鹏扬景升混合A(005642) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年4季度，我国宏观经济供强需弱，内需与外需分化，在当前供需格局下要推动物价合理回升仍需政策加力。如何应对有效需求不足、物价持续偏低仍是我国宏观经济面临的关键挑战。2025年1-11月全国固定资产投资累计同比增长-2.6%，广义基建投资1-11月累计同比增速0.13%，4季度表现不及前两个季度，增速呈逐季放缓态势。消费表现整体疲弱，11月消费品零售总额同比增长1.3%，处于年内最低水平，服务消费韧性强于商品消费。外需方面，出口量保持稳定，价格下行，结构优化。我国在多元贸易伙伴关系的开拓方面取得显著成效，东南亚、非洲、拉美地区逐步成长为我国的重要出口目的地。通货膨胀方面，4季度通胀有所回升，核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。2025年4季度，全球股市延续上行态势，部分指数再创年内新高，新兴市场和美国科技股尤为强劲，A股相对平稳，港股表现偏弱。总的来说，全球资本市场与宏观经济都出现了一定程度的背离，主题投资盛行，大多数国家资本市场的上涨基本是由估值扩张在贡献，这种牛市狂欢的背景是各国的货币和财政政策都处于较为宽松的状态。我们认为随着AI持续的发展，其在服务业领域替代人工的效应将持续增强，在全球范围内财富向少数巨头聚集的趋势可能会强化，社会K型分化在持续演绎。当贫富差距达到一定程度以后，社会总需求会出现下滑，各国民粹主义势力也会抬头，全球地缘政治的风险也会加大，这些潜在的风险点对于高高在上的资产价格随时都有可能产生冲击。对于国内来讲，当前扩大内需仍是较为重要的工作，我们观察到近期官媒在稳定房地产预期方面有一些新的表述，因为当下提振中国经济内需的关键点就是稳定房地产市场。从国家发布的“十五五”规划来看，我国人均GDP和收入仍有较大增长潜力，内需疲弱和消费降级的悲观预期一定会被扭转。操作方面，本基金本报告期内组合持仓总体保持稳定，仍以内需核心资产为主要底仓，减持了一些涨幅较大的红利股，增配了一些竞争力强大的制造业出海公司。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年3季度，美国劳动力市场走弱，但整体经济呈现较强的韧性，主要驱动是高科技公司持续的人工智能基础设施投资和大美丽法案通过后带来的财政扩张效应，同时加征关税的风险和冲击有所下降。美联储预防式降息25bp，点阵图显示美联储年内仍有50bp的降息预期。3季度，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，同时传统经济部门依然面临不少风险挑战，总体看内需仍然偏弱，出口增速边际上也有走缓趋势。2025年3季度，A股市场震荡上行，资金呈加速流入态势，融资余额超过2.4万亿，创历史新高。风格上，市场显著偏好科技，内需和红利板块走势偏弱。历史上看，如此强劲而割裂的单季度科技风格在A股市场并不常见，单从统计规律来看，在随后的一个季度市场进入震荡调整、风格切换的概率较大。当前，国内外形势仍然较为复杂，内需偏弱的大环境仍然持续，贸易争端的风险有反复的可能，经济基本面并不支持股市过快上涨，慢牛长牛也是符合监管层导向的健康走势。操作方面，本基金本报告期内总体风格基本稳定，继续持有商业模式优秀的互联网和消费类公司，同时适度调整了组合结构，降低了部分红利股和地产股持仓，逢低增持了消费电子和医药行业的一些优质公司。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，我国国民经济运行稳中有进。上半年实际GDP同比增长5.3%，高于《政府工作报告》提出的全年增长5%左右的目标。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行。GDP平减指数上半年同比下降1%，且连续9个季度保持负值。核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。政策方面，财政政策更加积极，上半年加快了专项债和特别国债的发行使用，继续推进化债工作。央行采取了适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，在发生关税冲击、资本市场波动加剧的情况下果断宣布降准降息并为平准基金提供流动性支持，极大地提振了资本市场的风险偏好。2025年上半年，中国资本市场在震荡中走强，港股走势强于A股。考虑到国内GDP平减指数仍在同比下降，企业盈利恢复仍然较慢，无论是A股还是港股的上涨，估值扩张贡献了更大的涨幅，而非盈利增长。区别在于：A股市场各类题材股比较活跃，市场基于长期故事给予了估值扩张，体现为中小市值股票较为强势，权重股表现一般。港股因为前几年估值极度低估，市场基于估值修复给予了估值扩张，体现为大市值股票较为强势，这也是港股权重指数要强于A股的原因。操作方面，本基金本报告期内投资组合以商业模式优秀的核心资产作为底仓配置，减持了涨幅较大的非银，加仓了商业模式不断优化、估值仍然偏低的火电，对于A股市场的题材股参与较少。
