新华鑫泰灵活配置混合(004573) - 基金投资策略和运作

2023年三季度，市场整体表现不佳，仅能源和部分金融板块上涨，TMT和周期板块均下跌。宏观上7月底开始逆周期政策持续发力，PMI连续四个月回升，8月份工业、服务业、消费、投资、出口、地产销售等六大口径指标均有改善，预计经济已经度过短期压力最大的时期。政策力度虽大，但效果却不甚明显，弱现实叠加政策利好逐步兑现，大多数板块呈冲高回落态势。国际上，十年期美债收益率持续走高，客观上也对新兴市场造成了冲击。三季度本基金做了均衡配置，成长方向的AI基础设施以及受益于政策端利好的逆周期板块，但是由于市场冲高回落较大的波动，导致净值出现高于市场的下跌。前述我们主要关注短期具有爆发力的新兴成长行业，以及行业格局稳定护城河高的消费行业，和部分行业出清龙头公司市占率持续提升的传统行业。我们从行业竞争格局出发，增配的行业出清后竞争格局明显优化的部分传统行业，虽然短期效果不佳，但是行业竞争格局优化作为一种慢变量，需要更长的时间证明，因此我们会坚守投资框架，在行业困难期间验证公司质地，把持仓集中到更为优秀的公司。

2023年上半年我国经济维持复苏趋势，二季度GDP两年平均增速3%左右，表明复苏强度偏弱，不及年初预期。市场在弱复苏格局下，主题投资盛行。AI仍然是市场热点，TMT整体表现强势，而白马成长板块出现较大幅度调整。上半年本基金以成长方向为主线进行配置，AI板块是我们看好的中长期方向，但是经过6月份大幅上涨后我们调整了板块的持仓结构，主要保留资本开支驱动的算力基础设施。至年中，经济压力增大，我们看到稳经济定调及一系列政策连续出台，我们短期看好逆周期调节方向，增配政策端受益的地产及产业链，行业配置至年中成长周期更加均衡。

2023年一季度市场分化较大。总体而言，小盘成长股更加占优，中证1000等中小盘股代表指数显著跑赢代表大盘蓝筹的沪深300。分行业看，计算机、传媒、通信、电子迎来爆发，而前些年表现突出的电力设备新能源不涨反跌。银行、地产板块依然表现较弱。在投资过程中，本基金以成长方向进行配置。包括TMT、新能源、医药三大成长方向以及消费的疫后复苏，一季度的配置相对去年四季度更加均衡。我们在一季度降低了新能源的仓位，以AI为主线增加了计算机传媒相关配置。与此同时，我们也均衡的投资了消费和医药等受益于经济复苏的相关方向。

2022年A股市场在内外部冲击下震荡调整，本基金净值出现较大回撤。在2022年投资过程中，本基金坚持两个维度配置，即“高成长+稳增长”。一方面自上而下选择景气度高的行业，包括光伏储能、海风、军工等成长性较好的子行业，同时自下而上在上述行业中精选个股，以科技制造业为主线投资。另一方面，全年过程中也阶段性投资了消费和地产链等稳增长相关方向。

2022年三季度，A股市场分化加剧，热点切换较快。本基金坚持自上而下选择景气度高的行业，包括储能、海风、军工等成长性较好的子行业。同时自下而上在上述行业中精选个股，以科技制造业为主线进行配置。投资中从我国经济发展阶段出发，把握产业转型升级和全球化的发展趋势，重点投资了高端制造业中具备全球比较优势的行业和公司。

2022年上半年，A股市场先抑后扬，一季度在内外部不确定性冲击下出现较大幅度回撤，但二季度随着疫情的缓解，市场出现V型反转。本基金坚持自上而下选择景气度高的行业，同时自下而上在上述行业中精选个股的投资框架，以科技制造业为主线进行配置。投资中从我国经济发展阶段出发，把握产业转型升级和全球化的发展趋势，重点投资了高端制造业中具备全球比较优势的行业和公司。 与此同时，我们也沿着稳增长相关的政策出发，投资了经济企稳复苏后受益的产业链。

