汇添富红利增长混合C(006260) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股在内外多重因素交织下呈现“震荡拉锯、风格轮动加速”的特征，市场风险偏好整体回落但下跌空间有限，风格逐步从分化走向均衡，红利风格阶段性跑赢后于2025年年末有所承压，成长风格在季末逐步回暖。期间国内经济处于磨底阶段，出口和制造业投资边际改善，而传统基建地产投资、社零消费持续下行，制造业PMI逐步向枯荣线靠拢，上市公司三季报盈利增长弹性不足；海外方面，关税冲突、美元流动性波动及美联储降息预期反复扰动市场，但宽松大方向未改，叠加AI产业链结构性交易过热与增量资金入市放缓，权益资产整体陷入震荡格局。具体来看，四季度市场节奏与风格切换紧密围绕内外风险博弈与政策预期变化展开：季初10月，中美关税冲突再起引发全球权益市场与大宗商品同步回撤，前期涨幅较高的电新、TMT板块调整显著，资金出于避险需求流入煤炭、银行等防御性红利板块；随着10月下旬关税博弈出现积极信号，市场缩量调整后开启反弹，上证指数突破4000点创下阶段新高。进入11月，市场震荡加剧，月初AI产业趋势交易过热与三季报业绩兑现后资金畏高离场形成博弈，石化、银行、煤炭等高股息行业推动红利指数再度跑出超额收益；中旬起，美国政府停摆导致美元流动性收紧，海外风险加剧压制国内风险偏好，成长板块再度调整，电新、电子、有色等前期强势板块领跌，红利股与消费股凭借防御属性相对抗跌；直至11月底市场情绪触底后反弹，政策预期紊乱引发行业轮动加速，红利风格阶段性跑输大盘。12月中旬中央经济工作会议落地，市场预期逐步收敛，波动率有所降低，春季躁动行情提前酝酿，成长风格重新活跃，红利风格内部分化明显，石化、保险、纺服等泛红利板块表现靠前，银行、电力等红利低波品种则走势疲软。本基金在四季度的配置策略紧扣市场变化与基本面逻辑，坚持行业配置相对均衡的原则，进一步优化持仓结构：适当减配低波红利资产，适当增配了全球定价的资源品，重点布局供需偏紧的有色金属行业，以及存在反内卷和行业产能出清、底部反转可能的化工等行业。在红利组合中优选保险、消费、银行等细分行业中高股息标的，既把握了高质量红利资产的结构性机会，又通过适当的低波红利资产配置增强组合的抗风险能力。展望2026年一季度，宏观环境与市场格局有望呈现新的特征：中美贸易环境大概率改善，国内政策刺激预期保持平稳，反内卷进展相对缓慢，出口仍将是经济增长的重要贡献项，而消费受以旧换新补贴退坡影响可能面临回落压力，地产投资仍处于磨底阶段，整体经济维持弱复苏态势，PPI预计温和修复。流动性方面，海外市场主要博弈美联储主席换届带来的政策不确定性，国内货币政策环境将继续保持宽松。风格层面，春季躁动行情下成长风格有望相对占优，红利风格或较难跑出显著超额收益，但中长期资金入市与国家队托底的背景下，红利资产仍具备一定支撑。基金将延续行业配置相对均衡的思路，在红利组合中重点筛选成长与估值匹配度较高、具备长期投资价值的优质企业，力争精准把握市场结构性机会。

回顾2025年三季度，国内经济增长继续放缓，呈现生产韧性、消费和投资增速回落的格局，通胀指标在反内卷的推进下逐步企稳，但上市公司业绩中报整体盈利弹性仍弱。海外关税、中东地缘冲突等风险事件对市场情绪的冲击逐步钝化，美联储逐步进入降息周期。监管稳市场和增量资金入市的环境下，权益资产显著走强，科技成长风格表现领先，红利风格整体跑输。7月初在反内卷政策的推动下，基本面预期有所改善，叠加雅江水电站项目催化，钢铁、建材、化工等上游周期股出现阶段性反弹，红利资产也在7月初跑赢大盘。与此同时，创新药、AI算力、军工等产业景气也多点开花。