展望2025年下半年，我们认为宏观经济最艰难的阶段应该已经过去，随着反内卷和促进房地产止跌回稳的政策不断发力，物价温和回升迟早会兑现。我们认为，即便中国处于新旧动能转型的阶段，传统的消费依然是经济的基本盘，而且一旦我们科技转型成功，中国的人均GDP将再次跃升一个台阶，目前消费降级的叙事将会被轻易证伪。对于商业模式优秀的顺周期资产不应该过度悲观，尤其市场先生给出了如此便宜的出价。在长期的投资实践中，大多投资者希望预测接下来会发生什么，用于指导投资获取短期收益，但在资本市场跌宕起伏的历史轮回中，我们发现长期准确预测接下来发生什么是一件极其困难的事，反而预测什么迟早会发生是更为容易的。例如，过去几年中在A股市场低于3000点的时候买入股票，未来会上涨是很容易预测的，但要预测何时是底部，希望精准抄底，是非常困难的。投资者如果过于纠结短期预测，反而会错失良机，追涨杀跌，以至于长期投资效果不佳。我们希望通过自己的研究分析，在中国经济这片汪洋大海之中，找出那些长期大概率能越来越值钱的资产持有，为投资人带来可观的中长期回报。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年1季度，在前期政策推动下我国经济动能向好，但物价下行压力未缓解。内需方面，国内需求呈现结构性特征：基建投资受益于前期财政支出，延续了改善趋势；“两新”政策有效带动了部分消费品的增长；新房的销售额边际走弱，二手房市场呈现量升价跌态势，房地产投资持续低迷。外需方面，受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响，出口呈现量增价减的格局，出口金额同比增速有所回落。政策方面，整体保持积极的基调但节奏审慎，预计将在中美大博弈背景下择机出台。国内资本市场在春节后迎来一波上涨，但随后震荡回落，市场趋势性不强、板块轮动较快，总体上中小市值题材股略占优，红利偏弱。操作方面，本基金本报告期内减持了科技、非银等高贝塔类品种，加仓了必选消费和公用事业，维持了消费和地产等内需类核心资产的配置。在美国关税政策的冲击下，扩大内需的政策有望加码。我们认为，扩大内需战略既是短期稳住宏观经济大盘的必要手段也是中长期经济转型的必经之路，而且资本市场相关板块的股票估值水平仍处于很低的水平，当下完全不需要悲观。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，宏观经济总体在缓慢回升。上市公司中，地产、消费、制造业、固定资产投资等传统行业的企业业绩处于底部区域，分化相对较大，竞争激烈的细分领域利润率下行，一些新兴领域如谷子经济、品牌出海等则体现出较强活力。以人工智能、机器人为代表的新兴科技行业则在国内外产业趋势和政策共同驱动下，发生较多积极变化。政策端，9月份以来国内政策较大幅度调整，特别针对房地产领域、资本市场和通缩问题等连续出台重磅支持政策，效果初步凸显，国外降息也有助于提升风险资产估值。资本市场也基本契合上述变化，呈现成长风格占优、九月后快速反弹的走势。操作方面，本基金本报告期内基于上述变化，结合长期产业趋势和政策导向，于1季度增配了创新药、电力设备和新能源，减配了科技和部分制造业，止盈了部分高股息持仓。2季度组合适度调整，配置结构更为均衡和分散。3、4季度提高了港股配置比例。
展望未来一年，国际地缘政治方面，由于美国的孤立主义和战略收缩，中国对外交往和贸易的空间大大增加，外部环境显著转好。国内经济有望持续回升，新兴行业方兴未艾，投资机会涌现。以人工智能、机器人、低空经济等为代表的新兴行业仍可能不断有政策催化和技术催化，会涌现更多机会。另一方面，我们也随时关注传统行业去产能的进程，一旦供给收缩结束，一些行业头部公司也可能迎来业绩反转。基于上述判断，本基金将继续保持较为均衡的配置思路，除关注成长性外，更加兼顾企业的长期发展逻辑和短期业绩，更关注企业经营的稳健性和持续性，关注估值合理性，选择其中综合能力强的企业分散配置。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年3季度，A股市场仍表现低迷，投资者对企业盈利预期较为悲观，整体估值水平也压到较低位置，交易量持续萎缩。