中欧价值发现混合C(004232) - 基金投资策略和运作

一季度的海外地缘冲突在二季度开始集中影响全球的供应链稳定性以及经济的正常运行。油价经历了先涨后急跌的过程，进而传导到产业链上的相关领域。由于价格的巨幅波动和供应的阶段性短缺，全球生产和需求都受到了明显的抑制，这使得二季度的经济数据具有很大的不可参考性。我们在去年四季度就注意到中国经济似乎在出现供需走向出清的局面。体现在工业企业从上游到下游价格传导能力正在逐步增强，但是二季度的冲击，无论是在价格体现本身还是在整个产业链的产能利用率方面都造成了巨大扰动，我们如果粗略剔除油价等外部冲击的影响，依然能隐约看到中下游企业正在通过自身的生产调整去应对和转移这些冲击的负面影响，这无疑是一个积极的信号。进入三季度，随着地缘冲突的影响逐步平息，可能国内制造业的供需格局将会更加清晰。经过过去三个季度的数据观察，我们对此保持乐观预期。  不过也正是因为二季度的冲突对整个经济的长期趋势判断产生了晦暗不明的影响，使得当期的市场走向更加极端。经历了一季度的急跌后，在二季度市场几乎一刀切的抛弃了传统的经济领域——这些领域无论受益还是受损于短期的战争影响，一概都出现了严重的风险规避情绪。相比之下，AI产业链展现的强大扩张预期使得市场资金蜂拥而至。市场也因此出现了罕见的分化。而AI产业链内部也同样出现分化，各种因短缺而有涨价压力的子领域机会不断涌现，其短期涨幅胜过去年下半年以来的一些相对传统的AI标的。  面对这样的市场，我们坚持价值投资的风格，并保持相对均衡的配置，从多方面选择性价比合理的投资机会。随着AI产业链对经济的影响逐步扩散，其在经济和资本市场中的权重正在增强，我们在其中选择景气久期相对更长，并非依赖短期供需缺口涨价的品种。AI之外，正如前面所述，市场极致风格造成的普遍下跌无疑在提供股价低估的机会。一些领域在一季报中已经能看到一些复苏迹象。例如医药（包括生物药、医药服务等多方面）、传统机械制造、化工，甚至个别细分消费制造领域等。他们共同点都是同行业竞争出清、需求相对稳定，而在过去一个季度中股价表现不佳。我们认为立足未来一年，只要经济延续现有趋势，都有望实现经营业绩的加速增长。

进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。  就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。  需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们也暂时未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。  回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。  在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。  因此，我们在一季度，在仓位上适当减少了前期相对已经高估的资产，以应对市场波动。但在结构上，我们依然保持对上游资源品的关注，此外，我们进一步增加新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们依然围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资。消费领域，我们延续之前的思路，自下而上寻找行业竞争改善，估值合理的标的。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。

在经历三季度市场全面重估后，四季度市场开始出现波动，行业也开始分化。周期行业普遍出现较大涨幅，而传统消费行业表现不佳，科技成长领域则呈现热点轮动。市场表现体现出对于经济可能处于衰退晚期并且逐步转向复苏的预期。  从经济环境来看，四季度，虽然国内经济增速出现下滑，但是价格相关指标，如PPI环比涨幅则出现一定的底部反弹的迹象，价格指标通常与工业企业的利润率相关度更高。结合各方面宏观政策的变化方向来看，以及考虑到国内经济经历了长时间的调整，价格指标确实可能在未来一年出现反转，但这个判断依然需要更多的证据。从海外来看，对于主要经济体宏观政策更加宽松的预期，叠加全球地缘政治的紧张，刺激了以有色金属为代表的大宗商品价格，同时也包括国际海运等细分周期领域的价格出现了超季节的上涨，这都及时的反映在国内股票市场上；此外，全球经济对于中国制造业的需求进一步上升，我国贸易顺差稳定增长。这些海外因素也共同帮助我国经济供需格局走向均衡，促使价格指标摆脱下滑趋势。  尽管四季度市场开始出现分化，但是我们依然坚持相对均衡的思路，不局限在少数赛道中。从周期品的角度来看，四季度我们不仅仅配置了高景气的有色金属，也同样关注了高景气的海运，此外也从景气底部寻找机会，配置了能源相关品种。科技领域我们继续看好AI对于全球，包括中国在内主要经济体的拉动。此外，在消费领域，我们从细分行业入手，寻找子行业格局出清的机会，这些领域由于行业体量较小，与宏观环境关系相对较小，通过这些品种寻找未来一年或更久的机会，同时也能平衡组合风格。此外，在中游制造领域，尽管距离大范围经济反转可能还有一定时间，但是借助出海扩展市场空间的中游资本品以及受益于全球包括中国能源建设的相关企业依然是我们主要关注的方向。最后，对于金融领域，考虑到未来一年，无论是银行还是非银（如保险），都或将处在盈利改善的通道，我们同样也给予较高的关注。

