富国泰利定期开放债券发起式(002483) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济在复杂内外部环境下延续“稳中有进、质效提升”的态势。尽管部分经济增长动能较上半年有所放缓，但应无碍于实现全年经济发展目标。从经济结构看，新旧动能转化趋势依然明显。需求端，商品消费分化修复，必选消费保持稳定，耐用品消费（家电、汽车等）前期受到“以旧换新”等刺激政策提振表现较好，但在三季度后期透支效应有所显现，叠加部分基数效应，增速有所回落。服务消费保持较高景气度，文旅、健康和养老康复等领域需求旺盛，“假日经济”、“体验经济”成为重要消费拉动力。新型消费快速扩张，数字消费、绿色消费等成为新增长点，投资端，以“两重”“两新”为牵引，交通、能源和数字基建等方向投入较为明显，但也面临发力靠前，后劲稍显不足的问题。高技术制造业和装备制造业投资已逐步成为制造业投资主力军。为应对全球技术竞争和产业升级，企业主动加大研发投入，国内AI、机器人和半导体等领域在此过程中均获得较大突破。地产投资仍面临一定压力，且区域间分化较为明显，构建房地产发展新模式尚在摸索中前行。进出口方面，尽管全球贸易环境更趋复杂化，商品和技术贸易阻力上升，但我国依靠完备的产业链体系和得当的政策应对，外贸表现展现出较强韧性，且在新兴市场国家获得较大突破。国内物价整体温和回升，核心CPI相对偏强，PPI在“反内卷”政策下同比降幅收窄。海外经济方面，美联储开启预防式降息，美国经济展现韧性，目前看衰退风险可能还不大。欧洲面临产业竞争力下滑与财政压力上升等问题。日本则在货币政策正常化与经济需要持续刺激间权衡。 上述环境下，国内“反内卷”行动引发的通胀上行担忧，以及权益市场强劲的表现共同压制债券市场。三季度国内债券收益率震荡中上行，前期压缩较多的期限利差和信用利差均一定程度反弹，市场参与者对收益率持续下行的笃信发生较大变化。可转债品种，在7-8月跟随权益市场上涨明显，后因过高溢价率需要消化，且权益市场结构轮动，进入震荡反复期。权益市场，大盘指数在三季度屡破近年新高，科技主线驱动特征明显。人工智能、机器人和半导体等板块轮番表现，推动创业板和科创板指数凌厉上行。传统内需和地产链等板块数据一般，表现相对落后。投资操作方面，本组合在债券收益率上行前维持较低久期，随着市场调整逐步增持了部分中短期限高等级品种。转债投资上，在市场不断创出新高过程中，逐步降低仓位，并优化结构，优选竞争力突出、估值合理、公司治理和股东回报情况良好的标的进行配置。

2025年上半年，中国经济在内外环境交织中延续稳字当头、结构优化的态势，高质量发展动能持续积累。制造业升级与外贸韧性成为核心支撑，但地产投资惯性拖累、消费修复节奏偏慢等问题仍待改善。海外方面，全球经济分化加剧，主要经济体增长放缓与地缘风险交织。外需短期仍具韧性，但中期不确定性有所加大。 上半年GDP增速保持在中高速区间。一季度受春节季节性因素和政策前期发力带动，表现略好于市场预期。二季度受外部需求边际走弱、房地产市场调整持续等因素影响，增速较一季度略有回落，但整体波动幅度相对可控，经济韧性进一步显现。制造业升级，叠加消费温和复苏成为上半年重要的内生动力。尽管全球贸易摩擦加剧，但高附加值产品出口支撑外贸韧性；同时，制造业投资（尤其是高端制造）与基建投资共同对冲地产投资下行压力。社会消费品零售总额同比增速呈现“前低后稳”特征，年初受春节返乡等因素影响增速较低，二季度随着居民收入预期改善及促消费政策显效，增速逐步回升。升级类消费（文娱用品、通讯器材、家电等）延续高增，显示出大众消费观念变化，同时消费品补贴政策也体现出一定效果。服务消费恢复至近年较高水平，但增速较疫情前仍有差距。