宏利创益混合B(002273) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内债券市场整体呈震荡走势，期限及品种间结构分化明显。资金面受央行精准调控，DR001稳定于1.25%-1.35%，因此曲线短端表现坚挺。10年期国债收益率则围绕1.8%-1.9%小幅波动，10Y以上超长端受银行久期约束和保险资金配置的机构行为等变化，收益率有小幅上行，曲线整体陡峭化。信用债方面供需格局偏紧，负债规模扩张显著的固收+基金及分红险大量增配银行二永债，城投债发行仍以“借新还旧”为主，科创债ETF扩容同样带来对应品种的需求上量，信用利差整体处于低位。基本面为结构性修复，名义增长改善，通胀预期升温，PPI同比读数回正时点或提前至二季度初。权益市场春季躁动及3月以来中东地缘冲突升级，均带来对主要资产类别的风险偏好扰动，全球资本市场的交易主线在滞胀和衰退之间摆动，国内债市避险逻辑并不清晰。总体而言，今年一季度债市的票息及杠杆策略优于久期和交易策略。　　权益市场春季躁动，后期市场情绪有所回落。国内基本面方面，春节后经济数据超预期，PMI也大幅反弹。资金面方面，市场流动性呈现出“前松后紧”的趋势。政策方面，全年经济目标设定为4.5%-5%，着重提及“算电协同”、低碳转型和落后产能淘汰。海外方面，美伊战争爆发带来极大不确定性，油价等能源价格大幅上行，市场担忧全球通胀水平抬升；美联储降息方面，目前态度中性，依然维持今年降息一次的预期；外部环境变化进一步确定国产替代的趋势。Q1前半段权益走势极佳，整体风向更偏周期，市场偏好供需紧张的逻辑，如有色、能源化工和电力设备出海等。市场对供需紧张的逻辑偏好也扩散到科技板块，例如存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等。科技板块内部的题材交易也有较强表现，例如CPO、太空光伏等。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位配置低估值、高分红、抗通胀的个股，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。Q1权益部分维持80%科技成长的仓位占比，通过布局PCB、光通信、服务器、半导体制造和电力设备为组合贡献收益；剩余20%的仓位占比则用于布局红利优质个股和底部标的，在三月市场进入震荡调整后，平滑波动的优势凸显。

本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。　　回顾25年，在关税冲击前我们预判到风险事件，因此提前将权益仓位降低以应对冲击，在市场企稳后又重新回归中枢仓位。配置方向层面，我们基本维持着“科技+红利”的风格，但在后续确认市场主线后，对部分低性价比的个股采取减仓操作，转而配置了低估值+出海叙事的储能和电网设备。

2025年三季度，股强债弱的跷跷板行情下无风险利率走势受到压制，叠加“反内卷”等宏观政策扰动，7月以来债市交投情绪整体走弱。从资金面来看，银行间回购价格中枢回落放缓但波动有所增大，在央行逐月加量投放买断式逆回购等公开市场操作的呵护下维持均衡偏宽松态势。从大类资产比价角度看，伴随中美贸易摩擦等地缘局势缓和，“反内卷“政策带来的通胀预期抬升，以及雅江水电站开工带动稳增长预期再起，均使得A股和大宗商品等风险资产价格强势上涨，风险偏好抬升成为10Y及以上长端利率上行的主导因素，其中30Y国债已突破3月的前期年内高点，而由于大行近三个月持续在二级市场净买入短久期国债，使得短端较为抗跌，收益率曲线整体陡峭化走熊。从机构行为来看，债市调整导致公募、理财等的负债端不稳定性增大，季度内中长期纯债基金月度收益中位数持续处于负值区间，9月基金销售新规征求意见稿的出台进一步加大了交易盘本就偏弱的情绪扰动。信用品种方面，信用债ETF的规模增长、科创债ETF的上市扩容，都阶段性利好部分信用品种，但信用债总体在市场显著调整时也难以独善其身，信用利差震荡走扩，其中银行二永持续受二级持续抛盘影响表现尤为疲弱。超长信用债也不再有去年以来的交投热度。国内债券市场目前处于2022年理财赎回潮以来最煎熬的逆风期。　　三季度AI、机器人、新消费、创新药和军工等行情轮番演绎，整体行情结构性较强，但轮动偏快。红利资产在关税冲击后关注度提升，市场整体结构依然偏弱哑铃型，但节奏上红利资产和成长类资产涨跌略有错配。在广谱收益率下行的背景下，资产荒的逻辑仍在演绎，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。对于弹性仓位，我们依然坚定看好AI的产业趋势，维持着AI端侧硬件以及算力端硬件和基建的布局；在看好中国科技崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对文旅、消费电子和医疗等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。

