鑫元行业轮动A(005949) - 基金投资策略和运作

三季度随着外部不确定性的逐步消除，叠加国内政策呵护和部分行业结构性改善，整个权益市场呈现出单边向上的强劲走势，涨幅超出预期。分行业来看，通信、电子、电力设备等科技成长类方向表现突出，主要受到AI以及储能电池等需求增长带来的拉动，此外随着美国降息，贵金属为代表的有色金属板块也涨幅惊人。相较之下，银行、交运等防御性板块以及消费类行业则表现平淡。本基金在三季度采取更积极的操作方式，一方面将整体仓位提升到80-90%的高水平，另一方面在结构上向成长方向做倾斜，加仓的板块以TMT、新能源、机械等为主，主要思路是选择基本面能持续向上且符合产业趋势的方向，选择标的时重视行业地位，力求后续即使出现市场波动也能够有信心坚定持有，同时相应地减仓一些稳健但短期基本面变化不大的品种。后续市场将进入三季报披露期，而中美关系的扰动因素也再次出现，一些个股波动可能加剧，但本基金管理人相信优质企业能够带领我们穿越波动，中长期持有仍是最好选择。

一季度市场整体处于震荡状态，春季躁动特征明显，机器人和AI应用的拉动效应显著，汽车、机械、计算机等行业都取得了显著的涨幅，其他TMT行业也表现较好。本基金在一季度维持在80%左右的仓位水平，没有做大的仓位择时和切换，相对比较平稳。结构方面，去年底本基金增加了消费的配置，主要考虑促消费新政策的推出，但效果一般。今年一季度，本基金加仓的方向主要集中在包括港股科技股在内的科技、风电、医药等板块，核心思路是寻找景气向上以及低位有预期改善的方向。　　二季度市场受外围中美关税战的影响波动剧烈，4月初美国大幅加征关税带来恐慌性下跌，但后续A股持续反弹并创出年内新高，整体表现亮眼。分行业来看，国防军工、通信、传媒等成长性板块和以银行为代表的红利板块都有很好的表现，而消费、地产相关的板块如食品饮料、家电、钢铁、建材则相对弱势。本基金在二季度关税战刚发酵时出于对风险的规避进行了一定的降仓，将仓位从70-80%下降到60%，但随着中美缓和的预期重新出现，仓位又提升至70%以上。在此过程中本基金的持仓结构也有所调整，降低了出口相关的方向配置，相应在科技、医药、化工等方向进行加仓，主要思路是增配未来基本面向好且股价还没有充分反映的个股，坚持中长期持仓和均衡配置的理念，自下而上为主进行选择。

一季度市场整体处于震荡状态，春季躁动特征明显，机器人和AI应用的拉动效应显著，汽车、机械、计算机等行业都取得了显著的涨幅，其他TMT行业也表现较好。本基金在一季度维持在80%左右的仓位水平，没有做大的仓位择时和切换，相对比较平稳。结构方面，去年底本基金增加了消费的配置，但一季度消费板块并没有特别的表现，核心原因是春季躁动期间科技板块对资金产生虹吸效应，而政策方面也未对促消费出台新的有力政策，但是这并不影响我们对消费板块中低位优质个股的信心。今年一季度，本基金加仓的方向主要集中在包括港股科技股在内的科技、风电、医药等板块，核心思路是寻找景气向上以及低位有预期改善的方向。换手率方面，除了因为申购赎回导致的被动加减仓，本基金延续了此前中长期持有的思路，换手率维持在较低水平。展望二季度，由于美国关税问题不断激化，市场将面临更大的波动和挑战，本基金将继续秉承稳健思路，持有长期有竞争力的优质企业以进行应对。

