华夏产业升级混合A(005774) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球政治与财经格局延续上半年的复杂态势，但整体趋于阶段性稳定。大国博弈持续深化，科技竞争成为核心主线，资本市场在波动中逐步修复，人工智能产业在全球范围内加速推进。中国于2025年9月3日隆重举行阅兵，此次阅兵不仅展现了中国军队维护国家主权、安全与发展利益的坚定决心，更向世界传递出珍爱和平、捍卫和平的强烈信号，本次阅兵也是中国军事实力跻身全球一流的集中展示，强大的军事实力支撑也将成为长牛慢牛的基石。国际政治与经贸形势方面，中美进入“谈判缓冲期”，科技遏制未松动。上半年美国对全球发起贸易战，引发全球市场剧烈震荡。进入三季度，美方在面临国内财政压力加剧、美债收益率持续攀升及2026年中期选举临近的背景下，战略重心逐步转向稳定经济基本面。经过日内瓦经贸会谈，中美双方就部分关税调整与技术出口管制问题展开实质性磋商，虽未达成全面协议，但对抗节奏明显放缓，市场风险偏好显著修复。然而，美国对华高科技遏制战略未发生根本性转变。在AI领域，高端算力芯片对华出口管制依旧严格。美方仍将先进半导体产业链视为战略竞争核心，持续强化对华技术围堵。地缘政治方面，以色列与伊朗冲突在美方直接介入后趋于降温，地区紧张局势暂时缓解。中国周边战略环境边际改善。全球货币政策方面，降息预期升温，流动性拐点临近。美联储在三季度降息25个基点，年内多次降息逐步成为主流市场预期。这一转变主要源于美国通胀持续回落、就业市场边际走弱以及政府债务压力加剧。降息周期的开启将为全球资本市场提供流动性支持，尤其有利于成长型资产估值修复。中国方面，货币政策保持“稳健偏宽松”基调，央行通过结构性工具持续支持新质生产力发展。财政政策聚焦“化债+稳增长”，地方债务风险化解取得实质性进展，为资本市场稳定提供支撑。人工智能产业进展方面，中美双轨并行，应用落地加速。美国人工智能产业继续领跑，从大模型训练到推理部署、再到企业级应用（如AIagent、智能客服、代码生成）已形成完整闭环。微软、谷歌、亚马逊等科技巨头加速AI原生产品迭代，推动企业IT支出向AI倾斜。中国人工智能发展在外部封锁下展现出强大韧性。尽管高端芯片获取仍受限，但国产算力产业链实现关键突破。同时，大模型应用场景在政务、金融、制造、交通等领域快速铺开，AI赋能实体经济的路径日益清晰。本报告期内，本基金坚持“聚焦人工智能主线、布局国产算力核心、优选港股互联网龙头”的投资策略，未发生重大方向性调整。具体如下：1. 持仓结构保持稳定，聚焦两大核心方向：国产算力产业链：继续重仓持有国内领先的AI芯片设计公司、高性能计算服务器厂商及算力基础设施服务商。尽管海外高端芯片仍受限制，但国内企业在架构创新、集群优化、软件栈适配等方面取得突破，部分企业已实现“以量补质”，在推理端和中等规模训练场景具备性价比优势。港股互联网龙头：增持具备AI转型潜力的头部平台企业。这些公司拥有海量数据、成熟用户生态和强大工程能力，在大模型微调、AI应用嵌入（如搜索、广告、电商推荐）方面具备先发优势。随着AI商业化落地加速，其收入结构有望迎来边际改善。2. 结构性调整与风险控制：减持部分估值偏高、AI赋能逻辑不清晰的“概念性”标的，避免短期炒作风险；保持较高仓位运作，优选个股。

