广发多因子混合(002943) - 基金投资策略和运作

7月份，发改委和市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，明确治理 “内卷式”竞争，重点规范新能源汽车、光伏、钢铁、水泥等行业的低价无序竞争。受此影响，钢铁、煤炭、水泥等周期板块迎来估值修复，单月涨幅显著。8 月份，美国宣布对华加征关税第二次暂停90天，对等关税水平降至 10%，直接缓解了高端制造业企业的出口压力。同时，英伟达重启H20芯片对华销售，叠加苹果、Meta等消费电子新品发布会预期，海外AI产业链和消费电子板块爆发。9月份，美联储宣布降息25个基点，并释放年内再降两次的鸽派信号。美元走弱叠加人民币汇率升值，导致北向资金当月净流入超300亿元，创年内新高。资金加仓的重点是AI算力和半导体等科技板块。同时，随着黄金、铜等金属价格的上涨，有色金属板块也迎来明显的上涨。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、金融、创新药、公用事业等细分行业龙头。

2025年上半年资本市场虽然波动较大，但是整体向上趋势比较明显。年初，随着国家新一轮“以旧换新”补贴等财政刺激，以及降准降息的预期，市场表现较为活跃。AI、人形机器人、自动驾驶等科技板块迎来了强劲的上涨。4月初，美国“关税战”来袭，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对中国输美商品加征34%的“对等关税”。同时，我国宣布进行反制，关税战升级，资本市场也出现了较大的波动。随着中美开始第一轮贸易谈判出现缓和，市场逐渐恢复正常。二季度，科技行业出现明显回落，而“新消费”和创新药则明显上涨。总体看，2025年上半年虽然宽基指数走势一般，但是板块轮动的特征非常明显。海外算力、新消费和创新药持续上涨，固态电池、可控核聚变、跨境支付、顺周期等低位板块也有着不错的表现。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、金融、创新药、公用事业等细分行业龙头。

一季度多家国际机构上调中国经济增长预期（如摩根士丹利预测2025年GDP增长4.5%），政策端延续“稳增长”基调，基建投资加速（1-2月基建投资同比增5.6%），叠加“两重”项目落地，推动机械设备、建筑行业订单大幅增长。海外风险方面，美联储降息预期升温，但美国经济“硬着陆”隐忧仍存。A股三大指数震荡分化，上证指数微跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300指下跌1.21%。个股交易活跃，全市场日均成交额1.53万亿元。行业层面，有色金属、汽车、机械设备领涨，煤炭、商贸零售、石油石化跌幅较大。市场热点轮动显著，3月中旬前AI及人形机器人（如DeepSeek、宇树机器人）主导市场，后期转向消费、资源股。低估值修复与主题炒作并存，北交所及科技成长股受资金追捧，市场估值整体偏低（万得全A市盈率18.38倍）。报告期内，本基金权益仓位整体略有下降，优化了持仓结构。主要增加了医药生物、电力设备等板块，减持了银行、非银金融等板块。

2024年A股市场呈现“先抑后扬”特征。从国内宏观层面来看，2024年中国经济稳中向好，其中出口表现持续超预期，但内需层面的压力较大，投资层面急需财政政策的发力来支撑。海外方面，美国经济韧性仍强，美债利率易上难下，但非美国家的经济多数已经进入下行周期，尤其欧元区的经济表现明显低于预期。年初受经济增速放缓及流动性担忧影响，市场一度低迷，但9月24日一揽子政策密集出台后，上证指数5个交易日内大涨21.37%，全年累计上涨12.67%，深证成指、创业板指分别上涨9.34%、13.23%。政策驱动下，市场信心显著修复，四季度成交额屡创新高，单日最高突破3.4万亿元，创历史纪录。政策方面，2024年政策对A股市场的影响显著。9月24日之后，多项稳经济、促消费、宽货币的政策密集发布，包括10万亿化债政策和3万亿刺激计划，为市场注入了强心剂。这些政策推动了市场估值修复和投资者情绪的改善。从风格变化角度观察，市场风格从“极致防御”转向“科技成长”。上半年高股息板块（如银行、公用事业）表现突出；下半年随着市场风险偏好提振，小微盘、新能源、科技先后接棒，其中年末的AI、机器人等方向表现卓越。报告期内，本基金维持高仓位运作，以优化调整持仓结构为主。从整体行业配置看，本基金主要增加了电子、银行和环保等细分行业的龙头，降低了非银金融、家用电器和电力设备的配置。

