科技指数在震荡中实现稳步上行。内外需企稳与宏观政策支撑形成基本面支撑，叠加南向资金与外资回流的流动性加持，AI产业推进与新经济板块的盈利改善推升指数表现。　　债券市场方面，2025年在货币政策适度宽松基调及中美博弈反复的影响下，利率呈现震荡走势，债市结束连续两年的行情进入低位整固阶段。受央行主动收紧资金及股债相关性效应影响，一季度末至三季度债市出现多轮回调。全年来看，10年期国债到期收益率上行至1.86%左右，期限利差走阔。　　回顾全年，权益方面，组合围绕科技成长主线进行配置，年初回调过后加仓A股及港股科技，增持新质生产力方向，年中进一步提高双创为代表的科技成长比例，并于四季度适度止盈，增配低位周期类资产平衡风格。固收方面，全年维持中性久期水平，以高等级信用债与利率债持仓为主。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散原则，致力于在风险可控的基础上为投资者获取稳定回报。

报告期内，A股市场整体呈现震荡上行、结构分化的特征，主要指数月线录得连续上涨，其中创业板指表现尤为强劲，单季度涨超50%。上涨主要因素源于科技领域持续的产业催化、外部扰动的不确定性减弱以及宽松的资金环境，市场风险偏好逐步聚焦产业趋势明确的科技方向。季度来看，主要宽基指数录得双位数上涨，创业板指与科创50指数领涨，偏股基金指数涨幅超25%。商品方面，受美联储降息因素影响，现货黄金价格当季上涨16%并持续创出历史新高。　　具体来看，7月初市场在金融板块带动下走高，随后“反内卷”政策预期升温，顺周期板块推动指数走强。8月科技风格极致演绎，沪指触及十年新高，机构资金主导下，海外算力链和国产芯片板块领涨，小微盘与红利持续跑输。进入9月，市场在前期快速上涨后进入高位整理期，呈现板块轮动加剧和“高切低”的特征，存储、半导体设备及有色金属板块走强。　　债券市场方面，三季度债市呈现调整格局，资金面整体宽松但波动加剧。7-8月债市承压，长端利率显著上行；进入9月，资金面受跨季影响均衡偏紧，债市调整加剧。截至季末，十年期国债到期收益率上行至约1.86%。　　报告期内，组合增配双创为代表的科技成长板块及具有产业催化的细分成长方向，取得较好配置效果；债券部分，宏观经济温和复苏与潜在货币政策宽松将构成支撑，策略上保持谨慎，控制组合整体久期水平。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的超额收益。

2025年上半年，市场整体呈现震荡上行叠加结构分化的特征，核心资产表现相对平淡，以AI链、新消费及创新药为代表的成长方向成为主线。风格层面，小盘成长风格领涨。主要宽基指数小幅回升，上证指数、沪深300温和收涨，偏股基金超额收益逐步显现，上半年跑赢主要宽基指数。商品方面，在美联储降息预期、全球央行购金及地缘政治风险交织推动下，黄金价格表现突出，上半年创出新高后维持震荡。　　权益市场方面，年初受节假日效应及业绩预告压力影响，题材股普遍回调，大盘价值风格一度占优。春节前后市场开启反弹，中小盘及科技板块领涨，国产AI大模型进展极大提振了市场交易情绪。此后进入业绩期，市场关注点回归基本面，前期强势的小盘风格走弱，风险偏好有所收敛。4月初受外部影响，市场出现明显调整，防御性的高股息板块相对占优。在汇金公司明确表态增持宽基ETF并发挥“类平准基金”作用下，市场信心快速恢复，科技成长股与小市值板块强势反弹。整体来看，小市值与科技成长风格领先，传统消费板块表现落后。　　债券市场方面，年初央行稳汇率操作阶段性暂停国债购入，叠加股债相关性效应，债市经历显著调整，长短端利率均上行。此后，央行连续超额续作MLF，并于5月初降准、降息，辅以大规模逆回购操作，市场流动性维持充裕，资金面整体宽松。上半年债市收益率先上后下，与年初相比利率水平小幅下行。　　回顾上半年，权益方面，组合年初积极布局港股科技板块，二季度初市场调整过后，组合提高权益比例，加仓科技成长及宽基指数。固收方面，当前组合维持中性久期水平，以高等级信用债与利率债持仓为主。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散原则，致力于在风险可控的基础上为投资者获取稳定回报。

