南方宣利定开债券A(003776) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，我国经济稳中有进，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等挑战。国内宏观数据总体平稳、结构分化：生产、消费和出口维持一定韧性，投资和信贷数据有所回落；7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间；三季度政府债券发行月度同比转向少增；反内卷推动PPI改善，CPI低位平稳。海外方面，9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。资本市场表现而言，权益市场大幅上涨，股债跷跷板给债券市场带来持续压力，叠加《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的落地，三季度债市收益率震荡上行，其中中短端1-3年利率债普遍上行约10-20bp，长端10Y国债活跃券上行约14bp，超长端30Y国债活跃券上行约28bp，2-3Y高等级商业银行金融债普遍上行约10-15bp，2-5Y高等级银行二级资本债普遍上行约20-40bp。投资运作上，组合三季度主要以中高等级信用债持仓为主，获取稳定的票息和骑乘收益。三季度市场大幅下跌，组合净值跟随债市走势出现了一定回撤。四季度我们将根据市场灵活调整仓位，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。展望未来，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，新旧动能转换过程中，经济面临一定挑战，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，及其对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有总量或结构性货币宽松政策落地。此外，核心关注十五五规划纲要的政策定调。利率方面，受益于流动性宽松、受制于风险偏好改善，四季度或延续震荡格局，中短端利率有一定配置价值而长端利率以交易价值为主；信用方面，信用利差将受益于供求逻辑，注重品种挖掘及交易节奏的把握。

2025年上半年，我国经济稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。上半年债券市场收益率先上后下：一季度伴随着风险偏好改善、央行暂停公开市场国债买入操作并收紧资金面、以及财政支出提速，债市有所调整，曲线走平；二季度伴随着贸易摩擦的起承转合、央行双降落地、资金面适度宽松，债市先涨后趋于震荡。整体而言，利率方面，上半年中短端3年及以内利率债普遍上行约15-30bp，长端10Y国债收益率下行约3bp，超长端30Y国债收益率下行约5bp；信用方面，1-3Y高等级商业银行金融债普遍上行约13-14bp，1-5Y高等级银行二级资本债普遍上行约7-8bp。投资运作上，组合上半年主要以中高等级债券作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，辅以长利率债和地方政府债的波段操作。组合净值跟随债市走势先跌后涨。下半年我们将继续坚持以中高等级债券为底仓加长利率波段策略，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。

2025年一季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进。以科技为代表的新质生产力对于风险偏好提振明显，消费延续平稳复苏态势，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。政策方面，财政支出提速，货币政策强化逆周期调节，为后续政策发力预留空间。1月央行暂停公开市场国债买入操作，一季度DR007价格中枢约1.94%，环比上季度抬升26bp。海外方面，美国贸易政策不确定性较大，各国加强财政刺激力度。一季度美联储未降息，美元指数大幅走弱。市场层面，一季度债市走势羸弱，中短端3年及以内利率债普遍上行30-45bp，长端10Y国债收益率上行约14bp，超长端30Y国债收益率上行约11bp，曲线走平。投资运作上，组合一季度主要以中短期限信用债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，辅以长利率债波段操作。由于债市整体收跌且中短端债券曲线上行幅度更大，组合净值承受了一定的回撤。二季度我们将继续坚持以中短端信用债为底仓加长利率波段策略，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。展望未来，外部环境变化带来的不利影响加深，预计宏观政策将积极发力。国内方面，主要关注基本面复苏的强度和央行货币政策的择机宽松。海外方面，重点关注美国关税政策对各国的影响以及美联储的降息时点。利率债策略：流动性预计维持充裕，看曲线走陡，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种交易价值为主。

2024年全年经济指标运行平稳，9月底后，一揽子稳增长政策出台，经济基本面逐步回暖。1-12月工业增加值同比增长5.8%；固定资产投资同比增长3.2%，其中，房地产投资同比下滑10.6%，制造业投资同比增长9.2%，基建投资同比增长9.2%；社会消费品零售总额同比增长3.5%。2024年央行下调公开市场操作逆回购利率两次，合计30BP，降准两次，合计下调存款准备金率1.0%。市场层面，2024年利率债收益率下行。其中，1年国债、1年国开收益率均下行100BP，10年国债、10年国开收益率分别下行88BP、95BP。投资运作上，南方宣利2024年主要以高等级信用债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，辅以长利率债波段操作，获取了一定收益。2025年我们将继续坚持以高等级信用债为底仓加长利率波段策略，力争在控制回撤的基础上继续为持有人提供优异的回报。