传统大宗消费（如汽车、建筑装潢等）相对疲软，反映居民对耐用品支出仍持谨慎态度。物价方面，居民消费价格基本平稳，核心CPI温和回升。PPI则从二季度开始同比降幅有所扩大，结构性供大于求局面仍待扭转。金融环境方面，央行实施适度宽松的货币政策，继续降准降息，维持流动性充裕，社会融资条件较为宽松，综合融资成本有所降低。 上述环境下，2025年上半年金融市场整体风险偏好逐步提升，债券市场波动有所加大。以10年国债为代表的无风险利率呈现先升后降的趋势，运行区间基本在1.60%-1.90%。收益率曲线一季度整体趋于平坦，二季度后段随着资金价格回落开始走陡。信用债市场，信用利差波动中仍有下降，利差水平持续徘徊在近年来较低水平。权益市场一季度走势较强，二季度初受到外部关税突变影响，短期回调明显。后随着国内对冲政策持续发力及高额关税暂缓，宏观经济运行展现出韧性，股市重拾升势，并在6月底基本回升至前期高点附近。结构上，有色、医药生物和通信等符合全球产业趋势且国内企业开始占据一定优势的板块表现较强。煤炭、食品饮料和地产等传统内需板块相对落后。转债品种总体跟随权益走势，一季度中小盘高价转债表现突出，二季度随着风险偏好进一步提升及行业轮动机会增多，中低价转债也有不俗表现。总体而言，年内转债市场涨幅较为明显，但估值水平也趋于较高水平。投资操作方面，本组合在债券收益率上行过程中，适度增加了中短久期高等级品种配置。信用策略上，在利差补偿较低的环境下，主要配置高等级债券，但也积极寻找部分利差有优势的品种和个券。转债方面，前期维持相对较高仓位，市场不断上涨提升估值的过程中逐步降低仓位。

2025年一季度，中国经济整体延续了去年四季度以来缓慢复苏的态势。国内消费和投资均有所回暖，但出口增速较去年底有所回落。具体来看，社会消费品零售总额同比增速较去年有所加快，服务消费表现优于商品消费，部分耐用品“以旧换新”政策成效明显。后续在补贴产品扩围和生育津贴等政策助力下，仍有望维持向好态势。投资方面，制造业与基建投资起到支撑作用，地产投资降幅略有收窄，但回稳态势尚不牢固。二手房市场好于新房市场的特征较为明显，也对开工新建形成影响。外贸方面，净出口贡献减弱，尽管贸易顺差同比扩大，但外需对经济增长的支撑作用较前期衰减。物价方面，CPI整体低位徘徊，PPI同比仍在负增区间但降幅收窄。财政政策今年赤字率有所突破，新增专项债额度提升，重点投向科技创新、绿色转型、消费补贴及化债等领域。货币政策宽松基调延续，央行明确“择机降准降息”，强调降低社会融资成本以支持经济平稳向好。海外经济方面，美国新一届政府新政对经济的潜在冲击已经有所显现，衰退叙事开始在市场中引起讨论，美国国债收益率整体下行。上述环境下，国内债券市场波动有所加大，年初债市延续2024年看多行情，10年期国债收益率一度下行至1.6%附近，但之后资金面趋紧、降准降息未落地，叠加经济数据超预期，收益率反弹至1.8%以上。之后随着资金价格回落及外部风险抬升，收益率再次下行。权益市场，一季度股市整体走强，在AI和机器人等行业催化下，成长和中小市值标的涨幅较大。转债市场，同样跟随股市上行且呈现估值扩张的特征，3月中旬开始有所调整。在投资策略上，本组合在债券收益率上行过程中适度增配了中短端高等级信用债。转债投资方面，随着市场上涨逐步减持仓位等待后续机会。