一季度，基金减持了业绩受经济周期波动影响较大的计算机、电子和汽车零部件以及军工行业。基金增持了受益于全球经济复苏和流动性宽松的有色金属行业，以及人工智能相关的个股。　　二季度初，管理人即在相对高点，迅速卖出计算机、传媒、电子和机械等品种；买入有色金属，AI光模块，高股息煤炭股、油田服务以及出海逻辑的工程机械。另外在二季度后半段的市场下跌中买入了银行、消费电子、地产以及出海受益等品种。此外，对港股科技龙头进行了有效的波段操作。　　6月底在增聘基金经理后持仓及操作思路进行了一些调整。新的投资组合以自下而上的选股思路为主，优选历史上被验证过的行业细分龙头，以合理价格进行买入，行业配置上较为均衡，TMT、新能源、部分消费和中下游周期品都有涉及。　　三季度，本基金在前期延续偏稳健思路，仓位9月底前一直控制在65-70%，9月底市场行情波澜壮阔，涨幅和成交量都见证历史。本轮上涨源于政策的转向背景下国内资金加仓和海外资金回流共振，短期依靠筹码推动，持续性依靠财政发力带来基本面转变，对此我们相对乐观，因此在9月下旬积极加仓，至月底提升至80-90%的偏高仓位。加仓方向延续原有持仓结构。　　11月份降低了持仓仓位，回归到70-80%的相对中性水平，主要是考虑政策的发力需要时间。持仓结构方面，本基金在10月份对TMT等进攻性板块有所加仓，在11-12月份逐步兑现，其他结构和此前相比变化不大，主要布局方向仍然围绕TMT、新能源、有比较优势的制造业，以及部分消费和中下游周期品。到12月底，出于对2025年布局考虑，本基金进行了一些个股调整，主要思路是增加对消费股的配置，此前消费配置较少是因为对经济环境偏谨慎，但考虑到后续政策发力的重点是促消费，而消费的悲观预期又较为浓厚，因此从逆向角度做出这样的选择。

三季度，本基金在前期延续偏稳健思路，仓位9月底前一直控制在65-70%，持仓结构和之前类似，行业配置上较为均衡，TMT、新能源、部分消费和中下游周期品都有涉及，保持较低换手率，避免频繁的行业轮动和切换，中长期持有。　　9月底市场行情波澜壮阔，涨幅和成交量都见证历史。本轮上涨源于政策的转向背景下国内资金加仓和海外资金回流共振，短期依靠筹码推动，持续性依靠财政发力带来基本面转变，对此我们相对乐观，因此在9月下旬积极加仓，至月底提升至80-90%的偏高仓位。加仓方向延续原有持仓结构。　　A股市场已经经历了3年熊市，在最近一波暴涨之前，市场情绪已经降至冰点，对于未来前景充满悲观，成交量也不断萎缩，机会往往就在这样的环境中酝酿。未来市场走向的决定因素包括（1）散户和外资入场持续性（2）财政力度是否会超预期（3）海外美国降息节奏（4）特朗普当选概率变化，等等。我们对国内方面因素持乐观态度，尽管海外仍有不确定性，而且市场的短期震荡可能加剧，但是对中期维度我们还是看好，未来也将更加积极地把握其中机会。

一季度，基金减持了业绩受经济周期波动影响较大的计算机、电子和汽车零部件以及军工行业。基金增持了受益于全球经济复苏和流动性宽松的有色金属行业，以及人工智能相关的个股。　　二季度初，管理人即在相对高点，迅速卖出计算机、传媒、电子和机械等品种；买入有色金属，AI光模块，高股息煤炭股、油田服务以及出海逻辑的工程机械。另外在二季度后半段的市场下跌中买入了银行、消费电子、地产以及出海受益等品种。此外，对港股科技龙头进行了有效的波段操作。值得反思的是，煤炭股过早卖出和部分黄金股未能在5月下旬的短期高点大比例止盈，导致在市场的下跌中防守性不足；下跌中的买入，低估了市场短期的跌幅，造成了净值出现一定幅度的回撤。　　6月底在增聘基金经理后持仓及操作思路进行了一些调整。新的投资组合以自下而上的选股思路为主，优选历史上被验证过的行业细分龙头，以合理价格进行买入，行业配置上较为均衡，TMT、新能源、部分消费和中下游周期品都有涉及，后续预计保持较低换手率，避免频繁的行业轮动和切换，中长期持有。

