富荣福鑫混合A(004794) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
本基金本报告期继续遵循成长风格的投资方法，将行业赛道选择和自下而上选股的方法结合起来。行业选择上，优先选择未来成长空间较大、想象力较强、并且处于产业发展早期的行业。个股上，选择该条产业链上重要的环节和该环节上基本面优异的公司。三季度，我们重点关注固态电池、机器人等诸多成长板块。我们以固态电池为例，这项技术被广泛视为下一代动力电池的终极解决方案，其核心优势在于使用固态电解质彻底取代现有的液态电解质，从而从根本原理上破解传统锂离子电池在能量密度与安全性方面难以调和的核心矛盾。固态电池更高的能量密度意味着电动汽车有望获得前所未有的续航里程，而显著提升的热稳定性则极大地降低了电池热失控的风险，为终端产品的安全应用奠定了坚实基石。尽管在固态电解质材料的离子电导率、固-固界面阻抗以及规模化生产工艺等关键环节依然面临着系列技术挑战与工程化瓶颈，但产业界的研发投入空前踊跃，基础科研领域的创新成果也正以前所未有的速度从实验室走向中试线。从硫化物、氧化物到聚合物体系，多种主流技术路线正并行发展并不断取得可喜突破，产业链上下游在关键材料、核心装备及电芯集成等环节的协同攻关也日趋紧密。我们有充分的信心预见，随着研发的持续深入与制造工艺的不断精进，固态电池将逐步跨越从技术可行到商业可行的关键门槛。我们看好这种从零到一的跨越的板块。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内基金遵循产业投资逻辑和自下而上选股并重的方式，重点布局智能驾驶等具备较强产业趋势的板块。投资方法上看，我们重点关注处于产业趋势早期、具备较大远期空间的板块，例如机器人、AI、智能驾驶等。同时我们还会结合估值等指标，选择具备投资性价比的板块。上半年智能汽车的发展如火如荼，已经跨过0到1的阶段，向1到10的阶段进发，同时我们也看到板块内的公司业绩不断改善，边际向好，因此在上半年我们重仓了智能驾驶板块。
我们坚定深耕在高成长领域，尤其看好智能驾驶的产业趋势。智能驾驶产业正处于技术突破、法规完善与商业化落地的加速融合期，核心驱动力来自高阶智驾渗透率的快速提升与全栈技术成本的持续下探。2022年至2024年，中国L2+及以上高阶智驾渗透率从7.2%跃升至18.7%，城市NOA（自动辅助导航驾驶）预埋装载率超83%，为后续软件升级与功能释放奠定了硬件基础；2025年城市NOA渗透率有望进一步提升至12.2%，规模化应用拐点已现。政策端突破显著，例如《北京市自动驾驶汽车条例》于2025年4月正式施行，首次明确L3级自动驾驶车辆在特定区域的合法路权与车企责任主体，为高阶智驾商业化扫除法律障碍。同时，技术降本成效突出，支持100TOPS算力的NOA系统成本已从1.5万元压降至数千元级别，推动智驾功能从高端车型向15万-25万元主流市场快速渗透。场景裂变进一步拓宽产业空间。Robotaxi领域或迎来爆发元年，高盛预测2030年中国市场规模将达140亿美元，2035年增至612亿美元，政策支持与技术进步正驱动商业化进程提速；无人物流车（Robovan）因路线固定、低速安全的特性率先跑通商业模式，预计2030年市场规模超300亿元，其核心优势在于较传统物流实现超60%的降本幅度。L4级自动驾驶在矿山运输、环卫作业等封闭或半封闭场景亦加速落地，验证了技术泛化能力与经济性。产业链上游技术壁垒持续突破，例如激光雷达成本降至200美元级、车规级芯片算力突破500TOPS、线控响应时延压缩至120毫秒以内，共同构建了高可靠性的技术底座。尽管面临极端天气感知失效、法规适配滞后（如L3权责界定）及V2X覆盖率不足（核心城区＜30%）等瓶颈，产业长期趋势明确：车路云协同（5G时延压至1毫秒）、高精定位自主化（北斗三代精度±5毫米）及网络安全强化（加密算力提升100倍）将成为重点突破方向，支撑2025年L4级自动驾驶在50余座城市规模化运营的战略目标。综合技术迭代、政策红利与商业模型跑通的三重驱动，智能驾驶产业或已从主题炒作迈入业绩兑现阶段。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度我们的投资策略有所调整，将仓位逐步切换到我们长期看好的智能驾驶领域。