广发成长智选混合A(002802) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济运行延续平稳态势。PMI在荣枯线附近呈窄幅波动，物价指数整体保持平稳，CPI与PPI同比变动维持在较低区间，社会整体预期在政策支撑下有所加强。消费者信心指数延续回暖趋势，显示出内需修复的内生动力正在积蓄。国际环境方面，美元汇率震荡走弱，美联储继2025年9月宣布首次降息后，在2025年第四季度继续释放货币政策转向信号，全球流动性环境得到改善。 政策方面，2025年第四季度，相关部门坚持落实落细适度宽松的货币政策，并不断强化逆周期调节力度。中央经济工作会议指出，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。会议还提出要继续实施更加积极的财政政策。上述表态提振了2026年的经济预期。从权益市场来看，2025年第四季度A股主要指数呈现震荡走势。受益于中国在人工智能及全球制造业产业链中地位的持续提升，科技与资源板块表现出较强韧性。具体来看，通信设备、半导体及人工智能等板块在报告期内活跃度较高。此外，旅游板块也有不错的表现，反映出社会消费信心仍处于较好的修复态势中，投资者对终端需求的改善仍在进一步回暖。报告期内，本基金优化持仓结构，提高了非银金融、电力设备和通信等行业的投资比例，降低了医药生物、汽车和机械设备等行业的投资比例。

三季度国内经济维持平稳态势，PMI在距离荣枯线的位置小幅回升，PPI和CPI保持较低波动，消费者信心指数仍然保持回暖趋势，对经济企稳回升的预期有所加强。国际方面，美元汇率小幅走弱，美联储9月宣布首次降息25个基点，并释放年内可能继续降息的信号。市场波动率相对二季度有所下降，全球主要股指三季度大部分收涨。 政策方面，央行继续坚持落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。中央也配套出台了一系列产业支持政策，发布了《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，意在提升国内在国际人工智能竞争中的领先地位，促进产业结构的转型升级。三季度A股主要指数大幅上行，其中创业板指和科创板指涨幅在全球主要股指中排名前列。中国在人工智能和全球制造业产业链中的地位不断提升，三季度科技板块和资源板块表现出色，通信设备、半导体、人工智能等板块不断创历史新高。受到市场整体风险偏好的提升，前期涨幅较好的银行板块表现低迷，消费、旅游等板块也落后指数表现，投资者对消费的信心仍待进一步修复。报告期内，本基金权益仓位变化不大，基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的成长弹性品种进行构建组合。

上半年，国内经济维持在低位平稳状态，部分PMI和社零的子项出现小幅度回暖，可持续性仍需进一步观察。价格指标如CPI和PPI等仍然在低位运行，全国二手房价格仍然在寻底，但部分重点城市的土拍数据已经转好。海外方面，特朗普的关税政策出现显著变化，4月初对全球做出高关税姿态，后来因为金融市场的波动不得不做出妥协，事后来看，特朗普政策的不确定性使得全球投资者对美元的对冲需求显著增加，美元开启下行周期，非美资产涨势较好。政策方面，我们可以观察到政府广义财政支出在显著扩张；且由于关税压力的影响，二季度央行给予了充沛的流动性支持。此外，政府在尝试使用消费券、置换补贴等结构性方式来刺激消费，消费数据整体表现不错。A股市场上，上半年市场普涨，价值和成长风格均有亮点。其中，银行等高股息价值股受益于机构的欠配置压力，走势不断创新高；创新药、AI产业链、新消费等成长股也受益于景气度提升，上半年表现出色。此外，很多与地产和基建强相关的板块（例如石油化工、煤炭、钢铁）表现相对弱一些，投资者对内需的信心还需要进一步修复。报告期内，本基金权益仓位变化不大，并基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的成长弹性品种构建组合。

