摩根中国世纪混合(QDII)(003243) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳，港股市场整体偏弱。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。恒生指数下跌4.56%，结束此前连续三个季度的上涨，恒生科技指数下跌14.69%。分板块来看，A股创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，A股四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。港股四季度涨幅前三的行业（申万港股行业类）为基础化工（+26.11%）、有色金属（+16.54%）和石油石化（+12.52%），跌幅前三的行业为计算机（-22.29%）、电子（-19.01%）和商贸零售（-18.92%）。　　AH市场及行业配置上，本基金四季度整体仓位变动不大，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，超配了有色、电子（半导体）、汽车（机器人）、轻工、电力设备等板块，低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们仍对2026年市场持乐观态度，A股和港股都有机会。港股在2025年一季度科技核心资产价值重估后，估值得到一定修复，从全球视角结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资目前仍处于较高性价比区间，尤其是在美联储降息周期的开启改善了全球流动性环境的基础之上。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 本报告期摩根中国世纪混合(QDII)份额净值增长率为:0.11%，同期业绩比较基准收益率为:-3.24%。

回顾2025年三季度，A股和H股市场整体表现强劲，领涨全球。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，两指数创下自2019年4月以来最高单季度涨幅。在全球市场主要股指中，深证成指、上证指数、恒生指数涨幅分别位于第一、第三、第四，领涨全球。恒生指数上涨11.56%，连续三个季度上涨，恒生科技指数上涨21.93%。　　分板块来看，在科技及新能源行情带动下，创业板、科创板相关指数大幅跑赢主板指数，其中创业板指、科创50三季度分别上涨50.4%、49.02%，中证新能指数上涨49.4%。红利及消费板块相对滞涨。港股三季度涨幅前三的行业（申万港股行业类）为有色金属（+62.29%）、电力设备（+60.7%）和商贸零售（+54.12%），医药生物紧随其后，涨幅46.86%。　　AH市场及行业配置上，本基金三季度继续维持港股市场最大比例的配置，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，超配了电子（半导体）、有色、汽车（机器人）、轻工等板块，低配银行、商贸零售、非银等板块。三季度本基金取得了较好的相对及绝对收益。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度或不能明显改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们仍对四季度市场持乐观态度，A股和港股都有机会。港股在一季度科技核心资产价值重估后，估值相对得到一定修复，但相比全球，结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资目前仍处于较高性价比区间，尤其是在美联储降息周期的开启改善了全球流动性环境的基础之上。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 本报告期摩根中国世纪混合(QDII)份额净值增长率为:41.28%，同期业绩比较基准收益率为:10.76%。

回顾2025年上半年，上证指数、恒生指数都呈现“N型”震荡上行，上证指数上涨2.76%，风格上中小盘股表现优于大盘。恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.7%，一季度主线科技，二季度主线创新药。　　A股市场整体在经历了4月“关税风波”后呈现明显的“哑铃策略”特征，一方面在银行板块单季度10.85%的涨幅带动下，宽基指数表现优于一季度，其中上证指数上涨3.26%，沪深300指数上涨1.25%，另一方面，小盘成长股/主题投资（可控核聚变、固态电池、稳定币等）表现活跃，其中北证50指数单季度上涨13.85%，创业板指上涨2.34%，科创50指数未延续一季度涨势，二季度下跌1.89%。　　相较而言，港股市场更为跌宕起伏，一季度恒生指数上涨15.25%，恒生科技指数涨幅20.74%，核心受益于中国人工智能产业突破、科技核心资产估值重估以及部分资金回流。二季度恒生指数上涨4.12%，但振幅高达22.81%，更是在4月关税冲击时单日跌幅超13%。恒生科技指数在一季度上涨20.74%后，单二季度下跌1.7%。行业板块上，港股创新药、新消费表现亮眼，科技表现一般。　　AH市场及行业配置上，本基金上半年继续维持港股市场最大比例的配置，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，超配了电子、有色、汽车、轻工等板块，低配银行、商贸零售等板块。上半年本基金取得了较好的相对及绝对收益。

