汇丰晋信港股通精选股票(006781) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，恒生指数上涨11.56%，中证港股通指数上涨15.92%（港币计价）。第三季度随关税影响趋于缓和，各国对美谈判持续有进展加上美国降息预期上升，投资者情绪出现进一步修复回升。第三季度后半段，随着国内互联网龙头披露了优于预期的云服务增长且对即时零售规划竞争格局有了更明确的指引，亦带动相关板块出现上涨。自国庆节后以来，中美谈判不确定性超预期的上升，可能对后续市场带来一定影响。港股向来对外部汇率、利率、地缘事件等因素敏感度较高，后续仍须观察APEC会议前后是否因谈判进展而使影响有所缓和。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置仍维持科技、消费、医药相对超配，针对盈利增长可能出现修复或上调机会的科技软硬件、互联网龙头、新兴消费、汽车、创新药、CXO（医药外包）等相关供应链等板块维持较高配置，消费受惠、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。偏成长板块自2021年以来，多位于五年来估值相对低位，尽管去年底至今已有一定回升，但距离估值高点仍有相当距离。当前整体港股估值较长期平均略高，但相较海外市场仍具性价比，我们仍看好长期表现空间。近期中美关税摩擦担忧再起，可能会带来一定回调压力，但相对四月份的影响，我们预期会相对较为缓和。主要判断是基于：1、各国历经近半年时间与美方谈判，不确定性有所下降。2、后续中美仍存在APEC等会议谈判可能性。3、美国降息开始启动、AI投资泡沫担忧也已趋缓。我们对半导体国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会仍相对看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有较佳的增长空间。投资者对于AI相关板块与基本面疑虑在经过一段时间消化后已有所化解，我们评估行业前景与进程仍相当明确，七月以来海外云服务及互联网厂商的资本支出再次上修使得投资者信心更加确立。第三季度以来，部分消费与医药板块均出现程度不一的回调，在盈利预估并未有太大改变的情况下，较低的估值可能有望提供机会。我们认为新式餐饮、茶饮、美妆及潮玩等领域都可能存在长期机会。因生物安全法案担忧再起带来的系统性调整，使得部分创新药企业出现较大跌幅，观察基本面与管线研发均未出现变化。当美国市场利率走向出现改变，过往估值层面受压抑的成长板块将有机会出现一定程度修复，尽管短期内各类因素导致降息预期出现变化，但降息趋势并未出现方向性的改变。

2025年上半年恒生指数上涨20.00%，中证港股通指数上涨20.74%（港币计价）。第二季度初在外部高于预期的全球关税上调影响下，市场呈现较大幅震荡。随各国关税谈判逐步展开以及对美国衰退担忧有所下降，投资者情绪才出现进一步修复回升。由于港股向来对外部汇率、利率、地缘事件等因素敏感度较高，波动在此一段时间相较A股市场更为明显。我们从资金层面观察，今年南向流入持续，统计至七月下旬，流入金额已相当于2024年全年，流入上仍呈现分化，追求优质稀缺资产与基本面改善的持续流入科技、医药与消费等行业，高股息红利相关资产则更受险资、与养老等类型资金青睐。观察全球资金流向，则见到被动持续增加，而主动管理资金则呈现流出状况。但自2024年九月外资关注度提升以来，整体低配幅度已有改善。投资策略上，本报告期内，本基金整体相对超配科技、消费、医药板块，针对盈利增长有机会出现修复或上涨机会的科技软硬件、互联网服务、新兴消费、汽车、创新药、CXO（医药外包）等相关供应链等板块维持较高配置，消费受惠、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。偏成长板块自2021年调整至今，大多位于五年来估值相对低位，尽管去年底至今已有一定回升，长期潜在空间仍相对较大。考虑可能面临的关税政策不确定性对出口仍将可能带来一定不确定性，我们综合考虑估值、盈利增长、竞争壁垒等方面，对相关企业进行优胜劣汰并提升内需等受海外影响有限且可能受惠于政策刺激的相关企业。整体上市企业在北美营收比重相较前次贸易摩擦时更低，受关税变化直接影响有限，和国内景气度连结更为直接。我们仍相对看好半导体国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有较大增长空间。投资者对于AI相关板块与基本面的疑虑在经过一段时间消化后已有所化解，我们认为行业前景与进程仍相对明确，七月以来海外云服务及互联网厂商的资本支出再次上修使得投资者信心更加确立。