首先，政策与产业共振为板块提供长期动能。 市场对设备更新、新基建等政策加码预期升温，智能驾驶作为“新质生产力”的代表领域，有望获得更多政策倾斜。例如，2025年《中国智能驾驶商业化发展白皮书》明确提出“单车智能”与“车路云协同”双轨并行路径，政策逐步从试点测试转向规模化落地，为技术商业化扫清障碍。同时，北京、武汉等试点城市已突破L3级责任认定法规，为高阶智驾普及奠定制度基础。其次，技术迭代加速驱动渗透率跃升。“智驾平权”战略将高阶智驾系统“天神之眼”下探至7万-20万元车型，倒逼行业成本下降，2025年L2++级智驾域控出货量预计超700万套，渗透率有望从7%翻倍至15%。技术路线上，端到端架构重塑行业格局：FSD入华推动纯视觉方案与国内“激光雷达+高精地图”路线竞争，而VLA大模型、DeepSeek-R1算法优化等技术突破，使城市NOA成本下探至7000元，加速15-20万元车型标配进程。激光雷达作为安全冗余部件，随着单价降至千元级，2025年出货量或突破300万颗，有望带动上游企业业绩增长。综上，智能驾驶板块兼具政策红利、技术爆发与商业落地三重优势，我们看好智能驾驶的后市表现。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年是充满挑战的一年，权益市场延续了此前的波动态势，我们深知市场瞬息万变，投资决策需谨慎且精准。在投资策略上，我们坚持以深入的行业研究为基石，行业选择时兼顾成长性与安全边际，致力于挖掘未来前景广阔且存在预期差的行业，自下而上精选个股。随着国内政策逆周期调节力度加大，三季度市场情绪逐步改善。我们看到了科技和新能源行业在政策支持和技术进步推动下的巨大潜力，增加了对科技和新能源相关板块的布局。四季度，A股市场先抑后扬，9月底至10月初在宏观政策提振下强势上涨，随后维持高位区间运行，因此我们在四季度的操作比较保守。这一年，我们在复杂的市场环境中努力前行。在行业研究方面，我们进一步深入挖掘行业的潜在机会，提高对行业发展趋势判断的准确性。在个股选择上，要更加注重企业的核心竞争力和长期发展潜力。未来，我们将继续秉持专业、审慎的态度，不断优化投资策略，密切关注宏观经济变化和行业动态。
展望2025年，我们认为A股市场有望在诸多积极因素的共振下，迎来新一轮的发展机遇，整体或呈现震荡上行态势，结构性机会突出。国内政策持续发力，为A股市场提供有力支撑。货币政策预计将保持适度宽松，降准降息等操作可期，这将为市场提供充足的流动性，降低企业融资成本，刺激经济增长。财政政策方面，赤字率可能适度提升，国债发行规模有望扩大，重点用于基础设施建设、民生保障等领域，带动相关产业发展。同时，一系列稳增长、促改革的政策措施不断落地，如对科技创新、新兴产业的扶持以及对消费市场的刺激，有望推动经济结构优化升级，提升企业盈利水平，为股市上涨奠定坚实基础 。居民储蓄向资本市场转移的趋势或将延续。过去几年居民存款大幅增加，在楼市投资吸引力下降的背景下，资本市场成为资金的重要流向。随着市场赚钱效应的提升，居民通过直接投资股票或购买基金等方式入市的资金将不断增多，为A股带来大量增量资金。此外，机构投资者的力量也在不断壮大，险资、社保基金等长期资金对权益资产的配置比例有望提高，进一步稳定市场。外资方面，随着中国经济的稳定复苏和资本市场的开放，A股对国际投资者的吸引力持续增强，外资流入规模有望扩大 。科技板块仍是我们重点关注的方向。在人工智能、半导体、新能源等领域，技术创新不断突破，产业发展前景广阔。AI技术的广泛应用将催生新的商业模式和投资机会，如智能穿戴、自动驾驶等细分领域；半导体作为科技产业的核心，国产替代进程加速，先进制程及设备、材料等环节投资价值凸显。消费板块也值得关注，随着经济复苏，居民消费能力和意愿提升，消费行业有望迎来业绩修复和增长。内需消费从攻守兼备逐渐向弹性品种转变，如消费互联网、乳制品、大众餐饮等具备防御性，而餐饮供应链、酒类等弹性行业也将有较好表现 。并购重组领域机会增多，政策鼓励下，以产业链整合、产业升级为导向的并购重组活跃，电子、医疗器械、汽车零部件等行业有望通过并购实现做大做强，提升行业竞争力 。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
