中欧短债债券A(002920) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，从国际上看，外部环境更趋复杂严峻,贸易壁垒增多, 主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。从国内来看，内需偏弱的经济结构使得经济面临进一步的下行压力。前瞻指标PMI在三季度低于荣枯线水平，但我们也看到在多重政策支持下，PMI呈现了环比持续弱改善的现象。从经济结构上来看，消费出现减速现象，固定资产投资降幅走阔，出口增速有所回落。通胀方面，物价持续低位运行。受反内卷政策推进的提振，工业品价格出现改善，体现在上游能源和原材料价格同比降幅整体收窄、中游价格同比小幅下行、升级类消费需求带动部分下游价格同比回升。货币政策方面，央行维持支持性政策立场，通过MLF、买断式逆回购、质押式逆回购等操作向市场注入短中长期流动性，资金价格平稳运行。  债券市场运行方面，三季度债券收益率震荡上行，波动加剧，收益率曲线陡峭化。影响因素主要有以下几点：第一，反内卷的一系列政策出台，推升了通胀预期；第二，市场风险偏好持续上升，从大类资产的角度来看，债券持有的风险收益比相对下降；第三，政策面的影响，从增值税恢复征收到公募基金费用征求意见稿的出台，对市场需求结构产生影响，品种利差和期限利差走阔。在央行维持支持性的货币政策的背景下，短端收益率相对平稳。  三季度，组合在运作中根据市场运行情况和负债情况灵活调整组合杠杆、久期和结构。在表现不佳的市场环境下，尽量降低组合波动性和提升组合收益水平。  展望后市，四季度的经济基本面情况和货币政策支持性立场对债券市场有所支撑，但债券市场依然面临复杂的情况，中美贸易争端、权益市场的表现、政策面带来的机构行为的影响依然有很大的不确定性，并将给市场带来波动，不同债券品种的表现也可能出现分化。组合将秉持稳健投资的风格，聚焦在短期限的品种，同时关注市场波动带来的交易机会。

2025年上半年，从国际上看，外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，4月美国对等关税谈判以来，全球经济通胀走势、汇率走势和货币政策调整的不确定性在上升。从国内来看，年初经济走势延续了去年四季度的弱修复态势，一些相对积极的因素在积累；在二季度外部压力明显加大的情况下，内需在政策支撑下未见明显下行，但向上修复的弹性仍偏弱。前瞻指标PMI在一季度在荣枯线上下反复，在二季度低于荣枯线水平，整体展现经济增长在边际上有所走弱。经济结构上仍然是量强于价、表现分化、政策拉动的特征。从需求端来看，出口短期有韧性，但后续面临下行压力，外部环境的不确定性已经影响到企业生产和投资意愿；地产在二季度再度转弱，一线城市二手房量价齐跌；投资和消费上，两重两新的政策支撑特征进一步突出。通胀方面，物价持续低位运行。货币政策方面，央行政策思路更加侧重在稳定汇率和宏观审慎，金融市场稳定。着重强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制；二季度，面对外需的不确定性加大，和国内需求不足、物价持续低位运行等困难，央行加强逆周期调节，及时适时降准降息，并通过MLF、买断式回购、质押式回购等流动性管理工具向市场注入中长期和短期流动性。  债券市场运行方面，上半年在基本面走势变化、货币政策节奏变化、风险偏好变化以及海外事件驱动等多因素作用下，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。年初到3月，稳汇率与防风险诉求下资金面持续紧张，叠加科技等宏观叙事的积极转变，风险偏好抬升，短端率先上行，并向长端传导；二季度，受关税变化和货币政策落地带动资金价格下台阶的影响，收益率快速下行后震荡，信用债在资金趋于宽松的环境下，体现了票息价值，进一步压缩了信用利差和品种利差。  上半年，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下，主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