三季度市场表现强劲，在经受了上半年的波折后，市场迎来了全面的重估。几乎所有宽基指数都实现较大涨幅，其中成长风格相对占优，但价值风格也呈现较多机会，仅红利风格表现较弱，整体来看，市场在多个方向上均有不同大小的投资机会。因此，从操作角度看，并不必然需要重压注于某个具体方向。  从内外宏观背景来说，三季度处于相对稳定的阶段。从海外看，二季度美国发起的全球贸易冲突在三季度进入短暂缓和期。与此同时，全球频发的地缘也凸显了中国经济环境的相对稳健性。而且随着美国降息预期的增强，海外主要经济体的宏观政策都逐步转向刺激，这也为中国经济提供了较好的外部环境。从国内来看，去年九月以来的积极的宏观政策依然在延续，尤其进入三季度，随着人民币的温和升值，国内流动性宽裕程度更加明显，这也为资本市场提供了较好的政策环境。尽管物价指数疲软的风险并未解除，但反内卷政策的不断出台，正在扭转市场对于未来价格走向以及企业盈利增长的预期。  面对三季度较好的投资环境，我们继续延续过往的思路在不同的方向寻找投资机会，我们并没有局限在少数一两个赛道或者行业中。在科技领域，我们相比之前更加积极的参与全球人工智能产业链的投资，这些领域的进步为相关行业和企业带来了充沛的订单、利润和现金流，并且中国企业的产业链优势也很难在短期内受到贸易冲突的削弱。而在非科技领域，我们继续寻找供给出清更快、需求相对稳定的领域，这些领域凭借供给的优势，正在或未来将提供稳定的回报。比如周期领域中的一些供给紧张的金属、能源、运输领域。中下游领域中竞争格局已经优化，龙头企业优势凸显的一些行业，也同样具备较好的投资机会，例如工程机械、船舶制造以及其他一些细分领域。此外，需求驱动的投资逻辑一直是被关注的方向，尽管在经济转型、总需求尚未扩张的时期，这样的行业并不算多，但是依然能看到如同风电、电网设备等局部机会。  总之，三季度是近年来相对平稳友好的投资窗口，内外环境均支持市场取得较好的表现。尽管国内经济尚未完全稳定下来，但我们相比之前更加积极。但是整体来看，我们依然以行业的竞争格局优化、企业的造血功能强大作为投资的主线和底线，而在具体的方向选择上则更加的多元。我们需要意识到内外的不确定性依然存在，因此在寻找机会的同时，也时刻留心市场是否会出现不利变化，并且在投资上避免因为赛道过度集中以及参与过高估值的标的而带来的潜在风险。

2025年上半年，虽然波折不断，但整体而言指数表现稳健向好。年初几个月，市场呈现分化，一方面，中证500等宽基指数表现较好，但另一方面沪深300、红利指数表现平淡。4月初，美国单方面的关税政策导致的全球市场、包括国内市场出现短暂但剧烈的波动。但是很快，随着中国等主要经济体采取妥当的应对措施，市场回归上涨。尤其在5月以来，各国市场纷纷涨回关税以前的位置。国内市场指数也表现积极，且结构更加均衡全面，无论是大盘还是小盘指数均有较好的机会，包括沪深300、红利指数也相比年初几个月的疲软表现有所改善。  我们认为，从去年9月份开始宏观政策变得更加积极，使得国内经济走势趋于稳定。财政政策年初以来显著发力，有效的保障了上半年经济增长实现年初制定的目标。外部贸易环境虽然复杂，但是贸易顺差并没有因此出现拖累，反而依然成为拉动经济增长的重要力量。这一切使得市场对未来的预期更加明朗，这是资本市场在整个上半年表现稳健的重要原因。此外，经历过去几年的调整，站住年初，资本市场处于较低水平。因此，虽然面对经济内外部的不确定性，但我们在上半年采取较为积极且兼顾安全边际的策略，注重企业内生的持续造血能力和估值安全性，淡化对单一行业、赛道的追逐；坚持价值导向为最主要的择股风格，同时也关注部分商业模式清晰估值合理的成长机会。

