长安鑫益增强混合A(002146) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，增速较前两季度有所回落。其中地产投资额增速仍处于负增长中，止跌企稳过程仍有反复，而扣除房地产投资后，全国固定资产投资增长7.7%，其中制造业投资增长9.2%，为稳增长带来重要贡献。消费方面，在国补力度下降后，三季度社零增速也出现了一定下降，同时与前期类似，传统消费相对疲弱，而新消费仍方兴未艾。进出口方面，国别结构也在持续变化，对总体增速也带来了阶段性的影响。资本市场表现仍然呈现较为明显的股债跷跷板现象。股票市场自6月下旬向上突破后，上证指数连续攻克多个整数关口，但自8月份开始，内部结构分化极为严重，以创业板、科创板权重为代表的大市值科技股持续上涨，而金融、消费、能源、地产链等传统行业却相对低迷。但十一长假后，外部事件的冲击再次带来市场的剧烈波动，前期涨幅较大的板块进入调整，而红利等品种再度成为稳健资金的选择，市场风格由成长向价值型转变。债券市场整体呈现偏弱震荡的格局，长债收益率自三季度初便开始小步上行，同时期限利差有所扩大。期间，由于股市上涨和关于公募部分法规调整的影响，在个别交易日甚至一度出现大幅上行的情况，交易操作难度较大。而与4月初类似，当外部冲击来临时，避险情绪的上升，让收益率自高位持续回落。预计未来一段时间，股债的这种相关表现仍会持续。本产品在三季度继续秉承了绝对收益思路，资产仍以债券为主，适度提高了股票的仓位，配置上在红利板块之外小幅增加了科技类和有色品种，并继续减持了部分估值较高的可转债。在未来一段时间，我们将根据市场变化，适时调整策略，力争为投资者带来较好的持有体验。

2025上半年，我国实现国内生产总值约66.05万亿元，相比去年同期增长5.3%，超出两会时所设5%目标，整体表现超预期。各主要行业中，除了房地产和基建稍弱外，其他均呈现不同程度增长。上半年，全国固定资产投资（不含农户）24.87万亿元，同比增长2.8%；其中基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，而房地产开发投资下降11.2%。房地产投资累计完成额约为4.67万亿，已与2016年同期相当。相比之下，消费成为拉动经济增长的重要动力，上半年社会消费品零售总额达24.55万亿元，同比增长5%，尤其在国补的刺激下，相关货品消费增速明显。进出口方面，尽管期间受到外围因素影响，出现较大波动，但很快得到修复，上半年实现出口总额约13万亿元，同比增长7.2%，贸易顺差再次创出区间新高，突显了我国商品在国际市场的强大竞争力。但另一方面，CPI、PPI等价格指标始终低位运行，上半年CPI同比下降0.1%，而PPI同比下降2.8%，某种程度上反映出部分行业供需关系仍相对较差，经济结构转型过程仍在持续。上半年资本市场整体表现为宽幅震荡，且呈现明显的股债跷跷板效应。国债收益率先是在元旦后快速创出历史新低，之后则在资金价格居高不下以及股市反弹等影响下震荡回升，同时出现信用债利差大幅走阔的情形。但特朗普关税新政的突然出现，让市场风险偏好快速下降，国债收益率自高位快速回落，并一度试图挑战前期低点。而之后，股市情绪修复，债市则重新进入震荡态势。股市方面，先是在元旦前后快速下挫，上证指数在跌破去年四季度低点后迎来修复，尤其国产AI大模型以及人形机器人等题材迅速升温，迎来喜闻乐见的春季行情。但在清明节后第一个交易日，受外围冲击甚至一度出现个股批量跌停的情况，好在监管及时出手，阻断了流动性危机，市场重新进入到指数震荡回升、板块轮动的状态。而每次大的波动几乎都带来市场风格的逐步转变。一季度领涨的机器人等题材暂时盘整，而新消费、创新药、AI硬件等绩优品种表现相对较好，同时以银行为主的大金融等蓝筹品种，估值不断修复，助力上证指数逐次收复各整数关口。上半年，本产品继续秉承了绝对收益思路，配置上以高等级信用债为主，并以小仓位可转债及股票的波段操作为辅，产品净值表现相对平稳。