2025年一季度，从国际上看，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。从国内来看，经济走势延续了去年四季度的弱修复态势，一些相对积极的因素在积累，但内生修复向上的弹性仍偏弱。已经公布的1-2月经济数据显示了主要宏观指标边际改善，但结构上仍然是量强于价、表现分化、政策拉动的特征。前瞻指标PMI在一季度也在荣枯线上下反复，整体展现经济向上拉动并未出现合力的局面，结构上受“两重两新”政策支持的中游装备制造和下游消费景气度回升，但建筑链条行业景气度仍在下降，非制造业景气度回升幅度也偏弱。经济的不确定性在于需求，外需上出口行业受关税政策的影响程度和后续政策变化依然存在很大变数，内需上地产二手房景气度的回暖能否带来新房景气度的回升，政策支持下的消费行业能否延续1-2月的修复为主要关键变量。通胀方面，价格维持缺乏向上弹性的宏观格局。一季度食品价格一直弱于预期，对CPI形成较大拖累；工业品价格受需求影响延续弱震荡的局面。货币政策方面，央行政策思路更加侧重在稳定汇率和宏观审慎，金融市场稳定。着重强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制。从微观来看，一季度资金面呈现紧平衡特征，3月边际有所缓解。从政策工具来看，央行一季度暂停了国债买卖，以买断式逆回购、MLF、质押式逆回购等工具提供中短期资金。  债券市场运行方面，一季度债券收益率整体上行，利率曲线平坦化上行，信用曲线整体上移，主要反映了市场对于货币政策思路的再理解和再定价。在3月中旬之后，市场出现一定程度的修复，曲线短端配置价值提升，信用利差再度收窄。  一季度，组合在运作中根据市场情况和负债情况灵活调整久期和杠杆水平。面对1-2月资金利率高位导致的债券收益率波动放大，组合持续降低久期与杠杆水平，在收益率震荡上行的过程中尽量控制回撤，并在3月债券市场积极因素变多的情况下，增加了对于短端资产的配置比重，以获取一定的投资回报。  展望后市，影响债券市场走势的因素复杂多变，特别是对于外部环境带来的变化的政策应对，在财政政策和货币政策上的支持力度以及具体部署，都将加大债券市场的波动性。而从曲线结构出发，当前短端高等级信用债可能将获取最为确定的票息收益，重视其配置价值。

回顾2024年全年，我国经济增速较2023年小幅放缓。从走势上看，一季度经济小幅回升，二三季度明显回落，9月底一揽子政策密集出台，效果逐步显现，推动四季度经济触底回升。从结构上看，经济新旧动能转换，生产端持续偏强，但需求端受制于房地产下行周期，企业和居民部门信心不足，消费偏弱。供需不平衡的局面体现在价格上，全年物价水平偏弱，CPI全年同比上涨0.2%，PPI全年同比下降2.2%。货币政策全年维持支持性的立场，全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过 2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性合理充裕。央行还新设了临时正逆回购、国债买卖以及买断式逆回购等创新工具，实施好适度宽松的货币政策。  债券市场运行方面，2024年债券市场走出牛市行情，各期限收益率显著下行，曲线陡峭化。从逻辑主线上来看，全年行情大致可以分为四个阶段。从年初到4月中，在基本面弱修复和降息预期的助力下，叠加年初的配置力量，收益率缓步下行。第二阶段，从4月中到9月底政策出台之前，市场主要围绕着央行对于长债的态度和相应举措波动，但在此期间受经济基本面的影响，收益率大体震荡下行。在此期间，央行禁止手工补息，使得部分银行存款流入理财等非银机构，推动信用债利差的显著压缩，而后随着三季度债券市场调整，利差从低位开始走阔。第三阶段，9月底到10月，随着一揽子政策出台，对于政策的积极预期和风险偏好的变化，使得债券市场明显调整，在流动性冲击下，信用利差大幅走阔。第四阶段，11-12月，市场对于一揽子政策进入观察期，随着政治局会议时隔多年再提货币政策的“适度宽松”，引发市场对于未来更加宽松预期的升温，收益率快速下行。  2024年全年，组合在运作中根据市场情况和负债情况灵活调整久期和杠杆水平。在信用债的投资中，持仓集中在中高等级，优选流动性好且收益率占优的个券，以获取相对稳定的票息收益，在利率债的投资中，和以往相比适度加大了投资的比重，以交易策略为组合净值增厚的同时，尽力控制波动。