从9月份开始，国内外政策同步发生拐点性变化。一方面，美国结束长期的加息周期，开启降息通道，这有利于全球风险资产估值修复；另一方面，国内陆续出台了全方位的经济提振政策，涉及地产、消费、流动性和资本市场等多个领域，力度空前。尤其是三大金融监管部门联合新闻发布会后，A股市场应声反弹。我们认为这些变化可以使流动性得到实质性改善，经济景气度有望逐渐企稳回升，促进投资者预期显著改善。从市场表现来看，交易量明显放大，增量资金配置A股意愿明显上升。本基金本报告期内，前半段仍维持稳健的防守型配置思路，以外需型、高景气细分行业配置为主。后半段调整了组合配置，增仓了估值偏低的港股、内需型板块。我们对后市相对乐观，未来将适度增加配置估值合适、业绩优异的成长股。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，经济景气度整体先扬后抑，仍处于缓慢复苏的阶段。政策端，鼓励类、扶持类政策出台较多，涉及诸多新兴领域如人工智能、创新药、低空经济、车路云等；同时针对资本市场出台了较多改革举措，改善了市场环境，长期而言有利于资本市场稳健发展。A股市场先经历了一段反弹后持续低迷，呈现明显的结构分化，资金持续流入低估值高股息资产。成长股除了少数出海及人工智能相关行业以外，其他的行情走势大多为下跌和轮动，持续性不强。操作方面，本基金基于上述变化，结合长期产业趋势和政策导向，于1季度增配了创新药、电力设备、新能源，减配了科技和部分制造业，止盈了部分高股息持仓。2季度将组合适度调整，使配置结构更为均衡和分散。
展望2024年下半年，宏观经济政策预期将有力地支持经济复苏和企业经营改善，特别是房地产行业经历几年下行后，有望于下半年在政策应对下触底，这将有利于带动相关产业链经营改善。考虑到内外部环境变化，上市企业盈利压力可能逐渐缓解，但完全好转还需要更长的时间，一方面要依赖于宏观经济景气度的修复，另一方面也需要竞争格局改善，特别是一部分制造业产能退出。板块方面，在政策鼓励的人工智能、出海、设备更新、低空经济等新兴领域，仍将涌现成长股的投资机会。在市场环境不出现大的变化下，红利类资产仍可能在相当长时间具备配置价值，特别是如果出现阶段性回调，其配置价值更加凸显。基于上述判断，本基金将继续保持较为均衡的配置思路，除关注成长性外，还将兼顾企业的长期发展逻辑和短期业绩，同时关注企业经营的稳健性和持续性、估值的合理性，选择其中综合能力强的企业进行分散配置。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年1季度，部分行业出现景气度向好迹象。政策对于宏观经济和资本市场的支持力度持续加码，特别是政府工作报告对新质生产力（具体行业如人工智能和创新药等）明确鼓励和支持。对于资本市场，新的监管层上任后也加大了支持力度，并针对资本市场的一些深层次问题提出了改革举措。受此助力，市场出现久违的触底反弹，但结构分化仍持续，低估值高股息继续走强，成长行业分化较大，人工智能、出海、创新药等均有不错的阶段性表现。操作方面，本基金本报告期内基于上述变化，结合长期产业趋势和政策导向，增配了创新药、电力设备、新能源，减配了科技和部分制造业，止盈了部分高股息持仓。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，股票市场意外地延续前期下跌趋势。复盘来看，经济基本面经历了疫后短暂修复及持续低迷的过程。特别是国内消费、地产链等产业链，经营压力相对更大，这些行业产业链较长，涉及到的下游及中游的上市公司也较多。与此同时，外资持续流出，对其重仓的行业和个股带来较大卖压。基本面压力和资金流出压力共振，这些变化基本映射到了资本市场。下行期，大企业、国央企、资源型、外向型企业经营相对稳健，受影响较小，中小型、行业竞争激烈型、内需型企业经营压力大，股价走势也呈现明显剪刀差。这一年国内外也涌现了一些令人惊叹的新技术进展，特别是人工智能、人形机器人、苹果MR以及华为产业链回归，带来了局部的投资机会。操作方面，本基金于1季度增配了部分人工智能的核心标的，同时优化了部分消费和顺周期持仓，使得组合更加平衡；后于2季度止盈了部分人工智能持仓，增配了新技术、自主可控、汽车类相关公司，减持了大部分顺周期持仓。下半年，增配了部分医药、高股息资产、华为产业链和出口产业链相关的优质公司。