二季度以来，部分消费行业逐步成为市场关注焦点，我们认为在新式餐饮、茶饮、美妆及潮玩等都存在较大的长期机会。对于盈利存在上修机会的企业，若股价出现因情绪或事件性的影响导致回调，预计仍是较好的机会。当美国市场利率走向出现改变，过往估值层面受压抑的医药及成长板块将有望出现一定程度的修复，尽管短期内因外部政策因素导致降息预期出现变化，但降息趋势并未出现方向性的改变。我们相对看好龙头药企在经历几年药品集采后，随着创新药占比提升以及海外授权合作机会增加的估值修复机会。今年以来，已陆续见到优质创新药企成功授权海外跨国企业的案例，显示过去几年的研发投入已逐步开花结果，部分创新药企有望在今明两年实现盈亏平衡，这往往是新药研发初创企业跨入另一阶段的甜蜜点所在。

2025年第一季恒生指数上涨15.25%，中证港股通指数上涨15.03%（港币计价）。自二月以来，在内外部多因素迭加催化下，市场情绪转趋正向，包括对AI研发软实力与海外距离进一步拉近、政策刺激的正向期待以及关税加增节奏优于预期等激励带动市场有较好的正向进展。不过四月起，美方对全球大规模滥施关税，或将让市场波动进一步加剧。作为与海外连结较强的港股市场，短期内可能将呈现较大的波动性。我们从资金层面来看，2024年9月底以及2025年2月以来的两波上扬，仍是以空头回补、偏短期的避险基金以及南向资金带来的推升。迄今海外长线资金回流并不明显，推测仍与海外贸易政策不确定性以及中国宏观增长尚未见明确回升信号有关。整体来说，外资对于本轮政策释放较以往有着更高度的关注，主要是因为政策执行从以往的间接变得更为直接、其二是推动频率更为密集、其三是开始在消费端政策进行推动，最后是以往海外投资者较为有疑虑的只在供应端进行刺激转向了开始针对需求端亦进行发力。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力,但部分资金预计仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置维持科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的科技软、硬件、互联网本地生活服务、汽车、创新药、CXO（医药外包）等相关供应链板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会预计仍为长期投资主线。偏成长的板块自2021年调整迄今，多已位于五年来估值的相对低位，尽管去年底以来已有一定回升，但长期潜在空间仍较大。后续将考虑关税政策的不确定性对出口相关企业带来较大不确定性的影响，我们将从估值、盈利增长、竞争壁垒等面向综合考虑，在下阶段进行优胜劣汰并增加内需等受海外影响相对较小且有政策刺激受惠的相关企业。近日部分消费与医药板块因海外波动而出现回调与基本面出现明显背离，实际上这仍与市场情绪相关，多数企业海外营收比重较低，并受关税变化影响较小，和国内景气度联系相对更为直接。我们对汽车半导体相关的国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会均相对看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链预计仍有较佳增长空间。短期内尽管AI相关板块与基本面出现杂音，我们仍认为行业的前景与进程仍相对明确。相关行业与企业，后续若估值再次落入低估区间，仍值得逢低布局。当美国市场利率走向出现改变，过往估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复，尽管短期内因外部政治与政策因素导致降息预期出现变化，但降息趋势并未出现方向性的改变。我们相对看好随着创新药占比提升以及海外合作机会增加，龙头药企的估值出现修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现明显改善，估值位于历史低位且体质较好的开发商亦有望出现回升。

2024年全年恒生指数上涨17.67%，中证港股通指数上涨14.7%（港币计价）。年度走势呈现大幅震荡上行，全年历经对于潜在刺激政策的正向预期、美联储开始启动降息循环以及美国总统大选确立后，市场担忧特朗普新政在对外加税与科技等领域禁制措施的不确定性。自第四季度以来，尽管对未来政策力度预期仍在，但在推动的时间点以及具体细节仍未明朗情况下，部分偏向短期的资金出现观望或离场情况。我们从资金层面来看，九月底虽然交易活跃，但长线资金回流港股市场并不明显。部分南向资金在近期市场反弹中，选择获利了解，大部分资金仍持续流入偏防御的高股息相关企业。外资对于本轮政策释放更加关注，主要是政策执行从以往的间接变得更为直接；其二是推动频率更为密集；其三是开始在消费端政策进行推动；最后是从在供应端进行刺激转向了开始针对需求端亦进行发力。