2024年三季度，从国际上看，全球经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，货币政策终于进入降息周期。从国内来看，三季度经济增长动能边际继续走弱，依旧面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。前瞻指标PMI连续处于收缩区间，企业微观行为仍然偏弱。从结构上看，出口链条的景气度进一步收敛，与发达经济体制造业PMI持续疲弱保持一致。内需放缓的状态更加突出，资产价格的下跌进一步加剧了社会预期的走弱，生产投资消费活动都出现了明显放缓的迹象，新经济动能的韧性难以对冲传统经济动能的收缩。金融数据和价格数据与经济数据相互印证，实体部门融资减弱，核心通胀和工业品价格均加速下行。在此宏观背景下，三季度货币政策加大了调控力度，季度内两次下调政策利率，累计下调逆回购利率30bp，下调MLF利率50bp，并降准0.5个百分点。三季度央行充实货币政策工具箱，开展国债买卖，并关注长期收益率的变化。  债券市场运行方面，尽管三季度基本面利于债券市场，但受多重因素的影响，不同品种的债券走势出现了分化，呈现了结构性特征。具体来看，利率债在三季度最终下行，但波动显著放大，一方面是现实偏弱的基本面，以及美联储降息之后国内货币政策空间的打开，另一方面是央行对于长期收益率变化的持续关注，并开展了国债买卖操作。信用债在三季度表现为震荡上行，信用利差由低位压缩过渡到震荡回升。核心因素是受到了机构行为的影响，“手工补息”的影响逐步消退，资金流入非银机构的速度变缓，季度内两次由于负债端的影响引发了收益率上行。  三季度，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下，主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的主体。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。  展望后市，9月底宏观政策出现重大调整，自上而下的货币、财政、产业政策的组合拳，资本市场“努力提振”、房地产“止跌回稳”的两大政策重心，我们预计将显著扭转持续偏弱的社会预期，并改善信心不足的局面。基本面尾部风险基本解除，但向上弹性仍需观察需求端财政政策的力度。年内财政力度的不确定性，可能进一步引发利率债市场的供给担忧，但我们倾向于认为，随着央行国债买卖操作的日益成熟，央行能够有效控制供给冲击，保持债券市场平稳运行，长久期利率债存在交易机会。另一方面，经历过9月末10月初调整的债券市场，当前收益率绝对水平和相对利差均处于合理水平，尤其是中短端中高等级信用债的配置价值重新显现，可做重点配置。