回顾2025年一季度，港股在全球主要指数中变现突出，恒生指数累计上涨15.25%，恒生科技指数涨幅20.74%，核心受益于中国人工智能产业突破、科技核心资产估值重估以及部分资金回流。A股市场整体呈现“金属涨价、科技主导”的结构性投资机会，宽基指数表现一般，其中上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.2%，创业板指下跌1.77%。在DeepSeek技术突破以及人形机器人快速研发的强烈刺激下，AI科技主线贯穿始终，科创50上涨3.41%。　　AH市场及行业配置上，本基金一季度继续维持港股比例的最大配置，行业上总体维持相对均衡，超配了电子、有色、汽车等板块。一季度本基金取得了较好的相对及绝对收益。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年并未明显改善，但是在有力的稳增长（基建加速、消费刺激等）以及资本市场改革预期下，我们仍对市场持乐观态度。2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间已经打开。港股在一季度科技核心资产价值重估后，估值相对得到一定修复，但相比全球，结合估值、交易、风险收益偏好等指标看，港股目前仍处于较高性价比区间。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 本报告期摩根中国世纪混合(QDII)份额净值增长率为:10.38%，同期业绩比较基准收益率为:3.10%。

回顾2024年全年，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%。恒生指数上涨17.67%，恒生科技指数上涨18.7%，涨幅均为全球领先。风格上，上半年大票尤其是红利和资源板块持续占优，在三季度末强政策刺激预期下，A股顺周期板块并未明显上涨，AI驱动的软硬件（包括人形机器人）主题投资成为贯穿全年市场主线。操作上，2024年上半年我们基本维持资源品+成长的均衡配置，包括低估值的油气、有色等资源型板块，优质的银行、保险，包括信用良好的地产公司，以及医药、科技、机械化工等中游制造业，并动态调整，虽然成长板块有所拖累，但资源品走势良好，总体跑赢大盘，三季度部分减持前期资源品，逐步买入优质行业龙头，四季度总体维持均衡配置，超配了电子、有色、汽车等板块。港股2024年领涨全球，但结合估值、交易、风险收益偏好等指标看，港股目前仍处于高性价比区间。截止2024年12月末，恒生指数PE（TTM）9.2 倍，已降至2014年以来均值以下水平（3 年滚动），处2014年以来26%分位。

2024年三季度市场巨幅震荡，先抑后扬，投资者信心不足造成市场前期连续下跌，美联储降息50个点后，国内刺激经济的政策空间打开，陆续出台文件刺激房地产需求，同时降低存量房贷利率，减轻居民负担，尤其是针对资本市场的具体措施，市场剧烈的积极正面反应，组合逐步买入低位的顺周期以及成长板块，市场大幅反弹中，资源品、机械化工、金融地产以及医药、半导体贡献了向上的弹性，总体表现良好。我们一直对中国经济的韧性有信心，同时，外需方面，虽然外部环境复杂，但很多新兴国家还在工业化进程，我们期待财政政策陆续发力以及中国企业全球化进程对实体经济的拉动，市场跌到相对低位时，部分减持前期资源品，逐步买入优质的行业龙头， 展望全年，以及四季度，我们坚持看好全面国际化的有色，尤其是铜，下半年，我们也加大了金融地产的配置，目前大的政策环境地产以及城投都看到了积极的变化，估值也基本充分消化了行业出清的风险，我们相对看好。长期看好制造行业，包括传统行业的设备更新，优势产业的出海，以及技术门槛高的高端制造材料进口替代，工业自动化，军工以及汽车产业链，重点关注机械化工行业。新兴产业，我们一直关注AI对全球科技产业的深远影响，包括消费电子和半导体，另外，我们一直坚定看好医药行业，中国创新药，任重道远。本报告期本基金份额净值增长率为:9.45%，同期业绩比较基准收益率为:8.97%。

2024年上半年市场波动明显。一二月份市场反应行业出清的风险，以及对系统性金融风险的信用压力，市场大幅调整。三四月份，部分出口相关产业底部复苏迹象，整体制造行业出口优势明显；同时，中央财政加大了在火电、核电、电网等领域的投资，政府陆续出台了在资金支持、刺激购房需求方面的经济稳定政策，投资者和消费者信心有所修复。大宗资源品、出口产业链、低估值的红利板块，走出了相对收益。二季度，尤其5月份相关经济数据以及金融数据的有波动，对市场造成了明显扰动，确定性的行业和股票继续高位，偏成长板块明显调整，市场持续走弱。我们基本维持资源品+成长的均衡配置，包括低估值的油气、有色等资源型板块，优质的银行、保险，包括信用良好的地产公司，以及医药、科技、机械化工等中游制造业，并动态调整，虽然成长板块有所拖累，但资源品走势良好，总体跑赢大盘。

