鹏华优势企业(005268) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场呈现结构分化、整体高波的特征，整体处于“内稳外扰”的宏观环境中。内部来看，1-2月国内宏观经济数据边际改善，CPI、PPI同比增速持续回升，固定资产投资、出口数据超预期，积极的财政政策与适度宽松的货币政策为市场营造了良好的流动性环境；外部来看，美联储降息预期反复、中东地缘局势升级，对市场风险偏好形成阶段性扰动。行业层面，AI产业趋势持续爆发带动通信行业领涨，一季度涨幅5.95%；石油石化、煤炭等能源板块受地缘因素影响涨幅居前；而消费、非银金融、地产板块跌幅居前，市场主线主要集中于科技成长、资源品等赛道。  本人自2月初接管本产品，进行了积极的持仓调整。主要围绕两个大的底层逻辑进行持仓布局：  首先是，我们正处在以AI为主要驱动力的第四次科技革命的起点。  人类历史上出现过三次工业革命，分别是18世纪末到19世纪初的蒸汽革命、19世纪末的电气革命、20世纪中叶的信息革命。我们分析了这三次工业革命对人类生产力的释放，以及人类在各轮创新浪潮中的投资强度（占全球GDP的比重），我们有很大的信心认为——当下正在全球发生的正是以AI为主要驱动力的第四次科技革命。如果用这样的视角去重新审视我们所处在的科技创新周期的位置，我想当下毫无疑问也只是起点。  当然，我们从来不希望用这种简单的“宏大叙事”去决定我们的投资行为，那样很容易陷入到空中楼阁式的虚无中。对产业的密切跟踪，是取得投资成功的必要条件。在这一点上，我想说，年初以来，AI世界确实发生了非常重大的变化——Agent时代的到来。Openclaw的横空出世，把大模型从一个对话框升级为生产力工具；我们看到中国模型厂商快速跟进，用户对新事物的接受度也很高，掀起一股“养龙虾”的风潮，甚至部分地方政府也出台了配套支持政策。然后我们看到的变化是在不到3个月的时间里，OpenRouter（全球头部的AI大模型API聚合平台）显示的token的周度消耗量已经是2025年底的4倍。与此同时，我们看到全球云厂商普遍涨价，都在指向一件事情：在持续爆发的AI需求面前，算力基础设施持续短缺，甚至可以说远远不足。  在总量膨胀的基础上，我们更加关注技术架构升级迭代带来的结构性机遇。在GTC（GPUTechnologyConference，GPU技术大会）和OFC（OpticalFiberCommunicationConference，光通信大会）上，无论是PCB还是光通信的架构，都在发生重大变化，这些产业链变化带来的对材料、设备、工艺的升级迭代引发了诸多细分赛道的从0到1的投资机会。对这些机会的把握，是我们年初以来相比板块取得超额的核心原因。  其次是，我们可能正处在世界秩序重大变化的拐点。  2017年，“百年未有之大变局”的重要表述首次面世，其核心脉络正是“东升西落”的历史大势——以中国为代表的新兴市场国家群体性崛起，与西方传统霸权体系的相对式微，正从经济、治理、科技等核心维度，重构延续数百年的全球权力格局。  经济基本面的此消彼长是最坚实的支撑。按购买力平价计算，新兴市场和发展中经济体占全球GDP比重已超50%，较上世纪90年代不足30%的水平实现翻倍；中国连续18年成为世界经济增长最大引擎，年均贡献率超30%。与之相对，G7集团全球GDP占比持续下滑，从2000年的超65%降至2025年的不足40%，西方主导的全球经济体系根基持续松动。科技与产业格局的重构进一步夯实趋势。中国在新能源、高端制造等核心赛道实现群体性突破，新能源汽车、光伏产能全球占比均超70%，打破西方百年高端产业垄断；新兴经济体在全球创新版图中的份额持续提升，西方科技霸权壁垒持续瓦解。  那么这件事和我们当下的投资有什么关系呢？我想主要的变化还是指向全球外汇储备的结构性变化。一百多年前的英国也曾经达到过今天美国的高度，届时的英镑也是世界货币——占国际贸易结算货币的60%，占全球央行外汇储备的50%，占大宗商品定价权的90%以上，同时几乎垄断全球金融衍生品交易的结算货币。伴随着世界秩序的变化，外汇储备和全球贸易的结算货币会走向多元化，金银等贵金属作为“天然货币”占外汇储备的比重也会逐步提升，这个结构性变化可能是支撑贵金属的长期底层逻辑。  除了贵金属，我们看到在工业金属、稀有金属上，全球各个国家出现了“资源民族主义”的抬头趋势。资源民族主义的核心体现为：主权国家通过立法、行政、经济等手段，强化对境内战略资源的主权管控，推动资源收益本土留存、产业链本土延伸。资源的稀缺性正在被国家边界重新定义，资源的估值体系正在从单纯的“商品属性”向“战略属性”重构。  除此之外，我们对能源安全、军贸、创新药、商业航天等方向同样保持关注，这些方向也在发生比较深刻的变化，也可能在经历“奇点”时刻。  一个基金经理的持仓基本就是他对这个世界的基本看法。洞察世界最深刻的变化，把握市场最核心的主线是本人一直以来最重要的方法论和管理策略。我们始终关注这个世界正在发生的重大变化，并挖掘背后蕴藏的投资机会。我们会再接再厉，力争以客观、勤勉的工作态度为投资者继续创造超额回报。