2024年上半年，从国际上看，全球经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，美国经济、就业和通胀数据在一季度表现韧性，二季度出现走弱迹象，主要经济体经济增长和货币政策有所分化，美元保持相对强势。从国内上来看，一季度经济开局走势平稳，二季度经济增长边际有所走弱。前瞻指标PMI在5-7月连续三个月处于收缩区间。上半年经济结构性特征明显，在出口链条拉动下，制造业投资和生产维持相对强劲的态势，但另一方面，有效内部需求不足，社会预期偏弱仍然是经济亟需面对和解决的问题。“517地产政策”之后，以上海为代表的一线城市二手房成交改善，但新房销售改善并不明显，地产价格延续下行，政策效果有待检验。去年四季度一万亿增发国债对基建投资的拉动效应逐步减弱，化债背景下和土地出让持续萎缩的客观情况，使得地方收缩对基建的拖累进一步显现，财政支出力度有待加强。从消费的角度来看，居民就业和收入预期在低位继续走弱，消费降级的特征突出。价格方面的数据相互印证，消费品价格下行压力加大，核心通胀走弱。政策方面，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，流动性保持合理充裕。央行一季度降准50bp，降低支农支小再贷款再贴现利率25bp，引导5年期LPR下调25bp。二季度新设立再贷款项目，出台房地产金融支持政策组合，整治违规手工补息和资金空转，降低银行负债成本，提高资金使用效率。  债券市场运行方面，上半年走出了牛市行情，收益率曲线陡峭化下行。一季度主要是久期行情，其中超长期利率债表现亮眼，主要源于年初配置需求强烈，而票息资产又较为稀缺，供需失衡的情况下债券投资者普遍采取拉长久期的方式获取超额收益。二季度，受政府债供给、地产政策、央行提示长债风险、机构行为等因素影响，长端利率整体宽幅震荡，波动放大，而中短期限表现相对占优。在上半年，受供需结构的影响，叠加资金面平稳宽松，信用市场未有风险事件的大环境，信用利差显著压缩。  上半年，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下，主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的主体。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

2024年一季度，从国际上看，美国经济、就业和通胀数据表现出韧性，美元强势，美联储降息时点预期推迟。从国内上看，一季度经济开局走势平稳，经济结构性特征明显。在出口链条拉动下，制造业投资和生产维持强劲，但地产延续下行，基建投资整体托底，内需仍然偏弱。具体来看，去年四季度一万亿增发国债等政策效益正在逐步显现，政策性银行抵押补充贷款（PSL）支持“三大工程”也都对经济形成了支撑作用。地产方面，二手房市场“以价换量”，销售逐步企稳抬升，但尚未传导到新房市场，一季度新房销量同比下滑严重。从消费结构上看，服务类消费增长表现好于商品类消费，和通胀数据相互印证。一季度通胀水平温和，受服务价格回升的拉动，CPI同比增速在2月再度回正，工业品价格较去年全年降幅有所收窄。政策方面，两会延续了去年12月政治局会议的政策思路，以万亿特别国债的财政政策的中央加杠杆的形式支撑各项重大工程，稳健偏宽松的货币政策保持流动性合理充裕，推动社会融资成本的下行，“设备更新”和“以旧换新”等产业政策稳定投资和消费预期。    债券市场运行方面，1-2月债券收益率快速下行，在季末转为震荡，结构上超长期限利率债表现亮眼。一方面，年初配置需求强烈，而票息资产又较为稀缺，供需失衡的情况下债券投资者普遍采取拉长久期的方式获取超额收益；另一方面，一季度资金面平稳，央行通过多种工具“削峰填谷”，资金波动性较去年下半年大幅下降，为债券市场提供了较为有利的投资环境；此外，市场对于央行进一步宽松存在广泛预期，外部环境的变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。    一季度，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的主体。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

回顾2023年全年，最大的宏观预期差是中美经济的走势演化。美国受益于超预期的财政政策，经济表现出相当的韧性。年初预期联储降息在通胀高企和劳动力市场强劲表现的背景下一次次落空。我国在年初对于疫后复苏充满了期待，消费端，尤其是出行出游和线下场景消费、服务业消费都快速恢复，新房和二手房地产销量也都出现了积极特征。但随后的几个季度，疫后补偿性复苏显现出动力衰退。地产销量明显走弱，仅在三季度地产放松政策出台期间，一线城市有过短暂的修复。居民消费虽然保持景气，但源于居民端收入尚未明显改善，呈现人均消费减弱的结构性特征。全年通胀水平温和。政策方面，7月政治局会议整体表述积极，加强逆周期调节和政策储备，积极扩大内需。四季度，财政力度持续加大，一万亿国债增发落地。货币政策稳健宽松，全年降准两次，降息两次，支持实体经济。  债券市场运行方面，全年围绕两条主线。一是经济增长实际水平和政策预期之间的博弈，二是货币政策和资金面，尤其在下半年，受多重因素的影响，银行间资金面水平中枢抬升，波动加大。下半年收益率曲线几度熊平调整，短端波动性明显大于长端。信用债市场方面，7月政治局会议一揽子化债的政策提振，城投债走出独立行情，利差快速收敛。  2023年全年，本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的个券。稳健操作，防范估值风险和或有的违约风险。组合持仓集中在中高等级，优选流动好且收益率占优的个券。组合维持中等杠杆，灵活久期，主要采用票息策略和杠杆策略以赚取收益，符合本产品的风险收益特征。全年灵活调整组合结构，在赚取收益的同时尽力控制回撤。

