华夏潜龙精选股票(005826) - 基金投资策略和运作

一季度A股走出“先扬后抑”行情。1月开门红，AI应用、商业航天等概念轮番活跃，上证指数一度冲高至4197点，创近十年新高。但3月美以打击伊朗引发阶段性市场恐慌，季末上证指数收于3892点，跌幅约1.9%，深证成指微跌0.35%，科创50跌约6.54%。板块分化情况严重：石油石化一枝独秀，多次涨停，煤炭、公用事业等防御板块表现强劲，而半导体、社会服务、美容护理等消费科技板块跌幅居前。油价飙升带来的输入性通胀担忧和科技股估值回调是主要拖累。美股经历了2022年以来最差的一个季度。标普500全季下跌4.6%，纳斯达克重挫7.1%，道指跌3.6%。核心冲击来自伊朗战争推动布伦特原油从约61美元飙升至118美元。能源板块是唯一赢家，科技板块拖累最大，“科技七巨头”合计下跌约13%，微软领跌达22%。油价飙升令美联储降息预期落空、AI资本开支回报率遭质疑，是科技股杀跌的两大主因。一季度，国内继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端，目标财政赤字率维持在4.0%，赤字规模从5.66万亿扩大至约5.9万亿，专项债和超长期特别国债规模进一步提升。货币端，央行1月下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并新设1万亿元民营企业再贷款。3月两会明确“投资于人”方向，加大民生保障支出以间接促消费。整体基调是总量适度扩张、结构精准发力，重点支持科技创新、扩大内需和新质生产力发展。国际方面，美联储一季度连续两次会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变。伊朗战争推动油价飙升，令进一步降息变得极为困难。3月议息会议上，美联储将2026年通胀预期从2.5%上调至2.7%，但仍保留年内一次降息的预测。鲍威尔在新闻发布会上表示，油价冲击短期会推高通胀，但目前尚不清楚冲突对经济增长和就业的最终影响。美联储陷入通胀上行与就业走软的“两难困境”，政策路径高度依赖伊朗局势的演变。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金持续聚焦AI终端。具体方向主要围绕AI终端产业链上下游，重点配置AI新形态终端相关的零组件，潜在业绩弹性更大。短期消费电子行业因存储价格上涨，销量会受到影响，但真正平台级别的创新不惧短期成本波动，本产品持续布局AI终端的中长期投资机会。

2025年A股市场呈现普涨格局，但结构性分化依然存在。受科技产业周期上行及政策对“新质生产力”的倾斜影响，代表成长风格的创业板指与科创50指数表现显著优于大盘蓝筹指数。创业板指全年上涨49.57%，科创50指数全年上涨35.92%。2025年A股总成交额约为420万亿元，同比大幅增长，创历史新高。日均成交额维持在万亿级别以上成为常态，居民资产配置向权益市场转移的趋势正在加速，市场增量资金充裕。从板块上看，有色金属板块受益于全球制造业PMI回升及AI算力基础设施建设对铜、铝等工业金属的实物需求激增，板块戴维斯双击。TMT板块也是全年核心主线，AI应用端的商业化落地加速，叠加国产替代逻辑深化，推动相关产业链公司业绩超预期增长。2025年国内经济在复杂的内外环境中前行，整体完成了既定的增长目标，但也呈现出结构分化和动能转换的特征。2025年GDP突破140万亿元大关，同比增长5%，完成年度增长目标。全年CPI同比持平，年底12月回升至0.8%，显示需求正在缓慢修复。而PPI全年仍处负值区间，但降幅在年末有所收窄，工业通缩压力有所缓解。政府为了对冲内外部压力，实施了更加积极的财政政策。赤字率提升，政府发行了超长期特别国债和大规模地方政府专项债，主要用于支持重大项目建设、化解地方债务风险以及推动大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地。同时货币政策也转向适度宽松。央行年内进行了降准和降息操作，并推出了支持科技创新、养老服务等的结构性货币政策工具，保持了流动性的合理充裕。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金聚焦硬科技，上半年重点配置在以人工智能为代表的新技术与国产替代两大方向。下半年开始，随着模型能力进步，AI应用渗透率不断提升，AI模型与终端设备的深度结合可以创造出全新的应用场景及更大的市场空间，因此配置上聚焦于AI终端方向。

