长信稳益纯债债券A(003349) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，债市承压，债市持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.8%，信用利差亦普遍走阔。　　操作上，本基金在三季度，适当降低组合久期，控制回撤，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年四季度，政府债供需结构有望改善，基本面和资金面对债市有支撑。我们将重点关注调整后的债市结构性机会，积极参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

2025 年一季度，宏观经济预期有所好转，经济基本面也出现一些积极信号，同时开年以来资金面偏紧，叠加市场风险偏好上升，债市持续调整，季末有所缓解。2025年二季度，出口保持一定韧性，国内物价持续低位运行，融资需求不强，央行发布一揽子金融政策，市场资金利率中枢下移，债券收益率先下行后转为震荡。　　我们在一季度债市持续调整中，动态调整组合久期，控制回撤，二季度保持组合灵活久期和杠杠，适当进行了波段操作，在债市收益率下行时期获得一定投资收益，保持组合流动性。

回顾2025年一季度，宏观经济预期有所好转，经济基本面也出现一些积极信号，同时开年以来资金面偏紧，叠加市场风险偏好上升，债市持续调整，十年期国债收益率累计上行19bp，1年期AAA中短期票据收益率累计上行约30bp，季末有所缓解。　　操作上，本基金在一季度债市持续调整中，动态调整组合久期，控制回撤，并适当进行了波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年二季度，经济基本面、降准预期等可能成为市场博弈点，我们将重视票息资产配置机会，择机参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

回顾2024年，债市整体走出较强行情。一季度政府债券发行节奏偏缓，降准落地后资金面偏松，机构欠配下利率快速下行。二季度机构欠配压力增大，市场开始追逐票息资产。同时央行频繁提示长债交易风险，利率下行放缓，7月下旬央行降息再度打开利率下行空间。三季度债券收益率先下后上，9月底稳增长政策超预期，市场风险偏好提升，债券市场回调。四季度货币政策表态“适度宽松”打开降准降息的想象空间，叠加机构提前配置，利率下行。全年来看10年期国债收益率累计下行88bp至1.675%，1年期AAA中短债票据收益率累计下行84bp至1.679%。　　全年我们根据市场变化采取相应的策略，选择灵活的久期和仓位，加强组合的流动性管理，组合保持平稳。

2024年三季度，现券收益率先下后上，9月底前收益率维持下行状态、924政策发布后有所调整。其中，7月货币政策改革加速推进，货币宽松落地与机构配置需求推动债市走势偏强；8月央行多次提示长端利率风险，货政报告表示开展压力测试，利率债表现延续，信用债在整体溢价低、市场流动性诉求高、非银负债端存在赎回压力的背景下调整明显；9月24日，央行公布增量货币政策，标志着新一轮稳增长政策启动，市场风险偏好改变，债券市场迅速回调。　　三季度我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。　　9月美联储开启降息周期，国内出台货币、地产等“组合拳”，政策转向放大资产波动，市场风险偏好明显改善，债券持续承压。展望四季度，大环境或是融资需求偏弱、存贷款利率继续下行的背景，债市估值或有调整压力，中短期趋势仍在、波动加大。后期需密切关注政策变化、汇率变化、大宗商品、资金面变化，动态调整组合。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2024年一季度，债市整体延续2023年末以来的强势行情，收益率整体呈现下行趋势。二季度，现券收益率虽然几经波折，但总体维持下行趋势。其中，4月底在央行多次提示长债风险叠加超长期特别国债供给预期，债市先经历了一轮回调，5月13日超长期特别国债供给节奏落地，节奏上分散发行有助于短期做多情绪恢复；5月17日央行出台系列地产宽松政策，债市再次进入横盘震荡阶段，交易活跃度有所下降。6月开始，多家银行再次下调存款利率叠加市场对于央行提示长债风险逐渐钝化情形下，债市收益率进一步下行，30年国债收益率向下突破2.5%关键点位。　　上半年我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。