2023年三季度，从国际上看，外部环境更趋复杂，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率持续保持高位。美国宽财政，紧货币，经济周期被拉长，预期反复引发金融市场波动剧烈。从国内来看，宏观经济增长出现了低位企稳的特征，以PMI为代表的前瞻性指标连续3个月回升，且在9月站上了荣枯线以上。政策方面也出现了基调变化，7月会议整体表述积极，承认经济运行面临新的困难挑战，加强逆周期调节和政策储备，积极扩大内需。从货币政策持续宽松，到地产政策积极扶持，到财政力度持续加大、节奏加快，政策依次加码。实体经济表现上，出口和制造业韧性增长，基建投资和消费持续恢复。但地产行业依然萎靡，销量在政策刺激下微幅改善，尚未传导到投资。三季度通胀水平温和回升，但依然维持在低位。货币政策方面，央行加大宏观政策调控力度，在面对汇率压力的背景下，以内为主。8月再次下调OMO和MLF政策利率，9月再次降准投放中长期资金，服务实体经济。但在银行信贷逐步恢复叠加国债和地方政府债券发行放量的影响下，资金利率维持紧平衡，DR007基本在OMO上方运行。  债券市场运行方面，三季度大体可以划分为三个阶段。第一阶段，7月会议之前，市场对政策预期降温，叠加基本面仍在走弱，利率下行；第二阶段，7月会议表述态度积极，市场博弈政策出台时间点和力度，波动加大，8月超预期降息后10年国债来到新低；第三阶段，8月中旬开始，受资金持续紧张，政策出台节奏加快和机构行为的利空因素影响，利率大幅上行，利率曲线熊平。受7月会议一揽子化债的政策影响，三季度城投债走出独立行情，利差快速收敛。  三季度，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下，主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的主体。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

回顾2023年上半年，从国际上看，外部环境更趋复杂，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现。从国内来看，追求高质量发展，追求中长期发展的目标务实稳健。一季度我国经济主要经历疫后时期，但经济复苏的斜率相对平缓。二季度信贷投放更加追求节奏平稳，合理增长；生产投资活动也有所放缓。疫后补偿性复苏显现出动力衰退，经济内生动力不足的根本性问题逐步显现。上半年通胀水平温和，核心CPI维持在低位，和国际相比，经济结构不同和前期疫情应对政策的差异，导致我国未出现国际的高通胀状况。货币政策方面，央行加大宏观政策调控力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，3月降准，6月下调omo和MLF政策利率，增加支农支小再贷款再贴现额度，服务实体经济。受信贷投放增长合理，节奏平稳的影响，二季度银行间资金面相比一季度波动性降低，资金利率中枢下移。  债券市场运行方面，上半年的行情可以划分为几个阶段。从年初到春节前，市场对于经济修复的预期更加积极，体现在利率、存单、商业银行金融债等品种表现不佳；从春节到两会期间，市场预期向“弱现实”回归，利率债表现为震荡行情；两会之后到6月中，经济环比层面走弱，资金面宽松，银行多次下调存款利率，债券市场走出了相对顺畅的牛陡行情。6月中降息之后，市场主要博弈稳增长政策力度的强弱，债券市场波动性加大，叠加资金利率未进一步下行，一度出现熊平调整。从结构上看，一季度信用利差修复，信用债表现好于利率债，二季度久期策略制胜，利率债表现略优于信用债。  2023年上半年，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下，主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的主体。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