2025年上半年，是一个充满波动和变化的时期，特朗普上台带来的不确定性在这一时期充分体现。一季度中国科技亮点频现，机器人亮相春晚，deepseek全球关注；民营企业家座谈会的召开，也进一步激发了中国科技与经济活力。二季度，美国向全球发起贸易战，中国强硬反制，全球权益市场剧烈波动，避险资产大幅上涨。中国卓越的应对策略取得了巨大的成果，美方改变态度，主动请求谈判，双方在日内瓦举行经贸会谈，全球市场持续稳步回升。期间，地缘政治也此起彼伏。从产业层面看，美国AI加速突破，新的叙事持续演绎，从训练、推理到应用都在逐步完成产业的闭环。中美的高科技较量仍然持续，对于高端算力芯片是否出口中国，变成了美方压制中国的筹码，但随着国内产业的提升，中国正逐步在该领域掌握主动。全球权益资产在上半年经历了大幅的下跌，也经历了快速的修复。A股在大幅下跌后，政策给出了明确的指引，明确表示中央汇金作为准平准基金对市场稳定开启充足资金支持，资本市场已经上升到前所未有的重要地位，并将在中国经济转型和资产配置变化中成为最重要的角色。本报告期，本基金进行了较多的结构调整，在美国对造船行业压制发背景下，缩减了该领域的投资，对军工类资产基于定价机制不友好也进行了缩减；仍坚定配置了AI国产领域最核心的龙头标的，我们认为人工智能领域是人类生产力发展史无前例的大变革，也是大国博弈最重要的产业，从模型到算力到应用，从长期来看都将产生巨大的产业机会。但二季度非常值得反思的是，尽管我们对全球AI领域的发展都很看好，但基于壁垒的考量对海外算力产业链的配置相对较少，这也是我们投资框架一直以来需要进一步完善的方面。从中美AI的比较来看，我们认为美国依然是领先的存在，最重要的核心仍然是整个产业链的基座是通的，以英伟达为主的芯片设计公司贡献了最好的芯片，台积电这样的代工厂贡献了最好的生产工艺，这为模型大规模训练、推理、应用都提供了坚实的硬件和软件基础；而中国的AI发展，在被卡住高端芯片的脖子后，需要想更多的办法来解决硬件的问题，而模型越想升级，越需要高端芯片的支持，在无法拥有充足高端芯片的背景下，发展一定程度上受到了制约。但可喜的是，我们能够看到很多产业上乐观的变化，我们也相信随着时间的发展，中国的国产芯片产业链，无论从设计到代工都会迎头赶上，这也是我们坚持的核心原因。可以说，未来在AI领域的高度将一定程度上决定大国的国际地位，而中国突破的前提，必须是国产芯片产业链的突破，在经历了前些年半导体设备能力的快速提升后，我们有理由相信这一目标能够实现，这也是投资机会兑现最重要的过程。在应用的场景下，我们投资了互联网龙头和拥抱AI的国产汽车整车龙头，我们相信最优质的公司将受益于AI的浪潮，获得新的发展机遇。

2025年一季度，特朗普上台后带来了很多不确定性，不仅是中国如何处理他带来的政策变化，更多的是可能在他的任期，美国会经历更多的不确定性，如何让美国再次伟大对他而言必然要对国家、社会、产业、金融等带来全方位的调整，这将对美国自身的体系形成较大的冲击，对美股的冲击将更为剧烈。一季度，中国新科技生机勃勃，春晚亮相的机器人、爆火出圈的deepseek等等，让中国科技的巨大进步逐步进入到全球视野；民营企业家座谈会的召开，体现了中国高层对于民营企业的重视和关怀、对于新质生产力的支持、对未来经济结构转型的巨大决心，这将对中国经济产生极其深远且巨大的影响，支撑中国未来创新和发展的活力。A股在一季度维持震荡，恒生科技反弹显著。本报告期，本基金进行了更多的结构调整，由于美国对中国造船行业的压制政策、船价短期不振等因素，我们缩减了对该领域的投资；对于军工类资产，由于定价机制的原因也缩减了投资。