港股目前仍相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力，但部分资金预计仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的科技硬件、互联网本地生活服务、汽车、创新药、CXO（医药外包）等相关供应链等板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。当前偏成长的板块自2021年大幅调整迄今，多已位于估值相对低点附近，长期潜在空间较大。尽管资金层面因风格因素出现较大流出，例如医药板块受美国法案担忧影响，CXO（医药外包）领域龙头的回落影响了创新药领域的表现，从基本面变化及政策走向来说，我们仍看好已经历长期调整的创新药在当前具备较好的配置机会。我们对汽车半导体相关的国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会均相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、封装设备仍维持配置。先进封测有突破的设备厂商有望将有机会获得较佳的长线增长机会，包括先进存储及算力芯片等封装需求仍持续增长。基于研究与调研，我们也在本期间同时增配了龙头算力组装供应链旗下零部件供货商，以期在未来一段时间看到业绩兑现。我们也预计2025年起智能终端有望随着AI演进而带动新一轮的换机潮，相关供应链或将因此受惠。此外，当美国市场利率走向出现改变，先前估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企，随着创新药占比提升以及海外合作机会增加而带来的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现明显改善，估值位于历史低位且企业质量较好的开发商亦有机会出现好转。对于生活服务相关互联网平台等营运持续改善的板块来说，过去一段时间相关规范化举措以及对竞争格局激烈的担忧等因素持续影响投资情绪，但随相关企业业绩表现持续超预期，投资者情绪已发生改变，当前互联网企业龙头估值仍多处低估，未来随投资氛围转趋正向，互联网相关行业估值有望出现进一步修复。

2024年第三季恒生指数上涨19.27%，中证港股通指数上涨16.63%（港币计价）。港股在第三季后半相对海外新兴市场表现突出，可从内外部因素分析，外部主要是美联储九月开启降息以后，非美货币出现了一定程度的转强，过往受制于利差而无法施展的政策空间得以释放，另一部分，当美国与其他地区利差拉近，新兴市场货币的贬值压力将减轻，亦有助于海外资金的回流意愿提升。 内部层面主要是来自于第三季以来，宏观数据持续不如预期，推出了连串的政策组合拳。尤其在26日的政治局会议之后，明确提振了市场与投资者信心。在海外外资层面，对政策发布后的信心提振是非常明显的。从资金层面来说，短线的交易热络，首先仍是出现较大的空头回补的推升市场，另一部分，则是部分的长线资金出现的小幅的回流。反而是部分南向资金在近期市场反弹中，基于前几次政策刺激后的行情并不持续，而选择获利了结。短期外资对于本次政策释放有别以往的更高度关注，我们判断主要可能来自几点原因，其一是政策的执行从以往的间接变得更为直接，其二推动的频率更为密集，其三政府开始在消费端政策进行推动，最后是较以往在供应端进行刺激转向了开始针对需求端亦进行发力。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力，惟部分资金预期仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、互联网本地生活服务、汽车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。当前偏成长的板块自2021大幅调整迄今，多已位于五年来估值低位，长期潜在空间仍相当大。2023年消费相关领域全年下来出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如旅游、餐饮、汽车、潮玩等新兴领域。但资金层面则因风格问题出现持续流出。医药板块，CXO领域龙头的回落影响了创新药领域的表现，从基本面变化及政策走向来说，我们仍看好已经历长期调整的创新药在当前具备有较好的配置机会。我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会均相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍维持超配。部分在先进封测有突破的设备厂商将有机会获得较佳的长线增长机会，包括先进存储及算力芯片等封装需求仍持续增长。此外，当美国市场利率走向出现改变，先前估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现明显改善，估值位于历史低位且体质较好的开发商亦有机会出现反转。 对于生活服务相关互联网平台等营运持续改善的板块来说，过去一段时间相关规范化举措等因素以及竞争格局激烈等因素持续影响投资情绪，随相关企业业绩表现持续超预期，悲观情绪已获得明确扭转，当前互联网企业龙头估值仍多处低估，未来随投资氛围转趋正向，互联网相关行业估值有机会出现进一步修复。