三季度，A股市场整体强劲上扬。上证综合指数三季度报收3882.78点，累计上涨12.73%；深证成指报收13526.51点，上涨29.25%；创业板指数报收3238.16点，上涨50.4%。成交金额创纪录增长，资金面宽松推动市场活跃。板块方面，科技与制造业板块表现最为抢眼，主要受益于人工智能、新能源汽车、高端制造等主题热度以及政策支持的驱动。美股三大指数继续上涨并多次创出历史新高。其中，纳斯达克综合指数上涨约11.2%，标普500指数上涨约8.1%，道琼斯指数上涨约5.2%。上涨动力主要来自科技股和成长股，以七大科技巨头为代表的科技板块表现突出，AI及云计算等概念股强劲拉升指数；通讯服务、消费电子和可选消费等板块也随经济复苏而同步走高。三季度，全球经济整体呈现修复态势。主要经济体的消费增长出现分化，投资活动有所回升，财政政策继续保持积极扩张，总需求实现小幅反弹。制造业景气度上升，服务业活动略有回落，总体供给保持稳定。全球通胀下行速度放缓，区域分化趋势进一步加剧。美国经济持续回暖，欧洲经济处于温和复苏阶段，日本经济增长承压，印度经济超预期强劲反弹，俄罗斯经济增长面临挑战。关税政策对全球贸易的冲击有所缓解，美联储货币政策转向鸽派。部分新兴经济体成为全球直接投资（FDI）的主要流入地，国际资本重新流向新兴市场。全球美元流动性依然承压，美元指数在低位震荡，美债收益率波动加大，全球股市整体上行，大宗商品价格剧烈波动。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金持续聚焦硬科技，配置以人工智能为主线。细分方向上主要增加了AI终端的配置，随着模型能力的进步，AI应用渗透率不断提升，AI模型与终端设备的深度结合可以创造出全新的应用场景及更大的市场空间。同时，也增加了存储板块的配置。整体持仓集中度有所提升。

一季度A股市场整体表现平稳，呈现小盘强于大盘、成长优于价值的特征。行业轮动显著，科技主导行情，春节后受DeepSeek模型开源的带动，人工智能相关板块、机器人、算力租赁、IDC等科技主题表现突出。二季度国内A股市场呈现震荡走高、板块轮动加速的特征。与一季度AI板块的普涨行情不同 ，二季度市场热点扩散，国产AI赛道投资情绪有所降温，海外AI算力跟随海外市场持续上涨，市场也开始寻找新的投资方向，如创新药与新消费等。一季度，国内经济总体延续了去年四季度以来的经济恢复态势，经济在政策驱动下实现平稳开局，消费企稳回升，制造业投资维持高位，基建投资支撑作用增强，房地产投资仍是主要拖累，但拖累略有收窄，出口增长明显放缓。二季度，国内经济延续恢复态势，但面临总需求不足和物价持续低位的核心挑战。为应对通缩风险、推动内需破局，政策端打出“组合拳”。货币政策方面，央行明确将应对“物价持续低位运行”作为目标，释放宽松信号，并强调要盘活存量商品房与土地以稳定房地产市场。财政与产业政策则协同发力，通过发行超长期特别国债等措施支持设备更新与消费品以旧换新，并大力培育以人工智能为代表的“新质生产力”，为经济注入新动能。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金聚焦硬科技，重点配置在以人工智能为代表的新技术与国产替代两大方向。海外AI在部分领域的商业模式已经跑通，呈现出训练和推理需求同时增长的态势，对于算力更加关注增量供给。国产化方面依然聚焦半导体“卡脖子”环节。

一季度A股市场整体表现平稳，上证指数微跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000上涨4.51%，呈现小盘强于大盘、成长优于价值的特征。行业轮动显著，科技主导行情，春节后受DeepSeek模型开源的带动，​人工智能相关板块、机器人、算力租赁、IDC等科技主题表现突出。一季度总体延续了去年四季度以来的经济恢复态势，经济在政策驱动下实现平稳开局，消费企稳回升，制造业投资维持高位，基建投资支撑作用增强，房地产投资仍是主要拖累，但拖累略有收窄，出口增长明显放缓。从结构看，生产好于需求，内需好于外需，供需矛盾依然突出，通胀数据依然偏弱。此外，外部关税不确定性大，未来出口承压。内部来看，价格偏弱，导致企业盈利承压，进而导致就业压力仍大，居民收入普遍增长受阻。另外，房地产投资拖累仍在。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金聚焦硬科技，重点配置在以人工智能为代表的新技术与国产替代两大方向，兑现了部分短期涨幅较大、市场预期较为充分的标的，增加了一些估值合理、稳定增长的板块，以及国产替代相关板块。整体仓位略有增加。