在今年中国科技领域取得重大突破的背景下，未来国产大模型、国产算力都将进入到难得的发展机遇期，互联网巨头进一步增加AI领域基础设施投资将给该方向带来投资机会，我们选取了其中壁垒最高、流量入口最好的A股和H股龙头进行了投资。另外，我们认为中国汽车产业的发展也进入到产品升级到全球有竞争力的阶段，因此对该领域龙头公司进行了投资。大国之间的竞争表面上是关税贸易的竞争，实质上未来科技谁能够领先才是最关键的，可喜的是，我们看到中国科技公司今年开始大幅度追赶，这也是我们对市场保持乐观的重要原因之一。

2024年是相当复杂的一年，是走出极度悲观走向全新向上宏观叙事的一年。年初俄乌战争持续，巴以冲突加剧，黄金等避险资产进一步上行；美国总统大选也一波三折、悬念迭起，最终特朗普重入白宫。全球AI科技仍在持续进步，海外大巨头的持续投入进一步推升市场对人工智能的关注度。中国经济的未来也成为全球市场关注的方向，全年A股市场波动较大，前三个季度，以红利类为标签的资产表现良好，而大多数成长板块压力较大，国债更是在悲观预期作用下持续走强。在经济数据亮点不多的背景下，政策持续调整预期，给市场提供信心，对货币政策、财政政策、房地产、资本市场等领域都进行了明确的表态，九月下旬开始，中国股市开始强劲的向上周期。新质生产力的各个领域开始展现出勃勃生机，信心在波动中恢复，产业也不断出现良好的预期。本报告期，本基金在投资军工行业的同时，也进一步增加了核心半导体尤其是人工智能算力方向的核心资产。军工的核心问题仍然是行业底部何时到来的问题，诸多外部因素的影响让这一进程变得难以预测，在这种背景下，我们较早的对不确定发展的公司进行了减持，阶段性地投资了具备红利属性的核电产业，增持了国产算力。我们认为大国新的军备竞赛在AI领域，这个产业作为全球最新质生产力的龙头，对未来世界产业组织形式和新的经济模式的形成都具有长远的重大意义。

2024年三季度，在经济没有起色的情况下，中国A股市场表现疲弱，叠加美国大选的各种不确定性担忧，市场悲观气氛沉重，A股市场一度跌至年内最低点附近。随着美联储降息超预期落地，中国决策层的政策行动也非常果断，央行、金融监管总局、证监会联合召开会议为未来货币政策等方向提供了乐观预期，中央政治局分析经济形势、部署下一步经济工作的会议，也给市场提供了更大的信心鼓舞，A股市场走出了多年来少有的大幅反弹，信心的恢复显而易见。虽然在过去一段时间，中国面临的外部形势严峻，欧美的贸易政策打压持续存在，科技制裁愈来愈严；国内经济形势在地产周期下行、部分行业产能背景下，形成一定压力，地方政府财政、居民资产负债表压力等都给市场带来了长期的担忧。然而，我们仍然要相信常识的力量，相信中国政府在面临重大风险决策时的定力和决断力。虽然短期内我们仍然未看到经济大幅反弹的方向，但信心和政策的驱动让我们相信光明的未来。军工方面，预计也将向否极泰来的方向发展。未来，市场在严监管的前提下，实现风险偏好提升，产业驱动的龙头公司的机会将更加凸显，可以更加乐观。本报告期，本基金仍然重仓军工行业，强大的国防造就强大的国家，只有强大的国家才有强大的国防产业。中国的崛起离不开强大国防工业的提升，中国其他任何产业的发展离不开国防行业的保驾护航，短期的波折不改长期的方向，甚至在经过调整后，我们看到更加优化的产业结构变化。军民融合的成果长期值得重点关注和研究，由内向外，参与到全球产业链，也值得长期期待。我们可以期待泛军工产业的再出发，而再出发将有希望开创前所未有的格局。本基金在重仓军工行业的同时，也积极进行全行业的学习，希望能挖掘出军工领域最具价值的投资机会，找到长期优质资产，为投资者奉献回报。