2024年一季度，债市整体延续2023年末以来的强势行情，收益率整体呈现下行趋势。1-2月央行降准降息，非对称调降5Y LPR 25bp，资金面整体较为平稳；同时央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节假日前及时加大投放，维护流动性合理充裕。短端和长端利率债收益率下行明显，超长债表现更强劲，信用利差多明显压缩，信用债资产供需格局变化的局面进一步强化。节奏上，中高等级信用利差基本跟随利率债走势，先下后平；低等级城投债信用利差先大幅下行后小幅上行。　　一季度我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。　　展望2024年，从经济基本面和货币政策来看，一季度呈现复苏的状态，需求端略有回升。央行潘功胜行长表示后续仍然有降准空间，将继续推动社会融资成本稳中有降，设立科技创新和技术改造再贷款；继续实施碳减排再贷款，进一步扩大支持领域，增加碳减排再贷款规模。另外，政府工作报告中也强调要避免资金沉淀空转，整体货币政策基调稳中偏宽。目前，通胀处于低位，货币政策或仍将发力。向后看，债券收益率低位维持震荡走势大概率持续，需密切关注汇率、大宗商品、资金面变化，动态调整组合。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2023年债券市场围绕着经济修复进程以及政策预期而展开。一季度债券收益率先上行后维持窄幅震荡走势，信用债走势整体呈下行趋势，表现明显好于利率债。二季度开始，债市在基本面修复预期变化、资产供需格局变化和信贷增速回落引起的资金面宽松、降息等宽货币政策预期落地背景下经历了一轮行情，长债利率中枢从2.85%下行至2.65%附近。具体而言，4月到5月初基本面预期调整，长债利率震荡走低；5月中到6月初资产供需格局变化、弱信贷影响下资金面转松，短端下行较多。6月中旬以来，降息落地，稳增长政策预期回升，长端收益率曲线呈现V型调整后企稳。　　进入三季度，受经济数据及央行调整政策利率影响，债券收益率持续下行。其中，8月债券收益率下行至年内低位，随后逐步反弹。央行超预期降息后资金面由偏宽逐步收敛。10-11月，“宽信用”政策密集落地，债市情绪转弱，前期10年国债收益率在2.65%-2.72%的高位区间波动；进入12月后，中央经济工作会议强刺激信号较为有限，存款挂牌利率下调带动政策利率降息预期发酵，债市震荡走强，10年期国债收益率收于2.56%。　　全年我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。

进入三季度，受经济数据及央行调整政策利率影响，债券收益率开始下行；8 月后债券收益率逐步反弹，央行超预期降息后资金面也由偏宽逐步收敛。　　三季度，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。　　从经济基本面来看，多项政策出台有助于促进消费潜力释放、地产销售企稳，拉动经济逐步回升。从货币政策来看，稳增长压力下预计仍然保持偏宽松的基调，但汇率贬值压力较大，对国内货币政策宽松的约束也较强。向后看，债券市场进入重要观察期。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

一季度债券收益率先上行后维持窄幅震荡走势，信用债走势整体呈下行趋势，表现明显好于利率债。二季度开始，债市在基本面修复预期调整、信贷增速回落等引起的资金面宽松、降息等宽货币政策预期落地背景下经历了一轮行情，长债利率中枢从2.85%下行至2.65%附近。具体而言，4月到5月初基本面预期变化，长债利率震荡走低；5月中到6月初弱信贷影响下资金面转松，短端下行较多。6月中旬以来，降息落地，稳增长政策预期回升，长端收益率曲线呈现V型调整后企稳。　　上半年，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。

2023年以来，债券收益率先上行后维持窄幅震荡走势，信用债走势整体呈下行趋势，表现明显好于利率债。其中1月份，受疫情高峰过后经济复苏预期的提振，收益率快速上行。春节过后，资金面持续紧张，资金利率中枢抬升。3月以来，美国银行危机降低全球风险偏好等影响，同时央行启动降准，资金面维持宽松，收益率小幅下行。  一季度，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。  展望二季度，基数较低将导致经济数据读数偏高，或对债券市场预期形成一定影响。货币政策方面，主要目标仍集中在稳经济，随着经济修复以及融资需求的改善，资金利率中枢整体抬升。近期全球风险偏好回落，美债利率高位下行，使得海外加息对国内的约束减弱。综上所述，年初以来经济修复的信号初步确认，稳增长政策持续发力叠加基数效应或产生数据高点，基本面或对债市形成一定制约，长久期品种或有上行压力。预计二季度市场或将继续验证经济修复的强度，收益率呈现区间震荡走势。  我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2022年形势复杂多变，债券市场波动主要围绕基本面修复和宽信用预期的反复。第一阶段，宽信用预期阶段性保持稳定。一季度，央行通过灵活开展公开市场操作有效熨平了春节假期、财政收支及政府债发行等因素导致的短期资金面扰动，存款类金融机构7天质押式回购利率（DR007）等短期市场利率围绕政策利率中枢小幅波动；3月初，多项数据显示经济出现回暖迹象，政策频出，推动“宽信用”预期强化，债券收益率展开调整；二季度，央行下调准备金率，向中央财政上缴结存利润，财政部加快增值税留抵退税进度；4月开始，国内奥密克戎确诊感染人数反弹，多地增强疫情管控措施，“宽货币”与“宽信用”逻辑持续拉锯，债券收益率持续窄幅震荡；第二阶段，基本面数据走弱；第三阶段，地产政策密集出台和疫情防控政策优化产生了预期反转。11月防疫和房地产调控政策优化，出现方向性重大调整，收益率快速大幅上行。12月，防疫政策优化不断，10年期国债收益率上行至2.92%的年内高点后回落至2.86%附近震荡盘整。  2022年，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。