2024年中国经济整体处于周期磨底和结构转型过程中，国民经济运行总体平稳、稳中有进。在外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势下，高质量发展取得新进展，但整体动能仍有待恢复。GDP增速全年呈现两头高、中间低的特征。一季度经济取得开门红，GDP增速超过5%。但二季度开始有所走弱，地产链显现出疲态，地方政府化债背景下基建难以有效对冲。6月开始社会零售品消费增速明显下滑，特别一线城市甚至转负。总需求偏弱也进一步向生产端传导，带来生产规模萎缩。PPI下行以及核心CPI环比超季节性下滑，导致三季度经济增速疲软。9月底一系列支持性政策出台，一定程度上弥补了前期经济快速走低对GDP的拖累，四季度消费和工业生产均有所好转，出口保持较好态势。最终，全年主要发展目标顺利实现，实际GDP初步核算同比增长5%。结构上看，工业生产增势较好，装备制造业和高技术制造业增长较快。但部分行业产业利用率偏低，局部供需失衡制约了企业盈利及再投资的可能性。全年国内消费呈现较大波动性，二季度明显降温后，四季度在补贴政策下边际好转。分类别看，基本生活类和部分升级类商品销售表现较好，家用电器、体育娱乐用品和通讯器材等增速较高。但受制于收入预期和地产调整，建材、汽车和金银珠宝类消费较为低迷。固定资产投资增速年内逐步走低，地产投资是主要拖累项，狭义基建增速尚可，公用事业和制造业投资形成支撑。对外贸易总体平稳，出口增速高于进口增速。“一带一路”国家贸易活跃，传统发达国家市场回稳。从产品类别看，机电产品仍占主导，新能源汽车、工业机器人和船舶海洋装备等新兴产品增长较快。物价方面，居民消费价格总体平稳，核心CPI小幅上涨。PPI同比降幅较去年收窄，但仍在负值区间。海外经济方面，美国经济温和增长，就业市场整体稳定，通胀回落但部分商品和服务价格仍处高位，制约美联储进一步降息空间。欧元区核心国家面临制造业疲软和资本净流出压力，通胀降速较快。日本虽然通胀预期有所回升，但整体增长仍较为缓慢。 上述基本面背景下，国内货币政策整体保持宽松基调，财政政策加力增效，在高质量发展背景下，偏向解决存量问题及对部分消费行业进行支持，内需正循环仍待进一步夯实。债券市场整体表现强劲，一季度国债收益率中枢快速下行，二、三季度主要期限国债收益率呈窄幅震荡格局，收益率整体波浪式下行。期间受到监管趋严、央行货币政策框架调整等因素影响。三季度末债市在政策刺激消息影响下快速调整，但临近年尾货币政策基调明确转松后收益率再度快速下行。曲线形态一季度走平，后在监管引导下开始走陡。信用利差9月前持续压缩，四季度调整过程中有所走阔，有绝对收益优势的部分中低评级券仍有较强配置力量支撑。转债和股票市场，上半年走出“V”字形，三季度前期在风险偏好收缩环境下，出现明显下跌。9月底揽子增量政策之后快速反弹至年底。结构上看，人工智能、半导体相关成长行业及银行、公用事业等红利板块涨幅居前，传统内需板块表现相对较弱，大市值个股相对中小市值标的占优。 投资策略方面，2024年本基金在纯债投资方面以中高等级信用债为主要投资标的，一季度总体保持中性偏低久期和杠杆，后续随着收益率下行进一步降低了久期暴露。3季度债券收益反弹过程中加仓了部分中短期限品种。转债投资上，上半年大部分时候保持较低仓位，三季度随着市场调整加大配置，四季度市场反弹后再次适度降低转债持仓。

2024年第三季度，国内经济运行依然面临一定压力，内需不足及全球政经环境复杂等问题延续，现实与预期间形成负反馈的风险加大。宏观数据来看，PMI指数在三季度均在荣枯线下方，9月环比稍有改善。消费方面，尽管已经出台了部分支持补贴政策，但三季度社会消费品零售增速依然偏低，且部分一线城市出现负增的情况。收入预期及财富效应的减弱或对消费倾向造成影响。投资方面，地产投资拖累尚未出现改善迹象，地方政府化债压力使得基建投资对冲效应稍显不足。终端需求不振情况下，此前一枝独秀的制造业投资也出现趋缓迹象。进出口保持了较强韧性，但部分商品以价换量的情况较多，同时在海外贸易保护主义抬头情况下关税摩擦增多。物价方面，国内需求改善缺乏持续性，物价总体偏弱。