2024年一季度权益市场大幅震荡，经济压力主要反映在地产低迷以及产业链上，一二月份市场充分演绎行业出清的风险，以及对系统性金融风险的信用压力，本基金主要持仓确定性股票，包括低估值的油气，煤炭，有色等资源型板块以及医药，医药有所拖累，但资源品走势良好，总体相对平稳。我们继续维持资源品+成长的均衡配置，一季度略微降低煤炭和医药仓位，陆续加仓大制造业，以及核心技术有突破的领域以及有国际竞争力，全球布局的医药公司。展望二季度，虽然二三月份的经济数据表现一般，但是微观层面，我们看到部分制造业底部复苏迹象，出口优势明显，依然值得期待，中国巨大的腹地市场给二三线城市的消费复苏带来想象空间，加上多数股票估值处于相对较低位置， 我们依然乐观，期待经济稳定政策对投资者和消费者信心的重建。我们全年对资源品维持看好，全球供应格局以及政治的相对不太确定，增加了资源保障的供给需求，然后，资源的天然禀赋决定了开采成本的提升以及资源的逐渐减少；全球经济疲弱，资源品的资本开支相对低位，都形成了阶段性比较强的供给约束，整个资源品的价格或会维持在相对高位，过去几年价格上涨的红利，相关公司利润中枢稳定，带来良好的现金流以及资产负债表的修复，分红预期确定，形成弱势格局的价值保护，低估值，高股息率。长期看好制造行业，包括传统行业的设备更新，优势产业的出海，以及技术门槛高的高端制造材料进口替代，工业自动化，军工以及汽车产业链，重点关注机械军工化工行业，另外，我们也一直关注AI算力对全球经济的深远影响，另外我们中长期坚定看好医药行业。本报告期本基金份额净值增长率为:6.23%，同期业绩比较基准收益率为:1.18%。

2023年中国在岸和离岸市场呈现前高后低走势，四五月份疫后的短暂复苏后，经济压力开始显现，同时美国经济出来比较强的经济韧性，强势美元对新兴市场造成不小的压力，三季度中国国内稳定经济的政策陆续出台，但国内经济预期以及实际的经济数据依然相对悲观，尤其四季度市场下跌明显，本基金主要持仓确定性较高的股票，包括低估值的油气、煤炭、有色等资源型板块，以及医药板块，但三季度政策出台后对经济走向预期乐观，陆续加仓顺周期，对净值造成一定的拖累，全年总体平稳。我们仓位和结构总体没有变化，基本维持低估值的资源红利板块+医药的均衡配置，四季度略微将前期持有的保险股以及其他顺周期制造行业，陆续调整到到煤炭化工仓位，另外，我们也看到，市场对地产市场的持续低迷以及长期成长性存疑，并充分交易了行业出清的风险，以及对系统性金融风险的信用压力，我们持续关注相对低位的金融，尤其是银行，以及资产负债相对安全，风险可控的地产公司，期待经济稳定政策对投资者和消费者信心的提振以及全社会信用体系的重建。