2024年A股整体呈现“先抑后扬”走势，政策支持与经济复苏预期共同推动市场回暖，尤其是9月后政策转向（如货币宽松、资本市场改革），推动四季度反弹，沪深300指数9月24日至年末涨幅超20%。但个股分化明显，科技与高股息资产表现突出。上证指数全年累计上涨12.7%；沪深300指数全年上涨14.7%；创业板指全年涨幅13.23%，市场活跃度显著提升；科创50指数全年上涨16.07%，涨幅居主要股指前列，受益于科技板块的强势表现。2024年我国宏观经济在复杂严峻的国内外环境下总体保持平稳运行，主要经济指标实现预期目标，高质量发展取得新进展。全年国内生产总值134.9万亿元，同比增长5.0%，增速较2023年回落0.2个百分点但符合预期目标。增速在全球主要经济体中位居前列，高于美国、欧元区等经济体。结构上看，新动能表现亮眼，新能源汽车、集成电路、工业机器人产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。9月后出台的货币宽松、化债、房地产支持等政策推动四季度经济回升，制造业PMI重回景气区间，房地产市场呈现止跌回稳迹象。尽管面临内需不足、外部不确定性等压力，但政策协同发力与经济结构优化为2025年奠定基础。中央经济工作会议明确“稳增长”目标，预计通过扩大内需、深化改革等措施延续经济回升态势。2024年本基金坚持在商业模式较好、具有持续价值能力的企业上投资，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。年度内重点配置在人工智能、半导体、消费电子、国产化为代表的数字经济领域。上半年超配了AI算力、半导体设备材料等景气度较高的行业，同时也配置了以消费电子为主的AI终端产业链；下半年政策转向之后，随着市场预期的反转，增加了科技行业中前期市场预期较低、回撤较大行业和标的的配置，也兑现了部分前期涨幅较大的标的。

三季度市场波动巨大，大盘价值、创业板指、上证50领涨，9月19号美联储超预期降息开启市场反弹，9月24日至9月30日的5个交易日内上证指数涨幅22%，创业板指数更是反弹40%。整体看，7月市场普跌，交易降息和税改。由于高频经济数据仍然偏弱，这一阶段市场信心较弱，成交额延续下滑，连续三日成交额不足6000亿，虽然有部分机构投资者借道沪深300等宽基ETF入场，但整体市场环境仍然较为低迷，市场的交易热点主要集中在海外降息利好的有色金属和三中全会改革可能涉及到的消费税改革。海外方面，美国6月通胀数据不及预期，美联储降息预期提高，美元指数走弱，北向资金重新净流入。8月受海外影响，市场震荡调整。美国7月非农新增就业以及时薪增速的走弱再次确认劳动力市场正全面降温，同时失业率攀升触及“萨姆规则”临界值，市场对于美国衰退的担忧加剧。同时日元套息交易逆转，带来全球流动性危机，全球主要风险资产均下跌。在此背景下北向资金由此前净流入转为流出，市场震荡调整。9月上证指数一度跌破2700点而后半个月内又创出年内新高。9月上旬核心CPI接近历史最低水平，房价延续下跌趋势。PPI生产资料分项环比跌幅加速，生活资料平稳与上半年形成反差，加之美国衰退预期反复，导致市场整体表现弱。9月下旬美联储降息叠加政策密集落地，市场企稳回升。9月18日美联储宣布下调联邦基金利率并开启降息周期，港股对此反应更大，A股也有所反弹。9月24日新闻发布会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号，带来投资者风险偏好的明显改善。9月26日相关会议进一步做出了关于经济领域的重大部署，市场整体情绪高涨，截至9月30日收盘，上证指数涨至3336点，创年内新高。如前定期报告阐述，政策空间打开构成了当前风险偏好变化的契机。从A股定价的因素来看，过去3年A股是由国内的实际利率上行、名义利率下行、以美元利率为代表的全球利率上行、国内基本面下行去定价的。924国新办新闻发布会和926政治局会议后，国内政策预期转变带来市场向下定价的要素的扭转。展望未来，市场以财政发力的程度作为边际定价的基础，外资流动仍会对市场造成较大波动，美联储降息幅度依旧会影响国内货币政策空间。政策力度和经济修复进程有待观测，11月美国大选仍然是下半年影响风险偏好最重要的因素之一。由于政策预期和基本面变化，受益于流动性和政策发力的板块或为短期阻力最小的方向。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金重点配置在全球技术创新与国内新质生产力两大方向，兑现了短期市场预期较高的标的，增加了稳定收益率个股比重，更加注重标的盈利能力和资产质量，根据产品性质适度调整了稳定收益和成长类个股的比重。

