长城久源混合A(002703) - 基金投资策略和运作

目前军工行业下一期五年规划还在制定中，由于五年规划的执行有比较强的刚性，一旦下一期五年规划的内容逐步明晰，下游主机单位可能提前进行预投产，届时在预投产的带动下订单会重新进入上行态势，整个行业可能进入新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，20-22年是平台型装备建设的高峰期，大量新型平台型装备在这三年集中列装，经过这三年的高速发展，平台型装备整体的先进程度已经比较高，和欧美发达国家的差距也缩小了，消耗型装备和辅助型装备的建设进度相对滞后一些。在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，追求业绩上修以及估值切换带来的上涨空间。虽然二三季度军工板块的行情以情绪驱动为主，后续随着订单的持续落地，市场对行业景气度上行的认可度可能得到强化，预计基本面向好的公司有望迎来估值切换的行情。

军工行业在春节后订单出现了明显的恢复，并在三月份订单有进一步加速落地的态势。进入二季度之后，虽然月度订单出现了一定程度的向下波动，但整体维持在高位水平，比去年同期有比较明显的增长，预计从三季度开始订单有望重新进入上行态势，整个行业进入新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，20-22年是平台型装备建设的高峰期，大量新型平台型装备在这三年集中列装，经过这三年的高速发展，平台型装备整体的先进程度已经比较高，和欧美发达国家的差距也缩小了，预计后续增速会放缓。消耗型装备和辅助型装备这些需求没有透支的领域会有比较高的增长，有望成为板块的结构性亮点。由于这次的景气度上行可能存在明显的结构性特征，在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，追求业绩上修以及估值切换带来的上涨空间。虽然二季度军工板块的行情以情绪驱动为主，后续随着订单的持续落地，市场对行业景气度上行的认可度可能得到强化，预计三季度基本面好的公司有望迎来估值切换的行情。

市场在经过2024年四季度的大涨之后，估值已经反映了远期的乐观预期，由于估值处在比较高的位置，2025年元旦后，市场经历了一波由杀估值引发的下跌。春节期间，随着DeepSeek在大模型上取得里程碑式的突破，引发了全球范围内中国资产的价值重估，市场出现了一波凌厉的上涨。目前绝大多数股票进入了高位震荡的状态，后续需要强劲的基本面来消化估值。军工行业在春节后订单出现了明显的恢复，并在三月份订单有进一步加速落地的态势，目前整个行业进入了新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，军工上一个景气周期主要体现在平台型装备的建设上，这次的景气周期预计会体现在消耗型装备和辅助型装备的建设上。由于这次的景气度上行存在明显的结构性特征，在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，这些个股存在业绩上修以及估值切换带来的上涨空间，有比较可观的预期收益率。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。　　本基金核心策略为重点把握顺应时代发展、景气度上行态势明晰的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。报告期内，本基金保持了对于军工产业链等方向的重点配置，尽管波动较大，但经过持续审慎研究跟踪，判断产业仍在景气上行阶段并能够持续较长时间，在这个过程中有机会出现一批不断做大做强的公司，这些优质标的值得重点挖掘和投资。展望后续，本基金将持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2024年对资本市场来说是近些年来非常特殊的一年，主要是因为市场风格前后经历了非常大的变化。前三季度，盈利稳定、股息率高的相关个股和受益于资源品涨价的相关个股均有很好的表现，而估值偏高、成长性却在不断弱化的相关个股表现欠佳并出现了较大幅度的下跌。从三季度末到年底，随着国内政策协同加码超预期，叠加美国进入降息周期，市场预期转向乐观，流动性大幅改善，市场开启了一轮幅度巨大的上涨，主流指数全年收益率悉数翻红，在这一轮上涨中，市场风格较前三季度有了很大的变化：一方面，盈利稳定、股息率高的相关个股由于前期涨幅较大，相对滞涨甚至有一部分逆势下跌；另一方面，前期跌幅较大的成长股，由于市场预期转向乐观，估值出现了大幅抬升，普遍涨幅较大。成长股在经过三季度末到四季度初的大涨之后，由于估值已经反映了远期的乐观预期，大多数进入了高位震荡的状态，后续需要基本面的改善来消化估值。军工板块里的主流标的短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，主流公司大多业绩低于市场预期，前期股价出现了比较大的回调，主流公司的估值一度跌穿了合理估值区间的下限，在市场预期转向的背景下，截止年底估值有了很大幅度的提升。后续随着中期调整结束以及订单逐步落地，预计市场对军工的预期会有明显的改善，届时有望迎来一波估值切换的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。 　　2024年虽然指数整体波动很大，但产业趋势处在上升期的相关公司股价始终表现比较好，相比指数有明显的超额收益，这些公司大多是专精特新的公司，表明了国家的转型升级取得了较好的成效。因此，实际上这一年对于投资者而言仍然是充满挑战。与此同时，不同板块和公司比较明显的股价表现差异和估值差异引发了市场关于风格极致化的讨论，但整体来看这一轮涨幅领先的个股以基本面突出的公司为主，其实是彰显了A股市场愈发健康的投资环境，而这与渐趋成熟的专业机构投资者对于投资标的质地的高要求以及对市场的引导作用是分不开的，也一定程度上推动了资产管理行业的发展。当然，任何时候在面临高估值、情绪亢奋的环境时，冷静和清醒是必要的，当前一方面要进一步强化对于投资策略和投资纪律的坚守、持续提高对于投资品种的质地和性价比要求，另一方面也要时刻保持风险意识。　　本基金的核心策略为重点把握景气度上行态势明晰、符合甚至引领时代趋势的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。配置方面，经过仔细的研究跟踪，研判军工等方向景气度上行并逐步进行了深度挖掘和重点投资。总体而言，经历了克服困难和不足的时期并因此留下许多遗憾，也有配置方向一定程度得到市场验证的阶段。总结及展望后续，　　本基金坚定秉持前述投资策略，聚焦军工，拥抱时代变化及高景气方向，不断优化组合。