2024年上半年，地缘政治冲突仍然有愈演愈烈的趋势，中东地区矛盾升级，俄乌战争继续，黄金价格在避险需求和美元降息预期的大背景下迎来持续上涨，百年未有之大变局的判断确实前瞻而深远。国际方面，美国经济仍然看起来较为坚挺，通胀也向缓解方向发展，美联储降息预期逐步加强；欧洲对中国实施汽车关税加征，未来全球的经贸问题将变得更为复杂。中国经济处在固本培元恢复期，各地地产政策频出，托底意图显著，房地产有望逐步进入筑底区间。中国产业结构持续升级将是未来带领经济走出新的增长高度的最重要引擎，新质生产力的发展是未来新的经济发展动能，而发展之中的安全因素考量也将是重点。两会后在设备以旧换新、低空经济等方面推出的政策也为中国经济的企稳回升提供了支撑和方向。上半年A股市场波动较大，新“国九条”的推出，有利于市场长期向良性方向发展，有利于资本市场长期价值规律发挥，也有利于真正优质的企业获取更多发展资源，更有利于企业发展和投资者收益提升的协同，上半年A股市场机会分布在高分红和新科技两端，一定意义上反映了这个趋势。当前A股处在长期乐观的区域，随着后续经济企稳，有望迎来积极的变化。本报告期，本基金仍然重仓军工行业，尤其是在军民融合、民品周期趋势向上的船舶领域保持了较高仓位。在全球不确定性持续增加的时代，全球主要大国的国防开支维持较高水平是大势所趋，军工行业未来仍值得长期研究。在过去的30年，我们看到类似船舶的典型行业已经发展为军民融合、协同发展、走向世界的典范，在未来，国产大飞机、发动机等产业也将逐步走出类似的发展路线。中国科技和制造业的升级使得军工在服务国家战略和未来走出去方面都具备较大的想象空间，而确定性的发展带来的业绩增长也使军工行业在不确定性较大的市场中比较优势提升。我们也更关注产业链中变得更加主导的环节，而减少格局变弱环节的风险影响。

2024年一季度，在多重因素刺激下，金价迎来多年来的高光时刻，也使得投资界重新审视世界正在发生的变化。在俄乌战争、巴以冲突等等一系列事件发生后，整个世界似乎变得更加复杂，在后疫情时代，人们一方面寄希望于新的技术能够进一步提高生产效率（这也是为什么人工智能备受关注的原因），另一方面也担心国际局势不稳定带来的风险。国际方面，美联储未来采取的行动仍然是金融市场关注的焦点。对于中国，如何在未来实现产业结构进一步调整，成功实现经济增长的第二曲线，对冲来自房地产带来的风险仍是金融市场核心话题。两会的成功召开，显示出了中国政府在这方面的大力推动，多项政策也带给市场信心，包括设备的以旧换新、低空经济等等，后续我们应该更加关注政策具体措施和效果。一季度，A股触底后强劲反弹，一方面得益于监管层一系列针对市场矛盾的政策调整，另一方面也有中国经济逐步企稳回升的乐观预期。板块方面，一方面具备长周期现金流属性的低估值行业、供需矛盾出现大幅优化的行业表现较好，另一方面，以人工智能、低空经济等为代表的新兴产业领域也表现较强。本报告期，本基金仍然重仓军工行业，中国国防开支增速新的一年继续高于GDP增速，预计未来这一趋势将有望保持较长时间。世界格局变数增多，扑朔迷离，对于中国这样的全球第二大经济体，实现富国强军是必然的道路，尽管在这中间会出现一些偶然的波折，但是长期的方向非常明确。未来军工行业的发展不仅仅会在传统强势赛道大力进步，同时在新质新域也会迎来更多需求。