国联安鑫隆混合A(004083) - 基金投资策略和运作

权益部分：三季度市场整体持续上涨，上涨的主线在科技方向。今年市场明显的大指数层级的波动率下降，而个股波动和结构分化依旧。在指数低波化的基础之上，我们认为市场寻求科技成长板块是符合人性的选择，但这些板块兼具进攻性和高波动性，结合考虑我们追求稳健收益的组合策略，我们也更多利用了今年指数的低波性去做波动缓冲。  中线方向还是坚持以公司的产业竞争力出发，毕竟未来的环境的不确定性仍然较大，波动率的控制可能更需要一批面对下跌后敢放心买的公司去支撑。即指数低波背景下，增量上多做低位票，多做有产业竞争力逻辑的票。  固收部分：2025年三季度整体呈现股强债弱格局，9月以来股票进入高位震荡，债市依然延续了跌势。  利率波动加剧导致银行交易账户收益贡献弱化，贷款收益下降，银行兑现账户浮盈的需求增加。叠加一级发行的影响，银行持续卖出。基金因为负债端的压力也有降低久期。  本基金也降低了久期和杠杆，并做了一些短线的交易。  若四季度股市仍然是比较大的扰动因素，对债市的虹吸效应还有待观察。  11月中美可能面临新关税谈判，央行或通过买断式逆回购等精准工具对冲，总量宽松工具应用的概率较低。  后续我们将保持中性仓位和久期，等待调整以后的机会。

权益部分：上半年市场行情跌宕起伏。尤其二季度经历“先抑后扬”：受“对等关税”事件冲击显著回调，随后情绪企稳修复，逐步回升。当前环境下，一方面地产行业复苏进程仍显迟滞，使得市场对宏观经济持续改善抱持观望态度；另一方面，投资者积极捕捉结构性机遇，围绕科技、创新药及新消费等核心主线展开布局。报告期内，基金运作总体保持稳健。固收部分：2025年开年债市抢跑行情延续，延续了去年的涨势。后续国内在政策前置发力的推动下，部分经济数据表现亮眼，债市进入调整期。进入二季度，海外政治扰动频发，主要是特朗普关税政策和中东局部冲突，二者使得资本市场避险情绪激增，债市重回升势。此后又暂时进入缓冲态势，债市窄幅震荡。本基金固收部分在2月到3月的调整期，进行了加杠杆和加久期的操作，力争取得理想收益。

权益部分：政策面的持续用力推动PMI有所企稳。期间，市场阿尔法属性明显，以机器人和人工智能等引领的科技类公司相对突出，而新消费也有所表现，但和传统经济相关的指数和个股表现平平。  下个阶段我们重点关注两个方面：一是实体经济的复苏态势，包括房地产市场和居民消费意愿，以及政策的持续用力程度；二是科技的发展进程能否拓展需求边界，提升全要素生产率。在投资策略上，本基金将继续坚守深度价值投资，努力为持有人提供稳健且可持续的回报。  固收部分：一季度初，债券市场延续了前期宽松预期，收益率下行。在央行引导下资金利率持续走高，债券利率反弹。三月中下旬伴随央行呵护流动性，债市修复，信用债出现抢跑行情。  一季度，本基金降久期降杠杆，积极应对调整，力争取得不错的相对收益。  债市前期过度宽松的预期已有所修复，收益率也回到一个相对合理位置。非银杠杆不高，赎回风险也较低。后续资金面仍然存在较大不确定性。4月作为是常规的大税期，买断式回购的到期规模较大，后续需要继续关注央行操作。  目前，本基金处于中性久期、偏低仓位，在有合理静态收益的基础上灵活操作。

固收部分：2024年，债券市场总体呈现强势行情。年初主要表现为抢跑行情，债券收益率加速下行。4月后央行指导，政策预期引发回调后收益率中枢继续下移。年末债市抢跑行情再现，长端收益率大幅下行。本基金固收部分保持了偏长久期，适时应用杠杆，力争博取收益率下行带来的增厚收益。权益部分：2024年，A股先抑后扬，逐步走出熊市。市场围绕无风险利率下行与经济转型方向，如人工智能、硬科技展开交易，反映出对宏观经济的谨慎和对转型方向的把握。期间，市场阿尔法属性明显，受宏观经济影响，消费和制造业多数公司表现不佳。少数表现突出的，一类是规模化出海开辟新赛道的潮玩企业，另一类是靠优秀商业模式和垄断地位抵御宏观负面影响的互联网平台公司。本基金秉持价值投资理念，高度重视估值与盈利的匹配度，关注股东回报，努力实现相对稳定的收益。

