渤海汇金汇添益3个月定开(005428) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，中国债券市场在流动性宽松与政策预期博弈中呈现中国债券市场呈现"短降长升、信用修复、整体震荡"的结构性特征。利率债收益率整体分化，短端下行而长端上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债季末收益率分别为1.22%、1.31%、1.54%、1.82%，30年期则上行至2.35%，收益率曲线趋于平坦化。信用债市场迎来修复窗口，信用利差全线收窄。债券市场主要受货币政策宽松、通胀预期与财政融资预期共同影响，短端利率下行，长端变动较小，利率曲线有所陡峭化。具体来看，利率1月上旬达到季度高点，10年期国债收益率1.90%，30年期2.33%。2月修复下行，2月初10年期国债收益率回到1.81%下方，较1月高点回落超9bp。3月震荡企稳，季末10年期国债收益率稳定在1.81-1.82%区间。本报告期内，投资组合以信用债为核心配置，辅以流动性较优的利率债。信用债投资聚焦于具备合理信用利差的优质标的，同时审慎评估城投债的信用利差空间，旨在通过价差收益与套息收益双重渠道获取回报。利率债投资则基于对市场利率走势的前瞻性研判，精选具备投资价值的品种，并动态调整组合久期以捕捉市场机会，在有效控制回撤风险的同时提升组合整体收益水平。

2025年第四季度，债券市场在流动性宽松与政策预期博弈中呈现短端稳、长端承压、信用修复的结构性特征。利率债收益率整体震荡上行，超长端调整显著，信用利差有所收窄。2025年四季度，受年末经济数据超预期、财政政策预期升温及跨年资金面担忧的影响，利率债市场出现一定调整。四季度信用债市场迎来修复窗口。在央行重启国债买卖、科创债新政落地、信用债ETF扩容及机构赎回情绪缓和的共同作用下，信用利差主动收窄，中短久期品种表现优于长端。1年期与3年期信用利差压缩幅度显著，反映市场对高等级城投与产业债的双重偏好增强。报告期内主要投资了信用债和部分流动性较好的利率债。选择具备一定信用利差的优质信用债作为主要投资标的，兼顾城投债的信用利差，投资信用债获取一定价差收益和套息收益。在利率债投资方面，根据市场利率走势研判，选择具有一定投资价值的利率债，灵活调整利率债组合的久期，根据市场时机参与利率债投资交易，控制回撤的同时提升组合收益水平。

回顾三季度，债券市场走弱，收益率整体震荡上行。7月以来的调整主要是由于商品、权益市场表现过热而导致机构风险偏好提升，“股债跷跷板”效应对债市形成较大压制。7月商品在“反内卷”政策下迎来一波行情，10年国债收益率由1.64%大幅上行至1.75%。7月末，各大交易所相继推出开仓手数限制、提升交易费用等限制措施使得商品行情有所降温。8月股市上涨行情接力表现，科技、芯片、新能源概念等各板块轮动上涨，上证指数突破十年新高，债市情绪受到一定的抑制。进入9月，A股市场上涨动能趋缓暂时处于震荡盘整行情，股债负相关性有所降低。债券市场更多地受到季末流动性收紧、各种税费监管政策预期的扰动，债市震荡走弱。总体而言，三季度宏观、经济数据尚未出现明显走强，基本面尚未构成对债市的不利影响，资金面维持宽松，债市更多处于利率下行之后的高位盘整和回调行情。报告期内主要投资了短久期的信用债和部分流动性较好的利率债。选择具备一定信用利差的国企信用债作为主要投资标的，获取一定价差收益和套息收益。在利率债投资方面，根据市场利率走势研判，灵活调整利率债组合的久期、品种，加大利率债波段交易的频率，控制回撤的同时提升组合收益水平。

上半年债券收益率呈现先上后下的较大幅度波动的特征。年初至3月17日，收益率持续上行，十年期国债收益率从1.63%升至1.90%，主要因为央行收紧流动性、汇率压力及资金面偏紧。3月18日后，收益率转为下行。4月初，特朗普“对等关税”政策，中美股市大幅下跌，债市受到关税政策的影响，利率迅速下行，长债收益率下行近20BP，十年期国债利率下行至1.61%，债市走出一季度的回调行情，走势强劲。此后债市进入低位震荡走势，主要是受到资金面、政府债供给、银行负债端情况等诸多因素扰动和冲击。与此同时，经济基本面并未出现较大变化，地产周期并未走出弱势，经济基本面保持平稳，货币环境延续宽松，债市收益率低波震荡。二季度信用债收益率不断下行，信用利差受到一定程度压缩。报告期内加仓信用债，配置利率债。在利率债操作方面，通过控制适度拉长组合久期获取一定的资本利得收入。在信用债操作方面，通过骑乘策略获取期限利差收益；通过深挖个券控制基金净值波动提升收益水平；适度通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。