至7月中旬，风险偏好进一步提升，银行股持续下行。在此背景下，红利风格相较成长板块明显跑输。进入8月，大盘指数延续低波动上涨，赚钱效应吸引大量杠杆资金进场，存款理财搬家的迹象也开始显现。期间，科创板和创业板指强势上冲，引发结构性交易过热。消费股在以旧换新补贴效应退坡的情况下继续走弱，周期股也在反内卷叙事弱化后弹性有限，红利风格继续跑输大盘。直至8月底9月上证指数突破3800点后，市场波动率放大、成交缩量，风格分化有所收敛。一方面科技板块交易额占比来到历史高位，部分资金获利了结，另一方面抗战阅兵结束，对大盘情绪有一定压制。总结来看，三季度在内需走弱、消费补贴趋缓、新兴产业景气多点开花的背景下，风格显著偏向科技成长，红利类资产则整体偏弱。在风格不利的情况下，本基金主要仓位偏向于全球化定价的工业金属和贵金属、反内卷相关的底部周期品以及低估值的保险金融，获得了比较好的超额收益。后续而言，海外美联储进入降息周期，国内经济增长仍保持弱增长，同时反内卷政策有望持续推进，预计宏观政策将适时适度加码推动经济修复。流动性方面，美联储降息将打开国内进一步降息空间，流动性环境或依然保持充裕。从基本面来看，国内产能周期或有望触底回升，PPI同比增速或已看到拐点向上，但整体经济增长仍有压力。结构上，出口受关税影响、但韧性或能保持，消费受以旧换新补贴退坡影响存在回落压力，制造业投资或跟随设备更新弱化而收敛。风格方面，市场风险偏好在4季度可能会有所下行，因此红利资产单边跑输市场的格局有望改变。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

本基金是混合型基金，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，重点投资于具有持续分红能力且估值相对合理的优质上市公司。力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2025年上半年，整体政策基调保持平稳，内需延续弱修复、海外关税风险提升，市场波动率逐步下降、大盘指数震荡上行，但行业快速轮动、红利风格“缩圈”明显。年初国内经济数据表现平稳，资金提前布局春燥行情，科技股整体走强。红利指数表现较弱，直至1月中旬跟随大盘企稳，仅银行板块有超额收益，煤炭受基本面预期下行拖累明显。春节后市场情绪快速升温，一方面DeepSeek推动AI产业加速发展，另一方面国内基本面数据改善，AI、人形机器人等产业主题大幅跑赢，偏防御属性的红利板块明显跑输，煤炭、电力、银行等行业均表现靠后。进入3月，两会政策交易回落、海外关税风险再起，市场风格逐步回归均衡，红利品种在3月下旬市场调整期间相对抗跌，电力、银行等低波动红利股有所反弹。4月初关税摩擦加剧，市场预期对国内出口存在显著影响，大盘随之急剧下跌，出口链、科技板块领跌，红利板块继续跑赢大盘。后续随着国家队资金进场托底以及内需刺激政策预期的抬升，市场开启快速修复，并在5月关税谈判后进一步上涨。期间红利风格内部继续分化，红利低波品种延续强势上行，银行在中长期资金流入的支撑下持续跑出超额收益，电力、煤炭等行业则表现较弱。在这样的背景下，本基金在整体内需持续低迷的背景下对组合的有效仓位进行了控制，主要倾斜于与经济相关度较低的低波红利类资产，而低配煤炭、建材等业绩下滑且基本面明显受经济影响较大的板块。同时在消费补贴退坡的情况下降低了消费股的资产暴露。在二季度后期，考虑到市场风险释放较为充分、市场风险偏好有所修复，本基金增加了对保险、资源品板块中高股息资产的配置比例，获得了一定超额收益。