2024年上半年恒生指数上涨3.94%，中证港股通指数上涨3.71%（港币计价），上半年度呈现较大幅度上下震荡，主要反映投资者面对内外环境各类正负因素交错下的交易行为。第一季度主要反映对国内宏观增长、美联储降息的不确定性以及中东地缘政治摩擦等影响，第二季度开始因投资者受港股红利税可能减免以及互联互通等多项措施发布提振，加上部分外资研究机构对于短期宏观与政策刺激转向乐观，陆续上调评级，进而带动短期交易型资金与对高股息有较强偏好的保险资金出现明显流入。但随五月短期宏观数据陆续发布，投资信心进一步受冲击，市场再度出现回落。由于当前估值又回落至相对低档，未来随新刺激政策出炉或宏观出现回升时，投资情绪均有机会出现修复，惟就过往经验，政策自推出后传导产生效果至信心修复仍需要一段时间，由于当前在制造业活动、地产相关数据等仍呈弱势状态下，消费与投资信心较为薄弱。后续针对民营经济的扶持以及房地产进一步托底等举措均有助于后续投资信心的提振。从当前IMF等经济预测机构对2024全球展望观察，中国经济增速表现仍相对突出。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受冲击变化以及降息时点与后续节奏，若第三季美国开始降息，对于中国为首的新兴市场，资金外流与汇率压力均将开始有所改善，对于资本市场仍有机会带来正面效应。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力，惟部分资金仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流，前期回流据统计与观察，主要仍多来自于避险基金的波段交易以及空头回补。就投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、本地生活服务、汽车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，产业高端化、国产替代、消费升级等结构性增长机会仍为我们长期投资主线。观察港股多数偏成长的子板块自2021年大幅调整迄今，多已位于五年来估值最低位置，长期潜在收益空间仍相当大，包括互联网、医药、消费、科技等多位于长期偏低估位置。2023年消费相关领域全年出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如娱乐、旅游、餐饮、汽车等。不过在消费者信心不足情况下，个别企业也的确出现运营增长放缓情况，我们将从中进行择优配置。包括运动休闲领域的运动品牌经销商及上游代工业者预期仍将在未来几年保持稳健增长，当前的回调，仍提供较好的介入机会。医药板块去年底以来受美国法案影响，CXO领域龙头的回落牵连了创新药领域的表现，从基本面变化及政策走向来说，我们仍看好已经历长期调整的创新药在当前具备有较好的配置机会。我们对半导体相关企业的国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会均相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍将维持超配。近期亦看到官方鼓励车用领域更高程度提高国产替代率，以实现关键零部件自主可控，对相关环节均有正面促进效应。在先进封测有突破的设备厂商将有机会获得较佳的长线增长机会，包括先进存储及AI芯片等封装需求仍持续增长。除前述所提及领域外，医药在疫后逐步正常化过程中，亦将有明显恢复，包括创新药、医疗服务等，或均将出现改善。此外，当市场利率走向出现改变，先前估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现明显改善，估值位于历史低位且体质较好的开发商亦有机会出现低位回升。互联网龙头厂商第一季后已陆续出现业绩上修，后续待资金回流时，低估的相关企业或将迎来估值修复。

