广发鑫和混合A(004750) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，权益市场冲击4000点后宽幅震荡，市场结构性行情凸显，风格和行业快速轮动。以光模块、半导体和机器人为代表的科技成长板块表现亮眼，储能板块和周期有色接连向上突破，成长与小盘先承压后修复，12月，商业航天概念强势上涨，月末出现春季躁动提前启动迹象，大盘连续放量收阳，同时定存到期后资金回流含权产品推升转债估值，股性、高价转债领涨，转债市场价格及估值维持高位震荡，带动中证转债指数续创新高。债券市场方面，长端收益率先下后上，曲线明显走陡，信用债表现较好。10月以来，外部关税冲击叠加央行宣布重启国债买卖，收益率快速下行后转震荡，信用利差收窄；12月，隔夜资金价格创新低，中央经济工作会议再提降准降息，但市场情绪疲弱，主要担忧明年超长债供给压力和行业新规，长端利率对利好信息反应有限，转而震荡上行，30年国债领跌，超长利差明显走阔，年末最后一个交易日触及年内高点，曲线明显走陡。在债券ETF规模大幅扩容和绝对收益账户建仓的背景下，中短久期、中高等级信用债表现较好。报告期内，组合秉承固收+多策略的投资理念，在权益资产中继续使用和优化量化Alpha策略模型，对权益和可转债个股和个券方面进行了优化调整，在较好地控制住回撤的基础上提高了投资回报。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，通过灵活久期操作波段增厚组合收益。展望2026年一季度，权益市场或仍聚焦于科技+“反内卷”双主线，结构性机会可能在政策导向与产业景气共振的赛道，同时密切关注与宏观基本面企稳相关板块的修复机会；转债市场面临供需矛盾加剧，“固收+”基金、理财产品配置需求旺盛，稀缺性定价逻辑下转债估值及价格中枢有望保持高位，前期调整较多的中低价可能有修复机会，股票投资方面，未来将优化各类投资策略，主动与被动并行，使组合更加适应不同的市场环境，为投资人带来更好的回报体验。债券市场主要关注政府债供给的力度与节奏、货币政策配合、通胀预期和权益春季躁动带来的风险偏好变化以及机构配置力量的恢复情况。组合将持续跟踪基本面修复、机构配置需求等信号以及微观经济数据表征以灵活应对，重视流动性和负债端稳定性，关注票息品种。

2025年三季度，权益市场整体强势上行后高位震荡趋势，科技板块表现亮眼。7月，创新药概念火热，传统行业全面“反内卷”，权益市场强势上行，“固收+”增量资金流入拉高转债估值，小盘券表现亮眼；8月，科技方向催化不断，增量资金持续流入带动权益市场继续快速上涨，科创板表现尤为亮眼，转债估值继续抬升至历史高点；8月27日指数短期冲高后，资金获利出货形成一致抛压，权益市场震荡回调，转债估值高位回落；9月，创业板和科创板继续保持强势，相关成分股表现尤为亮眼，中小盘则相对表现较弱。本季度债市收益率震荡上行，信用利差和期限利差走阔，曲线呈现熊陡形态。7月中上旬，“反内卷”预期演绎带动权益市场情绪较好，利率债收益率小幅上行，彼时信用债相对坚挺，下旬债市赎回压力逐渐显现，股债跷板影响下债市调整，期限利差开始走阔；8月股市表现愈加强势，债市赎回压力放大，信用利差大幅走阔；9月，权益科技板块继续强势，同时公募基金相关新规对行业做了进一步规范，市场担忧短期资金会加速离场，月末信用债抛压加重，信用利差进一步走阔，基金重仓的超长国债调整幅度也较大，期限利差也进一步走阔。报告期内，组合在权益资产中继续优化和运用了量化Alpha策略模型，对权益和可转债个股和个券方面进行了优化调整，在较好地控制住回撤的基础上提高了投资回报。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，通过灵活久期操作波段增厚组合收益。

2025年上半年，权益市场整体强势，一季度TMT及制造板块在春节期间的DeepSeek和人型机器人主题炒作下领涨，伴随纯债市场收益率新低导致的资金外溢，转债市场估值快速抬升；二季度初受美国关税扰动回调较多，资金风偏回落，转债跟随权益回调，后续很快企稳。整体来看热点较为分散，银行、创新药和AI算力等相关板块大涨带动权益市场情绪逐渐回暖。债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。一季度，央行货币政策宽松预期修正，资金面明显收紧，权益市场活跃，债券市场波动加大，中短端利率先上行，随后长端和超长端品种补跌。二季度，受美国关税影响以及央行不断呵护市场流动性，债券市场逐步修复，至6月底，长端和超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离，整体来看，上半年债市波动幅度先变大后收敛，利率曲线平坦化，信用债ETF规模扩容带动成份券走出独立行情表现较好。报告期内，权益方面，组合运用量化Alpha策略模型优化调整了股票和可转债的仓位结构，在较好地控制住回撤的基础上提高了投资回报。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，加强流动性管理，在严控信用风险的前提下挖掘信用债交易机会，同时结合市场情况和曲线形态，把握利率债的波段操作机会增厚组合收益。