从基本面看，二季度国内经济呈现新旧动能转换的特征，旧动能对经济影响弱化、新经济加速发展但规模占比较低。关税冲突下抢出口、抢转口对上半年工业生产有较强支撑但透支明显，使得企业采购意愿偏弱、库存周期处在被动去库阶段。地产销售及投资的同/环比读数处于向下寻底过程中，地方化债的大背景下基建投资空间受限，仅水利相关持续高增。消费在去年同期低基数及汽车、家电、通讯器材等部分品类的国补拉动下出现阶段性高增，但居民收入预期偏弱、消费意愿未见起色。生产强于需求、外需好于内需带来的通缩压力未见缓解，GDP平减指数同比已连续8个季度为负。政策面上，货币政策相机抉择、多目标轮动，财政政策则是留力待发，两者的协调配合进入新阶段，中央政府加杠杆尚有空间、地方政府则在化债中等待发展。从资金面看，央行构建“月初3M买断式逆回购+月中6M买断式逆回购+月末MLF”的公开市场操作框架，辅以月末等关键时点OMO净投放的实质性呵护，流动性宽松的利好在短期内或将延续。供需层面上，政府债供给节奏前置构成社融的最大支撑项，信用品种表现为城投债进入存量时代、产业债供给继续放量、银行二永新发偏少、科创债井喷爆发。从机构行为上看，银行自营卖债兑现浮盈调节报表成为债市阶段性扰动因素，险资保费“开门红”不及预期拖累超长债配置需求，而新一轮存款利率下调利好公募基金、银行理财的负债端扩张。

2025年一季度，债券市场经历跨年快牛行情之后的逆风期，10Y/30Y国债活跃券从年初1.6%/18%的历史最低位快速反弹至1.9%/2.0%上方，此前极度平坦甚至倒挂的收益率曲线也演绎陡峭化走熊态势。从基本面看，海外市场受美国关税政策反复导致全球需求放缓，叠加美元指数及美债收益率下行，美联储降息节奏亦有所延后。国内各项数据显示经济韧性尚可，但逆周期调节主导的现象较为突出，政策影响范围之外的需求端自发性修复动能偏弱。消费品“以旧换新”扩内需政策靠前发力。地产投资同比降幅收窄，对固定资产投资的拖累边际缓和，但新开工、竣工仍在恶化。不过债市并未过多定价实体经济因素，季度内利率走势更多受资金面制约，央行先是暂停国债买卖操作，又阶段性窗口指导大行按不低于1.8%融出隔夜资金，且OMO投放始终偏谨慎，多次提及的“择机降准降息”也未见落地。自春节前一周起流动性紧平衡格局持续到3月底，资金利率持续高于政策利率。机构行为方面，去年12月以来的同业存款整改影响余波未平，叠加承接政府债前置发行、信贷开门红投放增加，银行负债端压力渐增之下同业存单“提价换量”，而货基超过国股行成为银行间最大的融出方，保费开门红不及预期也造成险资配置长债力度减弱。从供需结构上看，“资产荒”一定程度缓解。财政部指导地方尽早使用2万亿置换债额度，导致开年以来地方债招标情绪降温、认购倍数整体偏弱，较同期限国债加点幅度走高，3月以来一级“发飞现象”时有发生。此外国债供给进度季节性超前，单支关键期限发行规模扩容至1820亿的历史新高，或为二季度超长期特别国债新发让路。以上多方面掣肘下主流机构普遍看多的一致预期分化，收益率曲线整体上移15-30bp不等，短端利率失去防御属性，长端“每条买机”信仰弱化、超长债抱团瓦解。各期限的信用/评级利差走扩至2024年以来新高，银行二永债作为“利率加强”品种反弹幅度更大。总体而言， 一季度债市波段交易优于持有配置，票息策略强于久期策略，中长期纯债基金收益率中位数在0以下，开年以来债券投资意外进入困难模式。转债方面，以机器人、AI为代表的科技成长风格带动A股风险偏好大幅抬升，正股主题投资行情显著利好高价低评级小盘个券，此前受制于信用风险担忧的低价标的逐步修复，全市场中位数价格上行至120元以上。此外存量中大盘个券逐步强赎及到期也带动偏债型品种转股溢价率走扩至近3年来高位，季度内转债整体呈现平价和估值的戴维斯双击，等权及加权的转债指数均跑赢主要宽基股指。　　权益方面，市场在一季度保持着对大科技板块的热情，主要集中在机器人、AI应用和国产算力底座；而海外算力链受叙事逻辑影响表现较为平淡。同时受消费提振政策的影响，大消费类板块在3月份表现也较为突出；同时春季复工也导致开工端板块，如化工、有色和工程机械等有不错的表现。由于市场对内需政策有所期待，同时市场风格在一季度整体偏科技成长和小盘，红利类资产由于其避险属性表现有所承压。但在广谱收益率下行的背景下，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。同时，一季度末也是市场风格切换的时点，红利类资产在此环境下有所受益。对于弹性仓位，我们维持着AI端侧硬件以及算力端硬件的布局；在看好国产算力崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对出口链、消费电子和医疗等板块的关注。　　对于后市的展望，四月进入财报密集发布期同时伴随美国关税扰动，我们预判四月风格整体会偏谨慎，而科技再上车的节点或需等五月。指数方面，我们认为虽然外部或有关税和地缘冲突等风险冲击，但目前结合内部目标和政策来看，指数预计维持区间内震荡，并存在结构性机会。尽管市场存在一定波动，但全年维度我们依然看好以科技为主线的行情持续演绎。防御仓位方面，红利板块的配置价值在近期进一步凸显，此类资产有着较高的风险收益比，因此我们仍然会保持对优质红利个股的配置。弹性仓位方面，我们认为AI和半导体产业链是中国科技继续突破的重要方向，我们也会在后续进一步挖掘相关标的；行业层面，我们仍将继续保持对于TMT、新能源、医药、消费以及出海/出口链等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。

