泰信鑫选混合C(002580) - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场呈现指数冲高回落、结构分化、主线快速轮动的特征。　　在产业趋势层面，我们判断AI引致的算力消耗仍是大幅度攀升，且增长斜率看不到放缓的迹象，围绕算力硬件投资在景气度依然占优，市场资金也一直在这个链条上强化；另但在AI应用带来的生产力效率提升上，这个方向我们认为市场仍然存在预期差。　　组合在今年一季度调整较大，减仓了国防军工板块加仓了计算机板块，但效果欠佳，计算机板块受市场对“模型吞噬软件”的担忧大幅度下跌。组合目前聚焦在芯片设计领域的高速传输芯片和控制芯片、软件领域的AI infra和垂类应用，我们认为这些公司的竞争力已出现显著变化，但股价在同期出现了显著的下跌，组合的风险收益比也相应的显著上升。

市场之于投资亦有影响，市场成交量迅速放大，流动性充裕，引致市场估值中枢上移，与之伴生，高动量交易策略盛行，赛道集中叠加情绪极致，市场波动率显著放大，为此，组合投资还需回归本源，在密切跟踪产业趋势和公司竞争力变化的同时，更需要对持仓标的的风险收益比进行动态跟踪并依此做出相应调整。　　目前组合重点配置在电子、计算机和国防军工领域。

三季度市场指数层面震荡上行，结构分化依然显著，板块层面，通信、电子和有色金属领涨。　　三季度的操作方面，组合基本顺延了上季度的配置思路，维持了高仓位、高集中度特征，增持了国防军工，减持了计算机，整体持仓保持稳定。我们认为随着市场整体回暖，科技成长方向已完成估值修复，后续业绩的证真和标的对应市值的空间感至为重要。

上半年市场平稳上涨，行业轮动较快，行业层面，有色金属和银行领涨；市场整体呈现增量博弈特征，风格上小盘成长占优。　　产业趋势上，AI发展如火如荼，LLM模型技术能力不断迭代提升，而模型的调用成本呈现指数级下降，AI发展已经看到企业投入和产出的正反馈，TO B/C的商业闭环正在逐步形成，我们认为“云”+“端”侧AI正逐步嵌入进我们工作和生活。　　组合聚焦科技成长，底层逻辑依然优选细分行业的领军企业，对竞争格局、壁垒和市值空间深度考量，组合聚焦在数字Soc芯片、应用软件、数模混合芯片和特种半导体四个方向，本半年度持仓平稳，依旧保持了高集中度。

一季度市场震荡上行，结构分化显著，风格方面，小盘和成长风格相对占优。展望二季度，国内经济复苏进程稳步前行，中国资产基本面韧性明显增强。　　一季度的操作方面，组合基本延续上季度的配置思路，变动不大，全季保持高仓位运作，组合重点配置在电子、计算机和国防军工三个板块，板块和个股集中度很高，配置在以下方向：　　1、芯片设计的Soc 芯片，看好端侧AI赋能；　　2、高速传输芯片；　　3、应用软件，看好AI对产品赋能；　　4、特种半导体。

回首 2024 年，市场依旧跌宕起伏，行业轮动速度明显加快，全年维度上证指数、沪深300分别上涨12.67%、14.68%，行业层面，银行、非银和通信超额收益显著，归因上看大市值和指数成分股显著占优。　　组合在历经前三个季度的低迷后，在四季度迎来触底回升，组合的投资理念依旧是致力寻找优质的科技领军企业，所处赛道的空间感和其产业中的竞争优势是我们选股的核心考量，之后再跟踪其竞争力变化进入投资决策，我们也一直在坚定践行这一投资理念，感谢持有人的信任。

2024年三季度市场依旧跌宕起伏，板块而言，非银和地产领涨。展望第四季度，国内货币政策预计维持宽松，财政政策有望显著发力，伴随海外发达经济体进入降息周期，市场环境整体友好。　　三季度组合延续了二季度配置思路，我们认为随着市场整体回暖，科技成长方向个股将迎来估值修复，业绩的证真和对应市值的空间感至为重要。　　组合配置有所调整，持股集中度进一步提升，重点配置在数字Soc芯片、模拟芯片和应用软件等领域龙头标的。

上半年市场依旧呈现极端结构行情，行业快速轮动，行业层面，银行和煤炭领涨，计算机和消费者服务领跌。　　市场整体呈现减量博弈特征，风格上大盘价值占优，小盘成长承压，市值因子成为主导变量，固然一些小市值公司的退市压力在一定程度上加剧了市场恐慌是一个触发诱因，但本质原因是：1、过去三年，权益市场的赚钱效应主要集中在低波红利方向，趋势资金和主动管理的方法论都在向这一方向倾斜，但对于成长股，特别是科技股，当期利润和现金流并不稳定，带来了表观估值过高，公司发展阶段不一，业务模式不一，自然按照整齐划一的PE或股息率去评估有失偏颇；2、市场对于产业升级方向过于悲观，锚定垄断和特许经营和出海方向成为一致预期；3、同行业公司，同样业务模式公司，因所处板块不同，如上证50、科创50、沪深300成分股和非成分股走势出现截然相反，因市值而定方向自然映射出市场所处的极端状态。基于此，我们认为，风格影响只是短期扰动，还是回归本源，分析企业的长期市值空间和竞争力变化。　　组合聚焦科技成长，我们优选了细分行业的领军企业，聚焦在数字Soc芯片领域、数模混合芯片领域、传感器领域和AIGC软件领域，组合保持了高集中度。

