国联盈泽中短债A(003009) - 基金投资策略和运作

三季度，我国经济持续回升向好，但“抢出口”效应退潮等因素导致整体增长动能温和。“反内卷”政策推动商品价格反弹，股票市场表现亮眼，风险偏好抬升，叠加公募基金费率新规征求意见稿发布引发机构行为提前反应，债券市场整体承压，收益率曲线陡峭化上行。具体来看，1年期国开债收益率上行13bp至1.60%，5年期国开债收益率上行23bp至1.80%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。本基金保持中性久期和杠杆，根据市场变化动态优化组合配置，注重流动性管理。

上半年，我国经济延续复苏态势，经济运行稳中向好，但国际局势波谲云诡，国内政策稳扎稳打、沉着应对。一季度，货币政策兼顾内外均衡，资金面边际收敛，货币政策节奏和经济复苏进程的预期变化带动债券收益率整体上行。二季度，4月初特朗普关税政策超预期，政策适时加力，促消费政策持续落地见效，5月份降息降准落地，中美贸易谈判取得进展，债券收益率经过4月初快速下行后重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行27bp至1.48%，5年期国开债收益率上行11bp至1.58%，10年期国开债收益率下行4bp至1.69%。本基金保持中性久期和杠杆水平，并根据申购赎回和市场变化动态优化组合配置，做好流动性管理，力争保持风险收益特征明晰。

一季度，我国经济延续复苏态势，但修复动能呈现结构分化特点。货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，银行间流动性边际收敛，资金利率中枢上移。市场关于货币政策节奏和经济修复进程的预期均有所修正，债券收益率整体有所上行，10年期国债收益率一度冲高至1.9%，季末有所回落。具体来看，1年期国开债收益率上行44bp至1.64%，5年期国开债收益率上行26bp至1.72%，10年期国开债收益率上行11bp至1.84%。本基金保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。

2024年，中国经济延续恢复性增长，但增速斜率成为市场博弈焦点。新旧动能转换持续推进，政策组合拳发力支撑经济基本面，债市则在配置力量、货币政策预期与风险偏好波动中呈现“震荡下行-调整分化-修复反弹”走势。 上半年，配置力量主导债券收益率震荡下行。下半年，预期差驱动债市波动，三季度末政策预期修正引发债市调整，四季度风险偏好抬升和赎回负反馈导致信用利差快速走扩，年末政策宽松预期催动债券收益率加速回落。 具体来看，1年期国开债收益率下行100bp至1.20%，5年期国开债收益率下行102bp至1.46%，10年期国开债收益率下行95bp至1.73%。本基金保持中性久期和杠杆水平，并根据申购赎回和市场变化动态优化组合配置，力争保持风险收益特征明晰。

三季度债市对降准降息预期不断升温，央行再度提示并出台相关举措防范利率风险，债券收益率震荡下行格局延续至9月中旬。9月末，国新办新闻发布会及政治局会议超预期，风险偏好快速抬升，债市发生明显调整，信用利差走扩。具体来看，1年期国开债收益率下行4bp至1.65%，5年期国开债收益率下行8bp至1.95%，10年期国开债收益率下行5bp至2.25%。本基金保持中性久期和杠杆，并根据申购赎回和市场变化动态优化组合配置。

上半年我国经济运行延续回升向好态势，但新旧动能转换阶段的特点突出。货币政策保持稳健，灵活适度、精准有效；财政政策适度加力、提质增效，政府债券发行节奏略不及预期。存款利率走低催动存款“搬家”，强化债市配置力量，带动债券收益率明显下行。1年期国开债收益率下行51bp至1.69%，5年期国开债收益率下行46bp至2.03%，10年期国开债收益率下行39bp至2.29%。本基金保持中性久期和杠杆，并根据申购赎回和市场变化动态优化组合配置。

一季度我国经济延续恢复性增长，但市场对修复斜率存在分歧。债市在配置力量带动下整体表现较好，特别是超长债，债券收益率快速下行后逐步趋于震荡。具体来看，1年期国开债收益率下行36bp至1.84%，5年期国开债收益率下行22bp至2.27%，10年期国开债收益率下行27bp至2.41%。本基金保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。