2024年三季度市场出现了较大的波动，季度初到中旬市场一路下跌，到了下旬，随着国内政策协同加码超预期，叠加美国进入降息周期，市场预期转向乐观，流动性大幅改善，市场开启了一轮幅度巨大的上涨，主流指数全年收益率悉数翻红。在市场的这一轮上涨中，不同风格的股票之间的分化比较大：一方面，盈利稳定、股息率高的相关个股由于前期涨幅较大，相对滞涨；另一方面，前期跌幅较大的成长股，由于市场预期转向乐观，估值出现了大幅抬升，普遍涨幅较大。军工板块里的主流标的短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，部分主流公司业绩低于市场预期，前期股价出现了比较大的回调，主流公司的估值跌穿了合理估值区间的下限，在市场预期转向的背景下，近期估值有了很大幅度的修复。后续随着中期调整结束以及订单逐步落地，预计市场对军工的预期会有明显的改善，届时有望迎来一波估值切换的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。　　本基金核心策略为重点把握顺应时代发展、景气度上行态势明晰的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。报告期内，本基金保持了对于军工产业链等方向的重点配置，尽管波动较大，但经过持续审慎研究跟踪，判断产业仍在景气上行阶段并能够持续较长时间，在这个过程中有机会出现一批不断做大做强的公司，这些优质标的值得重点挖掘和投资。展望后续，本基金将持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2024年上半年市场出现了巨大的波动，年初到春节前市场经历了幅度较大的急跌，春节后又进行了快速的反弹，基本上把春节前的跌幅都修复了。整个上半年虽然从整体指数层面来看变化不大，不同行业之间的分化却非常大：一方面，盈利稳定、股息率高的相关个股和受益于资源品涨价的相关个股均有很好的表现；另一方面，估值偏高、成长性却在不断弱化的相关个股表现欠佳，出现了较大幅度的下跌。军工板块里的主流标的由于过去几年积累的涨幅过大，短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，部分主流公司业绩低于市场预期，股价出现了比较大的回调，主流公司的估值跌穿了合理估值区间的下限，导致板块整体表现较差。后续随着中期调整结束以及订单逐步落地，预计市场对军工的预期会有明显的改善，届时有望迎来一波估值修复叠加估值切换的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。　　本基金核心策略为重点把握顺应时代发展、景气度上行态势明晰的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。报告期内，本基金保持了对于军工产业链等方向的重点配置，尽管波动较大，但经过持续审慎研究跟踪，判断产业仍在景气上行阶段并能够持续较长时间，在这个过程中有机会出现一批不断做大做强的公司，这些优质标的值得重点挖掘和投资。展望后续，本基金将持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2024年一季度市场出现了巨大的波动，年初到春节前市场经历了幅度较大的急跌，春节后又进行了快速的反弹，基本上把春节前的跌幅都修复了。整个一季度虽然从整体指数层面来看变化不大，不同行业之间的分化却非常大：一方面，盈利稳定、股息率高的相关个股和受益于资源品涨价的相关个股均有很好的表现；另一方面，估值偏高、成长性却在不断弱化的相关个股表现欠佳，出现了较大幅度的下跌。