CPI波动主要受到食品项影响，核心CPI低位运行。PPI同比降幅在三季度有所扩大。海外方面，美国经济边际走弱，美债收益率下行，但目前看衰退风险不高。欧洲央行或采取更为积极的货币政策以提振经济。虽然国内经济处于短期困局下，但决策层在三季度末果断释放更大力度逆周期调节的政策信号，使得市场预期发生较大变化，投资者风险偏好也自底部有所抬升。此前，三季度大部分时间债券收益率处于震荡下行过程中，期间央行国债买卖操作对市场形成一定影响。9月下旬经济提振政策信号陆续释放后，收益率整体出现一波较为明显的反弹，中长期限和低等级债券回调幅度更大。相应的，转债在基本面影响下前期表现不佳，但预期反转后迎来了快速反弹，溢价率较低的股性品种涨幅更大。投资操作方面，本组合在收益率下行过程中，进一步降低久期和杠杆暴露。信用策略上，主要配置高等级债券。转债投资上，在市场下跌过程中逆市保持中高仓位，同时优选正股资质较好，估值合理的标的进行分散配置。

2024年上半年中国经济整体平稳运行，高质量发展持续推进。制造业投资及外贸对经济形成一定支撑，地产投资及消费拖累较为明显。上半年GDP增速达到5.0%，其中一季度经济数据超出预期，但二季度经济走势未能延续。国内有效需求不足，部分行业产能过剩，居民及企业风险偏好较低等问题依然有待解决，整体回升势能仍需要政策助力。经济各分项数据看，PMI指数在3-4月份升至荣枯线以上，但之后再次回落至50%下方。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，时间上呈现季初强、季末弱的特征，其中装备和高技术制造业等拉动作用明显。二季度规模以上工业产能利用率为74.9%，较一季度有所回升。固定资产投资方面，制造业投资增速维持较高水平，6月稍有回落。基建投资较为平稳，地产投资依然对整体形成拖累，政策见效或尚待时日。居民人均实际可支配收入稳定增长，且略高于GDP增速。就业形势总体稳定，但依然存在部分结构性失衡。社会消费品零售同比数据上半年整体呈现前高后低的走势，显示居民收入预期及消费意愿仍有待恢复。分项看，文娱用品及通讯器材类增速较快，汽车及建筑装潢类消费相对疲软。物价方面，CPI温和回升但同比增速绝对值不高，PPI同比降幅持续收窄。金融环境方面，货币及信贷导向总体较为积极，央行适时推出降准、降息等有助于实体经济融资成本下行的政策。但就目前看，在消费及投资偏谨慎环境下，居民及企业融资意愿不强。海外方面，主要发达国家经济动能边际放缓，通胀风险有所降低，但地缘政治仍存在较多不安定因素。上述环境下，24年上半年整体金融市场风险偏好较低，较多资金涌入债券市场，国内无风险利率呈现波动中逐级下行的态势，收益率曲线形态变陡。信用债市场，在资金价格较为平稳，防范化解债务风险持续推进背景下，中低评级及长久期信用债表现更好，信用利差处于持续压缩过程中。转债市场一季度前半段走势较弱，后在监管层呵护及经济数据企稳等利好推动下，出现明显反弹。4-5月走势平稳，但进入6月后再次下行，部分存在信用瑕疵的转债标的下跌明显。投资操作方面，本组合在债券收益率下行过程中，逐步降低久期和杠杆暴露。信用策略上，在利差补偿较低的环境下，主要配置高等级债券。转债方面，前期维持较低仓位，在二季度后段市场下跌过程中适当配置性价比较高的个券并提高仓位。

