国泰信利三个月定期开放债券(006782) - 基金投资策略和运作

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

回顾2026年一季度，债券市场逐步消化此前赎回新规带来的流动性冲击，交易主线从年初的配置资金充裕过渡到3月全球地缘政治不确定性升温背景下的滞胀预期。基本面维度，国际大宗商品价格波动加剧，推动国内PPI同比转正时点预期前置，但内生需求侧动能尚未见到明显复苏。货币政策方面，央行于1月中旬结构性降息25bp、并在关键时点灵活投放流动性维持合理充裕环境，报告期内DR001围绕1.3%小幅波动。品种和期限结构上，信用强于利率，短端表现优于长端。其中短端票息品种尤其受到资金青睐、利差迅速压缩后横盘震荡，而长端利率债受地缘扰动带动通胀上行以及衰退交易的共同作用，报告期内宽幅波动、略有上行。组合持仓以5年内信用债为主，杠杆维持中性水平，组合收益主要来源于票息收入和中短期限收益率下行带来的资本利得。

组合在25年维持偏低的久期，配置资产以中高评级信用债为主，杠杆维持在中性水平。全年来看，组合收益主要来源于票息收入，资本利得的贡献较小。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。组合在本季度久期维持中性偏低水平，杠杆率明显下降来应对可能出现的负债不稳定。持仓以中短期限信用债为主，收益来源于票息收益，但受到资本利得亏损的拖累，单季度来看净值回报较低。

上半年债券收益率经历了先上后下的走势波动，一季度央行收紧流动性推升资金利率，导致债券收益率从低位大幅回升；4月初突如其来的贸易战导致收益率迅速下行，随后进入了震荡走势。整体来看，信用债上半年回报优于利率债。组合维持中等久期，在1-3之间动态波动，收益主要来源于票息和部分中短久期信用债的资本利得。利率债维持轻仓操作。

25年一季度组合维持中等偏低久期，配置债券以高评级信用债为主，杠杆维持在110-120%的区间内波动。组合收益主要来源于票息收益。预计二季度流动性环境将维持偏宽松的局面，组合将继续以中短久期信用债持仓为主，适当通过杠杆策略增厚收益。

国泰信利在2024年以信用债策略为主，配置资产为中短久期信用债，由于组合久期相对较为稳健，对于长端利率债的配置仓位较低，导致资本利得对组合的贡献不及市场平均水平。

市场在三季度呈现震荡走势，10年国债接近2%的低位后开始反弹。信用债的信用利差在8月份到达市场低位后也逐步扩张。组合维持中短久期和中性杠杆，寻找合适的票息资产进行配置，三季度整体收益以票息收入为主。

由于基本面处于底部复苏阶段，市场风险偏好较低，债券收益率在上半年大幅下行。组合在上半年整体久期较为保守，维持在中性偏低的区间内，错过了部分资本利得。配置资产以中高评级信用债为主。

一季度债券市场收益率全面下行，收益率期限走平，信用利差小幅波动，仍然维持低位。组合在一季度持仓以中高评级信用债为主，期限集中在3年内，组合的杠杆和久期均保持在中性区间，票息和资本利得均对组合形成了正贡献，但由于长久期资产相对占比较低，并未从曲线的走平过程中获取超额收益。展望二季度，预计货币政策仍将保持中性态度，财政发力和房地产复苏情况均有待观察。目前中短久期资产的性价比较高，长端资产的波动性在二季度将有所加大。组合仍将维持目前的配置思路，通过票息收益来对冲部分市场波动，观察二季度的基本面和政策变化来动态调整组合的久期水平。

2023年组合整体维持中高评级信用债的配置，久期和杠杆维持在中性区间，受益于信用利差收缩，票息和资本利得均对组合有超额收益贡献。

三季度债券市场呈现先下后上的行情，组合在三季度维持中低久期和低仓位杠杆，配置资产以中高评级信用债为主，获取稳健的票息收益。四季度将择机优化组合持仓结构，增强组合的进攻性。