军工板块里的主流标的由于过去几年积累的涨幅过大，短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，部分主流公司业绩低于市场预期，股价出现了比较大的回调，主流公司的估值跌穿了合理估值区间的下限，导致板块整体表现较差。后续随着中期调整结束以及订单逐步落地，预计市场对军工的预期会有明显的改善，届时有望迎来一波估值修复叠加估值切换的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。　　本基金核心策略为重点把握顺应时代发展、景气度上行态势明晰的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。报告期内，本基金保持了对于军工产业链等方向的重点配置，尽管波动较大，但经过持续审慎研究跟踪，判断产业仍在景气上行阶段并能够持续较长时间，在这个过程中有机会出现一批不断做大做强的公司，这些优质标的值得重点挖掘和投资。展望后续，本基金将持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2023年对资本市场来说是近些年来比较特殊的一年，主要是因为市场对宏观经济的预期经历了比较大的变化。新年伊始的时候，市场对经济复苏的预期比较高，甚至有一部分投资者预期经济会有强复苏。春节之后，经济复苏的程度略微低于预期，导致和经济复苏相关性比较强的板块股价产生比较大的波动。同时，新兴产业内部也出现了比较大的分化，新能源和军工受订单和竞争格局变化的影响，表现相对差一些，由于卫星互联网处在从0到1的阶段，四季度卫星产业链相关公司有比较亮眼的表现，而人工智能由于核心技术取得了关键性的突破，行情几乎贯穿全年。军工板块里的主流标的由于过去三年积累的涨幅过大，短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，部分主流公司业绩低于市场预期，股价出现了比较大的回调，主流公司的估值跌穿了合理估值区间的下限，导致板块整体表现较差。后续随着中期调整结束以及订单逐步落地，预计市场对军工的预期会有明显的改善，届时有望迎来一波估值修复叠加估值切换的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。　　　　2023年虽然指数整体表现比较平稳，但不同细分领域的分化非常厉害，产业趋势处在上升期的领域内相关公司股价表现比较好，相比指数有明显的超额收益，这些公司大多是专精特新的公司，表明了国家的转型升级取得了较好的成效。个股而言则分化更大，尽管一些板块表现强劲、部分个股涨幅惊人，但两市仍有很多公司股价是下跌的。因此，实际上这一年对于投资者而言仍然是充满挑战。与此同时，不同板块和公司比较明显的股价表现差异和估值差异引发了市场关于风格极致化的讨论，但整体来看这一轮涨幅领先的个股以基本面突出的公司为主，其实是彰显了A股市场愈发健康的投资环境，而这与渐趋成熟的专业机构投资者对于投资标的质地的高要求以及对市场的引导作用是分不开的，也一定程度上推动了资产管理行业的发展。当然，任何时候在面临高估值、情绪亢奋的环境时，冷静和清醒是必要的，当前一方面要进一步强化对于投资策略和投资纪律的坚守、持续提高对于投资品种的质地和性价比要求，另一方面也要时刻保持风险意识。　　本基金的核心策略为重点把握景气度上行态势明晰、符合甚至引领时代趋势的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。配置方面，经过仔细的研究跟踪，研判军工等方向景气度上行并逐步进行了深度挖掘和重点投资。总体而言，经历了克服困难和不足的时期并因此留下许多遗憾，也有配置方向一定程度得到市场验证的阶段。总结及展望后续，　　本基金坚定秉持前述投资策略，聚焦军工，拥抱时代变化及高景气方向，不断优化组合。

