博时量化价值股票C(005961) - 基金投资策略和运作

宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体平稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，经济高质量发展渐见成效。四季度市场总体平稳，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘价值、出口链条等板块整体占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金采用基本面量化模型对组合进行管理，策略配置均衡，通过对于主动权益基金市场风格的紧密跟踪基础上，力图长期相对稳健地跑赢组合业绩基准。

截至2025年8月，规模以上工业企业营业利润增速转正为0.9%，其中营业收入增速实际上是从2.7%下降到2.3%，但是营业收入利润率从4.97%上升到5.24%。这其中有周期性因素，四季度利润率能否持续上行是一个非常重要的观察变量。8月金融机构的存款余额同比增速继续上升到8.6%，贷款增速则下降到6.8%。与之同步在投资上，固定资产投资增速下降到0.5%，投资结构上，房地产投资和第一、二、三产业投资增速均同步下降。三季度中国进出口贸易额和顺差均保持相对稳定，中国进出口商品价格指数维持震荡。国内CPI和PPI震荡走低，债券市场利率债长短期利差（10年-1年期国债利差）到5月份跌到低点后持续回升，并带动了信用债的期限利差也明显回升。A股市场三季度的主要矛盾在于成长价值风格，大盘价值指数下跌3.9%而大盘成长指数上涨35.0%，大盘成长风格遥遥领先于大盘价值风格。一级行业方面，涨幅超过40%的包括通信、电子、电力设备和有色金属，而银行行业指数跌幅超过了10%，此外涨幅较小的行业有交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等行业，涨幅均小于3%。整体而言，科技与制造行业指数的表现明显超过了偏低估值和偏周期性的行业指数。本基金在2025年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，在三季度大盘价值风格表现较弱的阶段降低了价值的配置，战胜了沪深300指数。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，动态地把握价值型股票的投资机会，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2025年上半年，中国经济一季度和二季度的GDP增速为5.4%和5.2%，比年初多数投资者的预期略好。平滑数据之后看进出口贸易趋势，在人民币与美元一起对全球其他主要货币贬值的背景下，按照美元计价的中国出口额稳定增长，进口额保持稳定，顺差继续保持增长态势。进出口价格指数均持续回升，同期国内CPI低位运行，而PPI则继续下行，整体看制造业仍然面临一定的压力。这种压力在固定资产投资方面体现更加明显，第一、二、三产业以及房地产投资增速均延续下滑趋势。为了积极应对，货币供应量M1增速快速转正并到了4.6%，10年期国债利率维持低位，1年期国债利率在1季度冲高后持续回落，长短期利差在二季度降到0.2%左右。股票市场投资者预期经过2024年四季度政府一系列稳定市场的政策和措施出台之后也逐渐趋于稳定。虽然经历了2025年4月初的美国关税政策的冲击，但是市场很快就止住了下跌，并在整个二季度持续上涨。上半年规模以上工业企业营业收入利润率持续上行到5.15%，但是营业收入和利润各自同比增速都有所下滑。中证1000指数表现好于沪深300指数，大盘价值指数表现好于大盘成长指数。行业方面，涨幅居前的有有色金属、银行、军工、传媒和通信，而跌幅居前的有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑。行业涨跌幅特征与国际形势和国内投资增速下降的环境相关。本基金在2025上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上维持了偏重的价值股配置权重，同时继续坚持顺势而为。今年上半年增加了AI模型的配置权重，使得组合整体的风险暴露上更加兼顾了动量和反转，有利于获得稳定的超额收益。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，在价值风格表现相对较好的时候加大配置权重，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取超额收益。