2024年第一季度，国内宏观数据出现较为明显的回升，超过此前市场预期，经济企稳向好的积极因素逐步聚集。但另一方面，微观主体信心和商品价格恢复仍有待验证，国际环境依然存在较多变数。具体来看，3月制造业PMI回升至荣枯线以上，结束了去年4季度以来偏弱的局面。社会消费品零售增速在高基数影响下1-2月回落，但各分项较去年12月有所改善，其中服务和汽车消费较为突出。规模以上企业工业增加值增长较快，或受出口与补库行为带动。固定资产投资回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。进出口平稳向好，机电、劳动密集型产品等均呈现一定拉动效应。物价方面，CPI整体平稳，文娱类价格支撑较为明显。PPI同比仍在负值区间，但跌幅有趋势性收窄迹象。海外经济方面，美国经济及通胀仍显示出韧性，联储降息时点可能延后。欧洲经济承压较为明显，或率先进入宽松周期。国内债券市场在存款利率下行以及配置需求持续释放情况下，1-2月收益率下行较快，后转入震荡，信用及期限利差压缩仍在持续。转债市场一季度前半段出现较为明显的下跌，后在监管层呵护及经济数据企稳等利好推动下，出现明显反弹。投资操作方面，本组合在收益率下行过程中，逐步降低了久期和杠杆暴露。信用策略上，主要配置高等级债券。转债投资上，在下跌过程中适当加仓，后以优化结构为主。

2023年国内经济处于疫情后转段恢复期，供需两端稳步改善，实际GDP增速较去年明显提高。但同时，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题也制约了经济恢复斜率。时间维度上看，剔除基数效应后，第一和第三季度GDP增速相对较高，第二和四季度存在一定压力，反映出疫后经济恢复难以一蹴而就。年初疫情快速达峰，之后受益于线下接触式活动快速恢复，经济动能短暂迸发。但进入二季度后，修复斜率开始放缓，地产投资及出口压力显现，经济内生性动能趋弱。三季度在政策加力及部分行业补库背景下，经济有企稳回升迹象，但进入四季度基本面再次趋缓。结构上看，全年国内消费恢复明显，特别在线下消费场景打开后，餐饮、服饰鞋帽、文娱等消费均出现明显回升。但受制于地产行业持续调整，建材、家具等消费较为低迷，其他耐用品消费短期也难以回升到疫情前状态。规模以上工业增加值平稳回升，其中汽车制造、电气机械等行业增长较快。固定资产投资增速年内逐步走低，其中基建及制造业投资尚可，地产投资仍面临明显下滑。对外贸易总体平稳，全年出口小幅增长，进口则微幅负增。物价方面，CPI整体偏弱运行，下半年基本在零附近徘徊，PPI全年处于负增长区间，同比跌幅在6月触及低位后下半年有所收窄。海外经济方面，美国经济在2023年展现出韧性，未如此前市场预期进入衰退，美债收益率由此在高位宽幅震荡，联储货币政策由紧转松的预测时点一再推后。相对的，欧洲经济则处于衰退的边缘，日本经济出现一些积极因素，其中通胀及海外投资转暖。上述基本面背景下，全年国内货币政策整体保持宽松基调，财政政策在化解地方政府债务大背景下整体力度有限。债券市场走势，以10年国债为表征的长端无风险利率全年震荡下行，在一季度及三季度经济较强时出现阶段性上行，但之后均回落。期限利差在三季度之后下行，曲线呈现扁平化状态，同时信用利差整体也出现逐步收窄趋势。转债市场，上半年市场运行平稳，但9月之后出现较为明显的调整，估值水平高位位置回落。投资策略方面，2023年本基金在纯债投资方面以中高等级信用债为主要投资标的，一季度总体维持中性久期，二季度之后鉴于债券收益率明显下行，小幅降低暴露。四季度随着收益率上行，增配了部分中短端品种。转债投资上，全年大部分时候保持中低仓位，年末随着市场调整适度加仓，更多关注结构性机会。