2025年一季度，从宏观经济指标上来看，基本面仍处于弱复苏状态，资本市场则重新进入到剧烈震荡状态，同时在短期内呈现明显的股债跷跷板现象。国债收益率先是在元旦后快速创出历史新低，之后则在资金价格居高不下以及股市反弹等影响下震荡回升，同时出现信用债利差大幅走阔的情形。而股票方面，先是在元旦前后快速下挫，上证指数在跌破去年四季度低点后迎来修复，尤其国产AI大模型的横空出世以及人形机器人的快速进步让相关题材迅速升温，市场出现了一段时间的赚钱效应。但特朗普关税新政的突然出现，让春季行情戛然而止，风险偏好快速下降，国债收益率快速走低并再度挑战历史低点。在外围压力陡增的情形下，国内有望出台相关政策以稳住基本面和市场，这些都将使市场短期内的走势更为复杂和难以预测。若宽松货币政策真正落地，则债券收益率有突破新低的可能，而股市内部分化也将更为严重，红利、自主可控和内需等相关品种可能阶段性占优。本产品在一季度继续秉承了绝对收益思路，配置上以债券为主，并择机进行可转债和股票的波段操作，努力控制波动。在未来一段时间，我们将继续原有策略，力争为投资者带来较好的持有体验。

2024年，国内经济仍处于结构性转型和温和复苏中。前三季度，国内GDP增速呈现逐季回落的态势，而四季度在政策合力下快速回升，全年GDP增长5.3%，基本完成年初目标。同时结构转型特点显著，房地产投资同比下降10.6%，已连续三年大幅下滑；社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速较上年有所下降；进出口总额同比增长5%，保持了强劲势头。但另一方面，价格指数始终低位运行，CPI同比低于1%水平，PPI则全年均为负值，显示传统企业盈利仍受到持续不利影响。而在科技创新引领下，电子信息、智能装备等领域复苏明显，新消费业态等也有不少亮点。在此宏观背景下，国内资本市场运行也呈现出与历史年份截然不同的走势。从债券市场来看，2024年初十年期国债收益率约为2.56%，该水平已是过去20年来的最低水平，但在诸多因素影响下，国债收益率仍不断下行并刷新历史纪录。至年底，10年国债收益率降至1.68%，全年下降88个bp，无论收盘点位还是年度降幅都是历年之最。信用债方面，在地方政府债务化解的持续推动下，城投债信用风险大幅缓释，城投债收益率也不断下行，信用利差压缩至历史最低。另一方面，因地产市场改善并不明显，民营地产债风险化解并不及预期，甚至有升级态势，成为国内债券市场少有的风险点之一。相比之下，股票市场表现则颇为动荡，先是元旦后便震荡下行，并在2月初一度出现了小微股票的流动性危机。之后在超跌反弹下，指数得到快速修复，上证指数在跌破2020年中低点后又重新回到3000点上方，并在5月份地产政策刺激之下接近3200点。但之后再度出现震荡回落，且成交量不断萎缩，在6月下旬再次跌破3000点，甚至在9月中旬再度逼近年度低点。而9月下旬，随着一系列重磅政策的推出，股票市场连续放量大幅反弹，短短几个交易日，上证指数上涨近1000点，直逼2021年时的市场高点。之后市场再度进入指数宽幅震荡，而热点题材层出不穷，板块快速轮动的阶段。在产品操作上，本基金始终坚持绝对收益思路并努力控制波动。在市场剧烈变化的情况下，我们在债券方面有限控制久期，保持产品流动性。同时适度增加可转债和权益仓位，有效实现了净值的不断修复。