权益部分：三季度，权益市场大多数时期表现不佳，但在最后几个交易日实现反转。行情以政策组合拳出台为分界点，在此之前，市场延续了之前的走势，而此后对政策予以最热烈的反映。本基金操作总体比较稳健。对于后期市场，是否能通过经济政策解决市场担忧的通缩问题，是需要认真应对的。固收部分：7月税期规模偏大，但央行公开市场投放积极加码，降息操作落地。长端收益率向下突破 。8月资金面整体平稳，大行开始集中抛售债券，银行理财预防式赎回基金，信用债调整幅度更为显著；月底央行加码流动性投放，信用债估值开始修复。9月前期在基本面主导下债市一路向下突破，9月24日一揽子货币、地产、资本市场等政策出台；政治局会议加大逆周期调节力度；一线城市进一步松绑地产政策。债市迎来剧烈调整。本基金固定收益部分前期维持了高仓位和久期，9月中旬降低了仓位，平稳度过了此次剧烈波动。展望四季度，基本面继续承压，对债市有一定支撑作用。后续结合一揽子政策的具体落地情况对组合做出调整。

权益部分：在短期数据弱和中长期谨慎预期叠加影响下，上半年股市震荡偏弱。对于经济的谨慎预期和避险情绪，逐渐主导了市场。报告期内，本基金继续以追求稳健的风格操作。固收部分：2024 年上半年债券市场走出一波不小的牛市行情。资产荒是债券市场上半年的主要特征。2023 年末新一轮存款利率的下调带动降息预期升温，叠加权益市场表现偏弱和利率债供给偏慢，3月以前长端和超长端利率快速下行。4 月地方债发行节奏依旧偏慢，禁止手工补息后资金大幅出表，加大广义基金配债需求，在央行多次提示长端利率风险后债市一度有些调整，后续在基本面和权益市场偏弱的情况下，债市再度进入做多行情。报告期内我们维持了偏高杠杆和久期，力争博取不错的收益。

权益部分：一季度，市场先抑后扬。一月和二月的波动，都属于历史级别，市场的反身性体现的淋漓尽致。接下来，还是要回归基本面。目前来看，地产数据仍相对疲弱，节日消费尚可，整体上需求还是比较弱。情绪面上，在反弹的惯性上，人心思涨，并在努力寻找做多的证据和理由，从时间点上，春季后的实体复苏情况，将决定市场能否在企稳3000点的基础上，更进一步。但只要不持续下滑，就会有情况转好的子行业和公司，既可能是需求复苏，也可能是行业的供给收缩，导致竞争趋缓。如果出现这样的迹象，本基金在坚持自由现金流和估值适当的前提下，会考虑加大组合和宏观的相关性。固收部分：2024年一季度，债市整体延续2023年末以来的强势行情。1-2月份，政策定力较强，市场有强烈的央行宽松预期，利率单边下行。3月份，在超长债利率中枢和期限利差处于绝对低位，宏观数据没有进一步走弱，稳汇率制约了央行进一步宽松空间。长期限特别国债供给的预期下，十年国债收益率到2.3%附近以后或很难再进一步突破。我们维持了较高杠杆和中性偏高的久期，取得了预期的收益。2024年二季度，特别国债发行和汇率的影响都对债券市场收益率进一步下行形成比较强的掣肘，资金面和经济基本面的变化是我们重要的观测指标，将会对组合进行实时调整。

固收部分：2023年，各国普遍收紧流动性，需求相对疲软。国内经济温和修复，价格低位回落，避险资产跑赢。债市市场曲线平坦化，信用债和超长债取得了更高的收益，但市场杠杆和久期并不高。本基金固收部分根据组合情况，基本策略为满足各自要求的杠杆和久期上限，尽可能获取较高的收益。权益部分：纵观2023年，房地产周期仍在向下寻找支撑，这个经济最大的锚稳定下来之前，和总量相关的大多数行业可能都会感受到压力。而过去几年进行了密集资本开支的行业，感受会更深。