回顾2025年一季度，国内经济呈现稳步修复局面，海外特朗普上台后带来一系列不确定性，对风险资产有一定压制。宏观经济呈现生产回落、投资偏强、社零持平的格局，整体水平强于预期，但低通胀环境下，企业盈利难有大幅提升。风险偏好提升推动内外资活跃，权益资产明显走强，小盘、成长风格表现领先，红利风格整体跑输，红利质量表现优于红利低波。年初红利指数持续下行，直至1月中旬跟随大盘企稳，仅银行板块有超额收益。背后主要在于资金切换提前对春季躁动行情进行布局，一方面外部虽有关税风险扰动，但市场基本已计入预期；另一方面国内经济数据表现平稳，流动性环境相对充裕，资金对春节后行情期待较高。在此环境下，科技股整体走强，红利风格内部呈现银行靠前、电力居中、煤炭靠后的局面，其中煤炭主要受自身行业基本面下行影响。春节假期结束后，市场情绪快速升温，DeepSeek推动的AI产业叙事下，AI+应用、人形机器人等产业主题大幅跑赢，TMT板块交易迅速过热。此外，国内社融、PMI、消费、地产销售等基本面数据不弱，顺周期资产也迎来反弹，而偏防御属性的红利板块明显跑输，煤炭、电力、交运、银行等行业均表现靠后。进入3月，风格开始逐步均衡，一方面国内两会未出现超预期的宏观刺激政策，另一方面特朗普对中国进一步加征关税，美联储鹰派表态影响国内货币宽松预期，因此市场风险偏好有所回落，大盘开始波动向下。在此背景下，前期涨幅较大的科技板块开始调整；而考虑到国内高频基本面数据不弱、内需消费政策的出台，质量因子有所表现，食饮、家电等消费股和有色、石化等资源品表现较好；避险情绪下，电力、银行等低波动红利股有所反弹。一季度宏观经济数据不弱，质量因子显著走强，本基金增配了部分消费品，而减配了防御属性较强的电力板块。行业上具体来看，增配了高ROE的家电、食饮，同时优选了钢铁、有色、化工行业中的高股息标的，减配了煤炭、石化等短期缺乏基本面支撑的资源品。展望2025年二季度，特朗普关税影响下，出口链企业盈利存在明显下行压力，预计宏观政策将进一步加码刺激内需以对冲外需回落。流动性方面，国内存在降息空间，央行全年“适度宽松”的表态，流动性环境有望维持充裕。但考虑到关税短期抬升了美国的通胀预期，美联储降息节奏或延后，进而掣肘国内降息预期。从基本面来看，一季度全A盈利预期开始改善，但盈利明显修复仍要等到通胀等价格指标修复，且在关税影响出口的情况下，盈利预期或有波动。风格方面，关税压制短期风险偏好，波动率抬升、资金倾向于防御，红利风格或相对跑赢。后续随着内需的修复，其顺周期属性有望跟随经济修复获得估值上升。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

回顾2024年，政策在三季度末开始发力，但全年经济增长动能不足，内需持续磨底，宏观预期仍有分歧。海外美联储逐步进入降息周期，但强美元环境依旧，叠加美国大选、地缘冲突等风险扰动，对国内资产价格有所压制。整体来看，前三季度市场表现较差，红利资产整体有显著超额收益；四季度市场有所反弹，红利风格弹性不足。其中，年初市场在经济预期下行和雪球敲入等流动性冲击下急剧下跌，小微盘股大幅回撤，避险情绪推动资金抱团流入红利资产。直至春节前后，伴随着雪球敲入结束以及降息、收紧IPO等政策托底，市场开启反弹，科技股、小微盘股领涨，红利指数跟涨。后续在两会平稳政策基调下，市场进入震荡盘整阶段，红利风格再度占优。5月下旬，市场开始进入下行通道，主要在于内需磨底和出口数据回落下的宏观预期走弱，特朗普交易推动贸易摩擦风险再起。期间，红利资产内部出现分化，由前期的“泛红利资产”收敛至银行、电力等少部分垄断性经营行业。直至9月下旬央行、证监会接连出台政策托底，市场触底反弹，顺经济资产和大盘成长股强势上涨。