2024年三季度，国内经济各项指标仍处于弱势运行态势，CPI、PPI等价格指标仍处零值附近。房地产市场在前期政策刺激下也仅呈现出短暂的脉冲行情，而地方政府债务化解仍在进行中，国内基建投资增幅也不及预期。居民消费也始终较为克制，对于可选消费较为慎重。三季度，资本市场表现分化较大。债券方面，尽管在8月央行针对部分期限品种进行了调控，意图打破债券收益率持续下行的一致预期。但在降准降息的影响下，仍不断创出新低。而股票方面，则是持续的缩量震荡下行，上证指数接连跌破几个重要整数关口。转机发生在9月下旬，先是央行和证监会等的联合发布会，对于提振资本市场提出了一系列措施，接着政治局会议召开，政策预期大幅扭转，市场出现了剧烈波动。股票市场连续放量大幅反弹，短短几个交易日，上证指数上涨近1000点，直逼2021年时的市场高点。与此同时，债券市场出现了短暂的大幅调整，尤其信用债利差迅速扩大，好在市场很快平复，重新进入到震荡分化阶段。三季度，本产品继续秉承了绝对收益思路，配置上以高等级信用债为主，并以小仓位可转债及股票的波段操作为辅，产品净值保持了相对较为平稳的态势。

2024年上半年，国内经济仍处于结构性转型阶段。其中房地产市场仍处探底过程中，虽然在二季度中旬，房地产政策出现了较大调整，以一线城市为主的部分区域二手房成交量阶段性有所回升，全国百强房企新房销售面积环比也出现一定好转，但上半年整体来看，同比仍明显下降。且进入下半年后，交易热度再次明显下降。上半年房地产投资累计完成额约为5.25万亿，同比下降约10.1%，为2018年以来最低。同时，受制于地方政府债务化解等因素，国内基建投资并未有效填补地产投资下行带来的空缺。上半年固定资产投资增长3.9%，略弱于年初预期。另一方面，居民消费也呈现出增速逐月下降的态势，上半年累计同比仅增长3.7%，也是非疫情期间的低水平。进出口方面，受部分区域贸易保护政策影响，出口情况也呈现一定波折，但贸易顺差仍创出区间新高。综合来看，总体上仍是外热内冷的局面，制造业PMI始终在50的荣枯临界点附近窄幅震荡，CPI也始终低位运行。上半年资本市场表现分化较大。债券方面，长端债券收益率年初便进入到单边下行阶段，并不断创出新低，后在3月上旬利空传闻下快速回升，之后进入窄幅震荡。但随着短期刺激政策的落空和数据的低迷，债券收益率整体仍不断下行。至半年末，除超长端外，其他各期限基本均以新低收盘。而股票方面，则是先震荡下行，并在2月初一度出现了小微股票的流动性危机。之后在超跌反弹下，指数得到快速修复，上证指数在跌破2020年中低点后又重新回到3000点上方，并在5月份地产政策刺激之下接近3200点。但之后再度出现震荡回落，且成交量不断萎缩，6月末险些以二季度低点收盘。期间，以国有大行、电信、能源公用事业等为代表的高股息率品种表现相对较好。而流动性危机解除后的部分题材股，如AI、高新设备、低空经济等，也出现了阶段性赚钱效应，但波动较大。而新能源、医药等品种却持续地估值回归，全A等权指数上半年下跌约20%，整体赚钱效应并不好。上半年，本产品继续秉承了绝对收益思路，配置上以高等级信用债为主，并以长久期债券和小仓位可转债及股票的波段操作为辅，产品净值保持了相对较为平稳的增长态势。

2024年一季度，国内房地产市场仍处探底过程中，百强房企新房销售面积同比仍大幅下滑，核心城市二手房成交逐步进入到以价换量阶段，房企违约边界继续扩散，市场风险偏好仍较低。开年以来，长端债券收益率便进入到单边下行阶段，并不断创出近二十多年来的新低，之后由于预期过于一致导致交易拥挤，在3月上旬利空传闻下快速回升，之后进入窄幅震荡，等待宏观基本面和货币政策的进一步明朗。而股票方面，则是先震荡下行，并在2月初一度出现了小微股票的流动性危机。之后在超跌反弹下，指数得到快速修复，上证指数在跌破2020年中低点后又重新回到3000点上方。期间，以国有大行、电信、油气煤炭等为代表的高股息率品种表现良好，得到资金青睐。而流动性危机解除后的部分题材股，如AI、高新设备、低空经济等，在内外环境影响下也再度活跃，并出现了阶段性赚钱效应。二季度，房地产和传统基建可能仍低位运行，而制造业的复苏幅度和持续性也有待验证。在此背景下，预计债市将维持区间震荡格局。股市也难以持续强势，可能更多表现为指数震荡、板块轮动的结构性行情。本产品继续秉承了绝对收益思路，一季度产品净值保持了相对较为平稳的增长态势。在新的季度里，本产品将继续保持原有风格，配置上以债券为主，并择机进行可转债和股票的波段操作，力争为投资者带来较好的持有体验。