一季度市场各宽基指数经历了有所分化的宽幅震荡，其中中证500指数和中小板指数微幅上涨；而上证指数、创业板指数、沪深300指数以及上证红利指数则微幅下跌。  从风格来看，一季度表现略有差异，成长指数略跑赢价值指数，其中小盘成长表现最好，大盘指数无论成长和价值都表现较弱，其中大盘价值表现最弱。  从市场整体来看，一季度经历了一个横向S型的正弦曲线走势。春节前市场以调整为主，受春节期间人工智能领域的发展影响，节后市场出现较快速的结构性上涨。  我们的组合配置在本季度大部分时间偏向低估值且偏中小盘，但是到了季度末，随着成长风格演绎较为充分，我们切换到低估值、中大盘风格。且相比成长性，更注重企业自由现金流的含量。  市场从2021年初到目前已调整超过了三年，整体的估值水平从2022年以来也一直在历史底部区域徘徊。虽然自24年三季度经历了一波大幅上涨，但从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍和低于20倍的个股数量仍相对处于历史高位。  2024年底的中央经济工作会议指出，未来将“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平……”。会议在2008年以来再次提出要实施适度宽松的货币政策，加上积极的财政等政策配合，不仅有利于经济基本面的回升和企业盈利的改善，也更有利于提升资本市场的信心。另外，随着国内有关房地产政策的持续实施，部分城市地产在一季度已看到企稳迹象。  当然值得注意的是，4月初美国再次对中国及全球其他国家采取无理的加征关税措施，这对于全球贸易的稳定以及经济增长的预期都造成了极大的不确定性。如果简单按照其最初的征税方案评估，其综合关税税率已经攀升到近百年的新高。而上世纪二十年代的关税壁垒已经给包括美国自身在内的全球人民造成了极深的伤害。面对前车之鉴，各国政府的理性应对措施是未来值得关注和期待的。  总的来说，面对全球前所未有之大变局，国内经济的走向依然更主要的取决于我们能否做好自己的事情。2018年以来的风风雨雨已经证明，中国经济的韧性以及中国制造的优势是很难被替代。当前资本市场的确面临许多不确定性，但低估的市场估值以及宏观政策的呵护也为市场提供了许多潜在的机会。我们坚持选择具备优秀的竞争壁垒和充足安全边际以及强大的现金流造血能力的企业，相对淡化单一行业的集中度。希望在较长的时间内获得这些企业的现金流贴现价值的回归收益。

2024年全年市场各宽基指数呈现出普涨行情，并且各指数产生了一定分化。上证指数、沪深300指数、上证红利指数以及深圳创业板指数均出现双位数的上涨；而深圳中小盘指数和中证500指数则只有个位数上涨。  从风格来看，以申万低市净率和申万低市盈率指数为代表的低估值价值指数大幅跑赢成长指数和高估值指数。申万低市净率指数、申万低市盈率指数以及沪深300价值指数全年涨幅均超过20%；中小盘低估值价值指数的表现则稍逊一筹，但代表指数如深圳700价值全年也达到了10%以上的涨幅。而成长指数和高估值指数全年表现则略显不足，除了高市盈率指数录得10%上涨，300成长和国证成长全年均只有个位数涨幅，高市净率指数甚至录得全年负增长。  从市场整体来看，全年经历了一个类W走势。1月份市场出现急速调整，2月到5月上旬则出现了较大幅度的上涨，而5月下旬开始直到8月末市场出现持续较大幅度的调整，9月中旬之后则大幅回升。从全年经济基本面来看，用电量增速稳定，工业企业利润总额小幅负增长，经济总体上平稳。而市场的分化却体现出参与者的防守偏好和风险厌恶情绪。  我们的组合配置虽也偏向低估值，但大部分持仓仍在偏中小盘价值，因此全年表现相对于大盘价值指数与红利指数有较明显的差距。