四季度，美国大选落地，国内经济数据在政策支撑下逐步修复，市场维持高成交量的同时波动也放大，小盘主题投资活跃，消费板块在国家补贴政策的支持下亦表现较好，红利风格则弹性不足。展望后续，稳增长政策支撑了权益市场的风险偏好，而市场的上行节奏仍有待基本面改善，红利资产在2025年初可能存在阶段性跑输的风险。但从中长期来看，预计宏观经济仍将保持平稳缓步修复的节奏，低利率以及中长期资金入市的趋势不改，因此红利风格的稳定回报仍将具备确定性溢价。红利资产在行业分布上相对多元，需要投资者在规避周期性较强行业盈利下行风险的情况下，长期关注现金流充裕、资本开支较少的稳定类行业和个股。因此，本基金仍然坚守控制组合的有效仓位，依靠哑铃型策略，确保在市场波动的阶段保持回撤可控。同时另一方面，积极选择盈利有结构性增长的板块和个股，规避盈利周期受经济影响较大的板块、减少损失。

回顾2024年三季度，宏观呈现出内需持续磨底、外需有下行担忧的格局，中报业绩显示上市公司基本面仍弱，国内政策在9月之前相对保持定力，海外有美国大选扰动，权益资产继续走弱。而季度末国内政策出台后，宏观预期的扭转带动市场出现“V”型反转。整体三季度来看，前期抱团的红利风格继续跑输、但内部有所分化，银行、水电等稳定分红品种相对坚挺，煤炭、石油等资源品有所波动。7月初，央行展开借入国债操作，引导长债利率预期企稳，红利指数继续下探，煤炭、交运等顺周期分红品种下跌，仅银行、水电等部分稳定分红品种继续坚挺。进入中旬，市场对三中全会逐步有所预期，指数企稳但赚钱效应仍弱，期间美国大选叙事下，特朗普交易在全球开展，关税担忧下，外需品种表现较差。三中全会召开后，市场对经济刺激政策预期落空，指数回调，期间红利指数在资金面影响下表现持续靠后。进入8月，国内经济数据继续下探，出口数据保持稳健，但持续偏弱的PPI数据表明需求仍维持低位。中报披露后，全A盈利继续磨底。在此背景下，市场风格偏向大盘、价值，红利风格收缩至银行板块。直至9月中旬，央行、证监会接连出台政策，包括降准降息、降存量房贷利率、推动市值管理等一系列措施，叠加9月政治局会议罕见地表明了对稳经济的态度，市场触底反弹，顺经济资产大幅上涨。总体而言，三季度经济继续磨底，但受前期涨幅较高以及资金交易面等影响，红利类资产有所调整，而在政策出台、市场反弹的阶段，红利风格弹性较小。本基金在三季度末适当进行加仓，主要倾斜于周期类的红利资产、稳健港股资产以及部分内需消费，组合在行业分布上更加均衡。展望2024年四季度，预计伴随国内政策的陆续出台，会进一步夯实经济修复的基础。虽然海外大选仍有扰动，但在降息的大背景下，外资的回流或推动A股市场风险偏好持续提升。从整体市场来看，考虑估值、情绪等多重因素，市场已有较大幅度的涨幅，后期进一步的上涨高度空间取决于财政和货币政策落地刺激的力度和结构方向。对此，我们整体持谨慎乐观的态度。在这一过程中，虽然红利类资产短期会受到一定回调压力，但长期而言长债利率会逐步企稳，红利风格资产依然存在配置价值。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

本基金是混合型基金，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，重点投资于具有持续分红能力且估值相对合理的优质上市公司。力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2024年上半年，整体政策基调保持平稳，经济内生动能修复不足，海外降息预期落空，宏观预期持续偏弱，风格分化显著、个股赚钱效应较弱。资本市场监管政策收紧，指数基本收平。年初市场延续对经济预期的悲观，市场持续下跌触发雪球敲入、股权质押等流动性冲击，导致上证指数一度跌至2700点左右。