本基金通过对多种投资策略的有机结合，在严格控制风险的基础上，力求取得超越基金业绩比较基准的收益。投资策略以对行业的深入研究为基石，行业选择上兼顾成长性和安全边际，投资着眼于未来行业前景广阔，且具有预期差的行业，自中而下选择个股。我们认为，当前位置下行风险或有限，A股当前资产价格已经反映较多谨慎预期，结合政策逆周期调节及内外部环境，市场机会或大于风险。当前市场处于阶段性底部区间，但我们也看到政策端有较为明显的变化，市场具备触底上行的动力。紧密结合924国新办新闻发布会政策安排，及926中央政治局会议的战略与战术层面的政策指导，9月底A股市场涨势喜人，后续政策是关键因素之一。第一，短期分析，市场对流动性的渴求仍是首要，持续的增量资金持续进场可改善市场预期。央行支持资本市场的“货币政策”市场中短期的关注点。第二，房地产行业“止跌回稳”是中长期资本市场走势的关键所在，因此“止跌回稳”的房地产政策是市场期待的。第三，市场仍期待财政政策重磅发力。此外，市场机构期待的刺激市场的有效手段还有多种方式，如并购重组、市值管理等。我们可以看到可用政策工具很多，市场上行仍有动力和空间。尤其是科技、医药、新能源等板块具备困境反转、产品出海等逻辑，我们将重点关注。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
本基金投资策略以对行业的深入研究为基石，行业选择上兼顾成长性和安全边际，投资着眼于未来行业前景广阔，且具有预期差的行业，自中而下选择个股。我们认为，当前位置下行风险或有限，A股当前资产价格已经反映较多谨慎预期，结合政策逆周期调节及内外部环境，市场机会或大于风险。
当前市场过于悲观的情绪，忽视了我国经济中长期的结构亮点，我们认为，尽管全球经济面临诸多挑战，我国依然保持了相对稳定的经济增长。近年来，我国政府通过一系列政策调控，成功地推动了经济的持续发展。并且我国在科技创新方面投入巨大，尤其是在人工智能、5G通信、新能源汽车等领域，我国企业在全球市场上表现出色，显示出强大的竞争力和创新能力。除此之外，我国是世界上最大的消费市场之一，这为经济发展提供了广阔的空间。随着居民收入的提高和消费升级，国内市场的需求不断增加，推动了经济的内生增长。政策方面，积极推动对外开放，通过自由贸易试验区、一带一路倡议等措施，加强了与世界各国的经济合作，促进了贸易和投资的增长，2024年以来出口链经济就展现出较好的发展势头。尤其在党的二十届三中全会以后，我们认为我国的经济发展势头更加明晰。对比十八届三中全会更加注重总结改革开放以来经验，本次会议则高度评价过去十年经验，这一区别或显示出未来改革的路径仍延续过去十年的成功经验。会议“高度评价新时代以来全面深化改革的成功实践和伟大成就，研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，认为当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。”会议将下一个阶段定义为关键时期，供给侧结构性改革等改革的成功经验将进一步继承和发扬。综上，我们对我国经济的发展前景抱有乐观态度，当前资本市场忽视了中国经济的多方面优势和潜力。通过持续的改革和创新，我国经济有望继续保持健康稳定的发展态势。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
本基金继续秉持价值投资的理念，坚持以宏观视角自上而下的选定行业配比为基础，结合企业长期估值和中短期的成长性，自下而上配置个股权重，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。报告期内，A股主流宽基指数中，中证1000、中证2000分别下跌-7.58%、-11.05%，上证50、沪深300分别上涨3.82%、3.10%；行业层面，银行、石油石化、煤炭涨幅靠前，医药生物、计算机、电子涨幅靠后；风格层面，由于年初小微盘风格的流动性风险，导致小盘风格在报告期内大幅回撤。反之，大盘、价值、红利风格由于其较高的安全垫，在市场风险偏好较低的时候展现出良好的抗跌属性（Wind资讯）。展望后市，政策面上，国务院推动设备更新、消费品以旧换新等工作，旨在形成更新换代的内生动力和规模效应；生产端上，3月份制造业与非制造业PMI均超预期，广义财政支出有望扩张，“稳增长”的步伐或将加快，市场风险偏好有望回升。同时，4月份即将迎来财报披露期，年报和一季报的披露分别落地去年预期以及奠定今年预期，是全年业绩解释力最强的时间点，其实2、3月份陆续公布的业绩预告、快报已经对个股进行了有效定价，因此我们认为，随着正式财报的披露，个股业绩预期进一步落地，叠加宏观基本面的逐步改善，市场有望转为业绩驱动行情。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
