华夏聚丰混合（FOF）A(005957) - 基金投资策略和运作

3季度，全球风险资产整体处于上行阶段。海外权益市场在美联储降息预期的引领下，出现震荡上行。境内权益市场延续了2季度以来的上行趋势，本季度继续呈现快速上行，主要指数均创出去年十一以来的高点，且市场热点逐步扩散。商品资产中，黄金价格持续创出新高。在这一背景下，境内债券资产则持续调整，利率震荡上行，几乎整个季度债券资产未能获得绝对收益。报告期内，本基金贴近基准表现，在原有持仓较多美债的基础上，随着美债利率的持续下行，也在不断调整组合结构，债券部分以境内外债券进行搭配，权益部分在保持一定比例A股外，还有少量进行了海外权益和商品的配置，组合净值运行更加平稳。

上半年，A股市场整体呈现震荡分化格局，主要受经济弱复苏与政策积极对冲的双重驱动。尽管一季度宏观数据显示消费与出口温和修复，但地产产业链持续疲软拖累大盘表现，促使资金向政策受益领域聚集。政策层面，中央“稳股市”的明确表态与降准降息操作显著改善流动性环境。投资者情绪经历剧烈波动，4月因外部关税冲击一度陷入恐慌，但后续情绪修复推动资金回流。市场风格分化明显。港股市场强势反弹主要受益于三重动力。一是中国经济弱复苏趋势确立，内地消费升级与科技龙头的业绩回暖直接提振港股核心资产；二是互联互通机制持续优化，南向资金创纪录流入与外资风险偏好回暖形成合力，推动估值中枢上移；三是行业政策环境改善，互联网平台监管常态化及生物医药创新突破重塑板块逻辑。美股经历“深V反转”，标普500四月受特朗普关税政策冲击一度暴跌近20%，但科技巨头盈利韧性和降息预期推动市场反弹。美国滞胀风险隐现，美联储政策分歧加剧，短端利率下行但长端受通胀压制。A债市场在宏观经济温和修复与通缩隐忧的博弈中震荡。虽然二季度部分经济指标呈现企稳迹象，但地产投资疲软及通胀低位运行强化市场对宽松政策的预期，推动利率债配置需求升温。央行通过降准降息释放流动性，信用环境呈现结构化特征。机构普遍采取“缩短久期、锁定票息”策略，导致期限利差显著收窄。黄金价格创历史新高源于避险需求激增与货币体系博弈的共振。全球地缘政治紧张局势升级及贸易政策不确定性攀升，驱动避险资金加速涌入黄金。美元指数超预期走弱显著降低非美投资者购金成本，扩大价格上行空间。各国央行延续战略性增持黄金储备，以对冲美元信用风险，为市场提供坚实支撑。投资需求层面，实体黄金购入热情高涨，但ETF持仓波动反映短期交易行为。多重驱动因素共同推动黄金步入强势周期。基于对市场的判断，组合在较高比例配置美债的基础上，适度增加了风险资产配置比例，境内外权益和商品资产均有小幅仓位提升，未来通过多元资产配置形成资产间的适度波动对冲，平滑组合波动。

年初以来，境内权益市场维持震荡走势，1月市场整体趋于下行，2月市场热点有所扩散，投资者风险偏好有所提升，主动权益基金今年较被动指数基金获得明显超额收益。境外权益市场出现分化，美国市场今年整体下行，欧洲股市则整体上涨，但海外市场中细分资产表现有所分化。商品年初以来整体表现尚可，黄金持续上涨，豆粕1至2月出现较大幅度上行，铜铝等工业金属在1季度中后期震荡上行。境内债券市场表现不佳，整体处于利率上行阶段；美国则处于利率震荡下行阶段，海外债券有一定正收益。本基金在去年底今年初根据对市场的判断，进行了一定持仓品种的调整，较大幅度地增加了美债配置，主要原因是境内债券收益率持续下行，海外债券相对境内债券的收益率较高，虽有一定波动、且面临汇率的波动，但相对境内债券具有一定的替代性，组合未来仍将维持较高比例的美债产品配置。