一季度的权益市场经历了较大的波动。年初以来，由于市场局部流动性紧张，叠加海外流动性扰动，A股出现了快速下跌，直至春节前见底反弹。今年年初以来的极端行情超出了预判，对市场短期极端行情的应对不足。在市场下跌期间，虽然做了一定的减仓，但减仓力度不够，后续的加仓时点又早于市场的最底部位置，而底部之前的几天恰恰又是跌幅加速的时段，给净值带来了一定影响。如何识别判断市场流动性造成的极端风险，以及在出现类似风险情况下，如何更为严格地进行仓位管理，是这次需要认真总结的。　　一季度，基金减持了业绩受经济周期波动影响较大的计算机、电子和汽车零部件以及军工行业。基金增持了受益于全球经济复苏和流动性宽松的有色金属行业，以及人工智能相关的个股。　　展望后市，从全球宏观流动性角度来看，目前带来的影响偏多。虽然海外主要发达经济体近期公布的经济数据相对较强，降息预期有所降低，但货币宽松的大方向并未发生改变，后续需要密切关注海外经济体货币政策边际变化可能带来的影响。国内宏观流动性环境改善，降准以及LPR超预期降息，带动长短端利率下行；同时信贷投放继续支持实体经济复苏。3月官方制造业PMI超季节性改善，新订单指数、在手订单指数、新出口订单指数都升至季节性高位。从中长期来看，设备更新改造、出口回升、消费复苏，都有利于推动经济复苏。二季度，行业方面看好有色金属、石油石化、出口受益等相关行业。

2023年A股各大指数继续呈现不同幅度的调整走势，全年沪深300指数、深证成指、创业板指数的涨幅分别为-11.38%、-13.54%和-19.41%。上半年市场的主要机会在于人工智能和部分大型央国企。管理人积极参与，取得了一定的正向收益。下半年，在市场存量资金持续流出，以及经济增速较低等因素影响下，市场出现持续调整，大多数行业都表现为不同幅度的下跌，上市公司的业绩和估值受到了双重压制。管理人尽管降低了仓位，但对净值回撤幅度的控制，收效并不明显。

三季度以来，权益市场整体表现疲弱，本基金净值也出现了一定的跌幅。　　三季度初，我们判断经济整体增速进入恢复阶段，将实质性提升上市公司的业绩。经济确实如预期出现了复苏的迹象，但相当数量企业在营收和利润上的恢复速度要弱于预期。收入和盈利水平的拐点并未如预期，出现在三季度，甚至有些企业还出现了进一步的下滑。加上权益市场资金持续流出，市场整体流动性偏紧，估值水平被进一步压制。　　管理人在季度初期减持了短期涨幅较大的人工智能相关通信、传媒和计算机，以及养殖；买入地产、汽车智能化、消费电子、电信运营商和券商等行业。持有的地产和汽车智能化等品种表现为先涨后跌，拖累整体基金净值。　　总结三季度的投资，一方面在经济增速尚未完全恢复阶段，上市公司的业绩下降仍有一定的惯性，需要更有耐心等待企业盈利拐点的出现，另一方面，对于短期波动较大的品种，要进一步做好止盈止损的操作，降低净值的波动。　　目前基金整体仓位不高，管理人希望能在年内剩余不多的时间里，利用好宏观经济、行业和个股的共振机会，尽一切努力提升基金净值，减少投资人的损失。我们认为市场的流动性将在四季度中旬得到缓解，届时企业的盈利也会出现更为牢靠的向上拐点；四季度看好医药（创新药+医疗服务）、消费电子和半导体的周期性反转、汽车智能驾驶的渗透率提升、以及机器人1-10的过程。当下很是艰难，再难也要咬紧牙关坚持下去，因为定会有触底反转的一天，这一天不会太久，我们一定要与各位委托人共同等到这一天的到来。