报告期内，本基金继续秉持价值投资的理念，坚持以宏观视角自上而下的选定行业配比为基础，结合企业长期估值和中短期的成长性，自下而上配置个股权重，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。 2023年的市场“一波三折”，总体分为四个阶段，阶段一--开年“春季躁动”（1月）。彼时的市场对疫后复苏有较高预期，市场情绪回暖，大盘成长风格占据主导地位，2022年0月份回弹力度较弱的行业在年初都开启了显著的补涨行情，行业接替修复，轮动速度加快；阶段二--AIGC“横空出世”（2-4月）。技术创新带来科技、传媒的板块效应。此外，2022年11月提出的“探索建立具有中国特色的估值体系”带动央国企估值重新进入上升通道；5-7月，市场进入阶段性横盘期；阶段三--强预期与弱现实（8-9月）。在7月份中央政治局会议提出的“活跃资本市场”的背景下，市场预期升温。然而8月份开始，北向资金持续大幅净流出，加之国内一系列政策预期走弱，“强预期”最终未能战胜“弱现实”，大盘开始回调，减肥药、华为链等热门主题涌现；阶段四--反弹行情未能延续，市场持续下跌（10-12月）。10月份初期市场维持下行趋势，月底救市政策频出（汇金增持四大行、万亿国债、股份回购等）提振投资者信心，10月底至11月底市场迎来了年内的第二波行情。然而，三季度大部分企业盈利低于预期，加上四季度公布的宏观经济数据显示经济增速放缓，市场情绪急转直下，下跌行情直至年末。
2023年全年GDP增速5.2%，超过目标值5.0%，我国经济仍然处于稳步上升的通道中，虽然当前处于产业转型的阵痛期，但是2023年7月份中央政治局经济会议已经确立了“政策底”，当前的市场正处于从“政策底”到“市场底”的预期扭转阶段。我们有理由相信，在我国经济稳步向上的背景下，我国股市的估值有望企稳回升。展望2024，短期内市场大概率难以走出存量博弈阶段，反转策略或优于动量策略；市场风格上，美联储加息步伐逐渐进入尾声，海外流动性有望上升，同时带动A股风险偏好回升。从历史统计规律上看，美债短端利率与A股成长风格显著负相关，因此在成长风格的制约因素减少，利好因素增加的情况下，其相对其他风格占优的概率较大。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
福鑫继续秉持价值投资的理念，坚持以宏观视角自上而下的选定行业配比为基础，结合企业长期估值和中短期的成长性，自下而上配置个股权重，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。 站在当下时点，从国内角度上看，宏观数据均有所好转，生产端方面8月PPI超预期，消费端方面8月社零总额显著上升，价格端方面PPI增速、核心CPI增速企稳回升。同时，随着印花税下降、IPO收紧、规范减持、降低融资保证金比例等举措的实施，市场资金供需格局改善；从海外视角上看，美联储年内加息预期减弱，欧央行9月会议也暗示加息或将结束，全球市场流动性有望迎来系统性的改善。展望四季度，国内政策底初步显现，海外市场风险偏好逐步上升，我们认为当前或是配置权益类资产的合适时机。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