截至2025年2月，规模以上工业企业利润增速仍然在负值区间运行，营业收入利润率4.53%。受此影响，金融机构的贷款余额增速持续下降，2月的存款余额同比增速则出现明显的反弹。固定资产投资受第一产业投资的大幅拉升终止了下滑，克服了房地产投资继续同比下滑-10%的负面影响。一季度中国进出口额增速继续缓慢下降，同时贸易顺差维持着稳定增长的态势，显示出全球经济疲弱。中国CPI低位运行，而PPI和进出口商品价格指数均保持底部企稳回升的态势，但是来自上游的和全球性的通胀压力若隐若现。债券市场利率也在去年年末创下新低后在一季度明显反弹，尤其是短期利率的反弹使得长短期利差（10年-1年期国债利差）大幅降低到了0.3%以下的历史低位。A股市场1季度延续了去年反弹以来的小盘风格占优的特点，中证1000指数上涨4.5%而沪深300指数下跌了1.2%。大盘成长风格总体领先于大盘价值风格，但是幅度差异不大。一级行业方面，涨幅超过10%的包括有色金属、汽车和机械设备，而跌幅较大的行业有煤炭、商贸零售、石油石化等行业。以科技股为代表的中证信息指数在一季度内冲高回落，整体表现一般。本基金在2025年一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，适当加大了价值的配置。此外陆续上线了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代，总体观察这种“动量+反转”的效果不错。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，动态地把握价值型股票的投资机会，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2024年我国经济增长面临压力，内生动能偏弱。具体来看，一季度GDP增速平稳回升，呈现良好开局；二季度和三季度国内有效需求不足的现象较为突出，居民消费偏弱，投资增长乏力，但高端技术制造业生产投资增速保持较高水平；随着9月24日央行等三部门联合释放积极信号，叠加化债政策，四季度经济开始出现边际改善趋势，新质生产力加快培育形成，推动经济高质量发展。宏观经济的变化、政策的出台力度对股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定影响。一季度伴随稳增长政策的预期，市场信心得到提升。由于二、三季度经济增长的压力，市场回吐了1季度的涨幅。9月下旬政策组合拳推出后市场急速上移，四季度股票市场投资者情绪逐渐稳定。全年大小盘风格方面，偏大盘风格的沪深300指数涨幅14.68%，偏中小盘的中证1000指数涨幅1.2%；在成长价值方面，大盘价值表现好于大盘成长。在行业方面，银行、非银行金融、家电和通信等行业涨幅领先，综合、医药、农林牧渔和消费者服务等行业表现相对较差。本基金在2024年全年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，适当加大价值的配置。策略的这种动态配置在今年的波动市场中付出一定的损耗，同时偏价值的配置获得了一定的超额收益。为了应对挑战，本基金采用了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，动态地把握价值型股票的投资机会，并针对市场的阶段性特征构建量化策略配置模型的组合。

2024年三季度，国内需求仍在复苏中，工业产销率整体偏弱，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计走弱，由此国内经济整体增速承压。在此背景下，国家出台了一系列政策，主要聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，有助于改善流动性、提振市场信心和风险偏好，刺激消费及扩大内需，并已初见成效。9月制造业PMI为49.8%，环比明显回升。生产、新订单、从业人员、原材料库存等多个PMI分项的回升表明制造业整体正摆脱困境并积极向好。