华夏新起点混合A(002604) - 基金投资策略和运作

三季度，A股市场表现强势，特别是在海外算力的持续投入、国内半导体产业链不断突破、机器人产业链进展提速等各方面的相关利好因素催化下，A股成长股表现亮眼。同时我们也能感受到，市场情绪在不断提升，主题方向不断扩散，投资者风险偏好不断上升，意味着市场潜在波动风险开始积累。从宏观基本面上看，结合最新的市场盈利周期模型，模型结果判断当前企业基本面已经出现了复苏信号，但是基本面的复苏并不足以支撑市场短期的快速上涨，需要关注后续基本面变化情况。债券市场方面，国内利率下行空间有限，仍然需要防范利率上行风险。作为固收加定位产品，我们把权益仓位更新到12%左右的水平，结合组合的回撤情况和市场表现进行适当调整。具体运作上，本基金在权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。三季度本基金延续上季度的红利与成长混合策略，考虑到当下市场的阶段性驱动因素变化，在保持风险控制的前提下，做了行业层的一些主动调整。组合构建上，仍然是通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

上半年，A股市场以剧烈调整开局，但随后一系列积极事件显著提振了市场信心：DeepSeek-R1模型的发布、哪吒电影的热映、小红书平台的持续活跃以及宇树机器人在春晚的亮相等，向全球展现了中国科技与消费领域的蓬勃活力与发展动能。在此背景下，市场风险偏好快速回升，推动A股迎来一轮​​阶段性​​的“估值修复”行情。尽管期间中美贸易摩擦升级引发市场显著波动，但A股展现韧性，迅速企稳反弹并持续上行，最终走出了​​相对温和的​​慢牛格局。风格层面，以​​低估值、高分红​​的银行股为代表的价值投资，与以人工智能等为代表的主题投资形成轮动效应，市场​​整体​​呈现出较强的赚钱效应。然而，​​从宏观基本面分析，依据市场盈利周期模型，​​我们认为​​当前基本面仍处于底部复苏阶段。​​同时，​​以股债性价比指标衡量，​​当前A股估值已进入相对合理区间。未来市场走势需密切关注企业盈利端的实际改善情况以及基本面的边际变化趋势。近期市场的持续上涨，其​​核心驱动力可能更多来自于流动性因素。因此，后续尤其需要​​持续跟踪​​流动性的演变方向以及居民资产配置结构可能出现的​​趋势性调整​​。基金运作方面，作为固收加定位产品，我们把权益仓位更新在12%左右的水平，结合组合的回撤情况和市场表现进行适当调整。上半年本基金的权益投资部分，​​继续采用稳健成长与高股息价值相结合的混合策略。投资框架​​坚持以基本面为驱动，融合量化模型与主动管理，​​在深入研究形成投资逻辑的基础上，严格遵循既定流程与模型进行选股和组合构建，并通过组合优化模型​​有效控制​​组合波动率与回撤水平。债券投资部分，策略延续前期，​​主要以企业债、利率债为主，并辅以适量可转债配置。​

一季度期间，DeepSeek-R1模型的成功让世界认识到了中国在前沿科技的创新能力；哪吒2的火爆让世界意识到了中国文化的巨大潜力；小红书的流行让世界看到了西方舆论控制的裂口；而宇树机器人在春晚的表演让世界见识了中国制造业的强大实力。这些事件，让社会各界人士重拾对中国经济未来的信心，让资本重新意识到中国资产的性价比。信心的恢复带来市场风险偏好的提升和增量资金入场，带来了今年一季度A股市场的“估值修复”行情，成长风格尤其收益。但是从宏观基本面，结合市场盈利周期模型，我们总体观点保持不变，仍然认为当前基本面处在底部复苏的阶段，市场风格总体偏成长。从股债性价比指标来看，当前位置短期内权益资产的性价比已经降低较多，市场阶段性可能进入震荡行情，后续需要密切跟踪企业端盈利变化和宏观基本面趋势。债券市场方面，利率下行空间极为有限，需要防范利率上行风险，未来波动率可能放大。作为固收加定位产品，我们把权益仓位保持在15%的中枢水平，上下浮动3%，结合组合的回撤情况和市场表现在浮动区间内进行适当调整。具体运作上，本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。一季度继续延续上季度的红利与成长混合策略，继续降低了红利策略的比重，对应继续增加了成长策略的比重，目前红利策略与成长策略的持仓占比大约保持在4:6的比例。同时通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

2024全年呈现深V型震荡格局。上半年，延续2023年末市场惯性下跌，一季度微盘股流动性危机引发系统性风险，国家队入场有效托底市场，二季度短暂反弹后受制于经济数据疲弱再度探底。下半年，三季度创出阶段新低后，伴随政策组合拳发力，四季度实现估值修复。全年完成从"避险防御"到"成长复苏"的风格切换，上半年红利策略超额收益显著。三季度末政策底确认后成长风格强势回归。高股息资产与科技成长呈现"跷跷板效应"，传统赛道持续消化估值，新质生产力领域获资金青睐。宏观基本面方面，国内经济仍然呈现底部弱复苏态势，新旧经济的转换在持续推进。国债到期收益率持续下行，带来债券价格的持续上涨，债券收益贡献较为可观。海外欧美通胀压力略有缓解，美国保持经济韧性，但是宏观风险在不断积累。本基金在上半年，主要以大市值红利价值风格为主，自二季度中开始，适当降低了红利价值风格的暴露，持续增加成长风格的暴露。具体运作上，本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。全年维持红利与成长混合策略，通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

