浙商惠裕纯债A(003549) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2026年中期报告 
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。上半年产品维持较低的久期水平，以应对市场波动。
上半年债市的主要行情依旧受到资产荒的影响，一季度受银行配置需求的影响，虽然存在定期存款到期的情况，但利率在1月依旧出现了明显的下行，二季度的主要行情则集中于4月资金面宽松（外汇占款释放、理财放量等因素）带来的利率中枢下移。当前，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望下半年，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，退一步来说，央行是否引导或者容许资金利率下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。回顾一季度，产品维持较低的久期水平，以应对市场波动。 上季度主要关注居民存款搬家带来的资金影响，事实证明，在定期存款大量到期的背景下，银行依旧存在大量的债券配置需求，带来1~2月的持续上涨，打破了2025年末以来的悲观叙事，但同时，市场或也难以回到2023~2024年过于乐观的极致交易，后续将更理性地关注客观变量带来的实际影响。展望二季度，我们首要关注外部冲击的持续性，及其对于风险偏好、通胀的潜在影响，其次关注央行对资金面的调控意愿，在叙事主线未发生明显变化的情况下，往利差与票息要收益。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。
展望未来，需重点关注股市波动对债市的潜在压力，以及居民存款迁移的动向。我们认为，短期内债市面临双重制约：一是降准降息预期走弱，央行对政策工具的使用趋于审慎；二是配置需求不足，在股市情绪升温的背景下，资金可能继续从债市流向股市。因此，债市目前更多依赖交易性机会，建议关注两类时机：一是股市春季躁动结束带来的博弈窗口，二是债市情绪不佳后出现的估值修复机会。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。回顾三季度，产品维持较低的久期水平，以应对市场波动。 展望四季度，继续关注股债之间的跷跷板作用。 债券方面，三季度先后受到股债跷跷板、基金费率新规两方面的影响，出现了债券利率上行、基金重仓债大幅回调的情况。展望后续，考虑到当前债券市场依旧处于低利率状态，对于配置盘来说收益率有限，同时降息降准等总量货币政策也逐渐淡出投资者的预期，故后续债券市场的定价核心或依旧来自于股票市场的扰动。在入市资金积极的背景下，我们对股票不悲观，因此债券的加仓时机或依旧需要等待。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。
展望下半年，重点关注股债之间的跷跷板作用。二季度末在重启国债买卖的预期不断发酵的背景下，以长端为主的市场利率开启下行趋势，但被股票市场的突然上涨所打破，股债跷跷板越来越成为影响债券利率的一个重要因素。我们观察到居民与企业的活期存款均出现好转的迹象，最近半年股票市场赚钱效应的重启以及债券市场进入1%时代之后预期收益率的下行，均需要纳入对未来的债券投资框架中。短期来看，受到股票市场情绪的变化，短期赔率略有打开，但也需要考虑到投资者风险偏好的变化对于债券中枢的影响。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。 国内经济环境、股市出现边际回暖，随之央行“择机降准降息”的时点出现延后，在资金维持高位的背景下，利率年后出现一波明显的回调。本季度市场出现两方面定价因素的变化：一方面是对于年内过于乐观的降息预期的出现了回转，另一方面是在资本利得胜率弱于去年的背景下，对于负carry的容忍度降低。 展望二季度，利率走势将取决于资金价格。一季度资本市场叙事是“东升西落”和“紧货币”，带动权益市场估值修复和债券市场降息预期修正。当前可能又处在新的临界点上，“东升西落”后续是否有业绩支撑？-我们觉得至少目前没有看到。降息预期修正之后还有降息吗？-大概率还有，但更确定的是我们觉得资金利率将逐步回归政策利率。山重水复疑无路，柳暗花明又一村，二季度的债市可以乐观一些。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2024年年度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。
2024年债券市场经历了一波大牛市行情，其中10年国债下行88BP，5年国债下行98BP，1Y国债下行100BP。基本面偏弱是主要原因，2024年宏观经济整体处于偏通缩的环境，PPI持续负增长，CPI在零上方波动，居民消费偏低迷，房地产市场仍在出清过程中。2024年政策面偏积极，货币政策方面，2024年央行两次下调存款准备金利率共100BP，两次降息共30BP，年底的政治局会议提出实施适度宽松的货币政策。财政政策方面，2024年发行1万亿元超长期特别国债，支持重大项目、设备更新和以旧换新等工作。 展望2025年，债券市场依然可以期待，不过需降低回报预期。货币政策将继续保持宽松，降准降息仍会适时出台。不过当前的利率水平偏低，杠杆息差较薄，利率下行幅度或小于2024年。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2024年第三季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。 三季度债券收益率有所分化，利率债收益率仍录得下行，信用债则普遍上行，且行情波动明显增大。在基本面偏弱、央行降准降息背景下，利率债继续下行。信用债因本身信用利差处于低位，在非银规模增长放缓、资金利率有所抬升、股市反弹情况下，出现了一定调整。 展望四季度，基本面方面的变化不多，央行在9月底实施明显宽松的货币政策，降准50BP、降息20BP，债市面临的友好环境未变。信用债经历过连续2个月的调整，目前的利率水平已颇具吸引力，呈现较好投资价值。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2024年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。