期间小微盘股回撤近30%，红利指数逆势走强，仅银行和煤炭行业上涨。直至春节前夕流动性冲击结束，叠加春节假期消费数据改善、信贷数据超预期、LPR利率下调以及监管政策收紧，市场开启“V”型反转，科技股、小微盘股强势回升。随着上证指数回归3000点后，进一步上涨动能不足，3月后指数在两会政策、宏观数据波动和财报验证的背景下进入震荡期，红利风格继续占优，上游资源品和外需品种较强，科技股大幅回落。4月下旬迎来一波地产政策刺激和出口景气回升，经济预期边际改善，成长风格阶段性回归，地产链迎来短暂反弹。在地产政策刺激带来的情绪脉冲结束后，经济数据继续验证弱修复，宏观预期再度下行，叠加美联储加息预期落空、贸易摩擦、美国大选不确定性等海外风险扰动，市场继续走弱、红利风格相对抗跌。2024年上半年，国内经济内生修复动能不足，外需在欧美补库周期、新兴市场开支周期下开始复苏，但内需仍然缺乏弹性，制造业有韧性、服务业有拖累。权益市场波动较大，风格分化极端导致个股赚钱效应弱。在这样的背景下，本基金在整体内需持续低迷的背景下对组合的有效仓位进行了控制，主要倾斜于与经济相关度较低的低波红利类资产，而减配了周期波动较大资产以及消费、医药等内需资产。

回顾2024年一季度，政策基调保持平稳，经济指标表现不弱，市场对经济预期仍不稳定，权益市场风险偏好维持低迷。磨底环境中，红利类资产整体有明显超额，总体跑赢其他宽基指数。1月，市场对经济的预期仍保持悲观，随着大盘的持续下探，市场开始出现雪球敲入、股权质押等资金风险，进而引发资金踩踏，北向资金也出现大规模净流出，上证指数一度跌破2700点。期间虽有国家队资金对大盘ETF增持，但市场并未持续企稳，红利指数在这样的避险情绪下逆势上行，其余板块均明显回撤。2月，一方面雪球敲入等流动性冲击基本结束，另一方面假期期间消费数据不弱，1月社融数据超预期改善。LPR下调后，市场对政策和经济的预期开始强化。此外证监会出台一系列措施，包括对两融以及IPO业务的收紧，对市场信心有提振，指数开始企稳反弹，月末上证收复3000点，前期超跌的科技成长股领涨。进入3月，市场上涨斜率放缓进入震荡期，两会政策基调保持平稳，同时生产端高频数据表现偏弱。而1-2月经济数据表现较好，前期超跌的核心资产短暂获得超额收益，前期交易相对过热的煤炭有所回撤。而随着一季报密集披露的临近，市场情绪也相对谨慎。红利指数在1月下跌行情中凭借防御属性获得资金抱团逆势上涨，2、3月市场企稳反弹行情中仍能收获绝对收益。总体而言，经济磨底期，红利类资产仍能提供相对稳健的收益。在这样的背景下，一方面本基金在1月流动性问题出现后对组合的有效仓位进行了控制。另一方面在一季度前期适当增配了煤炭、银行、公用事业等低估、低配行业，在市场反弹阶段减配了成交过热的煤炭，增配了有色、家电中的优质、低估值、高股息的龙头公司。2月市场迎来超跌反弹，同时高频经济数据表现不弱，市场信心开始恢复，因此组合买入了部分港股优质红利龙头。展望2024年二季度，随着政策的逐步落地到见效，国内经济有望持续修复，同时市场开始交易美联储降息预期，风险偏好将显著回升。从整体市场来看，考虑估值、情绪、盈利等多重因素，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。在风格方面，后续随着利率下行空间有限、经济持续修复，红利策略仍具有较强的配置性价比。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

