广发汇元纯债定期开放债券(005778) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年三季度，债券收益率全面上行，收益率曲线明显变陡，信用利差有所走阔。随着反内卷政策的出台，市场对未来通胀回升的预期有所升温。市场风险偏好维持在高位，权益情绪走强。三季度长债供给较大，供给冲击对债市形成一定扰动。在多重因素的影响下，债券情绪走弱，债券收益率整体上行。资金面持续宽松，资金价格维持在较低水平，短端表现整体好于长端，收益率曲线变陡。非银负债端有一定不稳定的迹象，信用债卖盘增加，信用利差有所走阔。全季来看，债市行情明显走弱。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面、债券市场供求关系以及风险偏好的变化等。当前风险偏好持续处于高位，债市增量资金整体偏弱，债市依然面临一定的压力。四季度债券供给预计环比降低，潜在供给冲击对债市的扰动或将降低。当前债市静态收益率水平较二季度明显上升，债券的票息价值提升。宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险不高。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给、风险偏好等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年上半年，债市表现有所反复，债券市场收益率先上后下。一季度债券市场大幅调整，具体来看：1月，信贷需求旺盛，资金面明显收紧，资金价格逐步抬升，短端债券表现较弱，债市收益率底部明显上行。2月至3月中旬，科技领域突破大幅提振市场信心，一季度经济数据好于市场预期，风险偏好明显抬升。债券市场大幅回调，10年国债收益率一度上行至1.9%附近。3月中下旬，随着资金面逐步缓解，债市情绪有所好转。二季度，债市收益率先快速下行后转为窄幅震荡。4月初，因美国对全球实施“对等关税”，债市收益率快速下行。随后超长特别国债在4月底启动发行，中美贸易谈判取得进展，风险偏好有所提升，资金面维持宽松，10年国债收益率自4月中旬起整体维持窄幅震荡走势，信用债表现好于利率债。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段交易以增厚收益。

2025年一季度，债券收益率整体明显上行。1月信贷需求旺盛，税期回笼后资金面明显收紧，中短端收益率大幅上行，收益率曲线底部明显抬升，长端表现好于短端，收益率曲线明显变平。2月至3月中旬，因1月和2月经济数据好于预期，风险偏好上升，降息、降准预期逐步降低等，短端利率再度大幅上行，长端利率债与信用债收益率亦大幅上行。3月下旬，长债与信用债的静态收益率在调整后回升至相对合理水平，随着跨季资金面逐步宽松，债券收益率有所回落。一季度来看，债券收益率整体明显上行，利率债收益率曲线平坦化，信用债整体强于利率债。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。 展望二季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面以及债券市场供求关系的变化等。二季度债券供给预计维持高位，潜在的供给冲击或继续对债市产生一定的扰动。基本面与资金面二季度的走势亦将对债市产生较大的影响。随着债市静态收益率回升至合理水平，宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险或许较低。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2024年，债券收益率整体大幅下行，10年国债收益率全年下行近90bp，信用利差变动不大。具体来看，一季度资金面宽松，债券供给节奏较2023年后移，债券收益率有所下行，超长利率债表现抢眼，信用利差有所压缩。二季度，存款手工补息调控落地，存款存在搬家现象，非银机构配置需求明显上升，推动债券收益率再度下行，信用债表现明显强于利率债。三季度，多项政策利率下调，债市收益率一度大幅下行。9月下旬，多项稳增长政策落地，市场风险偏好明显上行，债券收益率转为快速上行。四季度，地方债发行情况好于预期，货币政策宽松预期再度升温，年末债券收益率快速下行。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

2024年三季度，债市整体表现先强后弱，利率债、信用债表现分化。7月，债市收益率一度窄幅震荡。7月下旬，货币政策宽松落地，多项政策利率下调，债券收益率快速下行。8月初，债券市场流动性有所降低，债券收益率一度上行。中下旬随市场流动性逐步恢复，利率债情绪快速企稳，信用债表现弱于利率债。9月份，宽松货币政策预期升温，关键期限利率一度创下新低。9月下旬，多项政策落地，市场风险偏好明显提升，债券收益率快速上行。全季来看，利率债和信用债的表现有所分化。利率债收益率整体下行，信用配置需求有所降低，多数信用债收益率上行，信用利差走阔。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望四季度，预计市场主线聚焦于基本面与财政政策。三季度末多项刺激政策密集发布，市场对经济快速企稳的信心明显提升。四季度市场风险偏好的变化以及潜在的供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险或许较低。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2024年上半年，债券收益率整体震荡下行，收益率曲线呈现陡峭化，可大致分为三个阶段：1月至2月，随着权益市场大幅调整，以及央行降准50BP、五年期LPR降息25BP等宽松信号，避险情绪和债券贷款比价效应推动资金大量涌入债市，收益率快速下行，长端收益率创下历史新低；3月至5月中旬，基本面预期有所修复，长端利率债受央行重点关注，长端收益率整体震荡，但中短端利率债表现继续强势，主要原因在于存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲；5月下旬至6月，基本面数据对市场造成一定扰动，债券收益率再度逐步下行。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，组合仓位和久期保持在正偏的状态，较好地抓住了市场收益率下行带来的资本利得获取机会。