权益部分：三季度，市场各个指数都有相当程度的跌幅，在此期间A股迎来了降印花税、放缓融资等组合拳；地产迎来了降低首付比例，下调利率的一系列政策，但市场整体仍在低位运行，响应并不热烈。一方面，基金经理认为市场估值水平处于低位，始终保持较高仓位；另一方面，经济企稳的节奏、个体公司的经营波动都会比较大，所以在操作上谋定后动，控制回撤。我们认为，目前的地产政策或持续加码，未来可能还有可能继续深化的一些政策，有相当概率让量价齐跌的地产市场局面改观，从而探到经济的底部。这个阶段，肯定是比较难熬的，操作上，严守交易纪律，锚定价值。一方面持有经营质量高、估值合理的行业龙头，另一方面持有分红率较高、注重股东回报的中低估值公司。固收部分：三季度初债市延续前期涨势，7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，股市暴涨，债市暴跌，10年期国债25日上行7BP，抹去7月全部涨幅。8月公布的金融数据明显偏弱，社融增速再创新低，债市开启一波上涨。加之8月15日央行二度降息，10年期国债一度下行至2.54%。8月中旬开始资金利率边际收紧，PMI、金融数据和经济数据均好转，9月债市回调。三季度操作上，我们应对资金边际收紧状况，降低了杠杆。四季度地产持续改善存在不确定性，但实现全年目标无压力，所以基建发力的迫切性不高。三季度经济筑底回升趋势较为明显，后续仍需观察经济内生动恢复情况以及资金面的演变。

权益部分：上半年，实体经济逐渐复苏，力度低于预期。货币政策保持宽松，财政政策的见效尚不显著，企业投资信心回复比较缓慢，投资者风险偏好回升亦较为缓慢。在年初短暂的反弹后，市场出现调整，其中包含了对内外需、库存调整等短期因素的担忧，也有对人口、债务、房地产、国际格局等中长期因素的悲观预期。上半年，市场结构性机会集中在TMT，围绕AI展开，一方面是新的科技浪潮在A股的体现，另一方面也反映了投资者对实体经济的谨慎。上半年，我们的组合相对平衡，强调估值和成长的匹配。固收部分：今年上半年金融和经济数据走弱，政策刺激力度有限，资金面相对宽松，在机构配置需求下，债券市场呈现牛市行情。信用利差方面，各行业信用利差水平较年初均有所收窄。上半年本基金固定收益部分维持较高仓位运作，以票息策略为主。

权益部分：一季度，市场总体有所回暖，但行业和主题轮动明显。市场在春节前后呈现截然不同的风格：节前以经济复苏预期为主线，核心资产表现较好；节后以AI类资产为代表的TMT及中特估引领的价值股重估，成为市场的两条主线，而由于市场总体信心缺乏，板块多数下跌，基本回吐了节前的绝大多数反弹。我们认为，经济的复苏不可能一蹴而就，而需要循序渐进。总体上，我们对经济的复苏有信心。从全市场看，随着部分板块走出持续的赚钱效应，未来资金也可能逐步进场，从而带来市场的整体回暖。配置上，我们基于对经济复苏的预期、路径判断等，以及科技创新可能带来的变化，分别进行了相应的配置。固收部分：尽管1-2月份在高基数下经济取得了不错的表现，但市场对政策不达预期的担忧上升。一季度利率与信用债整体修复，信用利差持续收窄。本基金维持了较高仓位，取得了合理收益。展望后市，预计二季度经济整体持续修复，在低基数的背景下，二季度同比经济增速有望达到较高水平，这会给长端利率带来上行压力。但考虑到经济复苏斜率暂时不大，利率上行幅度或较为有限。从资金面维度来看，预计短时间流动性依然会维持宽松状态。后续若经济好转，预计信贷需求或持续放量，资金面可能会出现被动收敛。当前短端利率上的定价未隐含较强的宽松预期，短端利率继续下行空间有限，预计长端利率下行将受制于短端利率。

固收部分：2022年，货币政策维持宽松，疫情扰动及地产“保交楼”压力加大，债市在“宽货币”与“宽信用”博弈的市场环境中维持窄幅震荡。1-11月，10年期国债收益率波动区间仅仅30BP，波动维持在一个较低水平。信用债利差在前10个月极致压缩，杠杆操作更加积极。年末政策力度再加码，防疫政策边际优化及地产放松政策导致债市悲观情绪明显放大，收益率出现超调。本基金操作以持有策略为主，进行了少量的波段操作，力争取得理想的收益。权益部分：2022年全年，市场整体较弱，在二季度和四季度出现了两波反弹。二季度的反弹，主线是通胀及新旧能源相关的机会；四季度，在地产政策放松和疫情复苏的预期下，市场出现了更大范围的反弹，以消费和地产链领衔。本基金均衡配置，把握了两次反弹，并较好的控制回撤。