中银证券瑞益混合A(003980) - 基金投资策略和运作

2023年1季度，随着疫情防控放开，经济复苏预期提升，消费、家电、地产均有反弹，而信创、数字经济、AI又带动整个TMT板块轮动上涨，市场出现结构性牛市。新能源、医药等板块在年初弱反弹后，持续下跌，估值中枢进一步下探。总体而言，市场分化严重，波动剧烈。　　2023年2季度，经济复苏低于预期，消费、家电、地产均走弱，而AI带动整个TMT板块轮动上涨，市场出现结构性行情。新能源、医药等板块持续下跌走弱，估值中枢进一步下探。总体而言，市场分化严重，波动剧烈。 　　2023年3季度，主要指数基本呈现普跌状态，创业板指、科创100、创成长加速下跌。　　2023年4季度，主要指数基本呈现普跌状态。从前四季度累计看，基本保持4季度态势，只有红利指数呈现上涨，其余指数不同程度下跌。 　　 截至第4季度，创业板指最近三年市盈率分位数已处于最低。沪深300、中证800等也都处于三年估值底部。从市净率角度看，主要指数也已处于底部区域。过去一年，中国经济复苏低于预期，伴随外资大幅流出，美联储利率高企，A股全年表现不佳。　　报告期内，本基金整体维持相对稳定的权益仓位，并对持仓机构进行了优化，以把握国内经济稳定发展下的投资机会。

2023年3季度，主要指数基本呈现普跌状态，创业板指、科创100、创成长加速下跌。  从前三季度累计看，基本保持三季度态势，只有红利指数呈现上涨，其余指数不同程度下跌。  截至第三季度，创业板指最近三年市盈率分位数接近最低。沪深300、中证800等也都处于三年估值底部。从市净率角度看，主要指数也处于底部区域，除红利指数、科创100外，基本处于20%分位数以下。第一季度，中国防疫政策放开，北向资金大幅流入，接近2000亿，看好中国经济复苏。但是第二季度开始，随着中国经济复苏疲弱，美联储持续加息，北向资金开始流出。在第三季度，北向流出达到历史最高值，8月流出接近900亿。从累计来看，截至2023年3季度，北向整体呈现持续净流入，总计净流入18600亿。依据过往三年的资金流动规律来看，本轮净流出属于短期快速大额流出，极为罕见。北向资金动向对A股至关重要，北向流出放缓，或者重新流入A股，将是A股企稳的重要标志。  展望四季度，主要机会在于：1、随着一系列政策密集出台，如个税优惠政策、住房新政政策、民营经济扶持政策以及提振投资信心的政策的逐步落实，经济和股市有望稳步复苏。2、随着美联储加息结束，带来的全球需求释放。3、风险偏好回升带来的估值修复。主要风险在于：1、俄乌战争、巴以冲突升级等带来的不确定。  报告期内，本基金整体维持相对稳定的权益仓位，并对持仓机构进行了优化，个股以基本面持续超预期或业绩反转为主，以把握国内经济稳定发展下的投资机会。

2023年1季度，随着疫情防控放开，经济复苏预期提升，消费、家电、地产均有反弹，而信创、数字经济、AI又带动整个TMT板块轮动上涨，市场出现结构性牛市。新能源、医药等板块在年初弱反弹后，持续下跌，估值中枢进一步下探。总体而言，市场分化严重，波动剧烈。2023年2季度，经济复苏低于预期，消费、家电、地产均走弱，而AI带动整个TMT板块轮动上涨，市场出现结构性行情。新能源、医药等板块持续下跌走弱，估值中枢进一步下探。总体而言，市场分化严重，波动剧烈。  报告期内，本基金整体维持相对稳定的权益仓位，并对持仓机构进行了优化，个股以基本面持续超预期或业绩反转为主，以把握国内经济稳定发展下的投资机会。

2023年1季度，随着疫情防控放开，经济复苏预期提升，消费、家电、地产均有反弹，而信创、数字经济、AI又带动整个TMT板块轮动上涨，市场出现结构性牛市。新能源、医药等板块在年初弱反弹后，持续下跌，估值中枢进一步下探。总体而言，市场分化严重，波动剧烈。  展望2季度，主要机会在于：1、美联储加息见顶后，带来的全球基本面复苏；2、景气行业持续超预期，从而带来估值回归修复。主要风险在于：1、市场部分板块估值过高带来的风险；2、海外政策环境不确定带来的负面影响。  报告期内，本基金整体维持相对稳定的权益仓位，并对持仓机构进行了优化，个股以基本面持续超预期或业绩反转为主，以把握国内经济稳定发展下的投资机会。