2025年一季度，权益市场整体强势，在春节期间的DeepSeek和机器人主题的催化下，TMT及制造板块领涨，伴随纯债市场静态收益率创下新低导致的资金外溢，转债市场估值快速抬升；季末临近四月业绩披露期，预期偏弱叠加估值高企，权益市场小幅回调。债券市场方面，资金价格超预期高企叠加风险偏好切换，债市大幅调整后缓慢修复。春节前，债券配置力量抢跑货币政策“适度宽松”预期进场，长端相对坚挺，在存单不断提价发行后，短端品种出现明显调整；春节后，资金价格持续处于偏高位置，大行负债偏紧，叠加信贷开门红、DeepSeek科技板块主题催化、两会政策驱动等因素，市场风险偏好明显提振，权益市场大涨压制债券市场情绪，导致债券市场大幅调整；3月中旬以来，税期、季末央行态度缓和，叠加权益市场盘整，风险偏好回落，债市情绪有所企稳，信用债因信用利差价值凸显，先于利率债进入修复阶段。整体而言，信用债表现相对较好，信用利差先走阔后收窄。报告期内，组合对权益仓位进行了灵活调整，积极参与了科技板块行情，并及时止盈了部分股票和可转债仓位。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，通过灵活久期操作波段增厚组合收益。展望2025二季度，权益市场需关注调整后的介入时点，关注政策利好的方向和板块。债券市场焦点在于资金价格和大量政府债券供给下的央行操作行为，以及基本面复苏的成效，债市行情或在“宽货币”和“宽信用”的博弈过程中维持震荡偏强格局。后续将持续跟踪基本面修复、央行负债压力、汇率约束等宏观信号以及微观经济数据表征以灵活应对。操作方面，未来组合将在股票和可转债资产中灵活调整仓位，适时止盈止损；在债券资产中灵活调整券种结构、组合杠杆和久期分布。

2024年，股市行情在经历了一季度的“V”型反弹和二季度的震荡后，三季度在多重因素影响下二次探底，四季度在政策预期驱动下触底反弹后震荡，整体来看上半年大盘风格占优，下半年成长板块活跃，呈结构性行情轮动特征。债市整体呈牛市行情，一季度，受供需不平衡等因素影响，利率先大幅下行后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼。二季度，信用债期限利差和信用利差持续压缩至极低水平，长端和超长端信用债交投活跃，收益率明显下行。三季度，债市供给压力上升，宏观调控力度加大，债市赎回扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行，信用债期限利差和信用利差明显走阔。四季度，政策预期企稳，债市快速上行后窄幅震荡，地方债供给冲击落空，货币政策转向“适度宽松”，收益率迎来急速下行。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。权益方面，组合保持仓位的灵活度，上半年参与了红利板块，下半年适度参与了受益于经济复苏预期企稳的相关标的，并配置了一定的可转债仓位。债券方面，组合主要持仓信用债和地方债，通过灵活久期波段操作以获取较为可观的安全垫收益。

本季度，权益市场先下后上，7月至8月整体震荡走弱，大盘风格相对占优，9月红利及银行板块有所回调，季末总量货币宽松及资本市场定向流动性支持等政策并进，财政政策预期升温，权益市场迅速反弹。债券方面，债市供给压力上升，叠加宏观调控力度加大，流动性扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行。7月货币宽松落地与机构配置需求影响下，收益率大幅下行。8月至9月在一揽子稳增长政策出台、权益市场表现强势等因素影响下，收益率大幅上行，尤其是信用债期限利差和信用利差明显走阔，利率债表现相对较好。报告期内，组合及时对权益仓位进行了灵活调整，季末加仓了受益于经济企稳的标的，并配置了一定的可转债仓位，债券部分主要持仓信用债和利率债，通过灵活久期操作波段以获取较为可观的安全垫收益，为投资人实现了绝对收益。展望下季度，市场焦点在于“宽信用”效果、财政政策节奏和力度，以及机构行为的影响。从中长期来看，降准释放的长期流动性对债券市场仍有保护，但需提防供给冲击和突发一致预期反转可能对组合带来的各种冲击，重视流动性和负债端稳定性，关注中短端中高等级品种配置机会，以及债市调整带来的长端品种配置机会。权益市场或向结构性牛市切换，将关注受益于政策利好以及定向流动性注入带来估值修复的行业。未来组合将在股票方面灵活调整仓位，适时止盈止损，在债券方面灵活调整券种结构、组合杠杆和久期分布。

2024年上半年，权益市场表现偏弱，一波三折。债券市场表现强势，在供需阶段性失衡的推动下，利率中枢趋势下行，市场从债牛行情转向低位盘整。报告期内，组合密切跟踪市场动向，权益方面适度参与了高分红和周期板块的机会，债券方面以稳健的票息策略和灵活的久期策略为主要目标。