2024年第一季度恒生指数下跌2.91%，中证港股通指数下跌3.19%（港币计价），第一季度仍呈现回调，相较多数市场表现仍为落后，主要反映投资者对于各类不确定性因素冲击市场的信心。随着一月份回落之后，在估值已达到相对低的位阶下，抛售卖压已有所缓和。港股估值当前回落至相对低档，未来随刺激政策出炉重振投资者信心或宏观出现回升时，投资情绪均有机会出现修复，未来一段时间对于经济相关刺激政策推动仍具高确定性，惟就过往经验，政策自推出后传导产生效果至信心修复仍需要一段时间，经济活动的回升将有助于投资者信心改善。先前在制造业活动、地产相关数据等仍呈弱势状态下，消费与投资信心较为薄弱。后续仍需观察对民营经济的扶持以及房地产相关行业支持等举措。 从当前IMF等经济预测机构对2024全球展望观察，中国经济增速表现仍相对突出。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受冲击变化以及降息时点与后续节奏。 港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力,惟部分资金仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、本地生活服务、新能源车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。去年消费相关领域全年下来出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如旅游、餐饮、汽车等。此外，如运动休闲领域的运动品牌经销商仍将在未来几年保持稳健增长。从最新手机零部件龙头给予的年度指引显示，尽管竞争格局已有所缓和，但对于利润率的回升不敢给予过度乐观的预期，我们后续仍须关注在增长轨道重启过程中，厂商利润率修复步调。医药板块CXO领域龙头的回落牵连了创新药领域的表现，从基本面变化及政策走向来说，我们仍看好已经历长期调整的创新药在当前具备有较好的配置机会。 我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程仍相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍将维持超配，国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计将能给相关厂商带来较长周期的增长动能。部分在先进封测有突破的设备厂商将有机会获得较佳的长线增长机会。除前述所提及领域外，医药在逐步正常化过程中，亦将有明显恢复，包括创新药、器械、医疗服务等，料均将出现改善。此外，当市场利率走向出现改变，先前估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现改善，估值位于历史低档且体质较好的开发商亦有机会出现反转。互联网龙头厂商已陆续出现业绩上修，后续待资金回流时，低估的相关企业料将迎来估值修复。

2023年恒生指数下跌13.82%，中证港股通指数下跌14.49%（港币计价），全年仍呈现回调，主要反映投资者对于宏观增长担忧及美联储货币政策升息步调不确定性等因素冲击市场信心，迭加中东地区地缘政治冲突再起，对投资情绪亦带来一定影响。在经历回调后，港股估值当前回落至相对低档，未来当刺激政策出炉重振投资者信心或宏观出现回升时，投资情绪均有机会出现修复，政治局会议已透露出未来一段时间对于经济相关刺激政策仍将进一步推动，就过往经验，政策自推出后传导产生效果至信心修复仍需要一段时间，由于当前在制造业活动、地产相关数据等仍呈弱势状态下，消费与投资信心较为薄弱。后续针对民营经济的扶持以及房地产的托底等举措均有助于后续投资信心的提振。观察第四季以来制造业与服务业活动，整体以消费服务相关相对修复动能较强，制造业依旧呈现较疲软的态势。最新发布的1月制造业PMI落在49.2，仍低于市场预期，后续仍待国内外库存回补以及相关政策刺激下带来的效应。从当前IMF等经济预测机构对2024年全球展望观察，中国经济增速表现仍相对突出。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受冲击变化。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力,惟部分资金仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、本地生活服务、新能源车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。2023年消费相关领域全年下来出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如旅游、餐饮、汽车等。此外，如运动休闲领域的运动品牌经销商仍有望在未来几年保持稳健增长。