一季度多家国际机构上调中国经济增长预期（如摩根士丹利预测2025年GDP增长4.5%），政策端延续“稳增长”基调，基建投资加速（1-2月基建投资同比增5.6%），叠加“两重”项目落地，推动机械设备、建筑行业订单大幅增长。海外风险方面，美联储降息预期升温，但美国经济“硬着陆”隐忧仍存。A股三大指数震荡分化，上证指数微跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300指下跌1.21%。个股交易活跃，全市场日均成交额1.53万亿元。行业层面，有色金属、汽车、机械设备领涨，煤炭、商贸零售、石油石化跌幅较大。市场热点轮动显著，3月中旬前AI及人形机器人（如DeepSeek、宇树机器人）主导市场，后期转向消费、资源股。低估值修复与主题炒作并存，北交所及科技成长股受资金追捧，市场估值整体偏低（万得全A市盈率18.38倍）。报告期内，本基金权益仓位变化不大，并基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的成长弹性品种进行构建组合。

2024年A股市场呈现“先抑后扬”特征。从国内宏观层面来看，2024年中国经济稳中向好，其中出口表现持续超预期，但内需层面的压力较大，投资层面急需财政政策的发力来支撑。海外方面，美国经济韧性仍强，美债利率易上难下，但非美国家的经济多数已经进入下行周期，尤其欧元区的经济表现明显低于预期。年初受经济增速放缓及流动性担忧影响，市场一度低迷，但9月24日一揽子政策密集出台后，上证指数5个交易日内大涨21.37%，全年累计上涨12.67%，深证成指、创业板指分别上涨9.34%、13.23%。政策驱动下，市场信心显著修复，四季度成交额屡创新高，单日最高突破3.4万亿元，创历史纪录。政策方面，2024年政策对A股市场的影响显著。9月24日之后，多项稳经济、促消费、宽货币的政策密集发布，包括10万亿化债政策和3万亿刺激计划，为市场注入了强心剂。这些政策推动了市场估值修复和投资者情绪的改善。从风格变化角度观察，市场风格从“极致防御”转向“科技成长”。上半年高股息板块（如银行、公用事业）表现突出；下半年随着市场风险偏好提振，小微盘、新能源、科技先后接棒，其中年末的AI、机器人等方向表现卓越。报告期内，本基金维持高仓位运作，结合基本面和技术面信息，基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的成长弹性品种构建组合。从整体行业配置看，本基金主要增加了电子、非银金融和食品饮料等细分行业的龙头，降低了机械设备、钢铁和计算机的配置。

2024年上半年资本市场波动较大。一季度受个别产品平仓等因素影响，市场流动性快速萎缩，导致中小盘下跌比较明显。量化策略由于是全市场范围选股，在1-2月的波动中有所受伤。但随着资本市场解决了流动性问题，A股市场迎来了比较明显的反弹，A股量化策略的超额也在慢慢修复。二季度，中小盘股票的波动仍然显著大于大盘股，此外随着一季报的发布，分析师预期因子、景气度因子的效果在显著提升。本报告期内，本基金结合基本面和技术面信息，按照量化的手段进行股票筛选，并构建组合。

2024年1月至春节前，受个别产品平仓等因素影响，A股出现了大幅波动，尤其是偏小盘的个股，如中证2000指数、中证1000指数的成份股跌幅较深。偏中大盘的个股，如沪深300指数、中证500指数的成份股流动性依然较好，故调整相对较小。春节前市场的下跌释放了风险，春节后市场开启了较为强劲的反弹，以AI概念、出口链以及高景气板块为投资主线，市场风险偏好有所提升。报告期内，本基金基于量化信号对股票持仓进行定期调整，仓位维持稳定，风格保持较为均衡。

2023年权益市场波动较大，中证全指全年震荡下跌，但不同宽基指数、行业、风格的分化程度较为明显，结构性机会的特征突出。从宽基指数来看，上证50指数、沪深300指数等市值较大的指数跌幅较大，表现不及市值较小的国证2000指数。从行业来看，通信、传媒、煤炭等一级行业指数期间收益率领先，而建材、电力设备及新能源、房地产、消费者服务等行业则跌幅较大。从风格来看，红利、低估值、小市值等风格表现持续强势，量价类因子超额收益较好，预期类因子表现不佳。报告期内，本基金对A股维持乐观态度，使用多种量化策略构建组合，期间权益策略维持较高的配置水平，保持较为均衡的运作风格，期望实现稳健的超额收益。