2024年，全球多数资产均获得了不错的绝对收益，但从全年的角度看，波动特征呈现出较大差异性。境内权益市场，年初即呈现了快速下行，随后2至4月快速修复，但5至9月持续阴跌，几乎创出指数新低，伴随着政策面的呵护和资金的涌入，9月底至10月初，1周多的时间指数大幅上行，全年的收益也主要靠这个阶段获取，如果错过这一周，可能全年都很难获得太好的回报，随后4季度权益市场则继续延续了震荡格局。境内债券市场，几乎是年度大牛市的行情，特别是在四季度十年国债收益率跌破2.0之后，呈现了快速下行，带动债券基金获得了较好的回报，且全年看波动幅度也不大，投资者持有体验较好。从海外权益市场表现看，美股连续第二年走出大牛市，几大主流指数均呈现了较大幅度上涨，欧洲权益市场的表现有所分化，德国股市相对较强，法国相对较弱，而英国股市中规中矩，依然走势稳健。商品走势分化也较为明显，黄金延续了年度大牛市的格局，波动不大且收益较高，原油和工业金属依然是大幅波动，豆粕资产则出现了较大幅度下跌走势。本产品在二季度调整为短债为主的配置思路，以短债类产品为主要配置标的，自投资思路调整后，组合净值运行稳健，随着国债收益率的持续走低，组合也获得了较为稳健的回报，但考虑到境内债券市场的收益率已达到较低水平，4季度末逐步对组合增加美债配置。

三季度，国内债券市场利率一路下行，虽然过程中出现了几次央行对利率下行过快进行风险提示，但投资者普遍还是以经济基本面为投资逻辑，在经济切实转向前，利率持续走低。本基金自2季度调整策略之后，按照偏短债的配置思路进行管理，组合配置以债券型基金为主，80%以上为短债及货币类产品，基本保持稳定，换手率较低，在债券市场利率下行的环境中，组合还是获得了较好的绝对收益，并在3季度的债券市场短期波动中显示了较好的抗波动性。

在经历了一段时间反弹后，二季度权益市场整体维持高位震荡后下行的走势，投资者逐步回归到对基本面的关注以及微观数据的变化上，当这些数据不及预期或出现一定波动后，市场难有向上的拓展空间，但是随着市场逐步调整，下行的支撑力度也较强，因此在此位置上，市场难有大幅度波动空间，更多的是区间震荡为主的走势。本组合自2季度开始进行策略调整，核心配置为债券类基金，其中短债类基金为核心配置，主要目标为将产品打造为客户提供流动性服务的工具，在债券市场出现波动时组合尽量保持稳健，降低回撤。

2024年一季度，国内权益市场经历了大幅震荡，沪深 300 指数虽年内收益已经转为正收益，但其振幅高达14%以上。在波动平息之余，市场展现出了较为明显的分化。大市值股票的表现明显优于中小市值，例如万德全A指数已经转正，但万德等权指数则跌幅在10%附近。同时，从风格因子角度看，低估值高股息类资产延续去年的状况受到资金的追捧，作为“类债”资产相对收益较为显著。成长类资产内部，具备全球竞争力的出海企业表现较好。未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。从经济基本面来看，一季度经济数据展露企稳迹象，但仍需政策支持。高频数据显示中国经济虽投资端仍表现低迷，消费企稳且出口表现强于预期，经济初步展露企稳迹象。与此同时，全球风险偏好较年初小幅下降。较市场预期，美联储推迟降息时点的同时，日本央行开启了货币政策的调整。海外AI产业趋势以及强劲的经济支撑其股票市场较强的表现。报告期内，组合在保持相对较高的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，一季度适度增加了红利低波产品的配置以平衡组合波动。

2023年国内外存在诸多风险，市场在上半年短暂反弹后进一步走熊，跌幅相比2022年全年收窄。市场权重和机构重仓股的优势进一步消散，结构性分化加剧，市场赚钱效应集中在微盘股，公募重仓权重股依旧表现落后，存量博弈下小盘风格、价值风格占优，哑铃策略是主旋律。一季度A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复。二月后随着市场对于中特估的关注，以及AI新技术刺激，相关低估值和TMT板块获得资金追捧。组合层面，以偏分散的基金持仓构建组合，相对更偏公募基金风格。4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，A股快速下跌。组合层面则往量化指数增强的风格上做了切换。三季度，全球经济形势依然较为复杂，7月中央政治局会议提出扩大内需，适时调整地产政策，同时强调活跃资本市场。权益市场在前期担忧地产风险和长期债务风险的极端悲观情绪中有所缓解，组合层面我们继续挖掘的优秀的主动增强类产品，适度分布在中证500到中证1000风格上。四季度，除美债利率的压制外，国内经济的表现较预期偏弱，以及政策端实物工作量不及预期，是拖累 A 股表现的主要原因。我们对组合适度向中小盘和低波红利方向进行结构调整。报告期内，本基金继续坚持多资产配置的思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。