2022年上半年，市场遭受多方面冲击，大幅震荡。俄乌冲突持续升级导致的PPI暴涨使得国内经济基本面雪上加霜，很多制造业面临原材料成本的畸形大幅上涨；与此同时，国内疫情多点爆发，多个重点大型城市经济活动受到较大的影响，对部分制造业的供应链体系形成较大的冲击。市场方面，年初以来，地缘冲突叠加加息预期使得风险偏好快速回落，PPI的暴涨又使得盈利预期趋于悲观，除了受益于俄乌冲突能源价格暴涨的煤炭等上游资源品、受益于新冠疫情大范围多点爆发的医药品种等少数板块表现较好外，市场普跌，主要指数及较多行业估值回到了过去十年的较低水平，接近2020年疫情爆发之初，部分行业估值水平甚至接近2016年初熔断时的极低水平。四月下旬，随着国内疫情的逐步缓解，叠加稳增长政策不断加码，以及部分原材料价格也在高位趋于回落，经济迅速回升势头明显，市场风险偏好也开始单边大幅回升，市场快速反弹。  2022 年三季度，市场继续遭受多方面冲击，万德全 A 跌幅达 12.61%。国际方面，俄乌冲突持续升级，对抗通胀美联储连续强势加息；与此同时，国内疫情多点爆发。  2022年四季度，地产政策频出，疫情弱化预期给金融地产以及消费、家电、消费者服务等板块带来反弹，而新能源汽车销量低于预期，光伏部分产能节点出现过剩，导致新能源板块持续调整。四季度市场风格分化剧烈，价值风格延续强势，成长风格偏弱。  报告期内，本基金整体维持相对稳定的权益仓位，并对持仓结构进行了优化，行业配置较为分散，个股以基本面持续超预期为主，以把握国内经济稳定发展下的投资机会。

2022年三季度，市场继续遭受多方面冲击，万德全A跌幅达12.61%。国际方面，俄乌冲突持续升级，对抗通胀美联储连续强势加息；与此同时，国内疫情多点爆发。  本基金秉持一贯的逆向价值投资的理念，配置较为均衡。当前市场的估值水平回到了历史较低的水平，主要指数及较多行业估值回到了过去十年的极低水平，部分行业估值水平甚至接近2016年初熔断时的极低水平。回顾历史，在行业调整期，优秀的龙头公司大多可以依赖强大的竞争优势获得挤压式份额增长，进一步优化竞争格局，在行业回暖后大放异彩，被验证的优秀公司其阶段性低谷是非常难得的投资机会。如果从更长的维度来看，现在是估值的洼地。为此，本基金仍会尽职尽责，努力积极把握A股市场的投资机会。

2022年上半年，市场遭受多方面冲击，大幅震荡。俄乌冲突持续升级导致的PPI暴涨使得国内经济基本面雪上加霜，很多制造业面临原材料成本的畸形大幅上涨；与此同时，国内疫情多点爆发，多个重点大型城市经济活动受到较大的影响，对部分制造业的供应链体系形成较大的冲击。市场方面，年初以来，地缘冲突叠加加息预期使得风险偏好快速回落，PPI的暴涨又使得盈利预期趋于悲观，除了受益于俄乌冲突能源价格暴涨的煤炭等上游资源品、受益于新冠疫情大范围多点爆发的医药品种等少数板块表现较好外，市场普跌，主要指数及较多行业估值回到了过去十年的较低水平，接近2020年疫情爆发之初，部分行业估值水平甚至接近2016年初熔断时的极低水平。四月下旬，随着国内疫情的逐步缓解，叠加稳增长政策不断加码，以及部分原材料价格也在高位趋于回落，经济迅速回升势头明显，市场风险偏好也开始单边大幅回升，市场快速反弹。  本基金秉承一贯的价值投资的理念，在报告期配置较为均衡，但配置的部分低估值板块受俄乌冲突情绪冲击较大，使得基金净值波动加大。

2022年一季度，多事之秋，市场遭受多方面冲击。经济下行期，稳增长稳消费压力较大，俄乌冲突持续升级导致的PPI暴涨使得经济基本面雪上加霜，很多制造业面临原材料成本的畸形大幅上涨；与此同时，国内疫情多点爆发，多个重点大型城市经济活动受到较大的影响。市场方面，地缘冲突叠加加息预期使得风险偏好快速回落，PPI的暴涨又使得盈利预期趋于悲观，除了受益于俄乌冲突能源价格暴涨的煤炭等上游资源品、受益于新冠疫情大范围多点爆发的医药品种等少数板块表现较好外，市场普跌。本基金配置较为均衡，在俄乌冲突爆发前较好地抵御了市场的大幅波动，回撤较小；但俄乌冲突后，很多估值处在底部的优秀制造业公司在PPI暴涨预期下脱离估值和基本面无差别大幅下跌，使得本基金净值也出现了较大的回撤。从中期的角度看，很多优秀的公司大多能够比较顺畅地转嫁成本的上涨，非理性的大幅调整后，等待价值回归需要的只是耐心。祸兮福之所倚，福兮祸之所伏，当前市场的估值水平回到了历史较低的水平，对市场不宜过度悲观，本基金会积极把握未来一段时期权益市场的投资机会。