我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程仍相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍将维持超配，国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计将能给相关厂商带来较长周期的增长动能。智能型手机相关及消费性电子领域经历近两年的库存调整后，当前亦达到较为健康状态，相关供应链亦为我们当前重视的投资机会。除前述所提及领域外，医药在疫后亦将有明显恢复，包括创新药、器械、医疗服务等，均将出现改善。我们看好优质创新药企业在研管线的长期贡献机会以及潜在的出海商机，此外，当市场利率出现改变，先前估值层面受压抑的医药族群将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企在药品集采优化后，随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现改善，估值位于历史低档且体质较好的开发商亦有机会出现反转。

2023年第三季度恒生指数下跌5.85%，中证港股通指数下跌5.95%（港币计价），单季呈现回调，第三季度主要仍受投资者对于短期国内宏观增长的担忧及美联储释放货币政策升息步调可能再向后延等因素影响，加上地缘政治摩擦再起，对投资情绪亦带来一定影响。在经历回调后，港股估值再次回落至相对低点。预计，未来当出台刺激政策重振投资者信心或宏观出现止稳回升时，投资情绪有机会出现修复，实际上七月的政治局会议大致上已透露出未来一段时间对于经济相关刺激政策仍将进一步推动，惟就过往经验，政策自推出后传导产生效果至信心修复仍需要一段时间。我们在近期的部分观数据上已经有看到企稳的迹象。后续针对民营经济的扶持以及房地产的相关举措均有助于后续投资信心的提振。观察年初以来制造业与服务业活动，消费服务相关行业的相对修复动能较强，制造业在经历第一季度快速修复后，第二季度开始出现走缓，制造业PMI滑落至50以下，第三季度仍呈现较为疲软的态势。随着对地方政策落实进一步推动，预计相关产业发展政策亦将逐步出笼。从当前IMF等机构对2023年及2024年全球展望来看，中国经济增长仍为增速表现相对突出经济体。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受影响变化。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长期资金而言，仍具投资吸引力。投资策略上，本报告期内，本基金相对超配科技、消费、工业板块，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调的半导体、电信运营商、体育品、家居、新能源车等相关供应链板块维持较高配置，消费升级、产业升级、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。目前，消费相关领域在快速拉升后出现程度不一的回调，我们对消费领域中运营有望逐步改善的餐饮、家居、出行旅游等民生领域的消费盈利增长上调等仍具信心，对运动休闲渗透提升趋势仍长期看好，国内领导品牌与海外运动品牌中国经销商预计在未来几年保持稳健增长。我们对于后续的文旅休闲、本地生活服务、各类线下消费等领域保持乐观。近期十一长假的数据亦显示，部分消费领域已恢复至较佳水平。我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程仍相当看好，尽管短期因耐用品消费不及预期，市场开始有所担忧，导致相关板块表现不如预期，但对相关公司的盈余预估仍未出现下滑，即便终端销售略低于预期，在替代率持续提升的进程中，相关厂商仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备与优质代工厂仍将维持超配。我们认为国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计能给相关厂商带来较长周期的增长动能。除前述所提及的领域外，医药板块在疫后逐步正常化过程中，预计将逐步得到恢复，包括创新药、器械、医疗服务等。此外，房地产相关板块，在经历一轮较大的调整后，政策端预计将出现改善，估值已位于历史低点的相关优质开发商亦有机会出现上涨。智能手机相关消费性电子领域经历近两年的库存调整后，当前达到较为健康的状态，部分估值已较为合理的子板块，也值得我们在下阶段考虑布局。