三季度市场整体持续缩量下行。市场交易热度不断降低，悲观情绪依然较浓。风格上，市场风格出现从红利向成长转向的趋势，但由于基本面仍存在较多不确定性，风格切换并不是很明显。结合市场盈利周期模型和宏观指标，我们仍然认为当前基本面处在底部缓慢复苏的阶段。从股债性价比指标来看，权益的相对投资性价比也处在了历史绝对高位。对于权益市场的变化，我们需要有足够的耐心，需要保持密切跟踪。债券市场方面，利率整体继续下行，收益表现相对较好，但是波动率有所放大。作为固收加定位产品，我们把权益仓位保持在15%的中枢水平，上下浮动3%，后续将根据全市场的表现适当调整仓位。具体运作上，本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。三季度组合继续延续上季度的红利与成长混合策略，继续小幅降低了红利策略的比重，对应小幅增加了成长策略的比重。通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。展望后市，我们将充分利用基本面数据，筛选优质稳健成长个股，同时对基本面进行合理建模预判，做好组合红利与成长风格比重的调整，并且持续做好组合波动率管理。

上半年，市场整体以震荡下行为主，但是不同行业和风格上分化巨大，大市值相对小市值明显占优，低估值红利价值相对成长风格明显占优。市场悲观情绪从年初的极度悲观到一季度有所扭转，目前仍然处在相对低迷的位置，市场成交量处在低位。宏观基本面层面，国内主要受累于地产的持续拖累，居民消费意愿不强，国内内需无法消化巨大产能，带来通缩压力。海外面临较大的贸易压力和地缘政治影响。但是我们也看到，这些因素都在市场价格层面得到了较为充分的反应。本基金在上半年，主要以大市值红利价值风格为主，自二季度中开始，适当降低了红利价值风格的暴露，持续增加成长风格的暴露，并通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。

一季度市场经历了较大波动，从全市场持续延续下跌，伴随微盘股崩盘，到国家队入场救市，短期成功扭转市场悲观预期，出现连续的向上反弹。市场风格进一步转向大盘红利。从基本面上看，结合市场盈利周期模型和宏观指标，我们认为基本面已经处在了底部缓慢复苏的阶段，基本面全面改善仍需要时间和耐心。具体运作上，本基金从年初开始进行了较大调整。产品定位上，向绝对收益方向靠拢，对权益仓位进行了较大幅度的降低。策略实现上，采用了全新的组合管理策略。权益部分策略变为将量化策略与主动投资逻辑相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。策略风格是红利与成长混合风格，并且红利为主、成长为辅。通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，同时增加债券部分的运作，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。后续我们将筛选优质稳健成长个股，同时对基本面进行合理建模预判，做好组合红利与成长风格比重的调整，并且持续做好组合波动率管理。

报告期内市场总体上先扬后抑，并且出现分化。中特估、计算机为代表的低估值价值股、AI主导的主题投资方向先后出现较大幅度上涨，而以新能源和军工为代表的传统赛道型投资方向则不断调整，但进入二季度后，市场整体下跌，主要宽基指数全年均出现较大下跌。本组合在全年投资中阶段性参与中特估和AI主题投资，但由于兑现不及时，净值出现较大波动。

报告期内市场呈现普跌现象，成长价值齐跌，仅有部分主题投资机会躁动。报告期内，本基金坚持量化基本面与量化技术面分析相结合，在景气上行产业逆向选股，力争带来更好收益。

报告期内市场总体上先扬后抑，并且出现分化。中特估、计算机为代表的低估值价值股、AI主导的主题投资方向先后出现较大幅度上涨，而以新能源和军工为代表的传统赛道型投资方向则不断调整，但进入二季度后，市场整体下跌。本组合在上半年操作中，阶段性参与中特估和AI主题投资，但由于卖出不及时，净值出现较大波动。

报告期内，市场出现分化，新光军等赛道行业先扬后抑，出现较大调整，而中特估、计算机、家电等低估值板块出现较大涨幅。报告期内，本组合延续在景气行业上逆向投资的策略，在新光军上持仓比重较高，因此净值年初获得一定上涨后出现一定调整，但整体持仓较为均衡，调整幅度小于新光军板块调整。

首先对本基金持有人说声抱歉，全年运作下来业绩表现十分不理想，辜负了持有人的信任。回顾全年A股行情，充满了各种意外和意外带来的冲击，给投资带来了较大的困难。年初市场普遍预期的“春季躁动”变成了“倒春寒”，“俄乌战争”引起的逆全球化预期加强，美国高通胀隐忧下的收缩预期，国内防疫形势再次趋紧引发对经济的顾虑等，这些因素叠加在一起，引发A股市场大幅回调，净值出现较大调整后，给全年的投资操作带来了较大的不利影响。全年市场总体呈现熊市特征，市场结构性机会轮动较快，本基金后续多次调整投资策略和操作，均未收到满意的效果。在四季度我们基于对投资策略全面的复盘和反思，根据本产品的定位和特点，重新优化了整个策略和投资目标，以稳为主，在确保绝对收益目标前提下适度追求弹性，为下一步投资做好基础和准备。