回顾2024年，债券市场延续了2018年以来历史最长的牛市行情，主线逻辑是 “资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间虽受央行对长端利率的调控管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但债券收益率整体保持震荡下行趋势，国债1Y下破1%、30Y下破2%，各期限利率多数创历史新低，标志性的10Y国债更是从开年2.56%至年底下破1.7%，全年降幅87bp为2020年疫情以来最大。与此同时在地方化债的大背景下，各类债券的品种及信用利差、区域及条款溢价出现极致压缩，信用债“利率化”现象大范围扩散，10Y及以上超长信用债更是出现罕见的供需两旺格局。从基本面上看，实体经济仍处于新旧动能转换的过渡期，虽然GDP增速完成5%目标，但制造业PMI大部分月份处于荣枯线下方，基建及制造业投资难以完全对冲地产销售及投资增速下行的拖累，房价及股市的疲弱通过财富效应传导至社会消费品零售总额持续弱复苏，价格方面GDP平减指数和PPI全年处于负值区间，宏观经济整体呈现供强需弱、外强内弱、量在价先的分化格局。从资金面角度看，央行分别于1月、9月两次共降准1%，7月、9月两次共降息30bp，并新设买断式逆回购、二级市场买卖国债等手段，在丰富公开市场操作工具箱的同时搭建货币政策新框架，维持了全年平稳宽松的流动性环境，12月中央政治局会议时隔多年再度确认货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”。政策面是“宽货币+紧财政+松地产”的组合，对增量财政政策发力的担忧贯穿全年，但特别国债上量、地方置换债增发都被旺盛的投资需求顺利消化，均未构成对债市的实质性负面冲击，而4月存款手工补息禁止、12月同业存款自律规范带来的资金出表更是全面助推了债券利率的大幅下行。机构行为方面，公募基金规模跨越30万亿大关，银行理财恢复至2022年四季度债灾以来的新高水平，保险产品预订利率下调也带来了险资配债规模的大幅扩张，银行体系则延续大行放贷、小行买债的局面，不同类型机构都加大了债券配置力度，并进一步通过交易向波动要收益。我们坚定地维持着红利风格的底仓，着重布局高分红个股和环保化债类高分红标的。对于弹性仓位，我们做了结构上的调整，布局了AI端侧硬件标的、海风海缆等低估值标的和医药龙头公司。同时，我们也保持着对有色金属、消费和设备出海等板块的关注。对于后市的展望，我们认为本季度以及之后的权益市场会震荡上行。政策落地情况和海外宏观变化均会为权益市场带来波动，但结构性行情有望交替演绎。防御仓位方面，红利板块的配置价值显著，其绝对收益可观，且能有效平滑组合的波动率，因此我们仍然会保持对优质红利个股的配置。弹性仓位方面，我们将贴合政策导向、科技龙头、低估反转和并购重组等方向，将视野聚焦在消费、医药、通信、军工、电子和新能源等板块，寻找兼具确定性和弹性的优质个股重点布局。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。