报告期内，A股市场整体走势震荡，结构分化显著，核心资产表现相对较弱，以机器人及AI为代表的科技成长方向领涨。风格方面，小盘与成长风格跑赢大盘及价值风格。季度来看，主要宽基指数小幅回调，上证指数、沪深300指数均小幅调整，偏股基金指数涨幅超3%，主动基金跑赢宽基指数。商品方面，受美联储降息预期持续、全球央行持续购入及地缘政治风险持续影响，一季度黄金价格涨幅接近20%，并续创历史新高。　　具体来看，年初受到业绩预告披露的压力及春节长假临近影响，风险偏好承压，题材股普遍回调，大盘价值与低估值风格相对抗跌。而1月中旬以来，市场开启反弹行情，小盘与科技指数涨幅居前。春节后，Deepseek AI大模型、机器人为代表的国内科技领域受到全球广泛关注，强化了投资者对本轮AI应用落地的信心，行业表现围绕AI+机器人展开，市场整体呈现震荡上行态势。3月中上旬，在两会窗口期，风险偏好得以延续，市场围绕新产业趋势和政策发力方向进行交易。随着季报期临近，市场回归基本面交易，前期领涨的小盘风格走弱，整体风险偏好有所下行。　　债券市场方面，年初央行释放稳汇率决心，并暂停国债买入操作，债市情绪受到压制，短端利率上行明显。春节过后，资金利率依然维持高位，叠加权益市场表现强势，股债相关性作用下，压力逐步传导至长端及超长端利率，债市再度大幅调整。3月中上旬，受权益市场走强及消费政策影响，债市行情波动加剧。临近季末，央行公开市场大额净投放后，利率小幅下行，十年期国债到期收益率最终收于1.80%左右。　　报告期内，组合增加场内ETF配置比例。权益方面，春节前后加仓A股及港股科技成长方向，取得较好配置效果。后于季末进行止盈操作增配低位标的，寻求组合适度平衡。固收方面，年初以来跟随市场节奏，降低长久期利率债暴露，降低了债市波动对净值的影响。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的超额收益。

2024年权益市场整体呈现震荡上行态势，在年初经历了短暂的调整后，随着房地产在内的利好政策持续释放，基本面预期逐步转好，市场在下半年出现迅速反弹，带动全年主要宽基指数录得双位数上涨。　　具体来看，年初受小微盘流动性负反馈影响市场快速回调，期间红利指数相对占优。进入二季度，在新“国九条”及地产限购政策逐步放开带动下出现小幅反弹，但在下半季总量相关的顺周期板块影响下，指数出现持续回调。三季度内，美联储于9月初首次降息，标志着海外货币政策宽松周期的启动。国内方面，九月下旬在金融监管总局、央行及证监会政策组合拳的提振下，市场核心交易逻辑围绕政策转向展开，科技成长及顺周期方向均有较好表现。国庆节后，政策预期发酵情绪达到阶段高点，海外方面，美国经济软着陆预期强化，国内稳增长政策效果尚待数据验证，均一定程度上抑制了市场风险偏好，指数整体呈现区间震荡态势。全年来看，2024年A股市场经历了波动，呈现出调整与反弹交替的特征，其中9月底一揽子增量政策的出台为全年的关键转折点。从风格来看，上半年红利类资产表现突出，下半年以双创为代表的科技成长股涨幅领先。全年沪深300指数上涨15%左右，偏股基金指数上涨4%，主动权益基金连续跑输宽基指数。　　港股方面，在经历了连续4年的调整后，2024年港股市场迎来一波强势反弹，恒生指数与恒生科技指数取得近20%的涨幅。背后的核心驱动因素与A股一致，源于9月底政策转向带动市场情绪的修复。进入2025年，在Deepseek推动国内科技资产价值重估叙事下，港股相关板块或将持续受益。　　债券市场方面，2024年在经济基本面缓慢修复、货币环境整体偏宽松及资产供给不足的背景下，利率持续下行。仅三季度末，受央行引导与股债相关性效应影响债市出现阶段回调。进入12月，在重大会议定调货币政策“适度宽松”，叠加机构资金集中配置，收益率快速回落。全年来看，10年期国债到期收益率下行至1.67%左右，年初以来下行幅度超80BP。

