长信稳通三个月定开债券发起式(004887) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，债市承压，债市持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.8%，信用利差亦普遍走阔。　　操作上，本基金在三季度，适当降低组合久期，控制回撤，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年四季度，政府债供需结构有望改善，基本面和资金面对债市有支撑。我们将重点关注调整后的债市结构性机会，积极参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

2025 年一季度，宏观经济预期有所好转，经济基本面也出现一些积极信号，同时开年以来资金面偏紧，叠加市场风险偏好上升，债市持续调整，季末有所缓解。2025年二季度，出口保持一定韧性，国内物价持续低位运行，融资需求不强，央行发布一揽子金融政策，市场资金利率中枢下移，债券收益率先下行后转为震荡。　　我们在一季度债市持续调整中，动态调整组合久期，控制回撤，二季度保持组合灵活久期和杠杠，适当进行了波段操作，在债市收益率下行时期获得一定投资收益，保持组合流动性。

回顾2025年一季度，宏观经济预期有所好转，经济基本面也出现一些积极信号，同时开年以来资金面偏紧，叠加市场风险偏好上升，债市持续调整，十年期国债收益率累计上行19bp，1年期AAA中短期票据收益率累计上行约30bp，季末有所缓解。　　操作上，本基金在一季度债市持续调整中，动态调整组合久期，控制回撤，并适当进行了波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年二季度，经济基本面、降准预期等可能成为市场博弈点，我们将重视票息资产配置机会，择机参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

回顾2024年，债市整体走出较强行情。一季度政府债券发行节奏偏缓，降准落地后资金面偏松，机构欠配下利率快速下行。二季度机构欠配压力增大，市场开始追逐票息资产。同时央行频繁提示长债交易风险，利率下行放缓，7月下旬央行降息再度打开利率下行空间。三季度债券收益率先下后上，9月底稳增长政策超预期，市场风险偏好提升，债券市场回调。四季度货币政策表态“适度宽松”打开降准降息的想象空间，叠加机构提前配置，利率下行。全年来看10年期国债收益率累计下行88bp至1.675%，1年期AAA中短债票据收益率累计下行84bp至1.679%。　　全年我们根据市场变化采取相应的策略，选择灵活的久期和仓位，加强组合的流动性管理，组合保持平稳。

回顾2024年三季度，国内地产投资继续低位，出口维持高位。政府债发行提速，货币政策持续发力，7月OMO和LPR均降息10bp，MLF下调20bp，9月央行宣布降准、OMO利率下调20bp，引导贷款和存款价格同步调降，金融政策组合拳率先落地，释放稳增长信号。三季度债市波动加剧，资金成本整体较高，8月中下旬债市波动，信用债流动性溢价上升，9月下旬随着金融政策发布和政治局会议召开，在稳增长、稳预期等方面形成合力，债市剧烈波动，流动性溢价进一步上升；三季度十年国债累计下行5BP左右，1Y期AAA中短债票据累计上行15BP左右，信用利差走扩。　　在三季度中，我们控制久期和杠杠，精选优质中短金融债和产业债，保持组合流动性，适时提高组合静态收益，控制回撤的同时争取较好的组合相对收益。　　展望2024年四季度，市场风险偏好和增量财政政策等预计会对债市构成影响，预计经济数据和货币政策对债市仍较为友好，随着影响因素充分释放，债券性价比有望提升，其配置价值会逐步改善。未来我们将严格控制信用风险，做好组合的流动性管理，控制回撤，在阶段性防守中等待新的配置机会。

回顾2024年上半年，外部环境更趋复杂多变，上半年我国GDP同比增长5.0%，二季度增长4.7%。从短期看，二季度经济增速放缓有极端气候等因素的影响，但经济整体稳定运行、长期向好的基本面没有改变。　　债市方面，上半年收益率整体走低，信用利差与期限利差持续压缩，期间虽然经历两次调整，但都得以快速修复。具体来看，一季度受降准降息影响，债市做多情绪较重，10年期国债收益率向下突破至2.4%附近，30年国债收益率向下突破至2.5%附近。进入4月，地产政策叠加央行多次提示长债风险，债市承压，长端利率整体上行约10bp后进入横盘震荡阶段。5月份非银新增配置力量开始逐步发力，带动收益率在震荡过后进一步下行，10年与30年期国债收益率分别向下突破2.3%与2.5%关键位置。信用债方面，受低票息资产供需格局变化催化的影响，考虑到超长信用债票息较高，且有获取资本利得的机会，市场参与热情越来越强，收益率在上半年快速下行。以10年期AAA信用债为例，上半年下行约50bp。短债方面，由于资金整体平衡偏松，伴随机构分层现象逐步消失，上半年短端表现也较为突出。以1年期AAA信用债为例，上半年从2.55%位置下行至2%附近。　　在本报告期内，我们勤勉尽责，总体稳健操作，在保证组合流动性安全的前提下，甄选优质个券，同时我们适度把握利率与信用的波段机会。