2025年是一整年的牛市，行情堪比2015年大牛市，只是主线从当时的“互联网+”转移到现在的“AI+”。除了AI之外，2025年还产生了机器人、有色的超大行情，到年底又催化了商业航天主题、化工涨价概念股的上涨。然而市场结构性分化明显，在市场指数纷纷创新高的时候，消费股持续处于熊市，食品饮料的行业指数连续五年下跌，公募机构的持仓有接近50%集中于AI相关的TMT，剩下的主要是10%的电力设备和接近10%的有色，分配在其他行业的持仓极少。2025年我们坚持了此前在于消费领域的投资，同时在有色、创新药领域亦有所收益，2026年我们认为历史超级低位的资产有望上涨。

2025年三季度，市场的风格比较极致地偏向成长，从资金层面观察到公募基金及保险资金入市规模均比较平稳，但两融数据快速攀升，两市融资余额从年中的1.8万亿提升到三季度末的接近2.4万亿，且融资结构非常极致的偏向AI产业链、机器人产业链及有色资源股，其中龙头个股涨幅巨大，市场分化剧烈。  在2025年的三季度，投资经理的整体调仓比较少，大部分的持仓集中在消费医药及偏低位的周期股。展望四季度，我们认为市场风格会偏向均衡，低位的价值个股有望迎来补涨。

2025年上半年，市场走出一个深V走势，从2024年的价值驱动逐步转向成长和景气驱动，高景气的创新药、新消费、AI算力、机器人成为上半年最强主线。市场成交量不断放大，结构性行情明显。投资经理的持仓集中在消费医药，其中部分医药获得较好的投资回报，部分消费由于景气低迷股价仍旧在低位盘整。展望2025年下半年，投资经理保持此前一贯的投资策略，买入资产负债表健康的医药消费个股，减仓大幅上涨估值偏高的个股，期待为投资者创造绝对回报。

2025年一季度，A股市场继续成交活跃，而巨量的南下资金使H股亦出现结构性行情。人形机器人、创新药、智能驾驶、新兴消费等主题热点此起彼伏，大市值绩优股由于比较平淡的宏观经济面，整体表现平庸。年初以来宏观面延续2024年底的走势，地产依然偏弱，制造偏强但时刻担忧出口关税冲击，消费大盘平淡大部分公司增速放缓，院内院外医药大盘亦增速较弱。  投资经理的持仓依然集中在医药消费，尽管基本面上依然平淡，但是经过四年的下跌，大部分公司的估值较低，且机构持仓已经较低。投资经理认为低位的医药消费公司有可观的估值修复空间，期待估值修复带来股价的绝对回报。

2024年资本市场跌宕起伏，国内经济运行呈现压力，消费疲软，大部分商品要素价格下行。其中红利+算力+出口成为全年的投资亮点，其中十年国债利率的不断下行使红利资产不断走高，AI的爆发使算力链公司业绩突出，海外国家的通胀及中国制造业的强劲竞争力使出口公司盈利能力跃升。  2024年投资经理的组合仍坚守在相对低位的消费医药资产，同时增加了对资源股的配置，投资经理认为尽管目前全民看好的主流赛道仍然集中在AI应用、国内算力链的自主可控及人形机器人、低空经济、智能驾驶、创新药等，但低位的资产因为估值低，关注度低，一旦经济有所好转，有估值修复的空间。

2024年三季度宏观经济延续弱势，制造业延续强势但是出口数据9月份开始走弱，美国大选走势影响出口预期，地产数据尚未看到明显拐点，基建依然受到较大约束，消费在居民收入预期下降的环境下呈现偏弱的状态。但资本市场9月底在国务院各部委的积极表态下，成交量快速放大，增量资金入市，A股核心资产有一波估值修复之后，市场开始交易2015年资金供应宽松的逻辑，科创TMT及弹性行业军工成为市场交易的焦点。基金经理认为目前国务院各部委的表态是乐观积极的，经济前方的困难也是比较大的，希望我们能走出通缩，走向稳健增长，基金经理对相关的财政货币政策保持密切跟踪。2024年三季度，基金经理在市场的上涨中做了一些结构调整，减仓了基本面偏弱的个股，加仓基本面稳健的个股，以期获得较好绝对回报。