回顾过去一年甚至两三年，经济数据和资本市场整体低迷，固然有各种偶发因素影响，但仔细观察，能看到一些拐点性、趋势性变化，这些变化日积月累，带来的影响更为深远，更值得反思和重视，其中也蕴含了我们对市场未来走势的展望。首先，地产周期见顶是最大的灰犀牛。地产行业对于我国城镇化和经济崛起的贡献居功至伟，随着人口增速放缓和存量房屋数量积累，地产见顶有其必然性。地产产业链长、影响大，并且对金融体系、居民和机构的资产配置也有巨大影响。我们的社会、经济体系和金融体系可能还需要更长时间适应这个变化。我们作为投资者，尤其需要重视。其次，竞争变得激烈。国内经济体量变大以及人、钱、地等生产要素的易得性，使得大部分行业供给扩张很容易超过需求，因此虽然还能看到需求增长，但是行业竞争激烈程度空前，尤以中游制造业、下游消费、科技等行业为甚。从投资角度看，在这类行业中选取竞争壁垒高且可持续的商业模式难度在急剧增大。第三，黑天鹅变多。由于地缘政治变动，部分高端科技制造业的进口和出口都受到不同程度影响，相关公司的商业逻辑甚至生存会受到特定事件冲击，持有这类公司股票要承担正常经营以外的风险。第四，商业模式的经济外部性变得重要。经济外部性是经济主体的经济活动对他人和社会造成的非市场化的影响。在当前环境下，应特别重视外部性的研究，如果某个商业模式攫取了异常或者不合理的回报，对社会总体福利产生显见的影响时，不应再一味追求其商业模式的完美，而应重视其可持续性。第五，新出口时代来临。出口，特别是品牌出口、产能走出去的企业，将迎来较长时间的景气周期。鉴往知来，未来我们在选股和配置中，会充分考虑上述因素的影响，精选那些仍具有较高壁垒的少数行业或企业，以及强创新引领的赛道，避开景气下行、地缘政治影响大、负外部性类型的公司。从行业上看，上游资源品、行业充分出清的传统行业、医药、科技、出口等行业符合上述标准的公司较多。就大盘而言，经过连续3年的下跌，基本消化了大部分抛压，我们比较乐观，认为是新一轮行情的起点。本基金将保持相对平衡、但集中度更高些的配置策略，选取上述选股标准中的优质公司做配置。2023年就投资而言是非常艰难的一年，本基金也给各位持有人造成较大的亏损，深感抱歉。2024年及未来，我们一定始终秉持持有人利益优先理念，更加勤勉尽责，更加敬畏市场，更加精雕细琢，力争为持有人挽回损失，创造收益。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年3季度，政府对房地产行业、资本市场出台了强有力的支持政策，国内大部分行业景气度出现回暖趋势，企业盈利逐渐走出低谷，国外需求延续强劲趋势。A股市场则继续承压，特别是医药、新能源、消费板块持续回调。另一方面，高股息资产、上游周期品、华为产业链和出口产业链走势较强。我们基本可以看到经济和市场的曙光，但同时需要更深入和审慎地挖掘其中的超额收益。操作方面，本基金本报告期内根据市场节奏，增配了部分高股息资产、华为产业链和出口产业链相关的优质公司，适度交易了部分医药持仓。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，在国内疫情刚消退时，各行各业都出现了短暂恢复，尤其是大消费行业复苏明显。从2季度开始，国内外经济走势有所分化，国内经济恢复低于此前预期，海外需求则相对强劲。3月份以来，人工智能技术取得突破性进展，涌现了较多投资机会，这些变化反映在资本市场，体现为大消费及顺周期等行业初期涨幅明显，后由于复苏势头减弱而持续回调。人工智能及海外需求相关行业则呈现持续上涨。操作方面，本基金于1季度增配了部分人工智能的核心标的，同时优化了部分消费和顺周期持仓，使得组合更加平衡。2季度止盈了部分人工智能持仓，增配了新技术、自主可控、汽车类相关公司。
展望2023年下半年，除了企业库存压力减少、经济自然修复动能提升外，地产政策、资本市场监管政策都有望利于经济及股票市场的修复，企业盈利及估值都有改善空间。此外，新技术变革及自主可控带来的机会仍将持续演绎，如人工智能、机器人、智能驾驶、半导体、工业母机、信创、光伏锂电新技术等，但同时要警惕其中部分股票的估值泡沫化。此外，港股经历了前期业绩估值双重压力后，部分公司性价比凸显。本基金将保持相对平衡的配置结构，个股选择上，重点配置上述受益于经济复苏、盈利改善或具备中长期前景的优质公司。
鹏扬景升混合A005642.jj鹏扬景升灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年1季度，得益于国内疫情的消退，大消费行业恢复明显；自主可控领域及国央企受到政策扶持，相关行业涨幅明显。3月份以来，人工智能技术取得突破性进展，涌现了较多投资机会。新能源汽车相关行业仍持续调整。操作方面，本基金本报告期内根据市场节奏，一方面适时增配了切实受益于人工智能技术的低估值优质标的，另一方面优化了消费和顺周期标的的持仓结构，组合资产结构更加均衡。