2024年是国防军工产业经历波折后重新大力出发的一年，也是充满研究机会的希望之年。本基金也非常看好军民融合典型造船行业的发展契机，中国造船业经历长周期底部的洗礼后，已经成为胜者为王的典型优质资产，成为军民融合最先迎来国际机遇的典范。展望二季度，经济企稳回升动能有望回升，随着一系列政策方向的落地，中国经济结构性转型升级的步伐仍将持续推进。随着美联储降息的逐步落地，留给中国的政策空间将逐步增大，对货币政策和财政政策都应当保持适度乐观，对目前低估的A股更应当保持一些耐心和信心。本基金在重仓军工行业的同时，也从未停止过全行业的学习，希望能挖掘出军工领域最具价值的投资机会，为投资者奉献回报。

2023年是疫情防控结束后的第一年，也是“疤痕效应”体现充分的一年，面临了诸多挑战。“气球事件”、布林肯访华、中美元首APEC会晤等中美关系的关注点是重要的插曲；巴以冲突再起、中东地区的局势紧张也为世界增加了更多不安宁因素。中国经济虽然遭遇短期压力，仍表现出一定韧性，但人口增长的负面压力和地产周期向下的冲击，仍然给市场带来了较长时间的负面情绪，叠加美联储加息的影响，A股市场全年表现不佳。最值得关注的新的技术变化非人工智能莫属，以ChatGpt为代表的人工智能模型不断带来惊喜，英伟达作为算力基石也在资本市场获得了最广泛的关注，中国在这场新技术革命中也跃跃欲试。人工智能作为全年最大的主题投资在上半年表现良好，但由于中美产业阶段的不同，下半年出现较大波动；在经济遭遇挑战，市场信心缺失的背景下，以煤炭、电力为代表的红利类稳健型资产获得市场青睐，同时央企考核激励机制的良好预期也给予了市场对这类资产的更多信心。军工领域同样表现出核心央企龙头在行业短周期调整中的韧性。中国的发展仍然要靠自身实力的不断提升，而美国对中国科技产业链的限制仍是长期严酷的。美国的经济复苏虽然取得了显著的成果，这更多的得益于美元铸币权的威力，但是随之的高通胀也是美联储需要克服的，加息周期的结束只是时间的问题，也可能是我们对2024年美联储政策更为乐观的期待。中国的结构转型仍在进行当中，短期内确实存在较多的挑战，在新的增长动能没有完全建立的时期，房地产带来的风险确实给经济带来了拖累，地方债化解方面也面临较多的挑战，特别国债等一系列政策也显示政府在不遗余力的开展逆周期调节。本报告期，本基金仍然重仓军工行业，百年未有之大变局，所有大国几乎都在提升国防支出，中国也不会是例外。军工行业今年面临的挑战是突发而无法预测的，但是对于长期，是非常重要的，可以说从四季度开始，军工行业未来长期的发展又回到更加快速的轨道，我们对于行业的前景和在全行业比较中的优势更加有信心。军工产业也在进行产业的变革，我们一直保持紧密的跟踪和思考，力争在大发展的过程中，选取到真正具备投资价值的龙头公司。

2023年三季度，是极具挑战的，外资在政策利好催化下不断卖出A股，“中国顶峰论”甚嚣尘上，在后疫情时代带来的疤痕效应和房地产风险担忧的背景下，外资对于中国的信心在非理性情绪驱使下对中国资本市场造成了一定的压力。中国的经济处在转型升级的关键时期，如何平稳迈入更高成长路径仍面临一定挑战，但是客观分析未来仍然充满机会，三季度虽然经济数据等并不亮眼，但是在科技领域的表现仍存亮点，华为新产品的亮相让大家在半导体严厉封锁的铁幕中似乎看到了希望。同时，政策端对于资本市场的重视，对于解决市场中存在问题的决心也有所表现，可以说政策诚意十足，无论是降低印花税，还是对于大股东的减持新规，都是直击重点，有望对A股形成长期正面作用。