2023年是国内摆脱疫情影响的第一个完整年份。在年初时，大家对经济和资本市场的预期较为乐观，但疤痕效应、强刺激政策的缺失、地产市场持续萎靡、国际环境影响等，使得经济复苏步伐较为艰难，呈现出与以往周期完全不同的态势。虽然工业增加值数据尚可，但受地产拖累，固定资产投资情况不佳，生产者物价指数（PPI）连续为负值、消费者价格指数（CPI）自二季度也是连续回落，部分数据显示有陷入通缩的迹象。全年来看，债券市场表现较为强势，随着两会结束强政策预期落空后，债券收益率便开始了逐步下行，在后续银行存款利率下调、降准降息等因素推动下，至8月中，十年国债收益率便下行至去年低位水平，后虽有一定上行，但空间较为有限。至12月，在进一步降准降息预期带动下，十年国债收益率再次快速下行，并几乎以年内最低点收盘。信用债方面，理财配置需求始终旺盛，“资产荒”状态越演愈烈。地方政府特殊再融资债券的发行和各地化债方案陆续推进，下半年城投债信用利差被快速压缩，同时除民营地产债以外的信用债品种也是供不应求，至年末各主要期限信用利差均被压缩至历史极低水平。相比之下，股票市场指数表现继续低于预期，同时个股大幅分化。上半年指数宽幅震荡，尽管上证指数分别在4月中旬和5月上旬借助AI+和中特估两次短暂创出新高，但其他宽基指数均未能跟上。而8月中旬始，又重新进入到了震荡下跌的轨道中，以沪深300为代表的权重指数再次年线收阴。但个股表现分化较大，一方面债券收益率的持续下行让高股息品种受到青睐，国有大行、能源、公用事业等业绩稳定分红率高的品种震荡上行，另一方面题材始终活跃，AI、华为概念等层出不穷，加之量化资金在小微股票上的超额收益，使得个股表现好于指数。2023年鑫益继续秉持低波绝对收益策略，配置上仍以债券为主，极少量含权资产集中在银行、煤炭等高股息品种上，产品净值保持了相对较为平稳的增长态势。

2023年三季度，国内经济仍处于弱势修复阶段，7月末的中央政治局会议后，陆续出台了包括地产限购放松在内的多项支持政策，PMI、工业增加值同比增速等部分宏观数据出现了连续但微弱的回升态势。货币政策总体仍较为宽松，债券市场流动性仍较为充裕，在7、8两月连续调降MLF利率，长端收益率一度下行至近年来新低，但之后在获利了结及季末资金价格上升等因素影响下出现了回调。相比之下，权益市场表现颇为动荡，沪深300等权重在7月下旬短暂反弹后，便重新出现了一波单边调整，并创出年内新低。赚钱效应仅出现在国有大行、能源、公用事业等高分红率品种以及短暂的热门题材行情中，整体信心仍有待提振。本产品继续秉承了绝对收益思路，三季度中产品净值保持了相对较为平稳的增长态势。在四季度，本产品将继续保持原有风格，并根据市场变化，适时调整交易策略，寻找更多的确定性机会，为投资者带来较好体验。

