广发安泽短债A(002864) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债市收益率震荡上行，信用利差和期限利差走阔，曲线呈现熊陡形态。7月中上旬，“反内卷”预期演绎带动权益市场情绪较好，利率债收益率小幅上行，彼时信用债相对坚挺，下旬债市赎回压力逐渐显现，股债跷板影响下债市调整，期限利差开始走阔；8月股市表现愈加强势，债市赎回压力放大，信用利差大幅走阔；9月，权益科技板块继续强势，同时公募基金相关新规对行业做了进一步规范，市场担忧短期资金会加速离场，月末信用债抛压加重，信用利差进一步走阔，基金重仓的超长国债调整幅度也较大，期限利差也进一步走阔。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。在季初，组合及时提高了久期和杠杆水平，较好地捕捉到收益率下行和品种利差压缩带来的资本利得机会；7月中下旬以来，组合降低了久期和杠杆水平，降低了超长品种的仓位，减少了债市调整对组合的影响。

2025年上半年，债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。一季度，央行货币政策宽松预期修正，资金面明显收紧，权益市场活跃，债券市场波动加大，中短端利率先上行，随后长端和超长端品种补跌；二季度，受美国关税影响以及央行不断呵护市场流动性，债券市场逐步修复，至6月底，长端和超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。整体来看，上半年债市波动幅度先变大后收敛，利率曲线平坦化，信用债ETF规模扩容带动成份券走出独立行情表现较好，操作策略上，择时操作和券种选择影响较大。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，加强组合流动性管理，在严控信用风险的前提下挖掘信用债交易机会，同时结合市场情况和曲线形态，把握利率债和地方债的波段操作机会增厚组合收益。

2025年一季度，资金价格超预期高企叠加风险偏好切换，债市大幅调整后缓慢修复。春节前，债券配置力量在货币政策“适度宽松”预期下抢跑进场，长端相对坚挺，在存单不断提价发行后，短端品种出现明显调整；春节后，资金价格持续处于偏高位置，大行负债偏紧，叠加信贷开门红、DeepSeek科技板块主题催化、两会政策驱动等因素，市场风险偏好明显提振，权益市场大涨压制债券市场情绪，导致债券市场大幅调整；3月中旬以来，税期、季末央行态度缓和，叠加权益市场盘整，风险偏好回落，债市情绪有所企稳，信用债因信用利差价值凸显，先于利率债进入修复阶段。整体而言，信用债表现相对较好，信用利差先走阔后收窄。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。在年初和季末时点，组合适当提高了久期敞口，较好地捕捉到收益率下行带来的资本利得机会。从春节后至三月中旬，组合逐渐降低久期和杠杆水平，减少了债市调整对组合的影响。展望2025年二季度，市场焦点在于资金价格和大量政府债券供给下的央行操作行为以及基本面复苏的成效，债市行情或在“宽货币”和“宽信用”的博弈过程中维持震荡偏强格局。基金经理后续将持续跟踪基本面修复、大行负债压力、关税落地情况等宏观信号以及微观经济数据表征以灵活应对，重视流动性和负债端稳定性，关注票息品种。操作方面，组合未来将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

2024年，债市整体呈牛市行情。一季度，受供需不平衡等因素影响，利率先大幅下行后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼。二季度，信用债期限利差和信用利差持续压缩至极低水平，长端和超长端信用债交投活跃，收益率明显下行。三季度，债市供给压力上升，宏观调控力度加大，债市赎回扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行，信用债期限利差和信用利差明显走阔。四季度，政策预期企稳，债市快速上行后窄幅震荡，地方债供给冲击落空，货币政策转向“适度宽松”，收益率迎来急速下行，信用利差被动走阔。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。组合在2024年年初提高久期暴露，三季度适度左侧止盈，降低组合仓位和杠杆水平，减缓债市调整对组合的冲击，并在11月重新抬升久期和杠杆水平，较好地捕捉到年末收益率下行带来的资本利得机会。

