国泰嘉睿纯债债券A(006475) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场总体情绪偏弱，一方面权益市场持续上涨，风险偏好角度短期对债市带来一定扰动。另一方面，7月份开始，“反内卷”政策带动通胀预期升温及企业盈利预期改善。本基金在三季度总体保持中性略偏低的久期，降低长久期债券的持仓占比，组合整体回撤较为可控。同时密切关注市场风险偏好、货币政策态度、机构行为、基本面数据等方面的变化，灵活调整投资策略。

2024年12月及今年1月初收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，1-2月收益率总体上行的行情中回撤相对可控。2月末，资金面边际转松，美国宣布要对我国在年初加征10%关税的基础上再额外加征10%的关税，该政策超出市场预期，同时两会临近，市场风险偏好降温，叠加10年国债调整至1.75%附近，因此快速加仓中长久期利率债将组合久期提升至7-8年，在3月第一周收益率下行的行情中表现较好。随后，3月6号，央行等几个部门的发布会召开之后，市场对于后续货币宽松的预期有所减弱，快速减仓长久期利率债将组合久期降至3年以内，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月17日，10年国债调整到1.90%位置之后，金融时报发表文章“银行理财跌了？你选赎回还是坚守？”，表明央行关注到了债市持续调整对银行理财产品净值的影响，而央行并不希望看到收益率继续大幅上行引起理财产品的大规模负反馈。随后3月18日央行公开市场转为净投放，代表银行负债成本的Shibor3M利率连续3天下行，债市情绪明显缓和，债市开启反弹行情，中短端表现相对更强，本基金将组合久期由3年附近提升至4年的中性水平，加仓期限以5-7年为主。随后10年国债下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。二季度，由于美国“对等关税”政策超预期，我国外需面临走弱的压力，市场对于货币政策宽松的预期进一步升温，带动债券收益率快速下行。本产品在4月初加仓长债，组合久期提升至5年左右，基本上把握住了大部分因关税超预期带来的行情。随后10年国债收益率下行至前低1.60%附近，叠加中美开始贸易谈判，市场风险偏好有所升温，减仓部分长债，组合久期降至中性水平。5月下旬开始，房地产成交数据开始环比走弱，价格也没有企稳的迹象，叠加人民币持续升值背景下国内货币政策面临的约束减轻，债市情绪重新走强，加仓长债将组合久期提升至较高水平，基本上把握住了6月份收益率下行的行情。总的来说，本基金在上半年密切关注货币政策、资金利率、基本面数据、贸易谈判等方面的情况，灵活调整投资策略。

由于2024年12月及今年1月初收益率下行速度过快，10年国债收益率下行至1.60%附近，透支了后续大部分货币政策空间，因此在1月初将组合久期从5-6年降低至2-3年附近控制市场风险，1-2月收益率总体上行的行情中回撤相对可控。2月末，资金面边际转松，美国宣布要对我国在年初加征10%关税的基础上再额外加征10%的关税，该政策超出市场预期，同时两会临近，市场风险偏好降温，叠加10年国债调整至1.75%附近，因此快速加仓中长久期利率债将组合久期提升至7-8年，在3月第一周收益率下行的行情中表现较好。随后，3月6号，央行等几个部门的发布会召开之后，市场对于后续货币宽松的预期有所减弱，快速减仓长久期利率债将组合久期降至3年以内，基本上躲过了10年国债从1.70%上行到1.90%这一波快速的调整。3月17日，10年国债调整到1.90%位置之后，金融时报发表文章“银行理财跌了？你选赎回还是坚守？”，表明央行关注到了债市持续调整对银行理财产品净值的影响，而央行并不希望看到收益率继续大幅上行引起理财产品的大规模负反馈。随后3月18日央行公开市场转为净投放，代表银行负债成本的Shibor3M利率连续3天下行，债市情绪明显缓和，债市开启反弹行情，中短端表现相对更强，本基金将组合久期由3年附近提升至4年的中性水平，加仓期限以5-7年为主。随后10年国债下行突破1.80%，但由于大行融出的隔夜资金利率仍然在1.80%以上，债券收益率下行空间受到制约，同时经济数据显示国内基本面仍有一定韧性，央行货币政策发力的时间可能延后，因此减仓部分长久期利率债，组合久期小幅降低。总的来说，本基金在一季度结合国内经济基本面、货币政策、资金利率、国际形势等方面，灵活调整投资策略。

2024年，国内经济基本面延续温和复苏态势，房地产市场继续走弱，市场风险偏好仍然没有明显的提振，债券市场维持偏强走势，各期限收益率延续下行态势。虽然中间由于监管政策的变化及风险偏好的短期升温给债市带来一些扰动，但是没有明显改变收益率下行的方向。本产品在2024年总体保持较为积极的久期，同时密切关注货币政策、财政政策、监管动向、国际形势等方面的变化，灵活调整组合久期和杠杆，在回撤幅度较为可控的情况下获得了不错的收益。

2024年三季度，市场资金面总体维持宽松，国内经济基本面延续温和复苏态势，通胀总体位于偏低水平，债券市场降息预期较强，各类机构对于债券资产的配置需求较为旺盛，收益率中枢震荡下移。同时，在此期间，一些阶段性的因素导致市场出现了一些短期波动，本基金灵活调整组合久期和结构，积极参与利率债波段交易，在控制市场风险的同时获得了不错的收益。