7月份，国内宏观经济相对平淡，海外波动加大。美国降息交易、日元套利平仓，以及特朗普交易等影响因素叠加，导致海外资产价格出现大幅波动。A股市场则呈现板块轮动的特征，非银行金融、军工等行业涨幅明显，出口产业链则受到预期的影响下跌较多。8月份，由于财报缺乏亮点，资本市场震荡下跌。9月下旬，资本市场期待已久的政策“组合拳”终于公布。首先是央行、金融监管总局和证监会表态，货币政策进一步宽松。其后，政治局会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署，会议中强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，就地产、消费等领域也作出了积极表态。资本市场积极响应，9月最后五个交易日，上证指数上涨21.37%，创业板指数上涨42.12%。本报告期内，本基金重点配置了金融、高端制造、创新药、新能源等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。在货币政策出现超预期变化之后，四季度我们需要密切关注财政政策是否将加速扩张，房地产以及消费基本面是否有改善的迹象。总体上，我们维持持仓，看好非银金融、具有基本面潜力的成长板块（如创新药、高端制造等）。

2024年上半年资本市场波动较大。一季度受个别产品平仓等因素影响，市场流动性快速萎缩，导致下跌比较明显。随后，中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模。同时，监管相继推出多项稳预期措施。央行也调降了5年期LPR 25个基点，创历史最大调整幅度，从信用端呵护地产市场。在解决了资本市场流动性问题后，A股市场也迎来了比较明显的反弹。二季度资本市场窄幅波动，房地产行业迎来了变化，多个部门推出房地产政策“组合拳”，出台了包括首付比例最低降至15%、取消商贷利率下限等一系列政策。此后，新房销售数据出现了不同程度的改善。总体看，2024上半年红利指数和AI海外产业链的相关细分行业表现较好。本报告期内，本基金重点配置了金融、高端制造、创新药、新能源等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

1月宏观环境相对平淡，但是资本市场表现分化明显。一方面，煤炭、银行等高股息行业有明显的超额收益，另一方面，TMT、军工等成长行业出现大幅回调。1月下旬，受个别产品平仓等因素影响，市场流动性快速萎缩，市场下跌较为明显。事后来看，1月份无论是社融还是M1数据均超预期。2月，中央汇金官宣加大入市力度，扩大投资ETF的范围和规模；证监会连续推出多项稳预期措施；央行对5年期LPR进行了史上最大幅度的下调，在信用端呵护地产市场等多重利好因素的作用下，A股市场迎来了明显的反弹，算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。3月市场进入震荡期。由于美国经济“软着陆”的预期概率提升，出海相关的行业及全球定价的大宗商品均有较好的表现，A股市场呈现出板块轮动的特征。报告期内，本基金适当减少了部分偏价值标的，如券商；逐步提高了有望持续成长的弹性标的。结构上，本基金重点配置了非银行金融、汽车零部件、锂电池、创新药等细分行业龙头。

2023年A股市场在复苏预期和预期落空之间反复。2023年一季度下游消费行业复苏较为明显，外资短期净流入远超2022年全年。在经济复苏强预期及外资涌入的背景下，消费、医药等行业出现较为明显的涨幅。同时，AI引领的科技创新风潮席卷全球，TMT行业也跟随出现大幅上涨。二季度宏观经济复苏斜率放缓，市场呈现出非常明显的结构性特征，AI等行业持续上涨，而新能源、消费等行业因资金持续流出有所调整。三季度中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了一些超出市场预期的要求，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等，资本市场对此反应强烈，非银行金融、地产等顺周期行业有比较明显的涨幅，但随着原油价格和美债利率大幅走高，A股开始走弱。由于宏观经济缺乏亮点，市场成交量持续走低，资本市场呈现出主题轮动的特征，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。四季度由于美债利率显著回落，市场判断美国经济“软着陆”的可能性提高，海外市场普涨。国内宏观经济走势相对平稳，A股市场表现相对平淡，市场仍呈现出板块轮动的特征。2023年市场情绪波动较大，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。从行业表现看，以传媒、计算机、电子和通信为代表的AI相关行业表现出色，而新能源、制造业、消费等行业持续下跌，市场风格相比2022年发生了明显的变化。本基金操作方面，一季度期间，市场在经济复苏预期的作用下表现较为亢奋，我们逢高兑现了部分强β的非银金融，并增持了部分小盘成长股和公用事业股。二季度期间，ChatGPT热潮席卷整个A股市场，考虑到业绩的可兑现程度，本基金逢高减持了部分科技和IT软件公司，并增持了部分光伏制造环节的优秀标的。三季度期间，受到“活跃资本市场、提振投资者信心”的鼓舞，本基金重新加仓了非银金融板块，并对部分存在产能过剩隐忧的板块予以减持。四季度期间，银行板块因受地产周期的拖累面临调整压力，但优质的城商行风险暴露较小，且基本面边际转好，因此本基金增持了部分优质城商行。

7月份高层会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。8月中国经济数据总体有所改善，经济持续复苏，工业利润同比增速回升。但由于原油价格和美国十年期国债利率大幅提高，A股仍以下跌为主。9月份宏观经济数据仍处于恢复进程中，企业盈利状况有所改善。由于之前企业库存较低，旺季来临之后，补库积极性提高，上游周期品价格提高。9月份市场成交量明显下降，资本市场呈现出主题轮动的趋势，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月，从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。本报告期内，本基金重点加配了非银金融，逢反弹减持了部分光伏、锂电池等板块。