三季度市场各宽基指数在经历调整后迎来了全面上涨，其中创业板指数大幅上涨近30%，中小板指数、中证500指数，沪深300指数、上证指数的涨幅也均超过两位数，上半年表现最好的上证红利指数仅有个位数上涨。  从风格来看，除了前期表现好的红利指数稍微逊色以外，其它各风格指数，不论成长还是价值均差距不大，基本都是两位数上涨。表现最好的是偏大盘的成长，其次是中小盘成长，再其次是中小盘价值，稍差一些的是偏大盘的价值。  从市场整体来看，三季度经历了一个V型走势，与二季度的倒v完全相反。从7月一直到9月上旬市场持续调整，直到9月中下旬才开始大幅度上涨。从三季度经济基本面来看，各指标的下滑均超过我们的预期。但政策却出现积极信号，特别是在三部门联合新闻发布会后，市场表现突出。因此，我们认为市场的上涨主因在于投资者对将实施的各项政策效果产生了积极的预期。  我们的组合配置目前偏向低估值且偏中小盘，在7至8月调整幅度较大，因此三季度相对大部分指数均表现一般。  从2021年高点到今年9月上涨前，市场调整超过三年，市场整体的估值水平从2022年以来也一直在历史底部区域徘徊。虽然市场在9月大幅上涨，但从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量仍超过了1600只；低于20倍的也超过900只，说明市场低估的个股数量仍相对处于历史高位。  2024年经济工作的总基调是“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”，而今年政府工作报告拟定全年经济增长目标是国内生产总值增长5%左右。上半年指标完成较好，但三季度开始出现较大幅度下滑（与我们的“平稳”预期相左），我们认为这也是政策转向更积极的重要因素之一。未来各项较为积极的政策实施，不仅有利于经济基本面的回升和企业盈利的改善，也更有利于提升资本市场的信心。  另外，随着欧美等国家开启降息周期，全球经济中制造业也将继续处于库存周期向上状态，这将有利于我国的制造业出口和投资。而随着国内各种房地产政策的持续实施，地产经济有望企稳，消费也将在传导中受益。  总的来说，当前市场估值仍在历史低位区域，而随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利有望企稳向上。9月开启的市场上涨有可能是未来市场行情的起点，我们对我国资本市场未来较长时期的表现持乐观预期。  我们组合仓位仍然较高，并仍一贯坚持价值风格，目前整体中小市值偏多。持续看好汽车等制造业产业链以及一些与可选消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的，继续看好并持有。

今年上半年市场各宽基指数涨跌互现、出现较大分化。上证红利指数大幅上涨，而深圳创业板指数和深圳中小盘指数则出现较大幅度调整，沪深300指数和上证指数则涨跌幅度不大。  从风格来看，以红利为代表的大盘价值指数依然大幅跑赢成长指数和高估值指数。价值指数中沪深300价值指数涨幅最大，申万低市净率指数、申万低市盈率指数也均有不错上涨；而申万高市净率指数、申万高市盈率指数和沪深300成长指数则均呈现较大幅度下跌，其中申万高市净率指数和申万高市盈率指数均下跌超过两位数。值得一提的是，由于整个市场中小盘股均出现下跌，这使得价值指数中的中小盘价值指数也出现了不同程度的下跌，比如深圳700价值指数上半年下跌幅度甚至与沪深300成长指数接近。  从市场整体来看，上半年经历了一个倒V走势。2月到5月上旬市场出现了较大幅度上涨，而5月下旬开始直到7月市场出现较大幅度调整。从上半年经济基本面来看，用电量增速稳定，工业企业利润总额仍保持增长，经济总体上平稳。而市场的分化却体现出投资者的防守和风险厌恶情绪。  我们的组合配置虽也偏向低估值，并具备一定红利特征，但中小盘价值持仓占比较高，因此上半年表现与红利等大盘价值指数有较明显差距。

一季度市场各宽基指数涨跌有所分化，以上证红利指数涨幅为首，沪深300指数和上证综合指数均有小幅上涨，而创业板指、中证500指数、中证1000指数均出现不同程度下跌。    从风格来看，价值指数跑赢成长指数。价值指数中以红利指数为代表涨幅领先，沪深300价值指数、申万低市净率指数、申万低市盈率指数均有不同程度上涨；而成长指数中申万高市净率指数、申万高市盈率指数和沪深300成长指数则均呈现不同程度下跌。    从市场整体来看，一季度经历了一个快速调整快速修复的V型走势。统计局公布的各一季度经济指标均表明经济基本面出现恢复性上升，因此，去年四季度到今年1月份的调整更多是情绪性的，而2、3月的上涨是对超跌部分的修复，并未完全反映经济基本面向好的格局，这从市场整体估值水平仍处于历史低位上可以看出。    我们的组合配置虽也偏向低估值，并具备一定红利特征，但中小盘价值持仓占比较高，因此一季度表现一般。    从2021年高点到今年1月底，市场震荡调整近三年，市场整体的估值水平从2022年以来也一直在历史低位附近徘徊。从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量超过了1800只；低于20倍的超过1000只，数量相对去年底仍有所增加。    2023年底中央经济工作会议确定2024年经济工作的总基调是“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”，而今年政府工作报告拟定全年经济增长目标是国内生产总值增长5%左右。我们认为这个基调是比较积极进取的，有利于提升资本市场的信心，也有利于经济基本面的向好和企业盈利基本面的改善。    从全球的PMI制造业等指标来看，全球经济也有处于向上复苏状态的迹象，这将有利于我国的制造业出口和投资，2024年内外经济有望形成共振向上格局。    总的来说，当前市场估值在低位区域，而国内外宏观经济基本面和上市公司业绩则将继续向好和改善，2月份以来市场的上涨主要为前期的超跌修复，随着未来基本面的持续好转，我们对我国资本市场2024年全年乃至更长时期的表现持乐观态度。    我们组合仓位仍然较高，持续坚持价值风格。持续看好汽车等制造业产业链以及一些与消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的，也继续看好并持有。同时未来对非常低估的大金融等大盘价值相关个股继续关注并择机增加配置。