2024年上半年，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。在经济温和复苏的环境下，货币政策保持稳健偏宽松的态势。供给方面，地方政府债上半年整体发行进度偏慢，同时随着地方政府化债的推进，高息资产也在逐步减少。需求方面，随着存款利率的下调，“存款脱媒”的现象较为明显，广义基金的规模快速增长，给债券市场持续带来新增配置力量。在高质量发展的基调下，银行体系对于信贷总量增长的诉求有所下降，银行表内资金对于债券的资产配置需求也有所提升。债券市场供需的阶段性错位推动收益率中枢持续下移。本基金在上半年总体保持较为积极的策略，同时灵活参与波段交易，获得了不错的收益。

2024年一季度，一方面年初市场资金面较为宽松，另一方面市场配置力量较强，带动债券收益率总体震荡下行，收益率曲线持续走平。同时，由于政策利率没有调降，中短端及同业存单收益率难以打开下行空间，对经济温和复苏的预期及较强的降息预期带动长端及超长端债券持续走强。本基金在一季度总体保持积极的久期，灵活参与长久期利率债的波段交易，获得了不错的收益。

2023年1-2月份，市场对于经济复苏预期较强，房地产销售及成交数据不断改善，市场资金利率中枢不断上移，利率债收益率震荡上行，收益率曲线持续走平。信用债由于去年四季度经历了大幅的调整，叠加一季度银行贷款对信用债的替代作用，信用债收益率大幅下行，信用利差大幅压缩。3月份以来，市场资金面重回宽松，资金利率也有所下行，利率债市场情绪有所回暖，利率债收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在1-2月份利率债投资总体采取谨慎投资策略，同时增加浮息利率债持仓占比，控制组合回撤和波动。3月份开始增加组合久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。2023年二季度，国内经济复苏斜率有所放缓，资金面重回宽松，市场对于经济复苏的强预期逐步回归现实。银行存款利率的调降也进一步打开了收益率下行的空间，利率债收益率开始逐步下行。本基金从季初开始保持较为积极的久期和杠杆，同时根据收益率曲线的形态灵活调整组合结构，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。2023年三季度，国内经济延续温和复苏态势，货币政策总体维持宽松态势，并通过降准降息推动社会融资成本下降。房地产调控政策方面，落实新发首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房利率落地，市场信心有所提振。同时受到人民币汇率及地方特殊再融资债供给等因素影响，债市面临一定的压力，债券收益率整体小幅上行。本基金7-8月份总体保持较为积极的久期和杠杆，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。9月份债市走势偏弱，本基金灵活调整策略，及时降低组合久期及杠杆，有效降低了组合净值的回撤幅度。2023年四季度，10-11月份市场资金面总体均衡偏紧，债券市场情绪偏弱，收益率曲线持续走平。本基金在10-11月份总体保持偏低的久期和杠杆，尽可能控制产品的回撤幅度。12月份开始，随着地方政府特殊再融资债发行高峰过去、财政支出资金下拨以及MLF超量续作，市场资金面重回宽松，债券市场情绪转暖，收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在12月份灵活调整策略，保持积极的久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。

2023年三季度，国内经济延续复苏态势，内生动力不断增强，但同时仍然面临一定压力。货币政策总体维持宽松态势，并通过降准降息推动社会融资成本下降。房地产调控政策方面，落实新发首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房利率落地，市场信心有所提振，但是政策效果仍需观察。受到人民币汇率、房地产政策调整、地方债供给等因素影响，债券收益率曲线整体小幅上行，曲线继续走平。本基金7-8月份总体保持较为积极的久期和杠杆，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。9月份债市走势偏弱，本基金灵活调整策略，及时降低组合久期及杠杆，有效降低了组合净值的回撤幅度。

2023年一季度，在经济复苏的强预期及资金利率中枢上移的背景下，利率债收益率小幅上行，收益率曲线持续走平。信用债由于去年四季度经历了大幅的调整，叠加一季度银行贷款对信用债供给的替代作用，信用债收益率大幅下行，信用利差大幅压缩。3月份开始，市场资金面重回宽松，资金利率也有所下行，利率债市场情绪有所回暖，叠加收益率曲线较为平坦，利率债收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在1-2月份利率债投资总体采取谨慎投资策略，控制组合回撤和波动。3月份开始增加组合久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。2023年二季度，国内经济复苏斜率有所放缓，资金面也较为宽松，资金利率持续位于较低水平，市场对于经济复苏的强预期逐步回归现实。银行存款利率的调降也进一步打开了收益率下行的空间，债券收益率尤其是利率债收益率开始逐步下行。本基金二季度保持较为积极的久期和杠杆，同时根据收益率曲线的形态灵活调整组合结构，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。

2023年1-2月份，在经济复苏的强预期及资金利率中枢上移的背景下，利率债收益率小幅上行，收益率曲线持续走平。信用债由于去年四季度经历了大幅的调整，叠加一季度银行贷款对信用债供给的替代作用，信用债收益率大幅下行，信用利差大幅压缩。3月份以来，市场资金面重回宽松，资金利率也有所下行，利率债市场情绪有所回暖，叠加收益率曲线较为平坦，利率债收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在1-2月份利率债投资总体采取谨慎投资策略，控制组合回撤和波动。3月份开始增加组合久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。

一季度组合主要采用骑乘策略及杠杆策略，组合在春节前后降低了组合久期并解除了杠杆，三月份以交易仓位参与十年期国开债的波段操作增厚收益。二季度受疫情的冲击，经济基本面走弱，货币政策整体较为宽松，二季度组合在5月有申购的情况下并未盲目建仓，而是抓住6月初债市回调的机会进行了减仓工作，六月中下旬获利了结了部分品种。三季度组合在八月“降息”前增配了3-5年政金债和10年国债，之后参与十年国债的波段操作，季内拉长了久期和拉高杠杆。组合在四季度债市回调过程中逐步提高商金债持仓比例，提高了组合的静态收益，同时在12月债市第二次回调时拉长久期及杠杆。