三季度，全球经济形势依然较为复杂，各国经济发展情况不一，存在较大不确定性。美国经济弹性较大，经济数据持续表现强劲，而欧元区经济衰退风险提升，主要是欧洲最大经济体德国增长预期大幅下滑。通胀层面，目前全球通胀持续回落，但反弹风险仍在。8月美国CPI出现反弹，油价、服务业和住房是主要推升因素。在依然较好的就业和经济热度下，美联储三季度调整经济增长和就业市场预期，远期降息预期延后，十年期美债利率持续提升，进一步压制全球风险资产的表现。国内经济来看，三季度整体处于缓慢恢复阶段，CPI和PPI数据均有所改善，制造业PMI连续三个月改善，在一系列稳增长政策共同发力下，生产需求同步回升。政策层面，货币政策维持宽松态势，7月中央政治局会议提出扩大内需，适时调整地产政策，满足刚性和改善性住房需求，同时强调活跃资本市场。在此背景下，权益市场在前期担忧地产风险和长期债务风险的极端悲观情绪中有所缓解，市场各大宽基指数在不断下挫后反弹企稳，债券市场长端利率先下后上。报告期内，组合在保持相对较高的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度增加的偏量化增强和红利低波产品的配置以平衡组合波动。

二季度以来，A股市场整体走势疲软，波动加大。3月中旬到4月中旬，两会后政策举措密集落地，央行降准保障流动性合理充裕，一季度GDP数据和2月净出口数据超预期，市场信心有所修复；4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，高频经济指标显示经济复苏动能边际转弱，市场信心不足。另外，受人民币贬值、外资流出等不利因素扰动，A股快速下跌。5月以来，随着美联储加息步伐放缓，海外风险因素逐步消退，市场风险偏好有所回升，科技成长赛道景气延续，A股呈现宽幅震荡态势。结构来看，二季度顺周期板块随着对于经济弱复苏的担忧逐步下挫，成长赛道中新能源由于对于竞争格局和产能过剩的担忧表现较弱，市场仅以AI为代表的关注远期想象资产和以中特估为代表的低估值资产表现占优。而债券市场在悲观的经济预期下表现较好，股债市场形成了一定的跷跷板效应。报告期内，本基金保持相对稳定的权益仓位和均衡的结构配置，二季度适度增加的TMT相关产品的配置以平衡组合波动。

2022年11月至2023年1月的三个月内，A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复。同时，期间弱美元环境下的外资回流助推了这一趋势，市场在一月持续走强。由于市场已在较长时间内充分计价了经济复苏，加之春节后伴随复苏数据的出炉，投资者发现原本预期的“消费复苏”更多表现为“消费场景的复苏”，消费力的恢复可能需要更为漫长的过程，使得多数“顺周期”板块录得震荡。在经济从下行向复苏转变的过程中，市场充分认识到企业盈利回升和市场风格转向需要更长的时间。二月之后，随着市场对于中特估政策支持的关注，以及由ChatGPT为代表的AI新技术刺激，相关低估值和TMT板块获得资金追捧。市场在存量博弈的情况上，走势较为疲软。报告期内，组合保持相对高仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度增加偏量化和中小盘产品的配置以平衡组合波动。

2022年市场出现大幅波动，全年各大指数均录得20%左右的跌幅。一季度，国际方面对美国加息因素的担心加大，俄乌冲突导致地缘政治紧张，国内方面地产销售压力较大，疫情防控影响经济活力。市场整体大幅调整，组合仓位适度降低，行业配置从偏成长逐步均衡，增加对相对稳健的消费和地产的配置。二季度，国际方面欧洲能源价格高涨带动对新能源光储的需求爆发，国内方面经历了上海疫情的较大扰动，燃油车购置税优惠政策出台。市场大幅下跌到四月底后开始持续反弹，组合积极增加仓位，逐步向成长方向转移。三季度，国际国内环境相对平稳，市场经历二季度大幅反弹后开始持续回调，组合持续在以电新为代表的成长板块上暴露。四季度，国际方面美联储加息幅度放缓，国内经历了疫情放开的重大调整。市场表现分化，消费、大金融等板块持续反弹，成长板块进一步回调。组合进一步均衡，对医药、金融、通用机械等方向进行增持。报告期内，本基金继续坚持多资产配置的思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。