2023年第一季度恒生指数上涨3.13%，中证港股通指数上涨1.83%（港币计价），呈现小幅上扬。第一季度，整体呈现较大幅震荡，主要受美联储释放货币政策加息步调可能再向后延而影响市场信心。2023年第二季度，恒生指数下跌7.27%，中证港股通指数下跌6.81%（港币计价），二季度呈现回调。在第一季度历经较大幅震荡后，第二季度主要受投资者对于短期宏观增长的担忧、美国硅谷银行风险事件以及美联储释放货币政策升息步调可能再向后延等因素影响。在经历几个月回调后，港股估值又再次回落至相对低位，预计未来当刺激政策出炉重振投资者信心，宏观进一步修复时，投资情绪可能有机会出现修复。今年，随着疫情的影响逐渐减弱，海外货币政策环境有望迈入缓和，经济活动预计有机会见到缓步修复。国内部分，观察年初以来制造业与服务业活动，消费服务相关行业的相对修复动能较强，制造业在经历第一季快速修复后，第二季开始出现走缓，制造业PMI滑落至50以下。但随着地方政策落实进一步加强，预计有力的产业发展政策亦将逐步出笼。从当前IMF等机构对2023年全球展望来看，中国经济增长将为少数增速优于2022年度的经济体，对于海外机构投资者回流将带来一定助力。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受影响变化。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长期资金而言，仍具投资吸引力。投资策略上，本报告期内，本基金相对超配科技、消费、工业板块，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、电信运营商、体育品、家居、新能源车等相关供应链板块维持较高配置，消费升级、产业升级、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。目前消费相关领域在快速拉升后出现程度不一的回调，但我们对消费领域中运营有望逐步改善的餐饮、家居、啤酒、出行旅游等民生领域的消费盈利增长上调等仍具信心，对运动休闲渗透提升趋势仍长期看好，国内领导品牌与海外运动品牌中国经销商预计在未来几年保持稳健增长。我们对于后续的文旅休闲、本地生活服务、各类线下消费等领域均相对看好。我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程仍相对看好，尽管短期因耐用品消费不及预期，市场开始有所扰动，导致相关板块表现不如预期，但对相关公司的盈余预估仍未出现下滑。虽然终端销售略低于预期，但是在替代率持续提升进程中，相关厂商仍有较好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备与优质代工厂仍将维持超配。我们认为国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计能给相关厂商带来较长周期的增长动能。除前述所提及的领域外，医药板块在疫后逐步正常化过程中，预计将逐步得到恢复，包括创新药、器械、医疗服务等。此外，房地产相关板块，在经历了一轮较大的调整后，政策端预计将出现改善，估值已位于历史较低位的相关优质开发商亦有机会出现上涨。

2023年第一季度恒生指数上涨3.13%，中证港股通指数上涨1.83%（港币计价），呈现小幅上扬。第一季度，整体呈现较大幅震荡，主要受美联储释放货币政策加息步调可能再向后延而影响市场信心。此外，海外风险事件影响亦构成投资者信心下滑，在相关当局快速应对后，风险获得化解。我们认为，当前港股估值仍位于相对低位，预计自三月企业年报披露之后，随着经济逐步修复，预计将有机会迎来盈余预估上调。随着后疫情时代到来，海外货币政策环境逐步迈入缓和，经济活动或将有机会见到进一步修复。国内部分，随着制造业与服务业活动逐步恢复，整体表现仍符合预期，第二季度受较低基期的影响，预计仍可保持一定动能。随着对于地方政策落实推动将带来更高的确定性与执行力，预期有力的产业发展政策亦将逐步出笼。港股在经历2022年底反弹后，估值已逐步修复，但相对海外其他地区仍属相对低估，对长期资金而言，仍具投资吸引力。当前正面积极信号是，中国港澳地区经济活动逐步趋于正常化，中国内地内需经济活动亦逐步正常化，三月份制造业与服务业采购经理人指数均重回50之上，在餐饮出行等方面均见到明确的复苏。从当前IMF等机构对2023年的全球展望观察，中国将成为少数经济增速优于2022年度的经济体，对于海外机构投资者回流将带来一定助力。当前全球进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，对上市企业盈余增长的影响变化。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置仍对科技、消费、工业板块进行相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复的餐饮、家居、半导体、电信运营商等板块提高配置，消费升级、产业升级以及结构性增长机会仍为长期投资主线。