2022年1季度，受到外围俄乌战争冲击和国内疫情反复，A股市场出现较大幅度调整，上证指数整体下跌10.65%，深成指下跌18.44%，创业板下跌19.96%。本基金自上而下选择景气度高的行业，同时自下而上在上述行业中精选个股的投资框架，以科技制造业为主线进行配置。投资中从我国经济发展阶段出发，把握产业转型升级和全球化的发展趋势，重点投资了高端制造业中具备全球比较优势的行业和公司。投资过程中，本基金沿着”稳增长+高成长“思路，重点配置了新能源、地产消费链等产业的制造业，短期受到上游涨价和下游需求不振的冲击，中游制造业盈利能力受损较大。但长期看，产业发展趋势和企业竞争力仍然积极向好。

2021年，市场结构性行情突出，全年上证综指涨幅4.8%。本基金坚持自上而下选择景气度高的行业，同时自下而上在上述行业中精选个股的投资框架，以科技制造业、医药生物等为主线进行配置。

2021年前三季度市场波动较大，本基金在三季度进行了仓位组合调整，目前持仓以医药消费相关标的为主，基金经理坚持在自己的能力范围内去做投资，持股集中度相对较高。展望四季度，我们将继续关注中国“工程师红利”、“老龄化需求爆发红利”“科技创新红利”三个方向带来的投资机会，重点跟踪医药生物板块。从需求端来看，中国正在加速进入老龄化社会，诊疗、养老以及美好生活需求确定性极强，且在快速爆发。从供给端来看，国内创新正在加速崛起，药品、器械、耗材领域均取得了长足的进步，部分头部企业的研发管线已经进入全球第一梯队，而近年来随着药审制度改革和产业链配套的日趋完善，企业的研发速度和效率也在加速提升。科创板的推出、一级市场投融资的火热，也在资本端给与创新企业更大助力。从支付端来看，医保基金稳健运行，内部支付结构不断调整，且随着改革开放一代陆续进入老龄化年龄段，个人医疗消费支出能力也在快速提升。行业配置上，我们重点关注以下子领域：第一医药研发服务外包行业。医药研发服务外包行业是板块内中国工程师红利的最大受益者，同时也是板块内唯一一个具备全球化竞争力的领域。国内创新升级和全球外包产业转移两大逻辑正在持续验证。企业订单饱满，产能持续扩充。行业景气度在未来三年有望持续高企。第二医药医疗创新。这其中包括创新药、创新器械和创新服务。单一产品的创新具备不确定性，我们更加关注企业整体研发平台建设能力的评估，以及未来在行业赛跑过程中企业持续的研发和兑现能力。第三美好生活。这其中包括医药消费、医药服务等。我们将从从品牌、竞争格局、行业需求几个层面重点挖掘。另外科研服务、医疗服务、高端制造等领域我们也会重点关注。

2021年上半年市场出现较大波动，本基金坚定持有科技成长类个股，并未进行大幅仓位调整，过去半年里本基金投资风格保持稳定，基金经理坚持在自己的能力范围内去做投资，持股集中度较高，看好的行业和个股都是重仓买入，不追求行业均衡配置。上半年本基金主要配置了新能源汽车、电子、光伏、医药和建材行业。展望下半年，我们将继续关注中国“工程师红利”、“老龄化需求爆发红利”“科技创新红利”三个方向带来的投资机会，重点跟踪医药消费板块。从需求端来看，中国正在加速进入老龄化社会，诊疗、养老以及美好生活需求确定性极强，且在快速爆发。从供给端来看，国内创新正在加速崛起，药品、器械、耗材领域均取得了长足的进步，部分头部企业的研发管线已经进入全球第一梯队，而近年来随着药审制度改革和产业链配套的日趋完善，企业的研发速度和效率也在加速提升。科创板的推出、一级市场投融资的火热，也在资本端给与创新企业更大助力。从支付端来看，医保基金稳健运行，内部支付结构不断调整，且随着改革开放一代陆续进入老龄化年龄段，个人医疗消费支出能力也在快速提升。行业配置上，我们重点关注以下子领域：第一医药研发服务外包行业。医药研发服务外包行业是板块内中国工程师红利的最大受益者，同时也是板块内唯一一个具备全球化竞争力的领域。国内创新升级和全球外包产业转移两大逻辑正在持续验证。企业订单饱满，产能持续扩充。行业景气度在未来三年有望持续高企。第二医药医疗创新。这其中包括创新药、创新器械和创新服务。单一产品的创新具备不确定性，我们更加关注企业整体研发平台建设能力的评估，以及未来在行业赛跑过程中企业持续的研发和兑现能力。第三美好生活。这其中包括医药消费、医药服务等。我们降从从品牌、竞争格局、行业需求几个层面重点挖掘。另外科研服务试剂、医疗服务、高端制造等领域我们也会重点关注。