宏观方面：三季度经济平稳偏弱，稳增长政策加码。PMI持续低于临界值。7-9月PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%。三季度政府债支撑社融，M1持续转弱。三季度信贷偏弱，政府债支撑社融，7-9月M1分别为-5%、-6.6%和-7.3%。经济整体平稳，环比偏弱，结构分化加剧。8月工增、固投、社零累计同比分别为5.8%、3.4%和3.4%，生产、制造业和基建投资维持韧性，地产投资拖累加大，消费平稳转弱。出口韧性。7-8月出口同比分别为7%、8.7%。通胀分化。CPI低位回升，PPI降幅走阔。9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策加码，有效提振市场预期和信心。市场层面，三季度10年国债和10年国开收益率整体分别下行约5.4BP、4.6BP，国债和国开之间利差扩大约0.8BP。短端1年国债和1年国开分别下行约17.1BP、4.3BP。但三季度债券市场波动较大，8月份随着央行出台防范债市风险相关政策债券市场出现一定下跌，9月底随着一系列稳增长政策出台及股市大幅上涨，债券市场再次出现明显回调。投资运作上，南方宣利三季度主要以中短期限高评级信用债加杠杆操作为主，三季度净值跟随市场波动先涨后跌。四季度我们将坚持高评级中短端加杠杆策略，力争在控制回撤的基础上继续为持有人提供较好的回报。展望未来，9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策出台，三季度或为年内经济低点，四季度GDP预计企稳回升。四季度核心观测后续增量政策出台，特别是潜在增量财政政策，以及政策落地实施对于经济的提振效果，具体核心关注经济生产开工类高频数据、地产销售数据是否能企稳以及信用数据的改善情况。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

上半年经济保持平稳复苏。国内方面，经济保持了回升向好的态势，制造业呈现了温和复苏的迹象，服务业景气度持续位于荣枯线以上。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率下行，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合上半年主要以中短期限高评级信用债加杠杆操作为主，上半年获取了较好的投资收益。下半年我们将坚持高评级加杠杆的策略，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方宣利一季度主要以中短期限高评级信用债加杠杆操作为主，辅以利率债波段操作，一季度净值平稳增长，获取了较好的投资收益。后续我们将坚持中短久期高评级信用债投资为主，以控制信用风险为底线，同时积极参与利率债波段，力争为持有人提供较好的回报。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。

2023年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方宣利2023年主要以中短期限高评级信用债加杠杆操作为主，净值平稳增长，获取了较好的投资收益。2024年我们将坚持高评级中短端加杠杆的策略，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。投资运作上，南方宣利三季度主要以中短期限高评级信用债加杠杆操作为主，三季度净值震荡增长。四季度我们将坚持高评级中短端加杠杆策略，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方宣利上半年主要以中短期限高评级信用债加杠杆操作为主，上半年净值平稳增长，获取了较好的投资收益。2023年下半年我们将坚持高评级中短端加杠杆的策略，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。投资运作上，南方宣利一季度主要以短期限高评级信用债加杠杆操作为主，一季度净值平稳增长，获取了较好的投资收益。2023年我们将坚持高评级短端加杠杆的类短债基金策略，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，紧缩周期尚未结束，衰退压力仍然存在。利率债策略：流动性水平依然充裕，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。信用债策略：关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。

22年全年经济增长有所放缓。国内方面，受到疫情和地产的影响，全年经济波动较大，但年末疫情和地产政策均有所放松，预计明年经济将呈现复苏的态势。海外方面，美联储紧缩周期仍未结束，明年海外将面临较大的衰退的风险。政策上，央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末收益率上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债。投资运作上，南方宣利主要以短期限高评级信用债加杠杆操作为主，2022年净值平稳增长。2023年我们将坚持高评级短端加杠杆的类短债基金策略，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。