一季度，债券市场收益率整体呈现显著上行趋势。一季度政府债发行进度超季节性，对供需格局有所影响。2025年1-3月，政府债累计发行额达61468亿元，同比增长52.76%。同时，一季度资金面波动较大，短端回购利率大幅度波动。继2024年末债券收益率过度快速下行后，1月份开局利率债表现仍较为强势，10年期国债活跃券整体在1.60%附近震荡。春节前资金面有所收紧，但长端利率债表现依然坚挺，利率并未出现下调。同时，央行决定暂停公开市场买入国债。春节后，随着资金面持续紧张，货币市场利率居高不下。权益市场走强下对债券市场形成一定的跷跷板压制效应。长端利率债出现回调，10年期国债活跃券收益率一度触及1.90%位置。在融资成本高企，权益市场行情启动等多重因素影响下，信用债整体表现乏力。无论是城投债还是产业债，收益率普遍上行约20BP以上。进入3月后，资金面逐步趋于平稳，短债修复较快，带动信用债行情出现回暖迹象。报告期内以短期信用债打底，增持利率债等活跃品种，加大利率债投资交易。在利率债操作方面，通过控制组合久期获取资本利得收入，在收益率上行时拉长产品的久期，利率下行降低久期。在信用债操作方面，挖掘个券获取利差收益。适当运用杠杆操作进行套息收益，通过灵活调整产品持仓，促使投资组合净值增长。

2024年债市利率整体下行，债牛行情贯穿全年。2024年中国债券市场呈现“快速下行—震荡调整—再创新低”的三阶段走势，10年期国债收益率从年初的2.55%一路下行至年末的1.7%以下，创历史新低。1月-3月份，央行超预期降准降息，叠加经济弱复苏预期，推动收益率陡峭化下行。3月-8月份：监管频繁提示长债风险，叠加权益市场波动，债市进入震荡期，但政策宽松基调下仍维持下行趋势。9月-12月份，美联储降息缓解外部约束，国内化债、地产等政策加码，推动利率进一步突破关键点位，年末10年期国债收益率下破1.7%。在化债政策支持下，城投债信用利差极致压缩，但下半年受赎回潮和政策扰动影响回调。产业债净融资回升，但地产债仍受行业基本面拖累，仅优质国央企标的受政策提振出现交易机会。报告期内加仓信用债，配置利率债、同业存单。在利率债操作方面，通过控制适度拉长组合久期获取一定的资本利得收入。在信用债操作方面，通过骑乘策略获取期限利差收益；通过深挖个券控制基金净值波动提升收益水平。报告期内，适度通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。

三季度，债券市场整体收益率先下后上。8 月以来，虽然债市收益率趋势向下的底层逻辑未发生反转，但在央行及监管操作影响下，国债交投活跃度明显回落；央行表示将坚持支持性的货币政策立场并研究储备增量政策举措，降息预期较高；月底，央行开启国债买短卖长，净买入1000亿元，引导收益率曲线陡峭化。在多因素影响下本月长端利率出现深度调整，整体震荡略上。9月债市波动加剧，月上旬受美联储将开启首次降息预期影响，市场交易国内降息预期带动长债一路下行再突破前低至2%附近；中旬美联储降息50BP落地后央行未紧跟降息，国债收益率保持震荡走平；而月下旬，国新办新闻发布会上央行官宣包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议在财政、地产、就业等多方面表态支持经济，受金融支持经济高质量发展新闻发布会和政治局会议等重要事件催化，A股迎来大涨，风险偏好抬升之下债市出现调整。报告期内加仓信用债，配置利率债、同业存单。在利率债操作方面，通过控制适度拉长组合久期获取一定的资本利得收入。在信用债操作方面，通过骑乘策略获取期限利差收益；通过深挖个券控制基金净值波动提升收益水平。报告期内，适度通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。

上半年，在非银资产荒、供给缺位等多方面因素下，债券收益率整体呈下行态势，特别是超长债的收益率在一季度连创历史新低，30年国债收益率下行近30BP。4月份，债市延续一季度的上涨行情。在特别国债发行进度偏缓、政府债供给量较往年同期偏少的背景下，债市做多情绪仍存，现券收益率总体保持下降趋势，利率曲线总体向下平移。4月下旬，央行提示长债风险，随后发改委表示“推动发行超长期特别国债尽快落实到位”，在双重扰动下债市多空分歧加大，出现连续多日回调。直至4月30日政治局会议提及“降低社会综合融资成本”推动债市收益率小幅走低，但随着5月11日央行再次提及对长期收益率的关注，债市整体情绪仍然偏谨慎。5月17日，房地产金融支持政策接踵而至，新的利空因素出现，债市多空博弈加大，构成5月下旬以来横盘震荡格局。 6月份部分银行再次下调存款利率，债市收益率进一步下行，30国债到期收益率下行至2.43%，10年国债到期收益率下行至2.21%。报告期内加仓信用债，配置利率债、同业存单。在利率债操作方面，通过控制适度拉长组合久期获取一定的资本利得收入。在信用债操作方面，通过骑乘策略获取期限利差收益；通过深挖个券控制基金净值波动提升收益水平；适度通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。