2024年上半年，地产销售数据持续下行，市场有效需求不足，居民的消费及企业的开支持续紧缩，居民对于未来的收入展望持续谨慎，企业对于未来的盈利情况持续悲观，股票市场亦走势疲弱。价值资金集中于红利与资源，成长资金集中于光模块及电网建设，市场一致预期走强。但在市场一致悲观预期下个股也已经跌到非常低的估值，部分龙头个股跌至可观的股息率。我们认为经济下行周期，部分龙头个股依靠自身经营的韧性依然可以创造投资回报。目前，基金经理的组合集中在估值较低的各行各业龙头个股，期望为投资者获取绝对回报。

2024年一季度市场走出了深V的走势，年初在悲观情绪蔓延环境下市场无差别下跌，春节之后市场大幅反弹，这其中市场共识性最强的资源股大幅上涨，包括金铜铝及煤油，此外还有一路走强的红利指数，以及海外科技映射的光模块板块。市场相对过去三年发生了一些变化，随机游走的微盘股及主题概念股走势趋弱，资金聚集到现金流和分红预期稳定的各行各业龙头个股，竞争格局越好的公司走的越强，市场从PEG的投资思路逐步切换到自由现金流和分红，市场逐步回归投资的本源。    目前投资经理的持仓依然集中在医药和消费，2024年至今地产数据持续下滑，经济数据走弱，但是消费表现出了韧性，医药股年初至今跌幅较大但是基本面没有发生明显走弱，持续的门诊急诊量的增长依然是医药公司业绩增长的根源。投资经理还将持仓分散到供给端持续收缩的传统行业，往后看一季报往往是投资经理调仓的主要时点，投资经理将把精力集中到财报的阅读和理解上，期待为投资者创造绝对回报。

2023年中国在疫情管控放开中迎来新年，市场预期经济秩序恢复，但地产销售数据的直转而下成为经济走弱的直接原因，土地拍卖金额的下降影响地方财政，各行各业的收入下降影响消费预期。    2023年TMT方向出现了AI大模型的军备竞赛，导致光模块需求大幅增加，算力成为全年最强子板块；消费方向市场开始追求极致性价比，大部分消费股股进入单边下跌通道；医药中的创新药走出独立行情，医药消费、CXO走势疲弱;中游制造中锂电/光伏/储能/军工由于供需矛盾出现明显下跌；上游资源股中油气资源/煤炭资源/黄金/铜/锡等资源型企业走势强劲；而在经济走弱预期下红利策略成为全年最大赢家。    2023年基金经理的大部分持仓集中在消费和医药领域，2023年初基金经理将原有持仓中的光模块和汽配个股在上涨过程中卖出，但消费股持仓减仓不及时导致净值出现明显下跌，此外基金经理在医药反腐导致医药股大幅下跌时积极买入，在后续医药股的上涨过程实现盈利。目前基金的持仓中消费和医药仍然占比较大的仓位。

2023Q3国家出台地产刺激政策，一线城市陆续松绑，但销量依然平淡，中秋国庆期间消费整体表现平淡。宏观经济数据走势偏弱，本质原因在于过去中国依靠外贸和城镇化实现的增长陆续到达拐点，未来很长一段时间中国经济将是存量经济，而A股市场是存量资金。但存量经济和存量资金并不意味着资本市场没有投资机会，一方面经过三年的下跌估值已经比较低，另外一方面创新导致的爆品需求依然在源源不断地出来，包括今年爆火的AI需求，包括智能驾驶的需求，包括创新药因为其较强临床价值呈现的高增长特征。投资经理将主要仓位配置于一些不变的稳定增长的资产，同时密切跟踪因为变化带来的爆品投资机会。

2023年二季度，经济数据逐步走弱，地产销售数据逐步下台阶，地产产业链在整个宏观经济占比太大从而使宏观经济数据偏弱，因此A股市场与经济相关的行业和个股持续下跌，资金在各个机构持仓低的板块中快速轮动。主题的轮动从AI到中特估，到机器人再到智能驾驶，呈现快速轮动的特点。尽管市场波动较大，基金经理认为一部分的个股已经跌到估值偏低的位置，长期依靠公司内生的业绩增长未来具备股价上涨空间。基金经理在合理偏低的估值位置买入长期优质的成长股，期待获得业绩增长带来的股价绝对回报。