2024年一季度，债券市场整体表现较为强势，利率先大幅下行、后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼，30-10年利差不断突破历史极值，收益率曲线呈现极度平坦的形态。信用债方面，期限利差和信用利差也压缩至极低水平。1月初，央行释放货币宽松信号，10年期国债收益率快速下行突破2.5%；春节后至3月初，5年期LPR超预期下调25BP释放基准利率超预期下调的可能，伴随着复工进程偏慢、存款利率调降，叠加各类型机构欠配，债市打开下行空间，10年期国债收益率进一步下行突破2.3%；3月初以来，受特别国债发行、地产“小阳春”、汇率压力等多重因素反复扰动影响，止盈情绪阶段性升温，利率陷入窄幅震荡。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，年初组合仓位和久期保持在正偏的状态，较好地抓住了市场下行机会。展望二季度，两会定调财政政策适度加力，经济基本面对债市仍有支撑，利率上行空间也较为有限，预计债券市场延续震荡格局，但需提防二季度供给冲击和突发一致预期反转对组合可能带来的各种冲击。未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

2023年，债券利率整体震荡下行。一季度受社融信贷积极投放和地产政策放开预期等因素影响，融资成本相对较贵，长端利率在高位震荡，债市表现相对疲弱；二季度和三季度宏观数据不及预期，叠加降息落地，债市走出一轮小牛市行情；四季度稳增长政策加码，政府债供给放量和一万亿国债增发，地产需求端政策再次放松，同时央行打击资金空转行为，短端资金面快速收敛，利率和银行债震荡走弱，但城投债品种受化债政策影响，走出独立行情，赚钱效应明显；12月以来，市场重新博弈降息预期，重新定价债券收益率曲线点位和形态，债券市场快速转牛。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布：年初降低久期暴露，3月逐步提高组合仓位和久期，较好地抓住了上半年市场下行机会，8月开始左侧止盈，降低组合仓位和杠杆的暴露水平，尽可能降低回撤水平和短端品种利率上行带来的冲击，年末重新抬升久期，较好地捕捉到了年末债市下行带来的资本利得行情。

2023年三季度，债市先强后弱。基本面方面，7月份国内外形势较为复杂，信贷需求较为疲软，因此债市表现较为强势，债券收益率一路下行。8月央行超预期降息后，债市进行了快速的定价，而后稳增长政策开始加快落地，其中一线城市地产政策较为超预期，直接带动利率中枢上行。9月资金面边际收敛，幅度和时间都超预期，债市各品种都有一定幅度的调整，信用债相对利率债表现较优。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，在7月至8月期间提高了组合久期和杠杆的暴露水平，较好地捕捉了债市行情，并在9月及时根据市场情况调整了仓位，尽可能地降低了回撤水平。展望下季度，资金面、财政政策、汇率压力等可能仍然对债市形成扰动。10月份是传统大税期，但央行货币合理充裕的基调短期难以改变，因此短端行情需等待资金面和一级供给形势明朗后开启。长端利率面临的风险较为有限，趋势行情可能要等待财政政策落地后才能更清晰。总体而言，债券市场有望在四季度再度迎来较好的建仓机会，未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策、货币政策以及监管政策等方面的变化，增强操作的灵活性；同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

上半年，债券市场收益率整体震荡下行，长端利率达到了2022年低点附近，收益率曲线先平坦化后陡峭化。具体来看，1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济下行压力加大，央行货币政策也再度宽松，收益率明显下行，直至6月央行超预期降息，收益率下行至年内低点。报告期内，本产品以净值平稳增长为目标，以适度杠杆和中性久期为基本策略，主要持有高等级信用债，同时辅以对利率债的波段操作，密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。

2023年一季度，债市收益率走势分化，利率债收益率震荡上行，信用债收益率震荡下行。1月至2月，年初银行信贷投放动力较强，消费需求集中释放，同时资金面呈现偏紧态势、存单提价，利率债收益率震荡上行。但与此同时，信用债收益率整体震荡下行，特别是中低等级信用债，信用利差大幅压缩，主要原因在于理财规模逐步企稳，混合估值理财和债基建仓，导致信用债配置力量强劲。进入3月，央行超预期降准，基本面和资金面转为利好债市，收益率小幅下行。全季来看，利率债收益率震荡上行，信用债收益率震荡下行，中低等级信用利差大幅压缩，信用债表现好于利率债。报告期内，本产品密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望下季度，国内基本面的渐进修复仍在持续，力度和节奏趋缓，央行超预期降准标志着货币政策整体稳健，流动性处于合理充裕水平。债券市场预计是震荡的格局，需要密切关注资金面的波动情况。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构、规避信用风险，为投资人带来更好的回报。