回顾2023年，国内经济修复一波三折，地产投资疲弱的环境下，市场对经济预期持续悲观。海外加息节奏放缓，但美债利率维持高位对权益资产分母端仍有压制。经济磨底环境下，红利资产整体有明显超额收益。其中，2023年初，经济迎来脉冲式修复推动大盘走强，但随着修复斜率的放缓以及海外银行危机等风险因素的发酵，3月大盘开始出现明显调整。在新能源产业供需失衡、AI产业逻辑不断被认可的背景下，TMT逐步成为市场主线，同时“中字头”央企行情也在政策推动下有所升温。进入二季度，经济高频指标开始显露疲态，中美关系紧张以及美联储加息预期反复再度压制风险偏好，一季报盈利疲弱被进一步定价，整体风格偏向大盘防御。直至6、7月国内央行降息、支持民营经济、地产托底等政策出台，风险偏好有所回暖、市场开始企稳，地产链、消费等价值板块超跌反弹。政治局会议后，政策进入真空期，海外美元指数走强的压力下，人民币汇率持续贬值、外资大幅净流出，市场再度承压。8月底活跃资本市场、地产政策进一步托底，叠加经济、金融数据略有企稳，市场短暂企稳后窄幅震荡，红利风格相对占优。四季度悲观情绪持续演绎，除了万亿国债刺激下的短暂反弹，市场整体持续下行，以北交所为代表的小盘股跑出明显超额收益，红利风格相对抗跌，基金重仓股表现相对较差。展望后续，预计宏观经济预期仍弱，内需不足、盈利疲弱的环境下，红利风格的稳定回报在经济磨底的环境下具备确定性溢价。此外从中长期来看，在内需增长逐步乏力的环境下，高分红资产的回报更加稳定。红利资产在行业分布上相对多元，在规避地产链相关行业盈利下行风险的情况下，关注现金流充裕、资本开支较少的行业和个股。因此，本基金适度控制了组合仓位，确保在市场下行阶段回撤可控，结构上适当增配了煤炭、建筑等低估值、高股息且有自身基本面支撑的品种。

回顾2023年三季度，经济指标下滑最快的阶段已过，但信心仍不足，强美元导致人民币贬值压力凸显，市场风险偏好持续低迷。磨底环境中，红利类资产整体有明显超额，总体跑赢其他宽基指数。7月市场主要围绕政策博弈而窄幅震荡，一方面国内经济数据相对较弱，海外就业强劲、美联储加息预期反复拖累市场情绪，另一方面民营经济、地产等刺激政策陆续出台，对风险偏好有所支撑，在此背景下大盘小幅上涨，红利资产跟随震荡上行。7月底虽然确认了“政策底”，但国内经济指标并未企稳，碧桂园等房企风险事件也加剧了市场的悲观情绪，同时在央行降息、美元指数走强的环境下，人民币汇率贬值、北向资金大幅净流出，引发内资跟随卖出，期间红利资产表现出较强的防御属性。直至8月底活跃资本市场、地产政策进一步放开后，大盘迎来超跌反弹。9月，欧美经济出现分化的情况下，美元进一步走强，同时美国通胀的反弹也推动美联储11月加息预期升温，外资流出压力仍然存在。另一方面，国内经济、金融数据表现企稳，但社融结构仍有待改善。央行降准后情绪并未得到强化，红利资产开始跑赢大盘。三季度在利率低位、市场风险偏好低迷的大背景下，红利风格具备较强的配置性价比。总体而言，经济磨底期，红利类资产仍能提供相对稳健的收益。在这样的背景下，本基金在仓位上没有做太大的变化，依然选择较为中性的仓位。同时考虑到底部经济压力加大、政策刺激预期逐步变强，因此在持仓结构上适当增配了低估、低配的上游能源品种、低估值消费及金融资产。展望2023年四季度，随着政策的逐步落地到见效，国内经济有望持续修复，同时美联储加息压力继续缓解，风险偏好将显著回升。从整体市场来看，考虑估值、情绪、盈利等多重因素，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，A股市场已具有很强的政策底、预期底和盈利底等底部支撑特征，因此可以适当积极。在风格方面，从中长期来看国内宽松的货币利率环境难有根本性变化，低利率环境下长期而言红利策略依然具有较强的配置性价比。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