2021年一季度，虽然疫情有所反复，但随着全球范围内疫苗逐步接种，经济重启的方向未曾改变，国内更是先于全球经济体自20年二季度开始就进入疫情后的危机修复模式。各国政府积极应对疫情后的经济恢复，保持了较为宽松的货币政策和积极的财政政策。一季度A股市场大幅波动震荡下跌，沪深300指数下跌3.13%，上证指数下跌0.90%，创业板指下跌7.00%。年初核心资产抱团行情愈演愈烈，春节后市场快速大幅下跌，尤其前期机构抱团比较集中的板块成为下跌的重灾区。行业分化较为明显，钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业表现较好，而食品饮料、国防军工、非银金融、通信等行业表现相对落后。  本基金秉承价值投资的理念，一贯崇尚人弃我取不追高不抱团，在春节后市场的大幅下跌中回撤相对较小。  2021年二季度，全球进入新冠疫情后危机修复模式的共振，疫情有所反复，政策环境仍然比较友好。A股市场震荡上涨，沪深300指数上涨3.48%，上证指数上涨4.34%，而创业板指大幅上涨26.05%。市场在结束春节后的大幅调整后，出现明显的分化，以宁德时代为代表的高景气度“宁指数”显著跑赢以贵州茅台为代表的传统消费类“茅指数”。新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而食品饮料、农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。  本基金主要配置了新能源汽车产业链、低估值的汽车及零配件、大众消费品等相关领域，价值与成长兼顾。  进入2021年三季度，国内外经济和疫情形势仍较复杂，在供给收缩的背景下，不少大宗商品价格上涨明显。以能源等为代表的上游原材料价格大幅上涨，而下游地产在房住不炒的主基调下持续低迷，中游企业价格传导受阻盈利遭挤压；与此同时高涨的PPI与不太强劲的经济复苏使得货币政策两头为难。A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌6.85%，上证指数下跌0.64%，创业板指下跌6.69%。三季度分化仍明显，煤炭、有色、钢铁、电力等偏上游行业表现较好，而纺织服装、家电、食品饮料、医药、消费者服务等行业表现相对落后。  本基金在三季度对持仓进行了调整，逐步对一两年前布局的新能源汽车产业链偏上游和中游的部分个股进行获利了结，并增加了对低估值的汽车零配件以及食品饮料等大消费板块的配置，组合往估值更低潜在风险收益比更高的方向倾斜。  2021年四季度，奥密克戎变异病毒迅速席卷全球，但所幸其对全球经济生活的影响逐步减弱，海外经济复苏较强劲。国内房地产行业相关公司风险加速暴露，底线思维下可以预期未来市场份额会向板块优质的龙头更加集中。稳增长或成为2022年一个重要的投资主线。四季度A股市场微涨，沪深300指数上涨1.52%，上证指数上涨2.01%，创业板指上涨2.4%。  本基金在四季度对持仓进行了进一步的调整，逐步增加了对利空阶段性出尽估值处在极低位置的房地产产业链优质龙头的配置，以及增加了过去近两年里疫情深度受损但前景仍然向好行业优质个股的配置。总体看，持仓更加地均衡，比较好地应对了年末市场的或有较大波动。

进入三季度以来，国内外经济和疫情形势仍较复杂，以能源等为代表的上游原材料价格大幅上涨，而下游地产在房住不炒的主基调下持续低迷，中游企业价格传导受阻盈利遭挤压；与此同时高涨的PPI与不太强劲的经济复苏使得货币政策两头为难。两年多以来，市场的结构化行情演绎愈发极致，但从价值投资的角度来看，还是有些板块个股处在估值极低、景气度相对改善的位置，中长期看仍值得配置；新能源未来三年来看仍将是非常好的赛道，所以仍会审慎而积极地进行权益配置。  报告期内，本基金积极稳健持股，偏好低估值价值股，行业方面配置较均衡，努力让基金持有人获得稳健持续收益。

报告期内，本基金主要配置了新能源汽车产业链、低估值的汽车及零配件、大众消费品等相关领域。总体换手率较低，持股时间较长，获取了一定正收益。

2021年一季度，国内经济稳步复苏，全球疫苗接种也在持续推进，但市场对货币政策转向存在担忧，市场表现波动加大。总体来看，一季度市场呈现先扬后抑的态势。年初绩优蓝筹表现亮眼，估值冲高，进入三月份抱团股大幅调整。总体来看，顺周期板块以及碳中和主题板块表现较好。  今年以来，本基金配置较为均衡，但加大配置的低估值个股并没有获得较好的收益，或由于市场轮动，需耐心等待。目前市场估值整体在历史均值附近，但结构分化严重，市场或仍存结构性机会。