报告期初，股票市场延续上季度缩量震荡态势，板块轮动速度维持高水平，季末伴随逆周期调节政策的出台，市场交易情绪大幅转暖，主要指数放量上涨，以科创板、创业板为代表的成长风格资产显著跑赢前期领涨的价值与红利类资产。三季度，主要宽基指数均录得双位数上涨，其中创业板指上涨近30%，其余宽基指数上涨16%左右。从基金指数表现来看，偏股型基金指数上涨12%，修复了年初以来的调整幅度，纯债基金受债券市场供给放量影响，当季小幅上涨0.23%。　　权益市场方面，7月中旬，三中全会的召开改善了市场中长期对经济的预期，受特朗普枪击事件影响，国内与海外权益市场出现明显高低切，此前领涨的高位抱团股逐渐松动。7月下旬至8月底，北向交易数据披露规则调整，全A继续缩量震荡。央行降息预期落地后，在宽松的流动性背景下，顺周期板块回调。9月下旬，央行等监管机构召开重要会议，针对货币政策、房地产等市场关注焦点问题推出一系列组合拳，有力地扭转了前期的预期，市场风险偏好快速修复，A、H股均放量上涨，整体呈现普涨态势。　　债券市场方面，以季末的重要会议为分界线，此前债券市场利率震荡下行。重要会议后，经济基本面预期改善的背景下，债券市场迅速回调，长端利率债与信用债调整幅度靠前。　　报告期内，组合权益比例先降后升，卫星仓位占比持续提升，期间对部分涨幅较高的红利资产进行止盈操作，季末加仓顺周期和成长风格资产，取得较好配置效果。固收方面，组合降低了在长端利率债及信用债上的敞口，加仓含权债基和短债基金。展望四季度，我们认为市场有望进入震荡上行区间，对困境反转及基本面改善板块进行重点布局，此外四季度需要关注美联储降息节奏与美国大选等事件带来的边际扰动。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，力争在风险可控的前提下获得稳定超额收益。

回顾上半年市场表现，在风格分化的结构性特征下，红利风格显著跑赢成长风格，小市值因子反转回落，科创板块回调，大消费板块承压。上半年权益市场走势大致以春节前后为分界线，走出了“V型”特征。在经历一季度市场的大幅波动后，二季度A股表现所有企稳，北向资金持续流出，市场成交量快速走弱，交易重心围绕高盈利质量与高自由现金流展开。从交易结构来看，除具有出海逻辑的家电外，其余上涨行业如银行、煤炭、有色、电力等，均具备红利或高现金流属性。　　具体来看，年初市场震荡调整。春节过后，市场风险偏好不断提升，成长风格反弹明显，市场成交额重回万亿水平。进入二季度，市场反弹至关键点位开启震荡模式，风险偏好下行，业绩持续改善板块有较强表现。期间，4月中下旬在“新国九条”发布及地产政策预期催化下，地产链领涨，市场出现反弹。随后公布的经济数据略低于预期，叠加美联储加息预期反复，市场持续调整直至季末。　　债券市场方面，一季度市场延续了此前的债市行情，在较强的政策定力预期下，叠加降准与超预期LPR下调等宽松政策刺激，市场无风险利率持续下行。进入二季度，债券收益率先上后下，利率曲线陡峭化，季度末央行对长端利率持续发声使得长端曲线维持震荡。截止6月末，10年期国债收益率下探至2.21%，达到阶段性低点。　　报告期内，组合基本维持中枢水平的权益配置比例，增配了具有较强选股能力的基金与大盘价值风格类资产，减仓成长风格基金，持仓集中度整体有所上升。固收方面，长端利率突破关键点位后，债市波动有所增加，组合减仓部分前期表现较好的中长期纯债基金，加仓低波动含权债基。

报告期内，A股市场经历了震荡，市场结构分化显著，此前表现强势的小微市值股票显著跑输大盘股，避险情绪升温，领涨行业集中于高股息板块，核心资产与赛道类资产表现相对较弱。主要宽基指数小幅上涨，其中，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，偏股基金指数收益率为-4.43%，主动基金持续跑输宽基指数。商品方面，受全球央行降息周期临近、地缘风险事件频发及央行持续购入的影响，一季度现货黄金价格涨幅超8%并创出历史新高。　　具体来看，1月市场震荡调整，市场短期出现流动性冲击，中小市值指数呈现较大调整。2月初延续了1月末的调整态势，以沪深300、上证50为代表的宽基ETF大幅净流入，资金入市呵护市场。春节过后至3月初，A股风险偏好不断提升，以AI、电新为代表的成长风格反弹显著，TMT主要行业均有20%以上涨幅，市场成交额重回万亿水平。伴随两融数据修复，中小市值股票迎来反弹，而节前表现较好的金融、煤炭、交运等高股息类资产涨幅靠后。3月中旬以来，经历短暂调整后，市场重新上行，在海外算力龙头公司新品发布影响下，国内AI算力与应用板块表现较强，而受春节假期错位影响，宏观经济数据季节性回落，顺周期板块承压，地产链、煤炭等行业出现调整。展望二季度，当前国内经济结构处于持续优化过程中，可重点关注国内出海链相关的家电、机械、轻工等行业，以及受益全球通胀上行的资源板块投资机会。　　债券市场方面，一季度延续了去年年末以来的强势行情，年初至2月末，在较强政策定力的预期下，叠加降准、定向降息及超预期LPR下调等宽松货币政策刺激，无风险利率下行，至3月下旬，十年期国债围绕2.3%中枢水平窄幅波动。　　报告期内，组合维持中枢的权益配置比例，增配择券能力较强的底仓型场外基金，增加场内ETF配置比例，提高黄金为代表的商品类基金占比。固收方面，降低含权债基比例。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的超额收益。