本季度，债市供给压力上升，叠加宏观调控力度加大，流动性扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行。7月货币宽松落地与机构配置需求影响下，收益率大幅下行。8月至9月在一揽子稳增长政策出台、权益市场表现强势等因素影响下，收益率大幅上行，尤其是信用债期限利差和信用利差明显走阔，利率债表现相对较好。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，适时降低了久期和杠杆水平，一定程度上减少了债市调整对组合的影响。展望下季度，市场焦点在于“宽信用”效果、财政政策节奏和力度，以及机构行为的影响。从中长期来看，降准释放的长期流动性对债券市场仍有保护，但仍需提防供给冲击和突发一致预期反转可能对组合带来的各种冲击，重视流动性和负债端稳定性，关注中短端中高等级品种配置机会，以及债市调整带来的长端品种配置机会。未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性；同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

2024年上半年，债券市场表现强势，在供需阶段性失衡的推动下，利率中枢趋势下行，市场从债牛行情转向低位盘整。信用债方面，期限利差和信用利差持续压缩至历史极低水平，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，高息资产荒行情持续演绎，多品种收益率触达历史最低位，中长期和超长期信用债表现亮眼。操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，组合仓位和久期保持在正偏的状态，较好地抓住了市场收益率下行带来的资本利得获取机会。

2024年一季度，前两个月受资金涌入债市以及社会融资需求下降等因素共同影响，债券收益率大幅下行。进入3月，两会无短期强刺激政策，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，债市止盈情绪也较为强烈，以及宏观经济的企稳，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好。报告期内，组合保持短债策略，久期较2023年末有所降低。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。报告期内，组合在保持短债策略的基础上，适当拉长久期。

2023年三季度的中国经济较二季度有所企稳，表现为制造业PMI在三季度逐月连续上升，其背后的驱动力在于经济主体经历了二季度的库存去化后，在三季度重新开始反向补库。本季度债市先走强后走弱，收益率呈现“V”型走势。季初市场仍对经济不够乐观，叠加央行降息带动了市场的收益率下行。季度后期，随着经济的回升、资金面的收紧、“认房不认贷”等稳增长政策的出台，债券收益率有所回调。报告期内，本组合坚持短债券策略，适度调整组合久期，在季中适当降低久期，并在季末重新适度提升。

上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，其中长端和超长端利率突破了2022年低点。1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月初之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济修复斜率放缓，央行货币政策也再度宽松。6月中，央行超预期降息，长端和超长端利率突破了2022年低点。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线先平坦化后陡峭化，操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，在年初时我们认为债券收益率反映了对于宏观复苏过于乐观的预期，有较好的配置价值，因此适当提高了组合久期，并在6月份央行降息前后，降低了组合久期。

2023年一季度，以春节为界，节前在疫情政策调整的乐观预期推动下，实体经济进行了主动补库，带动融资需求的上升，利率债收益率因此出现上行；节后基本面修复低于节前乐观预期，汽车消费与出口仍面临较大压力，利率债收益率重新下行。而信用债由于具备相对较高的票息价值，叠加理财资金的回流导致配置力量增强，本季度收益率持续振荡下行。报告期内，组合以票息策略为主，适当提高久期。

2022年，债券利率先震荡下行后快速上行。本报告年度大致可以分为三个阶段：1月至3月，债市收益率在央行降息落地后，震荡中小幅上行，主要驱动因素在于稳增长政策靠前发力，同时固收混合类产品面临赎回压力，加大了利率调整压力；3月下旬到10月底，利率整体震荡下行，主要驱动因素在于疫情的扰动，叠加地产风险释放，导致宽信用政策效果不佳，资金淤积于银行间市场；11月初到12月，债市收益率大幅上行，核心原因在于防疫政策和地产政策明显调整，债券牛市的根基受到了一定影响，理财产品赎回压力加剧了债市的波动。报告期内，上半年组合久期相对较短，三季度组合在宏观压力加大的背景下适当提高了久期，四季度随着债券收益率的调整，债券的配置价值逐步凸显，因此组合保持了相对偏积极的久期。