三季度中国市场依然波动很大，国内经济预期相对悲观，房地产政策以及稳定市场的政策持续出台，对投资者信心有所提振，但强势美元回流带来北向资金的流出压力，总体市场表现不好，离岸的香港市场恒生指数下跌5.85%，红利指数相对稳定，本基金主要持仓确定性较高的股票，包括低估值的油气及其他资源型板块，以及事件性因素驱动而下跌的医药板块，总体表现良好，陆续加仓的顺周期制造业略有拖累。我们仓位和结构总体没有变化，基本维持低估值的资源红利板块+医药的均衡配置，持续关注并加仓顺周期的煤炭，中游制造业和银行保险等金融行业。展望四季度以及全年经济，短期强势美元压制全球风险资产，但我们依然认为中国经济已处于底部区域，稳定经济的政策陆续出台，期待效果逐步显现，经济弱复苏的逻辑将逐渐得到企业盈利的验证，加上多数股票估值处于相对较低位置，收益相对于风险的性价比较高。长期关注并看好如下行业：A股中的中游制造业，包括技术门槛高的高端制造业，高端材料领域，工业自动化，军工以及智能汽车产业链，并持续关注半导体产业，ChatGPT的出现，将极大提升生产效率，未来也将改变很多行业的格局，我们也重点关注包括运营商、算力基础、应用领域相关公司的投资机会。港股市场上，恒生科技以及创新药调整比较充分，提供了很好的投资机会。另外香港市场波动大，低估值的板块，包括原油、煤炭、铜铝，以及保险行业，在目前市场对经济复苏预期比较弱的环境下，具有一定的安全边际。此外，铜铝、原油等资源品价格受美元的影响比较大，叠加长周期供给端的约束，整个资源品的价格或会维持在相对高位，相关公司利润中枢稳定，高分红带来有吸引力的股息率。今年我们消费的重点一直在医药行业，三季度受事件性因素影响板块的震荡加大，但我们依然坚定看好医药的长期价值，短期更关注创新医药，加上低估值，业绩稳定以及现金流良好的拐点低位公司，重点关注几条线，一是转型成功的仿创药企业，包括麻醉、输液龙头以及估值便宜、渠道优势明显的传统大药企；二是中药，中药政策扶持将延续，板块业绩持续性强；三是创新药虽然受市场情绪影响波动比较大，但判断今年开始进入创新药商业化大年，重点看好。本报告期本基金份额净值增长率为:-7.34%，同期业绩比较基准收益率为:-2.28%。

今年上半年市场波动很大，一季度大家对国内经济恢复的预期良好，四月份以来，房地产以及国内就业的压力开始出现，居民的收入预期以及企业再投资的意愿降低，对市场情绪形成大的压制，整体市场表现不好，除TMT几个行业涨幅较大，其余行业表现较弱，香港离岸市场表现更差，本基金主要持仓确定性股票，包括低估值的油气，有色资源型板块，以及中药、创新药、院内复苏逻辑的医药，以及相对低位的恒生科技股，整个TMT板块持仓略少，二季度存在一定的压力。

一季度市场整体震荡上行，春节前市场交易经济强复苏预期，二月份以来，国内经济复苏的预期出现了一定分歧，美国持续加息，加上中美关系扰动，以及美国银行业事件对风险偏好的影响，市场对中国经济复苏，以及全球经济需求的预期发生一定程度修正，市场风格也随之发生较大变化，国内由人工智能（AI）推动的TMT板块呈现明显的结构性行情，中国香港市场总体震荡，主要有运营商、油气等低估值资源型板块，另外，消费品中的中药、创新药也呈现阶段性的行情，3月底美国区域性银行的风险事件情绪逐渐消化，市场逐渐企稳。对于二季度展望，我们认为经济弱复苏的逻辑将逐渐得到企业盈利的验证，加上多数股票处于相对较低位置，收益相对于风险的性价比较高。我们看好如下行业：1）科技：ChatGPT的出现，将极大提升生产效率，未来也将改变很多行业的格局，我们重点关注行业，包括运营商、算力基础、应用领域相关公司的投资机会。2）消费以及医药等复苏主线：重点关注几条线，一是院内复苏线，二是中药，中药政策扶持将延续，板块业绩持续性强，估值低位带来足够安全边际，以及上升空间，院内复苏也是今年强逻辑，尤其是麻醉领域，创新药虽然受市场情绪影响波动比较大，但判断今年开始进入创新药商业化大年，重点看好。3）看好需求复苏带来的顺周期板块；包括原油、煤炭、铜铝，以及保险行业，目前市场对经济复苏预期比较弱，预计随着四五月份基建的逐渐开工，以及房地产低位缓慢复苏，全年5%的GDP增长带来企业盈利的相对确定性，目前估值都在低位，具有一定的安全边际，另外铜铝、原油等资源品价格受美元的影响比较大，美元的相对弱势，以及长周期供给端的约束，整个资源品的价格或会维持在相对高位，相关公司利润中枢稳定，估值便宜，高分红率带来有吸引力的股息率，提供很好的安全边际。关于基金运作，在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股争取合理的超额收益。本报告期本基金份额净值增长率为:0.56%，同期业绩比较基准收益率为:2.75%。