2024年一季度权益市场呈“V”型走势，整体表现偏弱，1月市场大幅回调，2月初市场超跌反弹，3月市场整体震荡，行业板块方面分化幅度较大，高分红高股息板块表现较好，医药生物、计算机、电子、房地产等板块跌幅靠前，整体赚钱效应不佳。债券市场整体表现较为强势，利率先大幅下行、后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼，30-10年利差不断突破历史极值，收益率曲线呈现极度平坦的形态。信用债方面，期限利差和信用利差也压缩至极低水平。1月初，央行释放货币宽松信号，10年期国债收益率快速下行突破2.5%；春节后至3月初，5年期LPR超预期下调25BP释放基准利率超预期下调的可能，伴随着复工进程偏慢、存款利率调降，叠加各类型机构欠配，债市打开下行空间，10年期国债收益率进一步下行突破2.3%；3月初以来，受特别国债发行、地产“小阳春”、汇率压力等多重因素反复扰动影响，止盈情绪阶段性升温，利率陷入窄幅震荡。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。权益方面，组合保持仓位的灵活度，适度参与了高分红板块的机会；债券方面，组合以稳健的票息策略和灵活的久期策略为主要目标。展望二季度，两会定调财政政策适度加力，经济基本面对债市仍有支撑，利率上行空间也较为有限，预计债券市场延续震荡格局；权益市场可能会有一些结构性机会，需密切关注高频经济数据的表征以灵活应对。未来组合将在权益方面保持仓位的灵活度，债券方面以稳健获取票息为主要目标，灵活调整券种结构、组合杠杆和久期分布，适时止盈止损。

2023年，股市行情先扬后抑，各板块快速轮动。年初，市场对经济复苏的预期升温，外资大幅流入，市场明显回暖，春节后则主要呈结构性行情，二季度起，经济复苏分歧加大、叠加外部风险扰动，外资流出，市场持续下行。全年债券利率整体震荡下行。一季度受社融信贷积极投放和地产政策放开预期等因素影响，融资成本相对较贵，长端利率在高位震荡，债市表现相对疲弱；二季度和三季度宏观数据不及预期，叠加降息落地，债市走出一轮小牛市行情；四季度稳增长政策加码，政府债供给放量和一万亿国债增发，地产需求端政策再次放松，同时央行打击资金空转行为，短端资金面快速收敛，利率和银行债震荡走弱，但城投债品种受化债政策影响，走出独立行情，赚钱效应明显；12月以来，市场重新博弈降息预期，重新定价债券收益率曲线点位和形态，债券市场快速转牛。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，权益方面保持仓位的灵活度，债券方面以稳健的票息策略和灵活的久期策略为主，力争获取更多债市下行带来的收益机会。

本季度，权益市场整体赚钱效应较差，市场依旧延续了各板块快速轮动的风格。前期超额收益明显的TMT板块整体表现低迷，而券商板块在“活跃资本市场”的政策预期后走势较强。债券市场方面，全季度先下后上，整体呈震荡行情，信用债表现好于利率债。报告期内，组合密切跟踪市场动向，整体降低了权益仓位水平，债券方面以稳健获取票息为主要操作目标。展望下季度，稳增长政策预期升温，政策表述超预期积极，但海外加息周期的时间和幅度都有超预期可能，会带来情绪上的压制，但国内货币政策预计仍将维持宽松基调，若基本面见底企稳，权益市场和债券市场都可能有不错的建仓机会，组合操作上将灵活调整板块仓位，适时止盈止损。

上半年，权益市场方面，春节前市场有指数级别的上涨，春节后则主要呈结构性行情，前期超额收益显著的新能源板块表现较为萎靡，但结构上TMT、火电和中特估等板块表现较为活跃，超额收益显著。其他顺周期板块在春节前一轮普涨后因复苏成色不及预期而呈阴跌状态。债券市场方面，在基本面与货币政策的双重利好推动下，债券利率趋势下行，呈现了单边牛市的势态，表现亮眼。报告期内，组合密切跟踪市场动向，权益方面较好地抓住了光模块板块的机会，仓位整体保持在中性水平，债券方面在稳健获取票息的基础上适度拉长了久期，为组合增厚了资本利得收益。

本季度，权益市场赚钱效应较好，春节前市场有指数级别的上涨，春节后则主要呈结构性行情，前期超额收益显著的新能源板块表现较为萎靡，而以AI、GPT、游戏传媒等主题为代表的TMT板块则表现活跃，超额显著，其他顺周期板块在春节前一轮普涨后因复苏成色不及预期，呈阴跌的状态。债市收益率走势分化，利率债收益率先上后下，赚钱效应一般，信用债收益率持续震荡下行，表现亮眼。报告期内，组合密切跟踪市场动向，权益方面保持仓位的灵活度，债券方面以稳健获取票息为主要目标。展望下季度，基本面复苏的高度和斜率进入检验阶段，顺周期板块需要高度关注高频数据。在此背景下，组合将灵活调整板块仓位，根据主题板块情绪逐步升温情况进行适时止盈止损；债券方面灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。