国联安安稳灵活配置混合(002367) - 基金投资策略和运作

上半年，宏观经济方面，除了出口维持较好韧性外，其他领域的增长比较乏力。在产业趋势方面，无论是国内还是海外，大模型的能力迭代在加速，在此带动下，coding能力的渗透在加速。另外，随着光伏加储能的成本下降，在全球范围内，新能源对传统能源的替代在持续的进行。  在上述背景下，市场整体呈现比较极致的结构性行情，AI相关的板块大幅上涨，非AI相关的板块则机会较少。我们的主要投资思路是投资于大趋势中的核心卡位者，上半年，大幅提高了对AI相关板块的配置，取得了一定效果。

一季度，市场高位震荡。板块方面，战争导致油价上涨，与此相关的原油和煤炭等能源相关的板块表现较好。  在投资策略方面，本基金继续坚持在空间大的行业里，寻找核心卡位者的选股逻辑。AI的大趋势继续，对算力的需求会继续高增。而新能源的性价比优势继续凸显，加上地缘政治的挑战，加速了能源自主的需求。基于上述考虑，维持了新能源和海外算力等的主流配置。

4季度，市场经历了大幅上涨后，整体呈现强势调整，主要指数高位横盘，并于季度末，有逐渐突破趋势。操作方面，本基金基于对后市的看好，维持了较高的仓位，并对结构做了一些调整，兑现了部分达到目标价的个股，并增持了ai相关的个股。  展望后市，政策或将继续维持有利于市场走好的态势，而国内总需求或仍难有起色，短中期，市场应该不会有大的风格转换。科技，出口等板块或许将继续会有超额收益，本基金将大致维持行业配置，同时，密切关注政策趋势，和国内需求的恢复进展，以及时把握顺周期方向的机会。

三季度，市场继续走强。AI，锂电，游戏等板块相继有较好表现，顺周期方向的板块和个股表现不佳，酝酿机会。  在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电、算力、电子等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。

上半年，宏观经济增长乏力，有补贴的行业和出口占比比较高的行业需求相对较好。在流动性支撑下，市场整体呈现震荡走势。不过，在关税冲击后，市场持续走强。背后的主要原因应该是在无风险利率持续下跌后，资金再配置的需求持续释放，有可能只是开始。在板块方面，机器人，创新药和AI等板块相继有大幅上涨，银行板块也持续走强，同时，以中证2000为代表的中小市值板块也持续走强。这些板块的估值在较大程度上反应了无风险利率持续下降的事实。而有一部分代表龙头的优质公司，因为各种原因，股价并没有反应无风险利率下降的事实，一旦压制因素缓解和消除，估值或许会有较大上升空间。在操作方面，我们坚持在成长性行业中寻找优势公司的投资机会，基本维持锂电、电动车、电子等行业的配置。

一季度，宏观经济低位企稳，得益于deepseek的推动，春节后，市场呈现较强的做多情绪。在板块方面。机器人等表现抢眼。由于外部的不确定性仍未消除，市场进一步上涨的空间不大。  在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电和电动车等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。

2024年，宏观经济继续总需求不足的状况，上市公司盈利增长乏力。资本市场对此做出了直观的反应，无风险利率持续下跌。在市场表现方面，受益于利率的持续下跌，红利资产继续表现较好，与此同时，人工智能和机器人等新兴产业也有很好表现。而与宏观经济总量相关的行业总体表现一般。在操作方面，本基金坚持了优质成长股的配置思路，全年取得一定正收益。持仓个股的业绩预期较好，估值也大多处于15-20倍之间，具备较好的性价比。

三季度，在国家强力逆周期调节下，市场先抑后扬，在季度末，出现少见的涨幅。基本跟每一次上涨初期一样，超跌板块获得了明显的超额收益。宏观政策出现了转向，在此带动下，未来的企业盈利有望摆脱低谷。当然，需要观察后续政策的落实力度，特别是在保交房等方面的落实力度。优质企业的股价虽然在短时间内经历了较大修复，但从长周期视角，仍处于历史平均水位以下。后续资产配置仍以优质成长股为主，同时，密切跟踪宏观经济的发展，寻找顺周期板块的投资机会。

市场震荡走低，红利指数先涨后跌，相对大盘仍有相对收益，无风险利率的继续下跌是主要推动力。与此同时，5月份以来，主要的成长板块也有所反弹。本基金持仓仍聚焦于成长风格。

一季度，市场经历了惯性下跌后回升，银行、家电等短期经营相对稳定，低估值和高分红的板块有显著超额收益。成长方向，算力板块也表现较好。在宏观经济方面，低迷的房地产销售仍是最大的隐患，最近的pmi，发电量等数据也有好转迹象，密切关注后续走势。在资产配置方面，红利型资产价格已经隐含了较为乐观的基本面假设，一季度在无风险利率的继续下降带动下，股价继续上涨，站在当下，无论从基本面还是从资产比较看，红利型资产可能已经逐渐失去吸引力。人工智能方面，只要大模型的性能继续提高，由此引发的算力军备竞赛就会继续，关注后续可能的机会。而随着盈利的阶段性下降，顺周期和成长性板块的优势企业的估值已经处于较低水平，随着宏观经济和行业的调整结束，这些企业的股价会陆续迎来修复。

2023年，宏观经济复苏低于预期，特别是房地产风险在继续发酵，使得市场在春节后处于持续下跌通道。在板块方面，高分红和小市值等板块持续跑赢市场，由于行业处于下行周期，新能源等成长板块持续下跌。 在操作方面，本基金聚焦于成长股方向，也因此表现不佳。基于供需分析，寻找盈利增长的方向。这一核心投资思路是没有问题的。即便是高股息方向，当期盈利增长比较好的板块和个股，其股价更有可能获得比较好的表现。在今后的组合管理中，会坚持这一投资策略。在更好处理长短期关系的同时，对竞争优势明显和需求空间较大的公司，适当坚持做些左侧投资。这一方面，有利于提高研究的深度，另一方面，可以保持对长期看好公司的敏感性。

国家陆续出台了逆周期的调节政策。但是由于政策作用于经济需要时间，宏观经济仍处于弱复苏状态。另外，美联储的加息过程仍未结束，也抑制了市场的做多情绪。受此影响，三季度市场持续下跌。展望未来，随着上述两个因素的逐步缓解，市场或将逐步企稳上涨。在投资策略方面，我们继续聚焦于成长性行业。经历了近3年的下跌，成长性行业中的优势企业也经历了大幅下跌，而它们的竞争优势得以保持甚至扩大。一旦产业趋势迎来上涨周期，这些公司股价会有不错表现。