2023年上半年，资本市场窄幅震荡。一季度，市场反复博弈宏观经济的复苏强度，呈现出非常明显的结构性特征：一方面，在海外ChatGPT的引领下，国内企业纷纷开始对大模型进行研发，AI相关的行业出现了大幅上涨。另一方面，新能源等行业虽然基本面较好，但是市场担心行业空间的“天花板”，持续走低，“跷跷板”效应非常明显。随着4月份宏观经济数据出炉，宏观经济“弱复苏”成为市场共识。同时，因为信贷、社融数据超预期，货币环境相对宽松，二季度资本市场整体呈现出板块轮动的特征。上半年，沪深300指数下跌0.75%，中小100指数下跌1.84%，创业板指数下跌5.61%。当前，宽基指数估值处于过去五年较低水平，但是结构差异非常明显，金融、地产、周期等行业的估值处于较低位置，而TMT等行业的估值则位于历史较高水平。一季度，本基金适当减持了部分顺周期和强β的权益资产，增持了部分高股息国企股。当美债收益率随着“硅谷银行”事件见顶后，逐步提高了中小盘成长标的和金融科技标的的配置比例。二季度，随着市场调整，本基金重点配置了非银行金融、光伏、汽车零部件、锂电池等细分行业龙头，适当减持了前期涨幅可观的金融科技资产及高股息资产。

2023年1月份，由于疫情以及春节较早的影响，下游消费行业复苏较为明显，外资净流入超过1400亿元，远超2022年全年的金额。在经济复苏强预期，以及外资涌入的背景下，消费、医药等疫情受损的行业涨幅明显。2月份由于宏观数据缺失，市场预期比较混乱。市场反复纠结于经济是否存在“强复苏”，导致工程机械、建材等行业波动加大。新能源行业依然不被市场看好，市场更偏好强复苏板块、AI及国企改革标的。3月宏观经济数据呈现弱复苏的态势，PMI指数51.9，低于2月份0.7个百分点。宏观经济“弱复苏”已成定论，市场呈现出非常明显的结构性特征。一方面，在海外ChatGPT的引领下，国内企业纷纷开始对大模型进行研发，AI相关的行业出现了大幅上涨。另一方面，新能源、军工等行业虽然基本面较好，但是持续走低，市场“跷跷板”效应非常明显。展望二季度，美国经济衰退担忧加大，外围风险仍有扰动。由于美国、欧洲的库存水平均处于历史高位，所以从海运价格，以及出口数据看，全球陷入衰退的可能性正在加大，国内货币政策有望维持宽松。由于稳增长、稳消费等政策不及预期，预计国内宏观经济“弱复苏”的态势在二季度仍将延续。当前市场结构性特征非常明显，由于宏观经济缺乏亮点，资金比较充沛，市场的风险偏好大幅提升。我们认为以ChatGPT为代表的人工智能的确是未来的发展方向，但是当前市场过于亢奋，国内技术仍不成熟，所以现阶段我们仍抱着学习的态度多进行研究。报告期内，本基金适当减少了部分强β的权益资产，并增加了部分高股息国企股。当美债收益率随着“硅谷银行”事件基本见顶后，本基金逐步提高了中小盘成长标的和金融科技标的的配置比例。

2022年A股市场以单边下跌为主。一季度，由于美债利率快速上升，以及国内宏观经济持续走弱，除了煤炭、地产等个别行业，资本市场呈现出普跌的态势，尤其是2021年涨幅较好的新能源、军工、半导体等成长行业。二季度，疫情逐步改善，叠加4月29日中央政治局会议进一步夯实政策底部，政策持续发力，流动性较宽松。在疫情改善、经济边际修复、流动性维持宽松背景下，A股市场于4月底迎来大幅上行。在反弹过程中，市场呈现出明显的结构性特征，特别是欧洲能源紧张导致光伏、储能等行业出现了明显的反弹。三季度，受宏观经济持续低迷、出口数据开始恶化、人民币贬值压力加大等因素影响，资本市场波动较大。四季度开始，随着防疫政策的调整，复工复产的预期比较强烈。同时，地产再融资政策的放松也让市场看到了经济触底回升的可能，所以市场整体上涨，蓝筹股涨幅尤为明显。2022年沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。从行业的涨跌幅情况也可以看出，受疫情影响的消费、航空、地产、社会服务等行业表现出色，而基本面较好、成长性突出的行业表现令人失望，市场风格相比2021年发生了明显的切换。具体操作上，一季度期间，本基金重点配置了龙头券商、科技金融和新能源细分子行业；二季度期间，全球经济PMI下行，本基金减仓了部分景气度回落的周期股标的；三季度期间，随着美国加息节奏预期放缓，本基金增持黄金股；四季度期间，本基金增持了部分超跌优质的中小盘成长股。