2023年上半年，市场经历了从“强预期强现实——强预期弱现实——弱预期弱现实”的过程，债券和股票再现阶段性的跷跷板行情，并以春节为界，前后呈现了明显不同的风格。相对平稳的度过了第一波疫情冲击后，新年伊始，经济数据表现亮眼，市场对经济复苏的预期也较为强烈，各期限债券收益率震荡上行，其中10年期国债收益率累计上行10bp，一度逼近去年四季度剧烈调整时的顶点位置。与此同时，股票市场普遍反弹，各大指数几乎均单边上涨，沪深300指数上涨约8%，熊转牛的预期强烈。然而春节后，市场对经济复苏的预期发生了一定分歧，债券收益率不再上行，但同时又担忧“两会”期间会有更多增量政策出台，整体上呈现横盘震荡、累计小幅下行的态势。股票市场则再次呈现出明显的分化行情，沪深300为代表的大盘股高开低走，震荡回落，以中证1000为代表的中小股票则相对强势。“两会”后，由于政府工作报告中提及的2023年经济增长目标低于此前市场的普遍预期，且期间并未有更多增量刺激政策出台，解除了最大担忧后，债券市场便重新走牛，并在降准、宏观经济复苏斜率不断走缓、银行存款利率下调、降息等因素推动下，债券收益率逐步下行至去年低位水平。反观股票，走势异常纠结，尽管上证指数分别在4月中旬和5月上旬借助AI+和中特估两次短暂创出新高，但其他各大指数均未能跟上，且之后不断走低，市场情绪不断变差。至上半年收官，个股及板块表现极为分化，上证指数和全A收涨，但沪深300小幅收跌，上证50和创业板指等权重指数反而大幅收跌，各大指数半年K线均录得长上影线。上半年，本基金以票息策略为主，增配了利差较厚的高等级短久期信用债，并维持了相对较低的组合久期，虽然错失了长端利率下行带来的机会，但受益于信用债票息和资本利得的双重贡献，其最终收益并未跑输久期策略。股票方面，继续保持较低仓位运行，在部分品种上进行了波段操作，少量增厚了产品收益。

经过去年12月中下旬的短暂调整后，新年伊始，权益市场便重启了反弹势头，市场普涨，蓝筹股实现了快速的估值修复。但春节后，随着宏观经济数据的陆续出台，市场对经济复苏的斜率预期再次发生变化，权益市场出现了较为极致的分化行情。与此同时，债券收益率则在碰触到去年四季度高点后再次转为下行，尤其两会结束后，以及意外降准，让下行趋势更为明确，至季度末再次回到震荡中枢附近。经过去年四季度的调整，高等级信用债的利差大幅走阔，具备较好的配置价值。在一季度，产品以票息策略为主，适当增配了高等级信用债，产品净值得到有效修复。在二季度，本产品将继续秉承了绝对收益思路，力图通过大类资产配置策略、信用债策略、转债博弈策略、搏取股票短线交易性机会策略等实现较好回报。

受美联储持续大幅度加息、国内地产行业去杠杆和疫情相关等各种因素影响，2022年资本市场运行颇为坎坷。债券方面，各主要期限中长端利率债收益率在大半年时间内基本呈现区间波动的态势，如十年期国债估值收益率基本在2.70-2.85的狭窄区间内运行，直到8月中旬MLF的意外调降，让收益率快速下行并接近历史低位附近，但很快就上行重回至前期震荡区间内。相比之下，短端品种得益于资金面的持续宽松，收益率震荡下行的趋势较为明显。与此同时，由于实体信贷融资需求不振，使得中高等级信用债需求较为旺盛，信用利差持续压缩，并伴随整体收益率曲线的下行同步进入到历史低位。但至11月上旬，国内宏观政策的整体转向让债券市场出现了快速剧烈的调整，其间由于理财资金赎回等带来的反馈机制等甚至一度造成了市场内流动性缺失的状况，收益率曲线整体上行，同时信用利差也瞬间从历史低位上升至历史高位。股票方面，指数走势总体下行，虽然在5、6月份有所反弹，但在10月再次构造了双底，之后在政策转向刺激下震荡回升，全年来看下跌幅度较大。其中与宏观经济相关性较高的权重品种，如沪深300，其自21年春节后开始，累计跌幅已超过2018年，整体估值水平也进入到历史低位区间，性价比得到体现。2022年，本基金在配置上以债券为主、以小仓位的股票和可转债为辅，因此在前三季度净值表现较为稳定，但11月份开始的债市调整也让产品净值出现了一定回撤，之后对策略进行适当微调，净值得到有效修复。