财通沪深300指数增强(005850) - 基金投资策略和运作

展望下半年，随着“对等关税”效应的逐步减退，市场可能将回归基本面主导的定价逻辑，全球经济也可能延续此前“软着陆”的预期节奏。在国内，除了加快培育“新质生产力”外，“扩大内需”或将仍是拉动经济增长的关键所在。

资本市场的波动轨迹清晰折射政策传导节奏：2024年九月底政策预期驱动下实现估值修复行情，随后进入数据验证阶段的箱体震荡。当前市场中枢的系统性抬升已部分修正悲观预期，后续行情突破需观测两大催化剂--政策落地形成的信用扩张实质性进展，以及终端需求改善的微观证据链形成。若上述条件达成，市场有望结束盘整，开启新一轮估值修复进程。

回顾2024年上半年，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，但动能有所衰弱。3月份开始，信贷脉冲持续走弱，背后一方面是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。另一方面，今年财政节奏偏缓，实物工作开展进度偏慢。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，其中有取消“手工补息”监管的影响，但也有实体微观活力不足的隐忧。从PMI来看，信贷下滑的结果是5、6月份连续两个月略弱于预期的经济扩张幅度。“供强需弱”格局下，今年二季度，国内CPI、PPI整体小幅回升，但“回升”斜率并不陡峭，企业盈利改善较难“一蹴而就”。海外方面，今年以来市场反复博弈美联储是否会提前降息，但目前美国经济数据依旧不弱，6月份议息会议基本确认美联储将继续维持“Higher for Longer”的货币政策导向。与此同时，近期美国大选风险逐渐进入视野，我们认为这使得短期内美债利率或将继续维持高位。对于国内而言，货币政策在需求走弱的环境下，虽有加码必要，但考虑到内外息差下汇率承压，加之“资金防空转”导向下，我们认为货币政策上进行价格型调控的空间相对有限，结构性货币政策在未来一段时间内或将仍是调控主线。经济目前仍在持续复苏的脉络上，展望下半年宏观基本面，市场风险与机遇并存。机遇方面，国内政策层面大概率不会“大水漫灌”，而是继续以“固本培元”稳增长为主。我们认为可能的主线有两条：一是专项债发行节奏能否提速，进而形成有效实物工作量，二是“两会”提出的“新质生产力”相关扶持政策辐射范围能否进一步扩增。除此之外，如果海外增长超预期，或美联储超预期提前降息，海外金融条件将有望进一步放松，从而为国内货币政策提供更多空间。风险方面，下半年海外经济增速的放缓和地缘政治摩擦或将通过出口链给国内增长带来一定压力。

展望明年，我们认为国内经济还将维持螺旋上升的弱复苏姿态，目前来看上行动能仍受到需求较弱的限制，作为传统增长点之一的地产及其相关产业的疲软，短期仍将给正在向高质量发展型模式转型中的经济带来阵痛。因此我们延续之前的判断，权益市场长期来看向上仍是较大概率，但市场可能会担忧需求较弱等因素，因此短期仍会有一定不确定性。风格上我们延续之前的判断，随着美国大概率将进入降息周期对资金和风险偏好的影响，我们未来相对更看好成长风格。

上季度末，我们表达了对二季度的预期不如一季度这么乐观，需要更谨慎一些的观点。从事后看，二季度沪深300下跌5.15%，中证1000下跌3.98%，基本符合预期。展望三季度，我们认为从目前的政策有定力，经济窄幅震荡的现实来看，经济无明显下滑，无政策刺激出台的可能性较大。因此指数层面我们认为三季度或将维持震荡格局不变。四季度存在估值切换以及更强的政策预期，届时或有更乐观的估计。行业层面，上季度我们认为对于已经出现拥挤交易的板块可以且战且退，事后看万得AI相关指数季度皆收跌。对于估值在合理中枢，景气度并未拐头向下的板块，会是我们重点考虑的方向。三季度我们仍将重点考虑代表产业升级方向，同时渗透率较低，产业周期已从底部走出的半导体各细分板块以及经济复苏的先头兵消费板块。这两个板块的组合代表了产业升级+经济复苏的预期。成长板块在三季度从来都是且战且退的节奏，到了四季度如面临更强的政策预期，甚至会承压。因此在三季度内，随着时间衰减，我们会越来越不考虑终局思维给个股定价。整体而言，我们认为三季度大概率维持震荡格局。在此观点下，我们需要把更多精力放在Alpha的挖掘上。那些能深入调研行业信息，或者如量化能用程序化手段较快处理大规模数据信息的投资，力争获取较好的收益。