一季度，债券市场利率普遍下行，债市走出一波牛市行情。一季度国内经济呈现弱复苏的状态。地产销售一般，竣工增速下行，地产修复较为缓慢，1-2月房地产开发投资下降9% ，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%。制造业恢复较好，3月全国制造业PMI录得50.8%，较上月回升1.7个百分点，为去年10月以来首次重返线上，制造业景气度有所扩张，但略弱于去年同期。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕，3月开始缩量投放。2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。一季度利率债收益率较年初整体下行。其中，1年期国债下行36BP至1.72%，3年期国债下行26BP至2.03%，10年期国债下行27BP至2.29%，超长期30年国债下行37BP，至2.46%。信用债方面，各评级债券收益均下行，低等级信用债券下行幅度较大，信用利差维持低位。其中，1年期的AAA的中短期票据下行21BP；1年期的AA-的中短期票据下行85BP，3年期AAA的中短期票据下行24BP；3年期的AA-的中短期票据下行79BP。报告期内，本基金加仓信用债，配置了利率债、同业存单。在利率债操作方面，通过控制组合久期力求基金净值稳健增长、减少估值波动风险；同时在适当时点，加仓长期限利率债，获取资本利得收益。在信用债操作方面，通过骑乘策略获取期限利差收益；通过深挖个券获取价差收益。同时组合适度通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。

2023年债券市场利率整体呈现震荡下行的走势。年初，在疫情防控机制优化以后，经济活动快速升温，叠加一季度的信贷数据较好，经济复苏的预期强，债券市场形成一定的调整压力，10年期国债利率及1年期存单利率快速上行并维持高位震荡。进入3月以后，经济复苏的斜率有所放缓，货币政策宽松预期逐步升温，降准降息渐次落地，利率持续回落。8月下旬开始，在年内两次降息过后，市场将其视作利多出尽的信号，且财政逐步发力，增发1万亿国债以及特殊再融资债的发行带来的政府债券供给压力，叠加外围经济加息背景下债券市场资金面有所收紧，债市利率掉头上行。11月底以来，稳增长政策的影响被市场预期逐步消化，同时货币政策则释放积极信号，银行存款利率的下调带来较强的宽松货币政策预期，年末10年期国债利率在年末再次下行至2.6%以下。报告期内，本基金加仓了短久期信用债，配置了利率债、同业存单。通过控制组合久期，力求基金净值稳健增长，减少估值波动风险。通过骑乘策略获取期限利差收益，获取波段操作价差收益。通过深挖个券并通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。

回顾三季度，债市收益率总体呈现低位窄幅震荡态势，并出现一定的结构分化。三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，短债收益率明显上行，信用利差普遍收窄，曲线变平。1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用债券收益率分别变动34BP、3BP、-5BP、9BP、7BP、-3BP和-1BP。信用利差方面有所压缩，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别缩窄8BP、10BP、20BP和18BP。三季度，10年期国债在2.5%-2.7%区间窄幅波动，8月中下旬10年期国债快速向下突破2.6%后，收益率很快回升。7月24日政治局会议提到加强逆周期调节和政策储备，股市上涨，债市下跌，出现一定的“股债跷跷板”现象；8月11日公布的金融数据明显偏弱，社融增速再创新低，债市开启一波上涨；8月15日央行再次降息，加上7月经济数据表现低于预期，债市做多热情高企，10年期国债一度下行至2.54%年内低点；8月中下旬开始，在降低交易费用、印花税减半征收等活跃资本市场政策以及“认房不认贷”等放松房地产市场政策的推动下，资本市场风险偏好快速抬升，同时陆续公布的PMI、金融数据和经济数据均好转，9月债市出现了年内第一次明显的调整，10年期国债从低点上调约15BP。报告期内加仓短久期信用债，配置了利率债、同业存单。通过控制组合久期，力求基金净值稳健增长，减少估值波动风险。通过骑乘策略获取期限利差收益，获取波段操作价差收益。通过深挖个券并通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。

2023年上半年，债券市场利率整体呈现下行走势。经济仍在复苏过程中，货币政策维持宽松，推动债券市场走强，十年期国债收益率由年初的2.84%震荡下行至2.64%附近。1月，在疫情防控政策放松的推动下，经济复苏预期较强，叠加资金面整体收紧，10年期国债收益率震荡上行至2.93%附近。2月至3月，经济复苏不及预期，资金面逐渐宽松，债券市场利率在配置需求的带动下快速下行。4月至6月，PMI连续两个月低于荣枯线，工业生产、投资和消费数据等不及预期，4月上旬多家中小银行跟着国有行下调存款挂牌利率，5月市场利率定价自律机制下调银行协定存款及通知存款利率自律上限，6月中旬政策利率降息落地，进一步打开债市交易空间，十年期国债收益率最低下行至2.62%附近，其后受止盈盘压力以及“宽信用”预期反复的扰动，十年期国债收益率在2.65%-2.7%区间窄幅震荡。报告期内加仓短久期信用债，配置了利率债。通过控制组合久期，力求基金净值稳健增长，减少估值波动风险。通过骑乘策略获取期限利差收益，在利率较高时点加大组合资产增持力度，并在持仓债券收益下行择机出售，获取波段操作价差收益。通过深挖个券以及杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。