广发稳健策略混合A(006780) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济维持平稳态势，PMI在距离荣枯线的位置小幅回升，PPI和CPI保持较低波动，消费者信心指数仍然保持回暖趋势，对经济企稳回升的预期有所加强。国际方面，美元汇率小幅走弱，美联储9月宣布首次降息25个基点，并释放年内可能继续降息的信号。市场波动率相对二季度有所下降，全球主要股指三季度大部分收涨。 政策方面，央行继续坚持落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。中央也配套出台了一系列产业支持政策，发布了《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，意在提升国内在国际人工智能竞争中的领先地位，促进产业结构的转型升级。三季度A股主要指数大幅上行，其中创业板指和科创板指涨幅在全球主要股指中排名前列。中国在人工智能和全球制造业产业链中的地位不断提升，三季度科技板块和资源板块表现出色，通信设备、半导体、人工智能等板块不断创历史新高。受到市场整体风险偏好的提升，前期涨幅较好的银行板块表现低迷，消费、旅游等板块也落后指数表现，投资者对消费的信心仍待进一步修复。报告期内，本基金权益仓位略有增加，优化了持仓结构，主要增加了非银金融、有色金属、基础化工等板块的配置，减持了银行、医药生物、交通运输等板块。

上半年，国内经济维持在低位平稳状态，部分PMI和社零的子项出现小幅度回暖，可持续性仍需进一步观察。价格指标如CPI和PPI等仍然在低位运行，全国二手房价格仍然在寻底，但部分重点城市的土拍数据已经转好。海外方面，特朗普的关税政策出现显著变化，4月初对全球做出高关税姿态，后来因为金融市场的波动不得不做出妥协，事后来看，特朗普政策的不确定性使得全球投资者对美元的对冲需求显著增加，美元开启下行周期，非美资产涨势较好。政策方面，我们可以观察到政府广义财政支出在显著扩张；且由于关税压力的影响，二季度央行给予了充沛的流动性支持。此外，政府在尝试使用消费券、置换补贴等结构性方式来刺激消费，消费数据整体表现不错。 A股市场上，上半年市场普涨，价值和成长风格均有亮点。其中，银行等高股息价值股受益于机构的欠配置压力，走势不断创新高；创新药、AI产业链、新消费等成长股也受益于景气度提升，上半年表现出色。此外，很多与地产和基建强相关的板块（例如石油化工、煤炭、钢铁）表现相对弱一些，投资者对内需的信心还需要进一步修复。报告期内，本基金权益仓位变动不大。组合在权益资产中加入了量化 Alpha 策略模型，并基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的红利品种构建组合。

一季度多家国际机构上调中国经济增长预期（如摩根士丹利预测2025年GDP增长4.5%），政策端延续“稳增长”基调，基建投资加速（1-2月基建投资同比增5.6%），叠加“两重”项目落地，推动机械设备、建筑行业订单大幅增长。海外风险方面，美联储降息预期升温，但美国经济“硬着陆”隐忧仍存。A股三大指数震荡分化，上证指数微跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300指下跌1.21%。个股交易活跃，全市场日均成交额1.53万亿元。行业层面，有色金属、汽车、机械设备领涨，煤炭、商贸零售、石油石化跌幅较大。市场热点轮动显著，3月中旬前AI及人形机器人（如DeepSeek、宇树机器人）主导市场，后期转向消费、资源股。低估值修复与主题炒作并存，北交所及科技成长股受资金追捧，市场估值整体偏低（万得全A市盈率18.38倍）。报告期内，本基金权益仓位整体略有下降，并基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的红利品种构建组合。

2024年A股市场呈现“先抑后扬”特征。从国内宏观层面来看，2024年中国经济稳中向好，其中出口表现持续超预期，但内需层面的压力较大，投资层面急需财政政策的发力来支撑。海外方面，美国经济韧性仍强，美债利率易上难下，但非美国家的经济多数已经进入下行周期，尤其欧元区的经济表现明显低于预期。年初受经济增速放缓及流动性担忧影响，市场一度低迷，但9月24日一揽子政策密集出台后，上证指数5个交易日内大涨21.37%，全年累计上涨12.67%，深证成指、创业板指分别上涨9.34%、13.23%。政策驱动下，市场信心显著修复，四季度成交额屡创新高，单日最高突破3.4万亿元，创历史纪录。政策方面，2024年政策对A股市场的影响显著。9月24日之后，多项稳经济、促消费、宽货币的政策密集发布，包括10万亿化债政策和3万亿刺激计划，为市场注入了强心剂。这些政策推动了市场估值修复和投资者情绪的改善。从风格变化角度观察，市场风格从“极致防御”转向“科技成长”。上半年高股息板块（如银行、公用事业）表现突出；下半年随着市场风险偏好提振，小微盘、新能源、科技先后接棒，其中年末的AI、机器人等方向表现卓越。报告期内，本基金逐步增加港股资产的配置，使得组合保持高仓位运作。结合基本面和技术面信息，基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的红利品种构建组合。从整体行业配置看，本基金主要增加配置了银行、非银金融和环保等细分行业的龙头，降低了医药生物、公共事业和食品饮料的配置。