经历了二季度的经济复苏趋缓后，国内宏观基本面在三季度逐步筑底企稳，部分消费及基建投资对经济形成支撑力量，地产投资及进出口则有一定拖累。另外，三季度以来高层对于将经济增速维持在合理水平的要求更为明确，包括地产、财税在内的一系列政策陆续推出，叠加部分产成品库存下行至较低水平，整体经济预期较前期有所 改善。具体来看，制造业PMI自5月份触底后连续回升，并于9月重回荣枯线以上，其中生产分项拉动较为明显，新订单亦有所改善。工业增加值整体呈现区间波动的特征，趋势性不明显，边际上化学品制造及黑色金属冶炼等行业增速提升。居民消费方面，社消同比增速二季度在基数等因素影响下回落较多，但7月之后也开始呈现筑底回升迹象，分项上看化妆品、通讯器材类近期表现较好。固定资产投资增速仍在下滑，基建与制造业投资有一定拉动，但地产投资依然未见好转。各地地产政策调整优化后，行业预期虽然有所改善，但实际效果可能需要较长时间方能显现。进出口方面，二季度增速下降较为明显，时至三季度边际改善，但同比仍在负值区间，部分机电产品表现较好。物价方面，CPI环比在三季度转正，同比则在零附近徘徊。PPI降幅逐步收窄，部分大宗品边际上行。基于以上经济运行情况，国内货币政策基调总体保持偏宽裕状态，银行间公开市场操作利率再次下调，同时配合地产政策下调了部分符合要求的房贷利率。海外市场方面，美国通胀及就业数据在三季度表现出较强韧性，市场开始进一步定价联储将利率维持在高位更长时间，10年期美国国债收益率继续上升。 在上述环境下，国内债券市场收益率三季度先下后上，曲线形态呈现扁平化趋势。信用债利差随收益率水平同样经历了先收缩后扩大的过程，中低评级城投债在再融资债发行的利好提振下利差整体有所下行。转债市场7月份在权益市场带动下表现较强，后逐步回落。在投资策略上，本组合在三季度债券收益率下行过程中进一步降低了组合久期及杠杆。信用策略上仍主要配置高等级债券。转债投资上，保持中低仓位，关注部分结构性机会。

2023年上半年随着新冠疫情防控取得决定性胜利，国内经济开始步入疫后复苏的崭新阶段。一季度前期受益于线下接触式活动快速恢复，经济动能短暂迸发。但进入二季度后，修复斜率开始放缓，地产投资及出口压力显现，经济内生性动能趋弱。从政策上看，去年逆周期调节措施对一季度经济仍有一定支撑。二季度政策重心则更侧重于现代化产业体系建设，以推动高质量发展。传统领域需求在内外诸多因素影响下表现弱于此前预期。观察国内经济各分项数据，工业增加值同比数据1-4月呈现递增趋势，但在5-6月波折中回落，行业上汽车及电气设备等新兴制造业增长较快。固定资产投资方面，上半年增速逐月递减，其中基建投资起到支撑作用，地产投资拖累仍较为明显。居民人均实际可支配收入稳定增长，且略高于高于同期GDP增速。社会消费品零售同比数据一季度表现强劲，二季度在4月达到高点后回落。餐饮收入在低基数影响下，增速显著高于商品零售增速。同时，服装鞋帽、体育用品等与出行相关的实物消费也表现较好。物价方面，上半年CPI与PPI均处于持续回落过程中，侧面反映出有效需求不足。金融环境方面，货币及信贷政策总体偏积极，央行3月下调存款准备金率，并积极引导实体经济融资成本下行。但居民贷款及新发政府债券对社融有一定拖累，上半年融资需求总体不强。海外方面，主要经济体经济动能边际趋弱，利率水平在经历加息周期后处于相对高位，全球产业链布局变化仍在持续。上述环境下，上半年国内无风险利率一季度先上后下，二季度加速下行。收益率曲线形态总体经历先走平、后走陡的变化。年初市场对于经济复苏预期较高，但一季度后半段动能减弱，二季度更为明显，叠加物价指数处于低位，债券市场收益率进入下行通道。信用债年初受到去年四季度调整影响，信用利差处于相对高位，2月开始随着基本面变化及流动性压力消失，信用利差快速回落。转债市场，1月跟随股票市场上涨明显，后逐步陷入震荡。二季度转债指数先下后上，整体稳定性好于股票市场。组合操作上，纯债部分一季度前期保持相对较高的久期，后随着收益率下行小幅降低了久期及杠杆。信用策略方面，主要配置高等级品种，行业及券种上维持一定分散度。转债投资上，保持中低仓位，寻找估值合理的个券机会。