2021年一季度本基金延续了去年四季度的配置结构，适当提升了医药行业的配置比例。从过去一年的净值表现来看本基金投资组合具备较强的进攻性，持股风格偏向于成长，预计未来一段时间内仍将延续这些特点。展望2021年，市场会面临两个核心变量的影响，一是流动性逐渐收紧，二是经济复苏上市公司业绩恢复性增长。短期市场是非常有效的，一正一反两个因素目前都已经部分反应到股价里，但后续市场走势会在这两个因素的影响下来回波动。因此从结构上我倾向于配置业绩能够在今年兑现高增长的行业和公司，对于未来前景较大但是今年业绩增长一般的行业和公司会回避。去年大家主要赚估值的钱，今年大概率只能赚到业绩的钱，而且赚钱效应相比去年也会弱一些。不过我对市场向上的趋势还是比较有信心，中国制造业的转型升级正在稳步推进，工程师红利也在不断释放，而且居民资产配置向权益类资产转移的大趋势正在逐步形成，我们已经处于一个慢牛的大环境之中。在人口红利逐渐消失之后，驱动我国经济增长的源动力转变为工程师红利，对应到A股市场的投资机会，我们认为未来一段时间里需要重点配置研发开支较大的上市公司，因为这些公司能够更为充分的享受到工程师红利。当然我们也需要关注研发费用的有效性，并不是研发费用越多就越好，能够通过研发开支积累起强大技术护城河的公司才是我们需要重点配置的对象。行业配置上我们继续看好新能源汽车行业，2021年中国、欧洲和美国全球三大新能源车市场将同步出现高增长，产业链上的大部分公司都会受益。虽然去年在这种高增长预期之下市场新增资金将行业平均估值推到了较高的水平，但是只要行业最终实现了这种高增长，仍会带来众多的投资机会。不同于去年估值提升产业链上的公司全线大涨，今年行业内的公司会出现分化，因此从个股配置的角度来讲我会更加集中于能够实现高增长的个股，持股集中度也会进一步提升。未来一段时间里，我们也将对汽车智能化进展保持高度关注。2021年高速增长的新能源车将推动汽车行业迎来革命性的变化，汽车行业借助电动化迅速向智能化发展，推动车企从传统制造企业向科技企业转型。在行业发生重大技术变革后传统外资品牌多年积累的优势弱化，自主品牌无论是新势力还是传统车企都有可能在这一轮电动化浪潮中实现弯道超车，带来巨大的投资机会。在智能手机高速发展的年代，中国诞生了HOVM等众多全球领先的手机品牌，很可惜A股投资者并没有分享到这些品牌成长的投资收益，希望在智能汽车时代A股投资者们能够见证并受益于自主汽车品牌的崛起。在继续深度挖掘新能源汽车行业投资机会之外，电子、光伏、医药以及具备量增逻辑的周期股也是重点覆盖的方向，同时基于新技术渗透率提高的大逻辑也会重点关注电子烟行业的变化。我们会持续密切跟踪科技发展和技术变革的方向，研究分析对应行业发展趋势和竞争格局，寻找充分受益技术创新的优质上市公司。

2020年本基金在基于龙头企业竞争优势提升的配置思路之上，成功抓住了新能源汽车行业的投资机会，同时在苹果产业链、TWS产业链、光伏产业链、医疗服务和具备量增逻辑的周期行业投资上也取得了不错的收益。从过去一年的净值表现来看本基金投资组合具备较强的进攻性，持股风格偏向于成长，预计未来一段时间内仍将延续这些特点。