2024年三季度，权益市场整体大幅反弹。季度初，受到悲观情绪影响，市场出现了较大的跌幅，在季度末出台了货币刺激政策后，权益市场情绪明显提振，各宽基指数都有较大幅度的反弹。场外资金积极入市，三季度最后两个交易日的成交量均达到2万亿以上。我们认为9月24日政策组合的出台是一个关键的转折点，超越市场的预期。本报告期内，本基金维持持仓，基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的红利品种。在货币政策出现超预期变化之后，四季度我们需要密切关注财政政策是否将加速扩张，房地产以及消费基本面是否有改善的迹象。

2024年上半年资本市场波动较大。一季度受个别产品平仓等因素影响，市场流动性快速萎缩，导致中小盘下跌比较明显。我们的红利投资策略由于是全市场范围选股，在1-2月的波动中有所受伤。但随着资本市场解决了流动性问题，A股市场迎来了比较明显的反弹，红利投资策略的超额慢慢修复。二季度，我们利用机器学习因子在红利股票池中挑选标的，获得了超额显著。本报告期内，本基金结合基本面和技术面信息，按照量化的手段进行股票筛选，并构建组合。

2024年1月至春节前，受个别产品平仓等因素影响，A股出现了大幅波动，尤其是偏小盘的个股，如中证2000指数、中证1000指数的成份股跌幅较深。偏中大盘的个股，如沪深300指数、中证500指数的成份股流动性依然较好，故调整相对较小。春节前市场的下跌释放了风险，春节后市场开启了较为强劲的反弹，以AI概念、出口链以及高景气板块为投资主线，市场风险偏好有所提升。报告期内，本基金适当减少了A股中部分景气度下行的价值股，大幅增持了港股的高分红标的，并基于景气度和量价指标筛选出了一批A股高股息资产进行调仓。

回顾2023年，国内经济量能的指标温和修复，产出呈现缺口，价格低位回落，避险资产跑赢，主要股指先扬后抑，结构分化明显，小盘风格、高股息股票领涨，价值股、机构重仓股回调。从宽基指数的情况看，上证综合指数下跌3.70%，中证500指数下跌7.42%，沪深300指数下跌11.38%。2023年一季度宏观经济快速修复，市场风险偏好提振，价值股、科技股领涨，带动指数上行。5月之后经济动能逐渐减弱，市场回落并维持震荡。8月之后政策表态积极，但经济恢复斜率放缓，市场出现调整。国内债券市场方面，2023 年影响利率走势的核心主线是“强预期”和“弱现实”的纠结以及由此带来的政策博弈，债市呈现了非典型牛市：曲线平坦化，信用债和超长债走出阿尔法。海外市场，美国经济呈现韧性，通胀回落但环比中枢高于疫情前，美联储大幅加息，大类资产呈现三条主线：一是风险偏好修复，股强债弱；二是美元信用受到挑战；三是各国跟随美国收紧流动性，需求相对疲软。2023年初，投资经理基于对经济复苏形势的判断，叠加美债利率上行空间有限，对本基金低配消费、周期，超配电力设备、军工等成长股。一季度期间，本基金增加了顺周期的资产，降低了部分逆周期资产（电力、军工等）。国内宏观经济数据在4-5月有下行之势，投资经理判断宏观环境可能从强复苏到弱复苏，本基金增加医药和家电等行业，减持了军工、新能源等行业。随着中报的披露、美债利率高位回落，本基金减持了顺周期和经营周期向下或低于预期的股票，增加了稳定类资产的配置。

三季度，在美国通胀回升、美联储加息预期上修、美债利率上行的背景下，全球资本市场调整，A股市场整体继续底部调整，大盘、价值风格表现较好。从宽基指数看，上证综合指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，中证1000指数下跌7.92%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从宏观经济看，经济逐步企稳修复，7月底高层会议后，以及8月底调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例等政策持续加码出台后，市场都出现短暂小幅反弹，投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要循序渐进。从申万一级行业指数表现看，三季度表现靠前的五大行业分别是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行；表现靠后的五大行业分别是电力设备、传媒、计算机、通信和国防军工。报告期内，选股有一定的难度，我们倾向于稳中求进。具体而言，本基金的操作主要围绕以下几个思路展开：一是略微降低了股票持仓，增加了转债的配置。转债的配置思路是在追求绝对的安全边际，不搏弹性。二是聚焦央企，增加稳定类股票的配置，如核电。三是对部分业绩不及预期的顺周期资产进行了减持。四是在医药反腐的背景下，对持仓的医药公司进行了适度的优化，增持了部分刚需类型的医药资产，减持了部分可能受反腐冲击的医药资产。