上半年债券市场走出一波牛市行情，收益率明显下行。主要利好因素包括持续走弱的基本面、宽松的资金面、政府类债券发行缓慢、通缩的经济环境等，实体赚钱难度越来越大，资金流向具有稳定收益的资产，广谱利率全面回落。 展望下半年，债市面临的友好环境未变，虽然不太可能走出类似上半年波澜壮阔的牛市，但仍然有一定的空间。基本面方面，三大需求（投资、消费、出口）下半年仍然有下行压力，随着美联储降息时点的临近，央行稳定汇率方面的压力减轻，在货币政策放松方面将有更大的空间，降准降息仍可期。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2024年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债、中期票据等为主。 一季度债券收益率明显下行，经历了一波牛市行情，主要促发因素包括央行货币政策宽松、权益市场表现不佳、债券供给较少等。2月5日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，整体一季度资金面保持宽松状态。开年的第一个月，权益市场表现不佳，各指数持续下跌，也带动了资金转向债券市场，推动收益率下行。另外整个一季度债券供给缓慢，除了国债外，地方债、政策性银行债、城投债等发行规模都较去年同期明显回落，而一季度金融机构的配置需求较大，供需缺口也带动收益率下行。 展望二季度，经济有积极的一面，也有隐忧的一面。积极的一面来自于中央积极加杠杆、企业部门存在改善的可能（进入补库存周期）、外需改善，隐忧的一面来自于地产部门的继续回落、地方政府的化债和收入下降下对消费的拖累，整体判断二季度经济在底部波动。对于债市我们并不认为有什么大的风险，只是当前各种利差水平（期限利差、信用利差、品种利差、息差等）都处在较低的水平，过度久期和杠杆的性价比偏低，等待市场回归至合理水平。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2023年年度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债、中期票据等为主。
四季度债券收益率先上后下，整体下行。市场先是受到了供给大幅上升的压制，特殊再融资债的发行和增发国债的发行挤压了银行等机构的配置空间，资金面也相对偏紧，曲线平坦化上行。11月一线城市继续放松地产政策，引发市场对宽信用政策的担忧，整体情绪偏弱。12月随着PMI数据走弱、中央经济工作会议未提及增量政策、再融资债资金回流带来资金面缓和等，收益率开始逐步下行，年底前机构抢跑行为突出。基本面方面，三季度经济在政策和补库存的带动下呈现小幅的改善，不过进入四季度经济再次走弱，企业补库存行为未能延续，虽然房地产政策继续有放松，但在供求关系未发生重大变化的背景下，地产延续颓势。政策面方面，四季度财政增发了一万亿国债，年度赤字率抬升，呈现偏积极的方向。货币政策保持稳健，央行主要通过公开市场操作和MLF等方式投放流动性。 展望2024年，债市仍面临较好的投资环境，基本面弱复苏、宽松的货币政策、宽松的资金面、机构的配置压力等将继续支撑债市表现。节奏上，上半年的机会大于下半年，上半年的供需错配大于下半年，往后则需要关注稳增长政策方面的变化，如遇到财政政策进一步发力，则市场存在阶段性调整的可能。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2023年第三季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。 三季度以来，经济基本面走势一波三折，目前已基本阶段性触底企稳。在经历了4月、5月经济的明显下行后，稳增长政策逐渐开始发力，6月社融信贷数据有所改善，经济基本面逐渐企稳。但是，7月经济数据出现超预期下滑，在政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”的定调后，政策进一步加力，地方政府专项债发行节奏加快，央行适时开展降息，多地地产调控政策有所放松，暑期出行、汽车促销等带动消费需求增长，经济增长在8月有所企稳反弹。9月以来，主要高频指标环比延续正向表现，制造业企业景气度持续回升，工业生产持续回暖，汽车类消费继续保持强势，地产销售同比降幅有所收敛，出口增速持续收窄，建筑业商务活动指数环比回升。 三季度前半段资金面整体偏平衡，但8月中下旬后有所收紧，四季度的资金利率中枢下行空间或有限。由于实体融资需求相对不足，前半段除了7月底的跨月出现时点性的紧张外，其他时间资金面整体平衡。8月中下旬后，受外汇贬值压力增加、政府债券供给以及信贷季节性冲量等因素影响，资金面持续紧张，虽然期间央行有降准和超额续作MLF的操作，但不改整体紧张的趋势，债券收益率持续上行。展望四季度，由于汇率压力仍未消除，政府债特别是特殊再融资债发行规模较大，以及特别国债的发行预期，预计资金利率的中枢可能会保持在较高水平，难以明显下降。 债券收益率先抑后扬，预计四季度或呈震荡走势。7月初至8月中旬，受经济基本面表现偏弱，市场存在降准、降息预期，资金面整体均衡宽松，以及降息落地等因素影响，债券收益率呈下行趋势。8月下旬以后，受“活跃资本市场”，房地产调控政策优化，经济基本面有所好转，以及资金面持续偏紧等因素影响，债券收益率持续上行。展望四季度，基本面处于企稳弱复苏趋势中，稳增长政策仍有发力的必要，资金利率中枢难以明显下行，叠加四季度机构行为存在不稳定因素，债市整体处于相对逆风阶段。但是，基本面复苏的基础仍不稳固，超预期的政策应该不多，资金面没有持续收紧的基础，机构配置需求仍未离场，债市也不用过于悲观。总体来看，四季度债市的胜率一般，赔率较小，总体或呈震荡走势。