2023年一季度，国内宏观经济整体逐步复苏，但其中呈现出较多结构性特征，复苏斜率略低于此前市场乐观预期。1-3月制造业PMI指数均在荣枯线以上运行，扭转了去年四季度的持续下滑态势。工业生产恢复情况较好，企业预期有所好转。居民服务消费出现明显反弹，但实物消费特别是部分耐用品消费复苏态势略显疲弱。固定资产投资中，基建投资保持相对高位，制造业投资边际略趋缓，地产投资仍有拖累。进出口方面，1-2月仍延续了去年4季度以来的下滑趋势，但3月数据有所好转。物价方面，CPI在2-3月出现较为明显的下降，PPI在同期也处于同比负增区间，年初市场对于通胀的担忧大幅缓和。货币政策总体维持合理充裕，金融市场资金价格抬升幅度有限，部分季节性时点波动高于去年。在上述环境下，国内债券市场一季度收益率先上后下，信用债表现好于利率债，曲线形态呈现走平特征，信用利差整体压缩较为明显。转债市场1月表现较好，2-3月总体进入盘整，不同板块表现有所分化。在投资操作上，本组合在1季度前期略微提升组合久期，中后期随着收益率下行降低了久期及杠杆。信用策略上，主要配置高等级债券。转债投资上，维持中低仓位，根据个券基本面变化及估值情况优化持仓结构。

2022年国内经济在疫情和地产两大掣肘因素下明显承压。时间维度上看，一季度经济运行情况相对正常，GDP季度同比全年最高。二季度多个核心城市疫情爆发，居民出行受到一定程度限制，由此也对部分产业造成较大冲击。三季度地产链整体延续低迷态势，行业内持续发酵的流动性问题带来较多负面影响。四季度国内防控政策优化，但多个地区仍受疫情扰动，对基本面的构成现时冲击。结构上看，固定资产投资方面，全年地产投资增速明显下滑，供需两端受到多种因素影响均表现疲软。相对地，基建投资起到了一定支撑对冲作用。制造业投资存在结构性亮点，包括疫情后出口拉动、技改需求、留抵退税政策等均起到了拉动作用。消费表现全年低于预期，一方面居民消费场景受到影响，另外就业、收入预期等不确定性也一定程度影响了消费信心。对外贸易方面，出口上半年仍提供一定支撑，但下半年在海外经济转弱拖累下同比数据逐步下行。内需偏弱的环境下，进口数据低位徘徊。物价方面，CPI同比全年呈现年中高、两头低的特征，整体处于温和上涨区间。PPI同比全年基本处于单边下行通道，并于四季度进入负值区间。海外经济方面，欧美等主要经济体均受到较为严重的通胀侵扰，而俄乌冲突又加剧了全球供应链问题，包括美联储在内的发达经济体央行加快了加息步伐。整体而言，美国经济仍展现出韧性，而欧洲经济则在多重因素影响下陷入困境。上述基本面背景下，全年国内财政及货币政策均保持积极宽松的基调，但整体经济运行仍低于年初预期。市场走势方面，上半年以10年国债为表征的无风险利率呈现区间震荡态势。3季度随着复苏证伪及央行宽松政策延续，阶段性触及全年低点2.60%附近。4季度随着防疫政策优化及对23年经济预期逐步改善，利率债收益逐步走高。信用债年内波动较为剧烈，年初整体短期限表现更好，2-3季度在超预期风险因素接连发生，货币政策加大宽松力度背景下，各期限信用债收益率及利差均出现明显下行。时至四季度，随着经济预期变化叠加市场参与者行为等原因，收益率明显上行。转债品种，年初估值水平整体较高，之后跟随权益市场出现较大幅度调整，5-7月受益于股债市场先后上涨，转债整体反弹，但9月至年底又处于震荡走低态势中。投资策略方面，2022年本基金在纯债投资方面以中高等级信用债为主要投资标的，上半年总体维持中性久期及杠杆，三季度鉴于债券收益率明显下行，逐步降低组合久期及杠杆，四季度在债市剧烈调整过程中，重新加强性价比较高券种的配种。转债投资上，全年大部分时候保持中低仓位，更多关注结构性机会。就结果而言，产品全年净值取得了一定的正增长。