富荣富安债券C(005174) - 基金投资策略和运作

回顾2022年一季度，国内疫情不断反复，海外货币政策持续收紧等因素共同作用下，国内经济下行压力加大，虽然国内1、2月份经济数据较好，但是3月份以来PMI跌破荣枯线，地产销售环比继续走弱，预计未来经济数据将有回落。国内政策方面，国内通胀压力不大，主要压力来自于需求不足，因此国内货币政策持续以我为主的货币政策，货币政策仍然较为宽松，债券市场整体有所下行，目前市场普遍预期货币政策在二季度将进一步宽松。地产政策边际持续放松，部分非热点省会城市也陆续放松地产调控政策，但是地产销售端未见好转，预计地产销售的低迷将持续至下半年。展望二季度，考虑到国内疫情反复、地产销售低迷，预计债市整体仍有下行空间。本基金根据市场变化灵活进行大类资产配置，并自下而上优选个股和债券，一季度适当减持了部分股票，力争为投资者创造稳健长期回报。

回顾2021年，经济前高后低，工业生产高位回落，地产先升后降，出口强势，消费基建低迷。供需错配下商品价格持续上涨，能源、工业金属等涨幅较大。国内货币政策温宽松，财政政策积极但地方基建受制于债务压力。在此基本面下，债券市场震荡慢牛，股市高成长行业涨幅较大。2021年，本基金本着稳健投资的原则坚持绝对回报策略，信用债券投资为主，同时积极参与转债品种，并辅以一定比例的权益资产灵活配置增强收益，2021年收益整体表现稳定。

回顾2021年三季度，在国内局部地区疫情反复、地产调控政策持续收紧、上游原材料价格高位以及能源价格飙升与多地限电的共同影响下，国内经济下行压力加大，主要经济数据的两年复合增速明显回落，呈现出"类滞胀"特征。结构上看，前期较强势的工业、出口与地产投资皆边际走弱，而可选消费也在点状疫情的制约下恢复偏慢。国内政策方面，7月初国常会后，央行超预期降准，货币政策宽松预期再起，但地产与城投仍处严监管之下。具体到资产价格上，"类滞胀"环境下，能源>中债>A股>贵金属。国内股市反复震荡，中小盘成长风格一度跑赢大盘价值股；债市受降准利好影响短期内下行近30bp突破2.8%，而后窄幅震荡；能源及部分大宗商品表现强势，动力煤在供需失衡格局下连创历史新高；汇率则在6.45附近维持震荡格局。展望2021年四季度，海外通胀压力加剧下，美联储Taper年末大概率落地；国内经济整体下行压力进一步加大，但专项债加速发行下基建投资有望企稳。货币政策因经济下行压力宽松基调难改，但通胀高位和海外货币政策的边际收紧的约束仍存，预计四季度以结构性宽松政策为主。对于债市而言，通胀压力加大、美债上行、利率供给节奏加快、潜在的宽信用等会对利率造成短期冲击，理财业务调整也持续对信用债利差有所影响，但经济内需下行和货币维稳是主要定心剂，预计利率维持窄幅震荡短期略有调整。久期策略上，短期将继续保持哑铃型组合形态，更偏短端，长端逐步等待调整后更好的买点。信用策略上，防范理财端对本就相对低位的信用利差的冲击，继续防范尾部风险，关注具备持续经营能力的国企产业和强公益属性的城投债的机会。权益和转债方面，资金面和中长期资金流对股市有利，但上游能源价格高企，多地出现"电荒"，加剧了经济下行压力，企业整体盈利压力逐步显现，结构上重点挖掘低估值蓝筹股、PEG性价比合理的专精特新公司及景气度长期向好的成长赛道投资机会。 本基金根据市场变化灵活进行大类资产配置，并自下而上优选个股和债券，三季度适当加大对价值股的投资，力争为投资者创造稳健长期回报。