一季度市场震荡，结构分化显著，低波红利、顺周期和AI方向超额收益显著。展望二季度，海外利率走向有望发生拐点性变化，国内经济有望延续复苏的态势，对权益市场整体友好。　　一季度的操作方面，组合基本延续上季度的配置思路，变动不大，全季保持高仓位运作，一季度组合表现不佳，我们基于长期视角进行行业比较和基本面分析，对持仓标的依然充满信心。组合重点配置在电子、计算机和国防军工三个板块，板块和个股集中度很高。在电子方向上，重点配置了半导体设计，我们看好AI在端侧的硬件迭代，也预期会有新的全新的生态出现，我们重点布局了数字Soc芯片，首先，这些优质的公司在竞争力上具备了和国际巨头抗衡的实力，技术水准在一个梯队上，其次看好消费复苏带来的收入和业绩的弹性；此外，还重点布局了基于数据传输的接口类芯片设计企业，它们在数模混合领域在国内已经处在领先的身位，下一步就要进入和海外巨头的市场竞争，这也是国产替代的深水区，从竞争格局上规避了低端内卷，市场空间上也非常广阔；在计算机方向上，我们重点布局了软件类企业，既看好在海外市场深耕，依托海外大语言模型的优势，实现产品力的升级，也看好在国内市场专业场景的落地应用；在国防军工上，依然重配了特种半导体领域，我们认为不断推进的装备升级以及关键器件的进口替代带来的行业空间依然广阔。　　组合正在经历管理产品以来的最大回撤，我们也在不断的反思、修正和迭代我们的方法论，我们的组合构建依然是寻找优质的竞争力强的科技公司，紧密跟踪这些优质公司的竞争力变化，动态评估潜在的市值空间，在赔率和胜率间做均衡，直至此刻，我们做投资的初心未改，此心光明。

回首2023年，市场依旧跌宕起伏，行业轮动速度明显加快，2023年全 A指数跌幅5.2%，但个股表现和指数表现差异显著，体感差异来自于市值大小与机构重仓与否，从因子归因上看小市值、低波动、低价与高股息这两类方向风格占优，落实到板块上，受益于AI产业趋势映射的传媒和通信和高股息的煤炭超额收益显著。　　组合聚焦科技成长，年初至今表现不佳，主要是重点年初配置的模拟芯片设计和国防军工领域负向收益显著，源于对其下游需求的误判。痛定思痛，对科技方向有了些许新的思考：（1）自2018/2019年开启的科技领域的进口替代带来的行业估值扩张停滞，主要症结在于国内供给侧的竞争性内卷，之前各个细分行业的龙头公司出现了收入和毛利低于预期的情况，在立足国内市场竞争的同时，能够积极融入全球市场方能开拓更为广阔的市场空间，在细分方向的选择上，未来会更加谨慎，优选竞争态势较好的方向；（2）科技股的估值锚定，在静态PE估值难以度量安全边际时，结合产业估值和远期预期市值贴现可能更为客观。　　我们对于组合投资的底层逻辑，是自下而上优选个股的基本面投资，采用的高仓位和买入并持有策略，我们认为基本面投资，特许经营权与高股息策略也只是其中一部分，在中国产业升级和结构转型的背景中，科技产业蕴含足够大的投资机会，组合聚焦科技方向，优选赔率和胜率均较大的标的，赔率在于选择公司在赛道卡位和潜在市场空间的评估上，胜率的把握主要来源于企业竞争力的跟踪分析，此时面对这个市场，我们始终坚信，科技方向的优质的企业终究会成长，也终究会映射到二级市场。

2023年三季度市场依然跌宕起伏、板块分化显著，以煤炭为代表的周期板块持续强势，科技和新能源领域出现较大幅度调整。展望第四季度，国内经济在复苏进程，货币政策将继续维持宽松基调，市场有望企稳回升。　　三季度组合延续了二季度配置思路，继续对半导体板块超配，三季度组合业绩产生较大回撤同时，对竞争格局对长期市值空间的影响有了新的思考，继续坚守自身的价值判断。　　组合配置有所调整，持股集中度进一步提升，重点配置在数字Soc芯片、模拟芯片和应用软件等领域龙头标的。

上半年市场一直呈现极端结构行情，市场从交易经济复苏直至AIGC，行业和主题间呈现此消彼长特征。行业层面，上半年通信、传媒和计算机领涨，房地产和消费者服务领跌。　　组合在上半年度在电子、计算机和国防军工三个板块配置：　　1、电子板领域，重点配置在半导体芯片设计方向，重点是算力/AIOT/车载芯片三个方向；行业周期性方面，我们认为现在行业已经周期性触底，设计公司的库存在今年二季度或三季度预计回归到健康状态，现在变量就是需求端的边际变化；生成式Al的创造力正在不断扩展，可以生成文本、图像、视频、音频、代码、产品设计甚至多模态数据等数字资产，可预期的未来正在成为生产力提升的重要工具，有望拉动云端和边缘端的算力需求，对算力芯片和AIOT领域的Soc都将会有持续需求；车载半导体是目前显著收益于汽车电动化和智能化，而芯片国产化率较低，行业壁垒较高，远期竞争格局较好的领域，我们认为机会可类比于之前消费电子驱动的芯片国产化进程。　　2、计算机领域，重点配置在办公软件和AIGC绘图软件，参照海外，在AIGC领域最先落地，以及客户意愿付费习惯基本集中在办公、教育和绘图领域，典型的如Microsoft 365 Copilot、Midjourney和Notion，我们认为在这些领域产品力强的公司将在未来显著收益。　　3、国产军工领域，重点配置在特种半导体领域，我们认为该领域国产化率依然较低，未来将显著受益于武器装备信息化率提升。