随着政策效能持续释放、存量房贷利率下调、降准降息等增量政策支持下，内需不足的局面有望打破，国内消费信心显著增强，企业盈利有望提高，年内供需两端景气度将得到提升。三季度初，在经济低谷的影响下，市场情绪与估值也处于低迷状态，A股市场延续了震荡下跌的趋势，但是随着一系列政策出台，市场信心得到较大增强，风险偏好提升，A股于9月下旬触底反弹。随着市场反弹，主要宽基指数在三季度最终录得正收益，大盘成长表现相对较好，此前表现优异的高股息、低估值板块在本季度的反弹中表现相对落后。未来四季度初这种趋势可能会延续，因为市场第一轮反弹的性质通常是估值修复带来的均值回复。本基金在2024年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，适当加大了价值的配置。本基金运用科学的量化方法，把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，在价值型股票中动态地寻找投资机会，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

中国经济在2024上半年相对放缓，主要表现在供需数据走弱，居民负债表修复缓慢，总体经济上行斜率偏低。二季度制造业PMI回落至枯荣线以下，服务业生产指数同比持续下滑，社零消费、固定资产投资累计同比一季度均有走弱的迹象。另一方面，海外补库存带动出口回暖，去年增发的国债支撑基建投资平稳向上。地产方面，尽管政策利好频出，但地产行业仍面临严峻挑战。总体上，上半年中国经济增速放缓，金融数据偏弱，经济数据也显示基本面修复尚未稳固，房地产依然是困扰经济增长的重要因素，期待更大规模的政策举措落地。宏观经济的疲弱对于股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定的影响。2024年初A股延续了去年的震荡调整的状态。进入2月份后，一系列稳增长政策和资本市场措施提振了市场信心，股票市场从年初的急剧下跌中持续修复。五月份后遇到长期下降趋势线的阻力后转为下跌，总体今年上半年的行情呈现为超跌反弹的格局。风格方面，偏小盘风格的宽基指数跌幅相对较大，而偏价值和红利的指数在弱势中表现出稳定的防御属性，还取得了正收益。行业方面，银行、煤炭、石油石化、家电和电力及公用事业等行业涨幅靠前，综合、消费者服务、计算机、商贸零售和传媒跌幅较大。港股市场同样呈现超跌反弹的格局，未来港股的低估值特征可能会持续获得更多关注和投资。从板块上看，能源、原材料、电讯行业涨幅靠前，而医疗保健、地产建筑和必须性消费行业跌幅较大。本基金在2024年上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，由于适当加大了价值的配置，抵消了一部分今年上半年市场剧烈波动的交易损耗。本基金运用科学的量化方法，把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，在价值型股票中动态地寻找投资机会，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2024年一季度国内基本面延续修复态势，3月制造业采购经理指数PMI为50.8%，比2月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。结构视角下，外需较内需较快恢复，带动新出口订单和进口订单指数稳定处于扩张区间，出口回暖带动中小企业产销改善，大中小型企业分化程度减弱，小型企业景气度回升明显。股票市场，A股延续了去年的震荡调整的状态，进入2月份市场在一系列稳增长政策和资本市场措施的支撑下触底反弹。截止1季度末，沪深300和上证综指在今年已经转为正收益。风格方面，价值风格整体表现优于成长风格；在1月份的下跌中，小盘风格回调幅度显著，最终导致整个季度表现弱于大盘。行业板块方面，2024年1季度涨幅靠前的行业是：石油石化、家电、银行、煤炭和有色金属，跌幅靠前的行业是：综合、医药、电子、房地产和计算机。港股市场在1月下旬触底后有所反弹。从结构上看，港股市场中能源和原材料板块表现较好，医疗保健和地产建筑板块比较不佳。债券市场，一季度经历了一段强势行情。当前十年期国债收益率在2.30%附近窄幅震荡，尽管期间曾受到股市情绪修复、经济数据好于预期等因素的冲击，但一季度收益率下行趋势整体较为清晰。本基金在2024一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，总体维持了较高的股票仓位。在量化策略的配置方面，年初低配小盘风格，在价值表现较好的市场条件下按照模型信号超配了价值，最终整个一季度本基金平稳地战胜了合同基准。本基金运用科学的量化方法，利用涵盖宏观、行业与公司等基本面、和股票、债券等市场面分析的量化模型，寻找市场运行规律，捕捉市场变化，通过量化多策略的配置构建股票组合，当价值风格表现相对较好的时候超配价值，力争获取稳健的超额收益。