回顾2024年一季度，国内经济持续回升、稳步向好。工业增加值表现亮眼，消费明显回升，地产投资仍在底部，制造业投资有所加速。财政政策后置，货币政策持续发力，一月降准，二月5年期LPR下调25BP，债市一季度走强。整体来看，一季度十年国债累计下行26BP，1Y期AAA中短债票据累计下行20BP左右。　　在一季度中，我们维持了中短久期票息策略，争取了较好的组合收益。　　展望2024年二季度，财政政策或逐步开始发力，一级债券供给缓解资产供需格局变化，货币政策也或将继续发力。债市调整风险不大，波动中或带来一定的投资机会。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注宽信用效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年，一季度国内经济在防疫政策优化后迎来稳步复苏，央行降准助力稳增长。二季度海外需求走弱，国内经济复苏斜率放缓，6月降息促进降低实体经济融资成本。三季度经济基本面筑底，稳增长政策持续出台，货币政策维持宽松，8月降息、9月降准，继续为经济增长保驾护航。四季度，国内经济开始企稳修复，但依旧面临需求不足等问题，宏观政策持续出台，万亿国债发行助力稳增长。全年来看，十年国债收益率从2.84%下行至2.56%附近，1年期AAA中短债票据收益率从2.65%下行至2.52%附近。　　全年中，我们维持了组合久期，采用了中短久期策略，保持了一定的杠杆扩大投资收益。

回顾2023年三季度，国内经济基本面步入边际修复周期。7月政治局会议后，稳增长政策持续出台。货币政策维持宽松，8月降息、9月降准，继续为经济增长保驾护航。三季度债市震荡加剧，受制于经济基本面企稳和资金面波动，债券收益率走出W型走势。整体来看，三季度十年国债累计上行4BP，1Y期AAA中短债票据累计上行8BP左右。　　在三季度中，我们维持了中短久期票息策略，获取了相应的组合收益。　　展望2023年四季度，基本面修复、经济数据回暖，稳增长政策持续出台，货币政策仍将保持稳健，长端债券市场将震荡加剧，短端债券更具有一定的性价比。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注宽信用效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年上半年，一季度国内经济在防疫政策优化后迎来稳步复苏，央行降准助力稳增长，信用债在配置盘带动下修复利差。二季度海外需求走弱，国内经济复苏斜率放缓，6月降息促进降低实体经济融资成本，长端利率债在二季度表现更好。整体来看，上半年十年国债累计下行20BP，1Y期AAA中短债票据下行24BP左右。　　　　在上半年中，我们维持了中短久期票息策略，取得了相应的组合收益。

回顾2023年一季度，防疫政策优化后，国内经济稳步复苏，制造业和基建投资保持高增状态，地产投资跌幅明显收窄，央行降准助力稳增长，流动性维持合理充裕水平。伴随机构配置力量入场，一季度债券市场表现平稳，信用债利差得到修复。整体来看，一季度十年国债累计上行1BP，1Y期AAA中短债票据上行6BP左右。  在一季度中，我们维持了中短久期票息策略，取得了较好的组合收益。    展望2023年二季度，经济进一步复苏的方向确定，但复苏的斜率仍需观察。基本面向上决定债券收益率大幅下行缺乏想象空间，而货币政策仍将保持稳健宽松助力稳增长宽信用，出口放缓和地产反弹的力度有待观察，利率也难以大幅上行。预计二季度债市以震荡为主，继续关注经济复苏的速度和节奏。  未来我们将严格控制信用风险，时时关注宽信用效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2022年，一季度央行降息，稳增长宽信用预期变强，社融总量数据超预期，但国内多地疫情有所蔓延，对经济复苏形成压制。二季度在疫情期间，资金面维持低利率环境，给短端利率大幅下行创造了条件。三季度地产投资探底、宽信用受阻，海外需求疲软带动我国出口增速回落，央行再次降息维稳，增加信贷投放。四季度疫情政策优化和稳地产政策的持续出台，债券市场迎来调整，短端利率上行更为明显。全年来看，十年国债收益率从2.77%上行至2.84%附近，1年期AAA存单收益率从2.6%下行至2.42%附近。  全年中，我们维持了组合久期，采用了中短久期策略，保持了一定的杠杆扩大投资收益，取得了较好的组合整体收益。