中国资本市场在复杂的大国博弈背景下面临的考验是非常巨大的，同时后续面临的机会也是极具潜力的，对于专业的投资者，在市场低迷中更应该保持信心，去寻找市场低迷期优质资产的低价机会。本报告期，本基金仍然重仓军工行业，在极度复杂的国际背景下，作为崛起中的大国，军事工业的发展必将是一个长期确定的过程，虽然发展的过程中也会遇到波折，但产业发展的趋势和方向是紧迫的。军工行业在未来很长一段时间都以确定性发展为主要优势，梳理全市场行业，能够在中国转型升级期拥有确定性属性的资产非常稀缺。对于军工行业的研究，本基金也在不断跟踪中思索，用实事求是的态度判别子行业和不同公司的风险收益特征，致力于寻找到最具性价比的投资机会。四季度，我们对全市场和军工行业的发展应该更有信心，力求通过深度研究把握其中子行业和优质公司的投资机会。本基金在重仓军工行业的同时，仍然不断的观察和思考，希望能够不断的提升自己的能力，为信任本基金的投资者创造回报。

2023年上半年，是疫情防控措施调整后全新的开始，两会的成功召开使得中国经济生活全方位充满希望，尽管有“气球事件”的插曲，但是中国政府在外交上依然取得了卓越的进步，成功斡旋沙特、伊朗关系缓和，让全世界看到了中国致力于和平发展的姿态，并对未来中国在世界格局中的重要作用充满期待。大力度的机构改革也表明未来中国在转型升级的国家意志和重大决心。在以半导体为代表的科技产业被高度限制的背景下，中国自上而下推动自主创新科技行业的发展，“数字中国”的发展成为未来产业升级的重要方向，同时，具备中国特色的估值体系背后是新的国企改革的推进和国央企提质增效的考核，也是未来值得期待的潜在市场红利。一季度，ChatGPT为代表的人工智能应用风靡全球，成为科技界许久不见的关注焦点，也带动A股的TMT行业涨幅优异，在存量市场博弈的背景下，其他行业的表现较为平淡。二季度，在国内经济相对平淡、美联储加息预期提升等因素影响下人民币汇率出现较大幅度的贬值，中国经济的转型决心非常坚决，市场部分参与者预期的“走老路、房地产”暂时落空；布林肯姗姗来迟的访华和俄罗斯内部出现的小插曲更进一步说明，未来的世界局势仍将非常复杂。报告期内，本基金仍然重仓军工行业，在经历了接近三个季度的不被关注后，军工行业的公募基金持仓水平已经降至极低水平，疫情防控措施调整后市场关注的几个核心矛盾也大多落空，经济看起来仍然需要一些时间才能得到更好的复苏，很多消费类相关行业受财富效应的影响一时间很难解决分歧，短期炒作了几个月的人工智能仍然没能等来杀手级的应用，在这些背景下，未来仍然持续蓬勃发展的军工板块，预期、估值均处在最低水平，而新的发展仍然值得期待。富国强军的长远目标不会改变，建设一流人民军队的时间越来越近，国际局势越来越复杂，在俄乌战争的背景下，是否还会有其他意想不到的战争威胁始终是市场担心的风险之一，而军工行业未来成长性有保证，竞争格局最平稳，又能抵御战争带来的市场风险，可以说进可攻退可守，一定会被市场持续长期关注。我们的任务就是在这些大背景下，找到真正有变化的细分行业和优秀的公司，选择蓝海进行投资，避免价值陷阱的红海，持续将组合优化到最佳状态。