回顾2024年上半年，上证指数上涨2.95%，创业板指数下跌10.99%，期间市场信心经历两次巨大波动，调整原因分别是流动性和逆周期政策落地预期。从去年下半年开始，市场的核心矛盾聚焦在美债利率调整幅度和国内经济复苏程度两条线索，市场一致预期波动较大。在宏观线索指引下，市场整体表现为红利和出海占优，期间资源品、AI、消费电子等可以遵循的景气方向也有阶段性超额收益表现。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。基于上述宏观背景，本基金在保持对红利资产的适度配置外，在两个方向寻找到了相对景气度并根据基金定位调整配置比例：一是仍聚焦出海，虽然贸易战重启，但有竞争力的公司扩展全球布局势不可挡，海外PMI触底回暖、全球制造业重构，同时北美进入补库周期，多方因素作用下我国制造业出口亮点突出；二是基于政策的内需发力方向，关注地产发力情况和新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。

1月大盘震荡走弱,全 A 单月跌近 13%，上证失守 2800 点。成长风格领跌，双创板块跌幅近 20%，大盘相对占优，超级权重中国石油罕见涨停。指数失速下跌引发雪球敲入,投资者对两融踩踏等潜在流动性风险的担忧开始升温。下旬增量资金入场但市场赚钱效应不佳，风险偏好持续承压。以资源股为代表的低风险、低持仓的红利表现较好，小市值板块、泛科技及电新医药等深度调整。2 月大盘低位反弹，节前在增量资金引领下反弹，节后市场风险偏好改善上演连阳“逼空”行情，活跃资金积极交易新产业方向，双创板块领涨，沪指收复 3000 点，大盘日均成交额接近万亿。成长显著优于价值，小盘整体强于大盘，科创 50 涨近 18%，创业板指涨近 15%。3月大盘震荡上行，指数延续2月反弹走势，但斜率略有放缓，三大指数涨幅较为均匀，以国证2000为代表的小盘强于市场整体，科创50、北证50回调明显。本月商品价格带动上游资源品板块继续走强，金、铜、黄金饰品、油服领涨，题材方面，AI、低空经济活跃居前。开年以来，经济数据整体好于市场悲观预期，1-2月制造业、基建投资、消费表现即开始转好，3月在全球补库周期背景下依旧延续结构性复苏格局，经济呈现量强价弱的特征。一方面，出口、工增、制造业投资超预期强势，消费温和复苏；另一方面，地产仍是投资拖累项，上游扩产、中游投资的格局下价格承压。虽然市场期待的财政政策落空，但1月末央行宣布超预期降准，2月5年期LPR大幅调降，货币政策持续发力维持流动性宽松，使得市场并未导致进一步调整。整体而言，24年经济目标和财政货币政策基本在预期内，结构性亮点为大规模设备更新、（汽车家电等）消费品以旧换新，以及中央和地方大力支持的“低空经济”。海外方面，美国经济数据韧性远高于市场预期，降息预期一再调整，美元利率快速反弹，在3月ISM制造业指数回到扩张区间及油价持续上涨背景下，“二次通胀”担忧升温，当前降息预期已经从年初最早的3月调整为9月。美元指数走强，人民币汇率大幅贬值，一度突破 7.20 关口，我国十年期国债一度跌破 2.5%。全球地缘风险再起，继“红海”战局之后，3月下旬爆发莫斯科事件。展望未来，商品、货币、资产价格层面的冲突可能是影响后续市场走向的核心变量，例如PMI好但是PPI很弱，地产弱但出口强，有色强但黑色弱，美国降息预期推迟但大宗价格仍然在进一步上涨等。种种矛盾均是市场当前分歧体现，国内部分主要聚焦在能否确认地产对经济的负向拖累边际上结束了，是否全球制造业向上周期能通过出口带领经济走向复苏；海外分歧主要是美国经济究竟走向再通胀最终不降息还是衰退最终如期降息。由于这种驱动因素和经济结构的转变，后续投资关注点将聚焦受益于产业和经济转型，回避可能结构性受损的行业。本基金会坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金部分兑现了短期市场反弹较多的成长股和增加了稳定收益率个股比重，对外需暴露度高的制造业和有预期差的顺周期板块进行了配置，根据产品性质适度调整了稳定收益和成长类个股的比重。