2023，海外各国为应对通胀问题维持紧缩货币政策，进而给全球经济带来下行压力。得益于服务消费的增长和逆全球化本土再投资政策的支持，美国劳动力市场走强，经济指标向好。随着通胀问题的逐步化解，美联储有望结束加息周期。在经历三年疫情冲击后，2023年国内经济在曲折中修复，经济回升仍面临有效需求不足、社会预期偏弱、风险隐患较多等一些困难和挑战，其中重要因素之一是地产下行周期对经济的拖累。为从容应对经济复苏中的波澜与风险，宏观层面持续加大逆周期调控力度，旨在稳经济、稳预期、稳就业，促进消费、增加有效投资，目前看内需已经出现企稳迹象。2023年，A股市场震荡下行，小盘和价值风格表现强劲，成长风格回撤显著。反映在指数层面，北证50、中证2000和红利指数全年录得正收益，其他主要宽基指数录得负收益，创业板指跌幅显著。风格方面，大盘成长风格持续走弱，价值和小盘风格表现较好，微盘股在2023年表现格外优异。板块之间的结构分化加剧，受估值驱动因素影响的“中特估”相关板块走势强劲。得益于人工智能科技的突破进展以及相关应用场景的落地，科技板块表现亮眼，受到市场关注。消费、新能源和地产板块持续走弱。根据中信一级行业指数显示，2023年涨幅靠前的行业是通信、传媒、煤炭、家电和石油石化等，涨幅靠后的行业有消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材和基础化工等。港股市场在1月份冲高后持续回落，处在震荡磨底状态，恒生指数全年录得负收益。港股板块方面，能源和电讯板块涨幅领先，地产建筑、必须性消费和医疗保健板块跌幅较大。本基金是风格鲜明的运用量化方法进行价值型投资的产品。我们以自主研发的量化多策略体系为基础，从市场相对估值、历史相对估值和重要股东增持价格等多个方向衡量上市公司的估值高低，设计相应的量化策略选出具有估值优势的股票进行投资。本基金维持价值风格暴露，对小盘价值风格予以适度倾斜。当前，市场整体估值维持震荡，而低估值板块与其他板块的估值差开始修复，未来还有较大的结构性估值修复空间。我们认为未来两年内，大盘价值具有良好的基本面和极低的估值。2024年我们将持续对价值型策略进行配置，在控制其他风格暴露的情况下突出组合的价值风格，力争获取长期超越市场的回报。

国内经济仍在修复，但供给回升快于需求。出口持续小幅好转，汽车景气度维持较好，地产各项需求刺激政策出台后，销售呈现脉冲性的好转，但持续时间都不长，系统性的扭转仍需进一步观察。8月份规模以上工业企业利润同比增长17.2%，这是自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长，说明随着需求端复苏，企业利润正在逐步改善。 2023年三季度，A股市场处在低位震荡状态，成交额处于历史较低位置。沪深300、中证500、中证1000和创业板指等主要宽基指数在本季度均录得负收益，红利指数和上证50表现较好，取得正收益。风格方面，价值风格延续今年以来的强劲表现，本季度明显优于成长。虽然以沪深300为代表的大盘宽基指数跑赢了中证1000，但是万得微盘股指数独领风骚，市值因子展现出明显的非线性化特征。行业板块方面：受国际能源价格上涨的影响，能源板块走强；随着一些列地产调控政策的出台，房地产市场成交活跃，A股市场的大金融和地产板块迎来复苏；上半年受到市场关注的科技板块在本季度遭受较大调整。2023年3季度涨幅靠前的行业是：煤炭、非银行金融、石油石化、银行、食品饮料和房地产，跌幅靠前的行业是：计算机、传媒、电力设备及新能源、国防军工和通信。港股市场在三季度处于磨底状态，恒生指数收跌-8.21%，能源、电信服务、制药与生物技术板块表现较好，媒体、半导体和地产板块跌幅较大。本基金在2023年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位，相对于业绩比较基准获得了一定的超额收益。