海外方面，美联储开启降息周期，在一定程度上给予国内货币政策和人民币汇率较好的操作空间。国内方面，三季度基本面仍为缓慢复苏区间，高频数据较二季度并无明显变化特征，仍处于历史较低位置。人大常委会未提增量财政政策，联储降息50BP后国内未跟进，LPR降息落空，基本面和股市弱势+宽松预期下，10Y和30Y快速下行至新低。季末资金面整体偏收敛，税期、政府债提速，大行融出意愿不高，存单提价发行且发行规模高于季节性，9月最后一周政府债放量发行。另一方面，大行买短卖长、宽松预期及资产荒助推短债行情，短端国债与资金利率持续倒挂，近几日大行买入幅度有所放缓。　　机构行为方面，压降手工补息前后的机构行为：银行买盘趋弱，非银买盘趋强，负债压力下，银行减持债券，非银青睐的短端、高等级信用表现强势。信用债板块各行业收益率、利差点位触及历史低点，无论从信用债收益率、利差的绝对水平还是分位数，目前都较为尴尬。短期内基本面和货币政策有利于债券收益率下台阶的利多的情况下，年初机构配置行为或继续成为影响债市行情的重点。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下的稳健收益。

国内方面，基本面仍为缓慢复苏区间，7月EPMI 46.1，仍处于历史较低位置。三中全会决定稿发布，整体呈现出以“科技、创新和安全”为内核的、针对体制机制的全面梳理和改革，更偏重供给端。继公报中明确“坚定不移实现全年经济社会发展目标”后，稳增长政策明显加码。货币政策首当其冲，7月降息操作密集落地，OMO、LPR、MLF相继降息，新一轮存款利率调降、保险预定利率调降亦跟随推进，广谱利率下行趋势延续。此外，财政部、发改委出台文件，加大对设备更新、消费品以旧换新的支持力度。　　机构行为方面，压降手工补息前后的机构行为：银行买盘趋弱，非银买盘趋强，负债压力下，银行减持债券，非银青睐的短端、高等级信用表现强势。信用债板块各行业收益率、利差点位触及历史低点，无论从信用债收益率、利差的绝对水平还是分位数，目前都较为尴尬。短期内基本面和货币政策有利于债券收益率下台阶的利多的情况下，年初机构配置行为或继续成为影响债市行情的重点。若后市看牛平（或至少长端稳定），建议哑铃型策略，短久期为主+长久期普通信用债。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，部分仓位参与可转债，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下的稳健收益。

从宏观图景看，近期国内基本面仍为缓慢复苏区间。商品房终端需求持续回落，下行速度未见减速，无论是一手房还是二手房的成交数据并未出现边际性变化，预计2024年地产销售仍处于磨底状态。　　政府加杠杆及化债背景下，流动性将维持宽松，延续降息概率较大，因此2024年债市中枢将继续下移。经济基本面弱复苏，经济结构转型下有高增长的行业并不以债券融资为主，债市整体仍处于资产荒格局。2024年一季度以来，债券市场收益率快速下行，机构强配行情更加明显。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，部分仓位参与可转债，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下的稳健收益。