2023年上半年，市场波动较大，涨跌分化，行业结构分化明显。从宽基指数表现来看，上半年万得全A指数上涨3.06%，上证综合指数上涨3.65%，中证500指数上涨2.29%，中证1000指数上涨5.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。从行业表现来看，板块风格之间的轮动较快。国内经济预期、外部关系、美股AI事件催化等成为市场轮动的核心变量，市场增量资金有限，存量博弈之下，市场行情围绕TMT和“中特估”两大主线开展，行业轮动加快。上半年通信、传媒、计算机领涨，消费行业表现较为弱势，商贸零售、美容护理跌幅较大。此外，地产链表现较低迷，房地产和建筑材料跌幅也较大。报告期内，本基金配置比较均衡，整体看超配了新能源、军工和TMT等行业，略低配金融、周期、食品等行业。上半年经济增长低于预期，3-4月复苏势头减缓，顺周期板块表现不佳，市场表现相对较好的是人工智能板块（主要集中在TMT板块）和“中特估”（主要集中在石油、电信等板块）。在经济下行的背景下，遵循减少受损行业的暴露，并努力寻找不受损或少受损的行业和公司的思路，本基金的操作是：一是减持了顺周期资产的配置，如银行；二是减持了新能源、军工等经营周期向下的资产；三是增持了医药；四是沿着需求端和盈利端同时改善的思路，自下而上寻找部分处于经营周期底部或上升初期的制造业股票。

整体看一季度市场先扬后抑。1月份伴随国内疫情后经济复苏的强预期和美联储加息放缓的双重影响，市场情绪升温，外资大幅流入，A股进入上行通道，价值和成长都有一定涨幅，其中成长风格表现占优，TMT、新能源涨幅居前。2月份市场波动加大，先是美国非农就业数据大超预期，美国经济的强韧性使得市场降低了对美联储年内降息的预期，叠加地缘政治风险升温，A股春季躁动退潮，市场进入震荡期。3月份两会设定全年5%的经济增长目标，市场对政策强刺激的预期减弱，叠加海外硅谷银行事件的发酵及瑞信银行暴雷引发市场对欧美流动性担忧，全球资金风险偏好下行，A股进入震荡回调期。中字头央国企因为其较低的估值、考核目标的提升及加大分红的预期一度成为市场的主线，但没有场外增量资金的入场，这些大盘股很难走出趋势行情，随后Chatgpt引导的AI浪潮成为市场主线，计算机、传媒走出独立行情。一季度上证综指上涨5.94%、深成指上涨6.45%、创业板指上涨2.25%，行业表现上看，计算机、传媒和通信等涨幅居前，房地产、商贸零售、银行等跌幅居前。周期轮回是股市不变的特点，2023年有望成为A股市场新一轮周期的起点。经过2022年全年的调整，A股市场估值水平处于较低分位，国内经济处于周期底部。疫情政策放开后，国内经济有望开始逐步复苏。如果没有强劲的政策刺激，本轮经济复苏大概率是温和的复苏。基于上述判断，本基金逐步增加了权益仓位，行业配置相对均衡。结构上，本基金增加了部分弹性较大的顺周期品种、食品和医药等行业的配置。考虑到央企发生了较为积极的变化，本基金也增加了央企改革收益标的的配置。

2022年A股市场一波三折。年初在俄乌冲突、美联储加息等海外因素以及国内疫情扰动下，A股呈现单边下跌。伴随中央和地方稳增长政策相继落地，5月市场反弹回暖，前期需求预期大幅转弱的赛道在政策刺激下强势反弹，推动市场走出单边上涨行情。进入下半年，地产停贷风波冲击市场信心，地缘政治压力及外围流动性收紧预期导致风险偏好下行，A股进入连续下行通道，其中受海外制裁加剧的电子、新能源跌幅靠前。年底，政策暖风频吹，地产和防疫政策相继调整，市场筑底反弹，其中受防疫政策优化影响，以食品饮料、社服为代表的消费板块持续走强。全年来看，A股市场整体下跌，上证综合指数全年下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。本基金上半年把仓位逐步集中在光伏、新能源赛道，降低了消费、医药等持仓。同时，在一季度大幅降低股票仓位，随着市场回暖在二季度提升了股票仓位。三季度期间，本基金的仓位和结构基本保持稳定，依旧集中在光伏和新能源领域。四季度期间，本基金调整了持仓结构，保持行业均衡配置，配置了长期空间大、商业模式好和竞争格局优的公司，对于高估值的公司及时进行获利了结。