回顾2023年权益市场表现，随着2022年年底疫情防控措施优化，市场出现一轮行情。春节过后，以Chatgpt为代表的AI热度持续发酵，人工智能技术革新催化，加之2月份国内经济数据好于预期，市场出现小幅反弹，带动科技板块的上涨，TMT整体涨幅居前。与此同时，“中特估”主题走入视野，市场对央国企估值提升逻辑认可度逐步提升，相关个股持续走强，形成AI+“中特估”交替轮动的主题行情。进入二季度，随着经济数据的陆续发布，叠加海外硅谷银行风险事件的发生，市场风险偏好逐步降低，A股一直维持区间窄幅震荡的格局，期间红利指数体现出较好的防御特征。进入三季度，经济数据边际企稳，至7月末活跃资本市场相关政策的推出，市场短期反弹冲高，随后在北向资金持续流出的背景下进入第二轮调整期。国庆节之后，财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股边际反弹，但此后的经济数据披露，市场再度承压，主要指数再次探底直至年终。纵观全年，在AI产业趋势催化背景下，通信、传媒、计算机等涨幅居前，板块大部分涨幅来自一季度，风格方面，红利与小市值策略体现出相对优势，沪深300指数全年收益率为-11.38%，偏股基金指数收益率为-14.61%。　　港股市场受海外流动性趋紧及经济增长放缓的影响，全年表现承压，截止年末，恒生指数估值水平位于历史低位。海外市场方面，受财政和货币政策推动，叠加疫后经济复苏刺激，全球主要国家股票市场均有不同程度的涨幅，纳斯达克、日经225涨幅居前。　　债券市场方面，2023年上半年国债利率持续下行，此后维持震荡，以10年期国债到期收益率来看，全年维持在2.55%-2.95%区间，呈现小幅震荡状态。一季度末，在央行降准背景下债市走强，6月中旬央行下调金融机构存款准备金率，债市行情得以延续。进入三季度，随着8月末北上广深等核心城市“认房不认贷”政策相继落地，预期变化下，债市开启震荡行情直至年末。　　报告期内，本基金维持中性的权益资产比例，同时增加战术性资产配置，将部分场外基金替换为场内ETF，以适应较快的市场轮动行情。债券资产上，以高等级信用债基金配置为主，控制组合对于信用风险的暴露。

7月底的政治局会议后，相关部门迅速出台了一系列措施，包括降低市场交易成本、阶段性放缓IPO发行节奏以及规范上市公司大股东减持行为等。8月中旬，央行年内第二次下调基准利率，地产政策进一步放松，然而市场整体风险依然偏弱，主要宽基指数延续了上半年震荡调整的态势。报告期内，在刺激政策不断出台的背景下，以煤炭、石油石化、金融地产为代表的顺周期红利类资产有较好表现。　　债券市场方面，央行连续降息后，国债收益率降至低位，此后，随着地产政策、化债及活跃资本市场方案的推出，8月下旬以来，国债收益率显著回升，短期债市调整幅度较大。　　随着经济刺激政策的出台及市场情绪的修复，从一年维度来看，当下权益市场具有显著投资性价比。　　本基金将秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的超额收益。

报告期内，国内经济呈现复苏态势。广义货币M2同比改善和社会融资规模增速的相对稳定为后续经济回升提供了有力支撑。　　股票市场方面，A股市场在上半年表现出震荡调整的走势，尤其是进入第二季度，多数顺周期行业调整，与宏观经济紧密相关的消费者服务、地产链、食品饮料等行业板块调整较为显著。另一方面，AI技术及应用的突破推动了全球范围内新一轮的科技浪潮，通信、传媒、计算机等相关行业领跑市场。　　总体来看，尽管2023年上半年面临诸多挑战，但国内经济和股票市场体现出一定的韧性。权益市场方面，我们增加配置了具有较强选股能力的标的，提高了均衡型基金比例。行业配置方面，降低了前期超配的顺周期板块敞口，增加了电力设备与新能源、电子和港股的配置比例。债券资产方面，我们进行了更为分散化的投资，以利率债和高等级信用债基金的配置为主，控制组合对于信用风险的暴露。　　本基金将秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得相对稳定的收益。