从宏观图景看，近期国内基本面仍为缓慢复苏区间。商品房终端需求持续回落，下行速度未见减速，无论是一手房还是二手房的成交数据并未出现边际性变化，预计2024年地产销售仍处于磨底状态。2023年地产政策继续放松，但新房销售未出现超季节性改善。一是20-21年的地产景气周期存在一定的提前透支，二是房价预期不强，一定程度上制约现实加杠杆意愿。地产投资仍将继续惯性下探，至下半年下行速度有较大概率放缓。　　土地成交热度自2023年二季度持续回落，预示2024年（尤其是上半年）新开工仍以回落为主。20-21年景气周期的销售将在今明两年持续迎来竣工潮，对存量施工面积持续消耗以及房企资金缺口仍然较大，进入下半年，在低基数、竣工潮相继过去后，地产投资下行速度有较大概率放缓。　　2023年货币政策重新强调“逆周期”，宽货币力度概率仍然较大。23年央行各类工具合计投放长期稳定基础货币2.6万亿，较去年2.57万亿小幅增长。2023年2次降准，释放长期资金1.25万亿元。此外MLF大幅超量续作，弥补了利润上缴、结构性工具和PSL等工具余额的减少。2023年央行进行两次降息，分别下调政策利率10BP、15BP，较22年力度更大。2024年一季度超预期降准及非对称降息，均表明目前市场的货币政策仍然处于中性偏松的态势，尤其是海外美联储加息周期的结束，在一定程度上打开了我国的货币政策空间。　　2023年配置型机构崛起，今年或将进一步延续。化债背景下，高息资产减少，中小行配债压力进一步加大，理财类机构及保险均存在同样的问题，总体仍利好优质高息债券类资产。利率择券上，（1）政金债供给或将增加，但配置型机构的配置力量会使得国开-国债利差也难以出现大幅扩大。（2）超长债供给可能仍偏低，保险已经进入资产荒状态，未来预计仍有超额表现。　　回顾2023年全年，资金利率从显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。于此同时，机构行为方面，理财端负债整体再配置压力较大，导致债券市场中短期品种表现差于中长久期品种，四季度整体曲线平坦化明显，预计2024依旧延续期限曲线形态。

从宏观图景看，近期国内基本面呈现企稳迹象。8月出口同比增速-8.8%，跌幅较上月缩窄5.7%；季调后环比增速1.2%，表现强劲。对美国出口环比增速达到6%，明显走强，虽然可能有结构性商品的单月波动因素，8月全球制造PMI环比走强至49，外需整体较为稳定。且由于基数原因，出口读数后续将持续好转。物价方面，8月CPI同比增速上升0.4%至0.1%，PPI同比增速上升1.4%至-3%。分项环比也有较好增速，主要为原油、出行消费、黑色、有色等价格上涨推动。　　后续经济底部向上主要有如下驱动因素：（1）从价格及库存增速指标看，库存周期已由主动去库进入被动去库。单从历史库存周期进程看，被动去库期往往较短，意味进入补库阶段时滞缩短。（2）PMI已连续三月好转，由于绝对数值仍在容枯线下，这一指标改善一定程度被市场忽视。剔除一季度需求前置的因素，PMI转好是具有一定趋势性。（3）出口同比将因低基数进入回升期，环比目前看失速概率也较低。（4）地产需求侧政策不断释放以及城市更新相关政策。地产增速中长期下行方向难以改变，短期内政策的边际动态调整预将托底地产投资。　　资金利率从显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。与此同时，机构行为方面，理财端负债出现一波止盈行为，导致债券市场中短期品种表现好于中长久期品种，信用品种调整幅度大于利率品种。　　本组合以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，部分仓位参与可转债，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下的稳健收益。

从宏观基本面角度看，当前市场开始呈现国内经济增速不及预期与提振经济政策相互博弈的行情。海外美国经济仍在温和扩张的态势中，市场和美联储关于“降息时点”的博弈仍然存在。同时，欧洲金融稳定风险持续上升。2023年上半年，资本市场表现出债强股弱的跷跷板效应。经济疫后修复的强度与政策刺激力度均不及预期，特别是二季度以来基本面修复斜率进一步放缓。地产投资走弱、出口波动下行均拖累经济复苏，居民部门持续去杠杆、企业部门资产负债表压力大于利润表压力。资金面整体平稳偏宽松，央行于3月超预期降准，并于6月开展降息操作。与此同时，引导商业银行调降存款利率，打开了广谱利率下行的空间。债市在经历去年11-12月理财赎回冲击后再度演绎资产荒行情，6月中旬起虽有降息落地后的机构止盈压力及临近半年末的时点冲击，但无碍债市整体的震荡走牛。微观结构上，规模回暖的银行理财逐步增配中短久期银行二永债及同业存单，保费持续流入的险资对超长利率债需求旺盛，公募债基久期高位续升、机构分歧度持续下降，此外企业永续债、券商次级债等品种表现尤为亮眼。转债方面则是先涨后跌，“中特估”行情迟迟未能向“金特估”方向扩散，导致大盘底仓的个券表现较为疲弱，进而造成转债指数横盘震荡。总体而言，上半年债券收益率曲线陡峭化下行，其中期货强于现券、信用优于利率、短端好于长端，久期策略与信用策略各擅胜场。　　报告期内，本组合以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，部分仓位参与可转债，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下的稳健收益。