回顾2021年上半年，全球疫苗接种从启动到加速，尽管病毒变异使得局部地区疫情反复，但疫情对经济的边际影响越来越弱，全球经济受疫情控制速度的影响呈现错位复苏的特征。国内方面，经济的同比增速受基数效应影响高位回落，不考虑疫情影响的两年复合增速高位震荡，结构上工业、出口与地产投资出现边际走弱迹象，内生可选消费接力恢复，经济走向疫情后的再平衡。资产价格方面，经济复苏与通胀担忧相互交织，整体看商品>A股>中债>黄金。国内股市春节前快速走高，节后大幅调整，而后缓慢回升；债市春节前一度调整，而后受资金面宽松、利率债供给缓慢和机构资产欠配的影响震荡走强；大宗商品表现强势，布油伦铜一度突破2011年的高点创历史新高；而汇率则受美元指数波动的影响一波三折。 2021年上半年，本基金本着稳健投资的原则坚持绝对回报策略，信用债券投资为主，同时积极参与转债品种，并辅以一定比例的权益资产灵活配置增强收益。

回顾2021年一季度，全球疫苗接种从启动到加速，尽管病毒变异使得全球疫情近期第三次抬头，但疫苗接种比例较高的英美及以色列在此轮扩散中未现大幅反弹，疫情对经济的边际影响越来越弱。海外经济仍处持续恢复的通道之中，美国1.9万亿的大规模财政刺激政策正式落地，与此同时，美联储则逐步流露出QE缩减意向。国内方面，经济的同比增速受益于基数效应大幅提升，而环比增速则受制于季节效应小幅走弱，结构上出口与地产韧性仍强，可选消费缓慢恢复。资产价格方面，经济走强与流动性收紧相互交织，风险偏好前高后低。国内股市节前快速走高，节后大幅调整；债市受资金面波动影响先上后下，窄幅震荡；商品价格2月冲高后逐步调整；汇率历经两月的震荡后在美债利率加速上行和美元指数走高的影响下走贬。 展望2021年二季度，按目前的疫苗接种速度，美国有望在季末实现全民免疫，叠加美国新一轮基建与财政刺激的推动，国内外经济有望运行至潜在增速以上。货币政策方面，二季度商品价格上涨所带来的结构性通胀风险或逐步显现，利率债供给压力也有待释放，但当前信用环境结构性紧缩，金融风险防范进入常态化阶段，稳字当头下，流动性即使收敛也会较为谨慎，但需预防市场对流动性的过度博弈带来的快速反向调整。对于债市而言，利率的绝对水平和高等级信用利差在配置需求下已被压缩至低位，基本面对债市仍不友好但市场预期相对充分，窄幅震荡整理的局面还需要等待新增变量打破，战术上建议以更谨慎的策略应对超预期事件的出现。信用债方面，大规模信用债发行人的违约带来的负面影响仍在发酵，风险偏好收缩对再融资造成障碍从而使得风险难以短期化解，区域分化、行业分化或带来点状交易机会，但系统性的风险偏好修复仍需等待基本面和政策面的信号。权益方面，盈利景气向上和估值向下压力并存，重点关注低估值、疫情后恢复及PEG性价比较高的结构性机会。本基金根据市场变化灵活进行大类资产配置，并自下而上优选个股和债券，灵活参与转债和权益市场资产配置，为投资者创造稳健长期回报。

回顾2020年，海内外经济短周期复苏的势头被疫情所打断，主要经济体疫情从攀升到逐步控制，经济从短期停滞到陆续恢复，全球央行展开宽松操作，财政刺激大幅升温。国内经济领先全球企稳，地产投资与出口在疫情后率先反弹，到年末同比增速已超出过去几年的均值水平，制造业投资与消费等后周期年底也已正增长。全年资产价格的交易从疫情逻辑，到流动性逻辑，再到复苏逻辑，全年看大类资产大多上行，而风险资产的涨幅更为突出。具体到国内债市，利率先在疫情冲击和央行流动性呵护下快速下行，然后在流动性二阶拐点出现后走出快熊，而后在基本面恢复过程中震荡。权益方面，股票市场先后被国内和海外疫情砸出两个深坑，在充裕的流动性环境下，大盘在7月初一度强势上涨，而后估值回落叠加盈利恢复，围绕3300点上下波动。2020年，本基金本着稳健投资的原则坚持绝对回报策略，信用债券投资为主，同时积极参与转债品种，并辅以一定比例的权益资产灵活配置增强收益，2020年收益整体表现稳定。