本季度，在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，在价值型策略中阶段性地从低市净率转向低市盈率的配置；在量化的风险暴露上，超配了价值和小盘。本季度小幅度地增加了港股的配置，尤其是低估值高股息的港股。本基金运用科学的量化方法，把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，在价值型股票中动态地寻找投资机会，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2023年上半年，海外各国为应对通胀问题维持紧缩货币政策，进而给经济带来下行压力。美欧服务业与制造业分化还将延续，服务业高景气对就业形成一定支撑。美国加息措施以及去年的高基数效应，推动CPI读数快速下行，通胀延续回落态势。国内经济仍在修复，但供给回升快于需求，需求驱动不足。同时也应注意到，随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内需已经出现企稳迹象。2023年上半年，A股市场整体处于低位盘整状态。小盘和价值风格表现强劲，国证2000指数、中证1000指数以及红利指数在上半年均录得正收益。相比较而言，大盘成长风格持续走弱，在大盘内部，成长和价值之间的分化尤为显著。板块之间的结构分化加剧，受估值驱动因素影响的“中特估”相关板块走势强劲。得益于人工智能科技的突破进展以及相关应用场景的落地，科技板块表现亮眼，受到市场关注。消费和新能源板块持续走弱。根据中信一级行业指数显示，2023年上半年涨幅靠前的行业是通信、传媒、计算机、家电和机械等，涨幅靠后的行业有消费者服务、房地产、农林牧渔、建材和基础化工等。港股市场在年初冲高后回落，恒生指数在上半年录得负收益。电讯和能源板块涨幅领先，医疗保健、地产建筑和必须性消费板块跌幅较大。本基金是风格鲜明的运用量化方法进行价值型投资的产品。我们以自主研发的量化多策略体系为基础，从市场相对估值、历史相对估值和重要股东增持价格等多个方向衡量上市公司的估值高低，设计相应的量化策略选出具有估值优势的股票进行投资。本基金维持价值风格暴露，对小盘价值风格予以适度倾斜，实现了对沪深300基准的超越。当前，市场整体估值维持震荡，而低估值板块与其他板块的估值差开始修复，未来还有较大的结构性估值修复空间。我们认为未来两年内，大盘价值具有良好的基本面和极低的估值。2023年我们将持续对价值型策略进行配置，在控制其他风格暴露的情况下突出组合的价值风格，力争获取长期超越市场的回报。

A股市场在2023年1月分走势强劲，但是进入2月份后市场有所回落，整个1季度表现偏震荡。沪深300、中证500、创业板指等主要宽基指数有一定幅度上涨，其中科创50、国证2000指数表现优异。整体看1季度，国内的货币政策保持适度的量化宽松，一些列稳经济、促增长的政策措施对国内的经济修复起到支撑作用，增强了投资者对市场的信心。与此同时海外风险事件的蔓延对A股市场风险偏好也存在一定的压制。风格方面，1季度小盘风格表现优于大盘风格，价值风格表现优于成长风格。行业板块方面：随着Chatgpt到GPT4.0的诞生，全球人工智能技术迎来新的发展机遇，人工智能有望带来新的科技革命，随之引发市场对TMT板块的高度关注。具体来看，2023年1季度涨幅靠前的行业是：计算机、传媒、通信和电子，涨幅靠后的行业有房地产、消费者服务、银行和电力设备及新能源。港股市场在1季度表现偏震荡，电信服务、能源、食品零售业等板块表现优异，医疗保健和地产板块表现相对较弱。本基金是风格鲜明的运用量化方法进行价值型投资的产品。我们以自主研发的量化多策略体系为基础，从市场相对估值、历史相对估值和重要股东增持价格等多个方向衡量上市公司的估值高低，设计相应的量化策略选出具有估值优势的股票进行投资。本基金维持价值风格暴露，对小盘价值风格予以适度倾斜，实现了对沪深300基准的超越。当前，市场整体估值维持震荡，而低估值板块与其他板块的估值差开始修复，未来还有较大的结构性估值修复空间。我们认为未来两年内，大盘价值具有良好的基本面和极低的估值，具有更高的安全性和性价比。2023年我们将持续对价值型策略进行集中配置，在控制其他风格暴露的情况下突出组合的价值风格，力争获取长期超越市场的回报。