2023年A股市场整体表现偏弱，万得全A指数全年跌幅5.61%，沪深300下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。在国内经济复苏预期反复、美联储加息和地缘政治风险情绪释放的背景下，A股市场经历年初的冲高后持续震荡下行。总体来看，A股全年波动较大，且行业轮动频繁，但以人工智能为代表的通信、计算机、传媒和以中特估煤炭、石油石化的结构性投资机会贯穿全年，短剧、华为、小盘股等主题以及汽车、电子、家电等行业景气修复机会也贡献了较为可观的收益。2023年初市场预期全年是中国社会生活、经济重返常态的“拐点之年”，随着疫情防控政策的优化，1月新增人民币贷款，2月PMI、地产销售、春节消费等经济数据不断超预期，在这种乐观的预期下，一季度A股迎来了强势上涨。然而进入4月后，国内高频数据向下，宏观经济数据低于预期，悲观情绪开始迅速蔓延，引发大盘陷入持续的震荡回调；与此同时，年初市场预期的美联储降息并没有如期发生，较强的加息周期给全球风险资产带来了巨大的估值压力。市场从看好经济复苏带来企业盈利修复，到不确定企业盈利能否修复而去交易例如人工智能等短期不可证伪的新技术，在人工智能和中特估主题行情带领市场触及5月9日3418.95的高点后，上证指数大幅回落。进入三季度市场再次经历下行低迷行情，国内稳经济政策预期为主要交易主线，市场接受经济差的现实，期待政策拐点。面对社会信心不断下滑，7月24日中共中央政治局会议提出一系列支持措施，8-9月份围绕活跃资本市场和房地产相关的政策利好频出，市场阶段性反弹。但是由于对长期经济发展动能担忧以及中美等地缘政治等因素，市场没有对利好信息产生强烈反应，市场再次启动了新一轮下跌。2023年本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。本基金一季度适度兑现经济复苏预期反应较为充分的消费个股，适度增加提升了成长板块的投资比例，二季度提升了全球补库周期景气度回升板块和有全球竞争力的制造业个股配置，适度加仓过度悲观预期的地产链标的，下半年主要增加了稳定收益类个股的比重。

三季度，A股市场下跌，沪深300下跌3.5%左右，创业板下跌8.1%左右。从行业来看，煤炭、非银金融、石油石化分别上涨12.9%左右，7%左右，6.6%左右，而计算机、传媒和电力设备分别下跌9.1%左右，11.1%左右，13.6%左右，板块之间的分化非常大。报告期内，本基金主要增加了对于医药行业的配置，主要基于医药行业过去经历了较长调整，估值收缩到合理水平，医疗反腐后又进一步压实了行业的估值水平，使得基本面非常扎实的公司具备了很强的投资吸引力。同时，我们仍在不断发掘优秀的先进制造业标的，对于有高技术壁垒和广阔发展空间，并且能够持续替代竞争对手的个股进行配置，这些公司不仅在国内的竞争力领先，同时逐步在海外布局产能，未来有望在全球继续开拓更大的市场，其收入的稳定性也变得更强。这些公司分布在各个行业中，是我们投资的主要方向。

上半年，A股市场小幅下跌，沪深300下跌0.75%，创业板下跌5.6%。从行业来看，通信、传媒、计算机分别上涨56%，39%，31%，而房地产、食品饮料和美容护理分别下跌12%，8.2%，4.7%，板块之间的分化非常大。报告期内，本基金主要投资方向是科技、制造和消费等行业。我们看重企业独特的竞争优势、其所处的竞争环境以及未来的成长性。基金在一季度增加了对于科技公司的配置，这些公司受益于人工智能的发展，在部分公司达到目标估值后适度进行了调减。同时，我们不断发掘优秀的先进制造业标的，对于有高技术壁垒和广阔发展空间的个股进行配置。对于短期受到景气度影响而估值收缩，但是长期非常有竞争力，能够持续替代海外份额的公司，我们更多会基于长期的空间估算，在其估值达到了合宜水平的情况下进行逆向投资，在底部进行布局。