2023年一季度，是疫情防控措施调整后全新的开始，两会的成功召开使得中国经济生活全方位充满希望，尽管有“气球事件”的插曲，但是中国政府在外交上依然取得了卓越的进步，成功斡旋沙特、伊朗关系缓和，让全世界看到了中国致力于和平发展的姿态，并对未来中国在世界格局中的重要作用充满期待。大力度的机构改革也表明未来中国在转型升级的国家意志和重大决心。在以半导体为代表科技产业被高度限制的背景下，中国自上而下推动自主创新的科技行业的发展，“数字中国”的发展成为未来产业升级的重要方向，同时，具备中国特色的估值体系背后是新的国企改革的推进和国央企提质增效的考核，也是未来值得期待的潜在的市场红利。一季度，ChatGPT为代表的人工智能应用风靡全球，成为科技界许久不见的关注焦点，也带动A股的TMT行业涨幅优异，在存量市场博弈的背景下，其他行业的表现较为平淡。报告期内，本基金仍然重仓军工行业，虽然在过去的一段时间，随着疫情防控措施的转向，全社会和市场关注的主要矛盾暂时不在军工行业，但从长期产业发展趋势的角度，军工长期投资价值仍旧非常显著。我们面临的时代背景是非常严峻的，中国的崛起已经到了全世界不容忽视的地步，即使我们保持和平发展的理念，仍然无法消除误解。中国实现更高质量的发展，必须在经济和安全两个方面不断夯实和提升，而国防资产作为第一安全资产在这样的时代背景下，长期产业成长和价值重估的空间将逐步打开，军工行业依然是时间的朋友。在行业短暂不在聚光灯的日子里，我们调研发现越来越多产业上的好消息在累积，主要来自于重点产品的不断进步，同时我们的研究也显示行业短期的分歧将随着龙头逐步到来的长期拐点有望得到消减，在政策端，军工行业核心央国企龙头有望在新的改革驱动下释放出更大的活力和空间，可以说，军工行业成为国改最受益板块之一的概率非常高。良好的发展叠加具有吸引力的估值，军工的投资机会正变得更加明晰。本基金在重仓军工行业的同时，在未来相当长的一段时间内会深入跟踪军工产业，保持与投资者的沟通，继续为信任奉献回报。

2022年是艰难而令人难忘的一年，上半年冬奥会在北京成功举办，随之俄乌战争拉开帷幕，美联储加息缩表预期不断冲击，中国疫情防控也变得举步维艰，多种负面因素冲击下，A股市场跌幅较大；下半年，佩洛西串台、美国对中国更为严苛的科技领域制裁出台使得市场悲观氛围更为浓重，但随着疫情防控措施的大调整，市场对未来经济复苏和风险偏好的回升预期转好，迎来反弹。全年成长性行业表现较差，之前受疫情负面影响跌幅较大的周期类行业表现相对较好，能源周期类资产表现优异。报告期内，本基金仍然重仓军工行业，军工行业指数虽然在2022年表现并不好，但其中选股机会较为突出，我们充分发挥长期研究该产业的优势，选出了一些表现优异的个股，但美中不足的是没能选出行业中表现最好的所有个股，这也让我们有了很多反思，为未来投资做好进一步的总结。我们对军工行业未来大发展的信心没有任何改变，在百年未有之大变局的时代，军工作为新时代国家安全发展的重中之重毫无疑问，也是建设新时代中国现代化的最重要拼图之一，没有国家的安全，一切将毫无意义，而国家安全的保障未来更多的依托于先进装备和技术的发展，所以军工技术的发展也是中国科技发展中不可或缺的脊梁。尽管四季度市场反弹以来军工的走势相对较弱，但我们认为短期市场情绪化的推演，并非理性，不能把疫情防控措施的重大调整简单的理解为过去全球化的日子回来了，也不能幻想中美关系修复我们的军事工业不发展了，我们应该越来越清醒，中国的安全发展将是未来长期的主基调。回望2022年，军工领域有很多进步，中航工业推动了中航机电、中航电子的合并，中直股份的资产注入也已启动，中航沈飞、中航西飞等龙头的股权激励进一步落地，这都将对行业和公司的长期发展提供助力。