本基金继续秉持价值投资的理念，坚持以宏观视角自上而下的选定行业配比为基础，结合企业长期估值和中短期的成长性，自下而上配置个股权重，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。报告期内，其中，上证综指上涨3.65%，上证50指数下跌5.43%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，科创50上涨4.71%。从申万一级行业指数看，科技方向表现抢眼，通信、传媒和计算机分别上涨50.66%、42.75%和27.57%。而受到经济复苏节奏偏缓的影响，消费相关的行业表现欠佳，商贸零售、房地产、美容护理分别下跌23.44%、14.29%、13.61%，在31个一级行业中跌幅居前（数据来源：Wind）。上半年的市场行情主要经历了三个阶段。第一阶段为去年11月-今年1月，防控政策的调整提高宏观预期，市场在春季躁动下进入快速轮动阶段，大盘成长风格占据主导地位，北向资金的大幅净流入催化各板块全面反弹；第二阶段为2-5月份。AI+中特估开启了一波结构性行情，TMT指数、中特估指数累计涨幅分别为8.13%、16.98%。但同期万得全A指数累计跌幅-5.50%，原因是疫后复苏预期减弱，市场缺少政策催化，整体震荡下行；第三阶段为6月至今，市场处于横盘震荡区间，成长价值风格处于均衡状态。
宏观角度上，从国际层面来看，全球通胀仍处于高位，虽然美国CPI增幅边际回落，6月份为本轮加息周期以来首次暂停议息会议，然而美联储目标利率区间仍维持在5.00%-5.25%，降息拐点或将于明年到来；从国内层面来看，1-2季度国内生产总值同比增速5.50%，相比于去年同期增长3.0%，在低基数效应下增速显著。CPI数据显示目前国内仍处于低通胀状态，PPI增速同样处于下行区间，国内经济复苏整体承压。当前美债利率仍处于上行区间，央行于6月份下调MLF 利率，海内外利差持续扩大，股债性价比当前处于历史相对高位区间，当期权益资产具备较高的配置价值。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
福鑫继续秉持价值投资的理念，坚持以宏观视角自上而下的选定行业配比为基础，结合企业长期估值和中短期的成长性，自下而上配置个股权重，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。 报告期内，A股市场整体小幅反弹，主流宽基指数均呈上涨态势，上证指数、沪深300、中证500、中证1000一季度累计涨幅分别为5.94%、4.63%、8.11%、9.46%。市场风格上，小盘优于大盘，价值优于成长。行业表现上，计算机、传媒、通信报告期内的累计涨幅分别为36.79%、34.25%、29.51%，遥遥领先其他行业，房地产、商贸零售跌幅分别为-6.11%、-5.11%，在宏观经济弱复苏的预期下整体表现较差。报告期内，市场首先进入了“春季躁动”行情，疫后复苏的预期推动成长板块企稳回升，再加上北向资金创历史最大连续净流入，大盘成长风格在1月份占优。然而此时行业轮动速度同样也创历史新高，市场行情缺少主线。2月份，国内经济数据陆续披露，弱复苏预期形成，市场风格逐渐偏向防御为主的小盘价值。3月份，AI主题概念领涨市场，计算机行业估值持续修复，创近一年新高。展望第二季度，海外视角下，美联储加息节奏基本符合预期，欧美金融风险也明显改善；国内视角下，采购经理指数（PMI）已经连续三个月边际改善，4月份将迎来财报密集披露期，市场预期即将得到验证，基本面拐点或将确立。同时，行业轮动的速度在二季度有望减缓，或将形成今年的结构性行情。
富荣福鑫混合A004794.jj富荣福鑫灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
福鑫继续秉持价值投资的理念，聚焦行业龙头公司，共享企业发展红利。在行业选择上主要选择与国家产业升级战略方向一致的新能源行业以及业绩增长稳定、具有长期投资价值的大消费行业。
展望2023年，我们认为随着防控政策转向后疫情快速过峰，免疫屏障阶段性形成，经济会逐渐回归常态将成为市场的一致预期。在预期先行的市场环境下，上市公司的业绩兑现会是市场关注的焦点，我们将围绕商业模式成熟、护城河高、管理层优秀的公司，通过业绩披露情况筛选出能够兑现市场复苏预期的优质标的，力争为投资者创造良好的业绩回报。宏观上，美国不断加息之后利率将维持高位运行，美国经济周期的长度较之以往也会逐渐缩短。在未来更短的趋势和更快的轮动的市场环境之下，主动管理的价值或将被市场重估，能够发挥好主动管理价值的投资者或将有望获得超越市场的回报。