今年以来，在通胀压力之下，海外宏观流动性基本保持紧缩趋势，美联储的加息终点一再后移，多数发达国家经济增速放缓；国内经济复苏进度弱于预期，流动性保持合理中性。上半年权益市场的超额收益主要来源于人工智能等TMT行业，以及部分低估值且基本面有改善的蓝筹品种。　　本基金在上半年参与了人工智能等TMT行业的投资，获得了一定的超额收益，但在金融和养殖等行业的投资节奏把握上有所欠缺，给净值带来了负面影响。

年初以来，A股市场走势分化，各大指数的表现也不尽一致。一季度，代表中小市值品种的中证1000和国证2000分别上涨9.46%和9.89%；成分股构成相对均衡的上证指数涨幅居中为5.94%；大市值较多的上证50和沪深300指数各自上涨了1.01%和4.63%；新能源和医药占比相对较多的创业板指数涨2.25%。　　国内宏观经济持续复苏，但由于前期对于经济复苏预期的提前交易，透支了相关强宏观行业的股价表现。新能源行业在下游需求不足的背景下，出现了一定幅度的调整。而数字经济、人工智能等具备科技创新属性的行业在一季度表现出色。　　管理人认真分析了数字经济和人工智能等领域的发展前景以及对各行业的深刻影响，结合市场趋势和风偏变化，买入计算机、传媒、游戏、半导体以及科学仪器等行业；并根据行业周期特点，配置了养殖行业。通过仓位调整和行业选择，弥补了2月份的下跌。　　本基金是以行业轮动为鲜明特征，这就需要管理人对于各行业的边际变化有更为准确的判断和更为深刻的理解，并在此基础上做好行业调整的仓位切换。后续管理人将加强对于新兴技术的学习和行业发展方向的前瞻，以更积极的态度去拥抱新技术、新变化和新趋势，为各位委托人带来良好的投资回报。

回顾2022年的A股市场，各大指数均出现了不同幅度的调整，全年上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指数和中证1000的涨幅分别为-15.13%、-25.85%、-21.63%、-29.37%、-21.58%。年初受到经济增速压力、海外宏观流动性紧缩、国内疫情以及地缘冲突影响，市场出现了较大幅度的调整，管理人增加了对于生猪养殖、地产产业链、银行等行业的配置，并在相对高点和相对低点进行了仓位调整，一定程度上规避了市场调整。但在五六月份的反弹中，管理人低估了市场风险偏好的修复速度，在通胀属性的行业衍化以及对应细分行业层面变化的理解上出现偏差，没能较好地把握反弹期间的弹性。　　下半年，伴随着全球经济的进一步衰退、海外货币紧缩的加剧、国内经济复苏速度有所放缓以及疫情的反复等原因，市场再次出现较大调整，大多数行业都呈现出不同幅度的下跌。管理人面对纷杂的宏观形势，通过降低仓位和品种切换，尽可能减少净值的回撤幅度。最终效果仍不尽理想，一方面在于油运、钠电池和地产等具备正收益的行业配置比例不足；另一方面原持有品种出现了一定幅度的调整。四季度，随着国内内需消费、地产等稳经济政策的陆续出台，以及疫情防控政策的优化，市场企稳反弹。管理人根据2023年的经济提振方向和国家重点支持发展领域，选择了代表国家科技产业安全，且行业周期即将回暖的半导体芯片类上市公司；以数据安全、信息安全等国产替代为主的信创类上市公司；并在低位买入了新能源行业中的新技术设备、军工以及金融等标的。但过早卖出消费复苏和部分信创品种，导致四季度净值未能出现较好的反弹。