2023年全年各宽基指数除了上证红利之外均在下行，以上证红利指数为代表的高股息等板块表现较好，而以创业板指数为代表的成长板块下行幅度较大。  从风格来看，以红利指数为代表的价值指数跑赢成长指数。价值指数中除红利指数上涨以外，沪深300价值指数、申万低市净率指数、申万低市盈率指数均只有微幅下跌；而申万高市净率指数、申万高市盈率指数和沪深300成长指数则均呈现双位数下跌。  造成市场调整的原因有很多。市场从2022年底到2023年初上涨较快，这本身就有盘整的要求；从基本面方面考量，市场调整主要在二季度和四季度，与经济的季度走势基本趋同。此外，我们认为疫情之后市场对经济恢复增长的斜率预期较高，而实际的经济增长恢复则比较平缓，这种基本面的实际走势跟市场预期的不一致也给市场带来调整压力。  从行业板块来看，2023年全年涨幅前列的是通信、传媒、计算机、电子等TMT板块，这主要与人工智能领域相关。从长远来看，我们看好人工智能、虚拟现实等新技术领域的应用前景和成长性，但在短期很难完全体现在业绩上。TMT实际市场表现确实也较为短暂，经历了上半年的大幅上涨之后，下半年出现了较大幅度的调整。  今年我们有待提升的地方，一是对经济和市场预期把握不足，二是对地产的长期趋势缺乏充足的认识。在投资的表现上看，主要拖累也来自于地产及其相关的方向。  我们始终坚持低估值价值投资的方法论，力争相对于市场取得较好的超额表现。

从宽基指数看三季度情况，红利指数上涨，其它指数均有一定程度下跌，其中中小板和创业板指数下跌幅度最大，上证指数和沪深300下跌幅度相对较小。  从风格指数来看，价值风格指数相对成长风格指数有显著超额收益。沪深300价值指数、申万低市净率指数均录得小幅上涨，而申万低市盈率指数也只有微幅下跌；同时，申万高市盈率指数、申万高市净率指数以及沪深300成长指数则有较大幅度下跌。  市场三季度的调整超出了我们的预期。从基本面来看，除了地产数据较为低迷，大部分的宏微观数据呈现复苏态势，特别是企业盈利数据出现了大幅的修复，最近公布的8月工业企业利润总额当月同比大幅增长。因此，我们认为三季度的下跌更多是在情绪层面的，不具备长期持续性。  由于我们的组合配置具有显著低估值特性，并且与红利风格的相关性较高，因此三季度整体表现尚可。  经历了三季度的继续调整，市场的整体估值再次达到历史低位附近。从低估值个股数量来衡量，全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量及低于20倍的个股数量均创历史新高。  进入四季度，社会活动常态化将近一年，我们认为相对于经济增长的幅度，经济环境持续向好的方向发展是更为重要的，强刺激政策带来的短期经济快速增长未必对经济的长期稳定恢复有利，反而有可能得不偿失，而让经济自然的恢复，辅之以一些温和精准的政策，这样带来的增长有可能更为持久，经济的缓慢持续增长也将推动企业业绩进一步持续上升。  总的来说，当前市场估值依然处于历史低位，而企业盈利则已从历史低位逐步改善并实现正增长，这将对整个市场未来一段时间的表现形成支撑，虽然三季度股票市场并未如预期的那样真正好转，也不改变我们对未来一年甚至更长时间市场走势的乐观预期，市场转折只会迟到，但不会不来。  我们组合总体仓位仍然维持较小的变化，会自下而上跟随宏观经济环境的变化以及个股估值的相对变化会做一些调整。总体来说，持续看好汽车等制造业产业链以及一些与消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的，也继续看好并持有。同时保持对非常低估的大金融等大盘价值相关个股的关注。