本基金是混合型基金，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，重点投资于具有持续分红能力且估值相对合理的优质上市公司。力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2023年上半年，经济进入疫后修复，但在政策保持定力的情况下，经济修复一波三折。在经济持续磨底、预期不稳定的环境下，资金存在分歧，行业持续轮动导致市场赚钱效应较弱。3月后的稳增长政策预期下滑，高频数据修复的斜率放缓，市场总体进入震荡期，红利类、顺经济类资产超额收益放缓。但受益于大方向的经济修复和新一轮国改浪潮中“中字头”估值重估的推动，红利风格在一季度表现较好，波动较低。4月份红利类资产在 “中特估”概念加持下表现较好，而5月以来在国内经济进一步走弱、海外风险因素扰动下，顺周期板块大幅回落，红利指数也有所调整。整体二季度在经济走弱大背景下，新旧动能切换的矛盾显现，市场风险偏好再度回落。红利风格有一定防御性，但整体弱贝塔也造成了一些回撤。在这样的背景下，一季度市场情绪有所反弹，本基金适度提高了组合仓位，结构上适当增配了出行运输链以及基建链相关优质品种。二季度考虑到稳增长预期有所回落，本基金适度降低了组合仓位，结构上适当增配了低估、低配的央企优质品种。展望2023年下半年，预计仍有必要性的刺激政策支持，推动国内经济持续修复，同时美国衰退风险进一步下降，软着陆概率抬升，风险偏好将显著回升。考虑估值、情绪、交易面、重点龙头估值隐含的增速预期等多重因素，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。在风格方面，后续随着利率下行空间有限、经济持续修复，红利策略上行空间打开，具有较强的配置性价比。

回顾2023年一季度，经济进入疫后修复，高频数据修复的斜率放缓，市场总体进入震荡期，红利类、顺经济类资产超额收益放缓。1月国内疫情感染快速过峰，随后线下消费迎来明显反弹，站在国内复苏、海外衰退的预期下，外资大幅流入，推动各板块依次修复，消费、地产链接连上涨，红利类高股息资产、优质大盘资产受青睐。但消费、工业生产开工等高频数据在节后略显乏力，叠加部分品种已修复至高位，大盘整体尤其是权重白马股进入震荡，行业轮动加速至历史高位。进入2月中旬，得益于不确定环境中的确定性业绩改善，以及在国改政策刚性推进下的中长期估值重估，“中字头”央企表现走强，红利指数开始显著跑赢大盘。3月海外银行倒闭危机来袭，风险偏好显著回落，此时红利指数表现稳健抗跌。在经济修复预期较弱的背景下，TMT板块热度大幅提升，“中字头”行情逐步走弱，顺周期行业亦有调整，红利指数上涨弹性相对较小。但总的来说，受益于大方向的经济修复和新一轮国改浪潮中“中字头”估值重估的推动，红利风格在全区间表现较好，波动较低。在这样的背景下，本基金适度提高了组合仓位，考虑到稳增长预期有所回落，结构上适当增配了出行运输链以及基建链相关优质品种。展望2023年二季度，预计国内经济持续修复、信用逐步企稳回升，海外加息和银行风险进一步缓和，风险偏好将显著回升。从整体市场来看，当前估值依然处于偏底部区域，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。在风格方面，后续随着经济持续修复，红利策略上行空间打开，具有较强的配置性价比。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。