三季度期间，中证全指自8月开始震荡下行，行业间出现明显的分化——煤炭、非银行金融、石油石化、银行等周期板块领涨，而传媒、计算机、电力设备及新能源等行业指数则明显下跌。一方面，结构性行情反映了市场资金重视权益资产当下的配置价值，挑选部分行业进行重点配置；另一方面，市场的风险偏好仍较为谨慎，对成长风格的行业持保守态度。预计随着经济增长的预期修复，资金将从长久期利率债等拥挤的领域中流出，再次关注权益资产突出的性价比，尤其是医药、基础化工、建材、电子、电力设备及新能源以及非银行金融等行业。本报告期内，本基金对权益资产维持乐观的配置观点，自下而上精选个股构建组合。组合风格较为均衡，行业配置主要集中在机械设备、汽车、电力设备和医药生物等方向。

上半年，A股整体呈现冲高回落的走势，其中主要涨幅集中分布在1月份。从主要宽基指数表现来看，国证2000上半年收益超过了7%，表现明显好于上证50、沪深300、中证1000等指数，也反映了期间小市值标的的相对优势；从风格来看，大盘价值、小盘价值均明显跑赢小盘成长、大盘成长；从行业角度来看，受益于市场对AI大模型技术应用的乐观预期，通信、传媒、计算机涨幅领跑全市场，上半年的区间收益均超过了20%；市场上半年整体仍处于风险偏好较低、投资情绪偏谨慎的状态，但对于人工智能等新技术领域保持了相对乐观的预期。本报告期内，本基金对权益资产维持乐观的配置观点，自下而上精选个股构建组合。

一季度，市场小幅震荡，成交量显著放大。指数震荡叠加成交量放大，也反映在结构性的行情上，中信计算机一级行业指数在一季度的涨幅接近39%，已经把2022年的下跌全部涨回来，而同期中信房地产一级行业指数则下跌超过6%，市场整体表现为明显的主题投资博弈，资金转移而导致的行业风格明显差异。在国际大环境上，硅谷银行和瑞信银行的流动性危机，使得市场对美联储持续加息缩表的担心加剧，导致美股市场出现较大振幅，而在ChatGPT概念出现后，海外市场也出现了对计算机板块的追捧，例如知名的美国GPU公司英伟达的股价在一季度已经上涨了90%。因此在一季度国内经济数据缓慢复苏的环境下，投资者对上市公司业绩增长出现担心，所以更偏好ChatGPT类的主题投资的股票，不再青睐以光伏和新能源车为代表的稳定成长的景气行业板块。本报告期内，本基金维持了高仓位，自下而上精选个股，主要关注经济复苏的投资机会，逐步加大对科技类股票的配置。展望2023年的二季度，国内经济环境有望获得更明确的发展政策，同时海外市场也有望逐步稳定，企业盈利预期将迎来重大改善。2023年一季度的AI主题类投资预期将继续加速，本基金更看好AI相关的硬件投资机会，因为受美国封锁高科技的影响，国内加大对AI基础设施的投入，为相关股票带来投资机会。综合考虑国内经济数据复苏向好的预期，本组合将聚焦一季报业绩明显改善的行业，自上而下精选个股。

回顾2022年，无论宏观经济还是资本市场都是黎明前看到曙光的一年，股指表现为大幅震荡探底后，开始进入底部回升。上证综指年度最高点为3651点，最低点为2863点，上证指数下跌15.13%，万得全A下跌18.66%，沪深300下跌21.63%，创业板指下跌29.37%，国证2000指数下跌了17.20%。指数跌幅差异反映风格的差异，2022年成长明显跑输价值，这与上市公司的基本面是匹配的，成长类公司盈利增速出现了显著的下滑。此外，美联储在2022年持续加息缩表，导致美股市场出现调整，而美债利率不断上升，导致全球资金回流美国，对全球外汇市场产生了明显的冲击，人民币相对美元也出现大幅贬值，叠加海外投资者对上市公司业绩增长的担心，所以陆股通资金的整体表现差强人意。因此，本基金2022年坚持仓位控制，整体仓位水平是一个前低后高的状态，整体风格偏向与成长价值均衡，并自下而上精选个股，积极布局后疫情下的政策推动型的行业板块，加大对消费和房地产的配置。