三季度市场震荡下行，以陆股通为代表的外资显著流出，沪深300、中证500、创业板等主要宽基指数均表现不佳。从风格上看，三季度延续了今年以来小盘、微盘股的强趋势，市值因子表现抢眼；下行市场下红利、低波因子也表现不错。行业上看，上游周期品表现更好，煤价淡季不淡、全球油价上涨，带动了以煤炭、石油石化为代表传统能源行业强势；新能源行业则受产能扩张和竞争格局影响，跌幅明显；TMT的相关产业链个股三季度呈现回归趋势，缺乏赚钱效应。  报告期内，基金在新能源领域的配置比重较高，市场受到对未来高增长持续性和产业无序扩张影响，板块估值在三季度跌至历史低位，组合回撤较大。另一个角度看，行业的仍然有较大的发展空间，融资新政下对于供给端产能有影响，有助于规范产业有序发展。新能源在全球能源中的占比仍然不高，装机量未来几年仍然呈现出告诉增长态势，结合当前估值来看，板块已经进入性价比较高配置区间。

今年以来，宏观经济层面经历了比较大的变化。新年伊始的时候，市场对经济复苏的预期比较高，甚至有一部分投资者预期经济会有强复苏。春节之后，经济复苏的程度略微低于预期，导致和经济复苏相关性比较强的板块股价产生比较大的波动。同时，新兴行业内部也出现了比较大的分化，新能源和军工受订单和竞争格局变化的影响，表现相对差一些，由于人工智能在技术和应用上取得了阶段性的突破，和人工智能相关的个股有比较强势的表现。军工板块里的主流标的由于过去三年积累的涨幅过大，短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，股价出现了比较大的回调，主流标的的估值一度跌穿了合理估值区间的下限。随着一季度业绩的兑现以及订单的逐步落地，军工行业需求的高确定性再次受到市场的肯定，市场对军工的预期也有了一定的提升，预计后续会迎来一波估值切换的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。    本基金核心策略为重点把握顺应时代发展、景气度上行态势明晰的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。报告期内，本基金保持了对于军工产业链等方向的重点配置，尽管波动较大，但经过持续审慎研究跟踪，判断产业仍在景气上行阶段并能够持续较长时间，在这个过程中有机会出现一批不断做大做强的公司，这些优质标的值得重点挖掘和投资。展望后续，本基金将持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

今年以来，宏观经济层面经历了比较大的变化。新年伊始的时候，市场对经济复苏的预期比较高，甚至有一部分投资者预期经济会有强复苏。春节之后，经济复苏的程度略微低于预期，导致和经济复苏相关性比较强的板块股价产生比较大的波动。同时，新兴行业内部也出现了比较大的分化，新能源和军工受订单和竞争格局变化的影响，表现相对差一些，由于人工智能在技术和应用上取得了阶段性的突破，和人工智能相关的个股有比较强势的表现。军工板块里的主流标的由于过去三年积累的涨幅过大，短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，股价出现了比较大的回调，主流标的的估值也跌穿了合理估值中枢的下限。后续随着订单的逐步落地，业绩的确定性有望得到提升，届时会迎来一波估值修复的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。  本基金核心策略为重点把握顺应时代发展、景气度上行态势明晰的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。报告期内，本基金保持了对于军工产业链等方向的重点配置，尽管波动较大，但经过持续审慎研究跟踪，判断产业仍在景气上行阶段并能够持续较长时间，在这个过程中有机会出现一批不断做大做强的公司，这些优质标的值得重点挖掘和投资。展望后续，本基金将持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2022年是近些年来非常特殊的一年，无论是对于国计民生，还是对于资本市场。一方面，疫情的影响还在持续，对经济复苏和百姓生活产生了严重的影响；另一方面，政府政策的制定更多向社会公平倾斜，关系到国计民生领域的调控在不断加码，例如，在房地产领域，政府坚决贯彻房住不炒的方针，调控政策在不断加码。总体而言，在国家政策的引导下，社会资源在不断往升级产业和改善民生的方向配置，中长期来看有利于产业结构升级和国民生活水平提高。  从资本市场的表现来看，2022年指数的波动非常剧烈，尤其是在一季度，在疫情发酵和经济下行的影响下，指数出现了巨幅下跌。虽然指数层面的波动很大，其中符合产业结构升级的、从事高端制造的、有核心竞争力的公司业绩仍然维持比较稳定的增长，股价表现比较好，相比指数有明显的超额收益，这些公司大多是专精特新的公司，表明了国家的转型升级取得了较好的成效。个股而言则分化更大，尽管一些板块表现强劲、部分个股涨幅惊人，但两市仍有很多公司股价是下跌的。因此，实际上这一年对于投资者而言仍然是充满挑战。与此同时，不同板块和公司比较明显的股价表现差异和估值差异引发了市场关于风格极致化的讨论，但整体来看这一轮涨幅领先的个股以基本面突出的公司为主，其实是彰显了A股市场愈发健康的投资环境，而这与渐趋成熟的专业机构投资者对于投资标的质地的高要求以及对市场的引导作用是分不开的，也一定程度上推动了资产管理行业的发展。当然，任何时候在面临高估值、情绪亢奋的环境时，冷静和清醒是必要的，当前一方面要进一步强化对于投资策略和投资纪律的坚守、持续提高对于投资品种的质地和性价比要求，另一方面也要时刻保持风险意识。  本基金的核心策略为重点把握景气度上行态势明晰、符合甚至引领时代趋势的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。配置方面，经过仔细的研究跟踪，研判军工等方向景气度上行并逐步进行了深度挖掘和重点投资。总体而言，经历了克服困难和不足的时期并因此留下许多遗憾，也有配置方向一定程度得到市场验证的阶段。总结及展望后续，  本基金坚定秉持前述投资策略，聚焦军工，拥抱时代变化及高景气方向，不断优化组合。