就近期而言，消费相关领域在快速拉升后出现程度不一的回调，但我们对消费领域中后续有望逐步改善的餐饮、家居、啤酒、出行旅游等相关民生消费板块的盈利增长上调等仍具信心，从相关数据观察，相关消费亦出现正向反馈;对运动休闲渗透提升趋势仍长期看好，国内领导品牌与海外运动品牌大厂在中国经销商预计仍将在未来几年保持稳健增长。我们对于文旅休闲、本地生活服务、各类线下消费等领域的未来发展均持乐观态度，预计相关运营数据将逐步贴近疫情前水平。我们对汽车行业应用的半导体相关企业的国产替代进程仍相当看好，尽管短期因耐用品消费不及预期，市场开始有所扰动，导致相关板块近期表现不若预期，但对相关公司的盈余预估仍未出现下滑，即便终端销售略低于预期，在替代率提升的进程中，相关厂商仍有很好的增长空间。我们对半导体与相关设备以及优质代工厂仍将维持超配，国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计将给相关厂商带来较长周期的增长基础，包括新能源汽车所需动力关联芯片以及特用半导体发展受景气变化影响都相对较小。后续我们将密切观察下阶段的各项潜在受益的投资机会，除前述所提及领域外，还包括航空、医药等领域。此外，房地产相关板块，在经历过往两年的调整后，预计政策端将出现持续改善，估值已位于历史低位的相关优质开发商亦有机会出现反弹。展望2023年，国内外均仍存有一定不确定性，受海外风险事件影响，对于美联储大幅升息的预期已有所缓和，关注焦点仍在经济增长趋缓。国内基本面当前呈现平稳复苏，但反而因为修复动能上符合预期，投资者开始担忧刺激政策力度将有所收敛，我们认为若第二季低基数效应过去之后，经济动能受外部因素影响而有所放缓时，适度的刺激政策仍可能适度推出，在海外货币趋紧的政策回落后，亦将为国内货币政策提供更大操作空间。我们预计扶持房地产与各项产业的政策仍将持续推进。当前海外不确定性除了来自美国升息预期节奏变化外，地缘政治的潜在风险亦可能使当前的大宗商品与供应链出现不确定性变化。我们将持续关注相关变量发展。

2022年恒生指数下跌15.46%，中证港股通指数下跌17.81%（港币计价），全年度出现较大幅度下跌，不过第四季全球市场因美联储升息节奏出现调整而出现反弹，香港市场随着内外部对冲因素缓和，且因估值位于绝对低档，出现较其他区域更大幅度反弹。全年市场表现不佳主要受制于海外升息节奏持续、疫情反复等多方面因素影响，宏观经济层面表现不如预期。随着美联储释放加息步调可能进入减速，尽管物价未见明显滑落，但有别于上半年，大抵已开始出现下滑，美债殖利率出现走低，风险性资产重获资金青睐，俄乌冲突持续影响亦逐步钝化。国内部分，十月后，海外投资者因对稳增长预期有所担忧而出现抛售。但随房地产支持政策逐步推出，市场先前疑虑获得逐步化解，南向与海外资金均陆续出现回流。近期我们见到对于稳经济增长政策持续推出，包括对于房地产优质民企在融资取得上有进一步扶持等。当前港股在经历反弹后，估值已逐步修复，但相对海外其他地区仍属相对低估，对长期资金而言，仍具投资吸引力。从当前IMF等机构对2023年全球展望观察，中国经济增长将成为少数增速优于2022年度的经济体，对于海外机构投资者回流将带来一定助力。当前全球进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，上市企业盈余增长受影响变化。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置仍以科技、消费、工业板块相对超配，并针对一些估值明显低估且盈利增长有机会出现修复的优质金融如保险、电信运营商等板块提高配置，消费升级、产业升级以及结构性增长机会仍为长期投资主线。我们对消费领域中后续有望逐步改善的家居、汽车相关等仍具信心，从过年期间数据观察，相关消费亦出现正向反馈;对运动休闲渗透提升趋势仍长期看好，国内领导品牌与海外运动品牌大厂在中国经销商预计在未来几年保持稳健增长。我们对于文旅休闲、本地生活服务、各类线下消费等领域的未来表现均持乐观期待，相关运营数据将有望逐步贴近疫情前水平。我们预计汽车行业因缺芯导致供应不及的问题将逐步改善，我们对汽车及车用相关零部件行业保持增持，若原材料端的压力下滑，对整车供应链成本结构预计将带来改善。科技板块部分，对半导体与相关设备仍将维持超配，国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计将能给相关厂商带来较长周期的增长基础，包括新能源汽车所需动力关联芯片以及特用半导体发展受景气变化影响都相对较小。后续我们将密切观察下阶段疫情修复后的各项潜在受惠投资机会，除前述所提及领域外，还包括航空、医药等出行与延伸支出。此外，房地产相关板块，在经历过往两年一轮大调整后，政策端预计仍将出现持续改善，估值已位于历史较低档的相关优质开发商亦有机会出现好转。