2023年一季度，从国际上看，全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续的外部环境没有发生根本性的改善。3月，海外央行快速大幅度加息加重了金融体系的脆弱性，海外银行风险事件频发，引发流动性危机，同时也将加剧信用收缩进程和经济衰退风险。国内来看，我国经济主要处在防疫政策调整之后和居民大面积感染之后再恢复的疫后时期。整体经济的表象也符合疫后恢复的特征，PMI连续三个月处在50以上的水平。消费端，尤其是出行出游和线下场景消费、服务业消费都快速恢复，新房和二手房地产销量也都出现了明显修复的积极特征。但经济复苏的斜率相对平缓，企业部门和居民部门微观活力依然偏弱、市场信心还有待进一步恢复。汽车、建材、通讯器材等消费品类在一季度表现不佳，或可佐证。一季度通胀水平温和，核心CPI维持在低位，工业品价格同比下跌，经济弱复苏的背景下通胀压力不大。货币政策方面，央行3月降准，一季度超额续作MLF，并灵活运用OMO等工具，意在保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕。但一季度银行间资金面波动性明显加大，资金断层现象持续出现。债券市场运行方面，一季度可以划分为三个阶段。从年初到春节前，市场对于经济修复的预期更加积极，体现在利率、存单、商业银行金融债等品种表现不佳；从春节到两会期间，市场预期向“弱现实”回归，利率债表现为震荡行情；两会之后，市场下调经济增长预期，叠加资金面缓和以及海外风险事件，收益率普遍下行。从结构上看，一季度信用债表现优于利率债，中低等级品种表现优于高等级品种，信用利差和等级利差修复。一季度，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下，主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的主体。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

回顾2022年全年，全球经济和国内经济基本面都面临了更加复杂的局面。从国际上看，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻。全球通胀水平处在历史高位，尽管在近期有所回落，但主要发达经济体依然持续加息缩表进程，全球经济复苏动能减弱。美联储全年加息425个基点，欧央行加息250个基点，全球金融市场大幅波动。从国内来看，我国经济自身受到新冠肺炎疫情、国际局势变化等多重超预期因素冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力持续演化。受疫情影响，社会心理预期不足，我国消费动能进一步放缓。地产行业持续向下进一步拖累经济增长。全年通胀温和，通胀预期稳定，货币政策稳健，流动性整体合理充裕。全年来看，2022年债券市场运行大致可以划分为三个阶段。第一阶段，从年初到7月初，市场围绕着稳增长预期和实际经济增长乏力之间的博弈展开，整体呈现震荡波动态势。第二阶段，7月到10月，停贷事件叠加经济增长目标弱化，市场对经济预期转向悲观，8月超预期降息进一步打开了利率下行空间，9月末虽有调整但没有改变整体格局。第三阶段，11-12月，防疫政策调整和地产支持政策力度不断走强，债券市场中长期逻辑发生转变，叠加流动性冲击的负反馈效应，债券市场明显调整，收益率曲线平坦化，信用利差和等级利差走阔。12月中下旬，央行不断向市场投放流动性，隔夜资金利率创下历史新低之后，负债端负反馈效应暂缓，债市止跌，利率和高等级信用债率先修复。2022年全年，本基金严控信用风险，主动规避有瑕疵的个券。稳健操作，防范估值风险和或有的违约风险。组合持仓集中在中高等级，优选流动好且收益率占优的个券。组合维持中等杠杆，灵活久期，主要采用票息策略和杠杆策略力争赚取收益，符合本产品的风险收益特征。全年灵活调整组合结构，在争取收益的同时尽力控制回撤。