2023年我国经济恢复波浪式发展、曲折式前进。年初“强预期”演绎，债券收益率整体有所上行，但结构分化的非典型复苏加剧市场分歧，春节后债市展现一定韧性。二季度，信贷需求边际走弱逐步确认，房地产市场出现降温，市场信心不足更加明显，债券收益率显著下行。下半年，针对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题，各项稳经济政策陆续发力，政府债券发行量超预期，资金面扰动加大，年末政府债券供给影响消退，资金面边际转松，债券收益率先震荡上行后转为下行。信用债方面，上半年信用利差逐渐修复，下半年“化债”行情发酵，较弱资质城投债收益率快速下行。具体来看，1年期国开债收益率下行3bp至2.20%，5年期国开债收益率下行35bp至2.49%，10年期国开债收益率下行31bp至2.68%。本基金适度降低久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。

三季度我国经济恢复继续波浪式发展，房地产政策有所调整，各项稳经济政策稳步推进。受政府债券供给增加等因素影响，月末季末资金面波动加大。债市整体呈现偏弱震荡格局，收益率曲线平坦化。1年期国开债收益率上行16bp至2.26%，5年期国开债收益率上行4bp至2.57%，10年期国开债收益率下行3bp至2.74%。本基金保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。

上半年经济回升向好，但复苏斜率逐渐放缓。春节前“强预期”带动债券收益率有所上行，而春节后结构分化的非典型复苏进程增加市场分歧，债市表现出更多韧性。进入二季度，信贷需求边际走弱，房地产市场再度降温，市场信心不足更加凸显，债券收益率显著下行。1年期国开债收益率下行14bp至2.09%，5年期国开债收益率下行30bp至2.53%，10年期国开债收益率下行22bp至2.77%。报告期内，本基金保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。

一季度市场对经济修复斜率存在分歧，春节前债市“预期”走在“现实”之前，收益率有所上行。但春节后经济数据和高频数据呈现出不同以往的特征，诸多数据指向发生冲突，经济修复进程结构分化特点明显，叠加股市表现一般，债市整体韧性较强。央行货币政策精准有力，信贷需求旺盛，资金面波动有所加大。理财规模逐渐稳定，配置力量回归带动各等级各期限信用利差显著收窄。具体来看，1年期国开债收益率上行16bp至2.39%，5年期国开债收益率下行1bp至2.82%，10年期国开债收益率上行3bp至3.02%。报告期内，本基金保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。

2022年面对海外地缘政治冲突、美联储加息预期飙升、国内疫情反复等超预期因素冲击，我国经济修复道路上充满崎岖，债市整体呈现宽幅震荡格局。一季度宽货币落地后，宽信用预期渐起，叠加俄乌冲突升级，债券收益率先下后上，随后债市在国内疫情多点散发和海外货币政策紧缩节奏加快等多空因素影响下步入震荡行情。二季度我国疫情逐渐好转，经济缓慢步入复苏轨道。受益于舒适的资金面环境，短端收益率明显下行，而长端收益率则维持震荡。三季度房地产行业持续的流动性紧张导致部分地区出现“烂尾”和“断贷”现象，尽管相关政策及时跟进，基建持续发力，但外需开始回落、消费改善缓慢，叠加央行超预期降息，收益率整体有所下行。四季度防疫政策优化超出市场预期，虽然短期感染人数上升导致经济修复再现波折，但经济向好的强烈预期盖过暂时偏弱的现实。利率债先行调整，净值下跌引发理财赎回潮，负反馈链条很快形成，信用债资产遭到抛售，信用债收益率快速大幅上行，直至年底才有所企稳。具体来看，1年期国开债下行8bp至2.23%，5年期国开债上行5bp至2.83%，10年期国开债下行9bp至2.99%，信用利差整体有所走扩。报告期内，本基金保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。