回顾2020年三季度，海外主要国家经济在二季度见底后逐步反弹，欧美央行继续维持相对宽松的货币政策。尽管8月下旬疫情出现一定反复，但对资产价格的影响边际弱化。国内经济方面，工业生产逐步回升至疫情前水平，出口在防疫物资推动下持续保持略强劲，消费和制造业投资也转正回暖。三季度以来货币政策基本延续前期政策表述，央行继续维持常态化货币政策操作为主。在此期间，全球大类资产价格有所震荡，但整体表现为风险偏好提升，国内股强债弱。具体到国内债市，经济复苏、货币政策正常化框架下，债券先后因股票快速上涨、利率债供给冲击、跨季资金面阶段走紧等震荡下跌，整体利率曲线适度上移，期限利差维持低位。可转债跟随权益市场震荡，大盘7月初的强势上涨后围绕3300点上下波动，中证转债7月上行7.47%，8月趋平，9月震荡下跌3.51%。 展望2020年四季度，国内经济基本面大体修复至准常态水平，后续关注消费与基建投资改善持续性，同时关注复苏过程中经济修复趋势和边际动力变化情况。政策方面，货币政策仍坚持相对中性平稳为主，地方政府专项债10月底前发行完毕后财政支出有望提速，此外还需重点关注未来国内国外双循环新格局下的发展政策以及十四五规划的产业发展目标。海外方面，美国大选对市场产生一定扰动，从中长期看未来一段时期内中美关系在经贸、金融和政治外交等多领域也仍将持续面临一定压力。当前利率水平下债券市场配置价值有所显现，一级供需平衡关系有望在10月后改善，利率大幅快速上行的概率降低，但综合考虑经济和货币政策的走势，预计四季度债市表现仍以震荡格局为主，交易性机会需要相对谨慎，边走边看。信用债方面，信用利差整体在相对低位，短期票息策略仍会相对占优，部分期限的绝对收益率保护出现后可以更进取，关注地产、城投等行业的政策变动下形成的阶段性机会。股债比价角度，估值在历史中性位置，基本面和政策面配合下，权益市场的投资者热度整体维持在相对偏好的状态，但快牛的基础不足，短期结构上建议行业和风格相对均衡，相对侧重受益于十四五规划的高景气板块。本基金前三季度通过相对合宜的股债仓位管理以及个券精选获取一定的超额收益和相对表现，未来将继续以绝对收益为目标，以股债平衡为手段，深挖个券机会，力争为投资者创造稳健高效的投资回报。

回顾2020年上半年，海内外经济周期复苏的趋势被疫情所打断，国内经济暂停后率先修复，欧美主要经济体疫情从相继攀升到逐步控制也开始正常化。疫情冲击下，全球经济一度停滞，需求回落下的衰退不可避免对全球经济运行造成重大影响。主要经济体通过宽松的货币政策和积极的财政政策等一系列稳经济措施来对冲疫情的负面影响。在疫情演变、流动性宽松和财政扩张等多重因素相互交织下，各类资产经历了V型行情。国内来看，央行货币政策持续维持总量合理充裕，同时重点关注政策实施过程中的灵活适度和精准滴灌，引导资金有效进入实体经济，继续推动LPR等利率市场化改革。国内债券市场，受疫情影响下全球风险偏好大幅降低、货币政策适度宽松，基本面断崖式下行后逐步修复等因素影响，各品种利率在4月一度降低到历史低位，部分品种利率甚至突破前低。在疫情严格防控取得效果后，伴随经济恢复债市在5月起进入了快速调整阶段。短端利率逐渐接近政策利率，长端利率逐渐接近或略高于春节水平。权益市场在疫情冲击后低位反弹，短暂波动后受财政货币政策带来的宽松流动性、信用扩张及经济复苏预期的影响开启了一段明显的上涨，行业板块持续良性轮动，成长板块表现亮眼。2020年上半年，本基金本着稳健投资的原则坚持绝对回报策略，以纯债投资为主，辅以一定比例的权益资产灵活配置增强收益，上半年收益持续稳步上行。