广发鑫惠纯债定期开放债券(002128) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。整体而言，三季度债市呈现利率曲线陡峭化特征，信用曲线跟随利率曲线波动，长端以上信用表现更弱，利差明显走阔。报告期内，本组合密切关注市场波动中的交易机会，动态调整组合久期和杠杆水平以提升策略灵活性，在整体市场趋势偏弱的背景下，组合整体结构摆布更为灵活。展望四季度，预计债券市场的主线在于物价、机构行为、政策等。物价方面，反内卷背景下物价低点或已出现，但需求偏弱的背景下物价向上弹性动能仍然不强。机构行为方面，需持续关注资金方对债基配置意愿的变化。政策方面，四季度预计会有十五五规划相关政策发布，关注对中长期经济预期的影响，此外关注四季度央行货币政策宽松落地的可能。总体来看，四季度债市多空交织，赔率改善背景下关注市场修复潜在契机。

2025年上半年，债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。1月至3月中旬，债券市场整体大幅调整，中短端利率先上行，随后长端和超长端利率大幅上行，曲线形态先平后陡。主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧，此外，1月至2月的经济、金融数据好于预期以及两会修正降息预期等因素也导致债券市场调整幅度较大。3月下旬至5月上旬，债券市场基于中美贸易摩擦以及央行呵护流动性，迎来明显修复。5月中旬至6月底，中美贸易摩擦主线交易告一段落，市场重新聚焦内需，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离，曲线再度走平。总结来看，上半年债市波动幅度加大，利率曲线平坦化，操作策略上，杠铃策略占优、择时影响较大。报告期内，组合根据市场的运行情况，对组合的杠杆、久期和结构做了灵活调节，增强组合净值表现。

2025年一季度，债市收益率整体上行。1月，中短端利率大幅上行，长端利率小幅下行，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧。2月至3月下旬，债市利率全面上行，长端利率也出现较大幅度的上行，主要受1月至2月的经济及金融数据好于预期、两会修正降息预期等因素影响。3月底，央行开始呵护流动性，债市利率有所回落。全季来看，债市调整幅度较大，利率曲线平坦化上行。报告期内，组合跟踪资金面状况和基本面情况，对组合结构、久期、杠杆做了及时调整，对净值表现起到积极作用。展望二季度，预计债券市场的主线在于基本面和资金面变化。3月底以来，流动性紧张情绪缓和，债券市场或将从此前的快速下跌转为震荡修复。二季度组合将密切关注经济基本面和资金利率中枢的变化，跟踪相关因素对债券市场走势带来的影响，择机把握市场机会进行参与。

2024年，债券利率整体下行，下行幅度和斜率较2023年有所扩大，全年走势可大致分为三个阶段：1月至9月，债券利率持续下行，主要受国内经济新旧动能转换、存款手工补息被规范、信用收缩和货币政策宽松等因素影响；9月底至10月底，利率快速上行，随后震荡，主要原因为稳增长政策发力，投资者预期和行为短期急剧变化；10月底至12月底，利率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵和跨年抢配行情启动。报告期内，组合根据赔率和胜率情况，适时调整组合结构，保持杠杆和久期的灵活性，应对市场变化。

2024年三季度，债券收益率跟随经济景气走弱而震荡下行，期间央行宣布了两次降息操作，而在临近季末时点，债市因稳增长政策预期升温而出现剧烈回调。报告期内，市场整体久期策略表现较弱，信用久期表现弱于利率久期。在此背景下，组合根据市场情况，适度调整了组合持仓结构和久期分布，以降低组合波动。展望四季度，中美货币政策同步维持宽松取向是较大概率的场景，对应中短端的债券资产仍有较好的流动性支撑。但四季度的债券市场或仍将面临海外环境的动荡、国内增量债券供给的压力等不确定因素。在此市场背景下，本组合将更灵活调节仓位水平，以稳健的票息配置为主。

2024年上半年，债券市场表现良好，资金面保持合理充裕。利率债市场走出牛陡行情，信用债市场则呈现牛平走势。今年以来，非银机构的规模增长明显，而银行及保险类机构积极推动负债端降成本。债券市场的总体配置需求旺盛，特别是具备绝对收益优势的资产受到普遍青睐。报告期内，组合保持了积极的票息配置，灵活参与了利差压缩行情。

2024年一季度，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。报告期内，组合保持积极的票息配置，适度进行套息交易。展望二季度，债市或将面临利率债供给的压力，要保持对市场潜在波动的高度警惕。中期趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。组合将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年债券收益率延续2022年以来的下行趋势。上半年，内需脉冲式复苏之后再度放缓，货币政策率先加码宽松，带动债券收益率加速下行；从三季度开始，广义财政积极发力，房地产政策进一步优化，而货币政策兼顾汇率压力，宽松的流动性环境有所收敛，收益率曲线走出一段熊平行情。总体看，债券受益于国内的降息周期，债券收益率跟随机构负债成本的下行而中枢下移。报告期内，组合保持积极的票息配置，根据宏观景气度及政策节奏做好久期敞口的管理，在控制好回撤风险的前提下，积极为持有人带来稳健的投资回报。

2023年三季度，债券市场波动加大，收益率先下后上，利率曲线趋于平坦化，而信用利差总体平稳。国内经济的恢复呈现波浪式发展的特征，央行在三季度进行降息、降准以及积极的公开市场投放操作。宏观政策方面，一线城市的地产政策进一步放松，政府债券发行有所加速，同时多个省份报道化债举措取得积极进展。报告期内，组合总体保持相对中性的久期暴露，积极进行票息资产配置，在市场波动中对资产结构进行优化调仓。展望四季度，对于内需增长动能的修复仍需保持耐心，货币政策有望延续宽松态度，但海外需求及政策环境依然复杂严峻，对国内大类资产或将构成潜在扰动。我们倾向于认为四季度的债券收益率将维持低位震荡的趋势，但临近年末时点，需重视流动性及交易行为的扰动。具体操作上，组合将关注持仓资产的流动性，维持中性久期暴露，努力做好稳健的票息配置。

2023年上半年，债券市场表现良好，流动性环境整体宽松，收益率整体下行，其中长端利率下行突破了2022年低点。二季度宏观经济的修复斜率有所放缓，货币政策加码宽松，引导机构的负债成本平稳下行。报告期内，组合总体保持了较为积极的配置仓位，通过适度的套息增厚组合回报。

一季度，债券收益率曲线趋于平坦化，信用债表现总体好于利率债。今年以来，经济开启温和复苏，政策基调相对平稳，长端利率围绕复苏的强弱分歧呈现窄幅震荡局面。报告期内，组合保持了稳健的票息资产配置，并根据资金面及券种利差的变化，对持仓结构进行优化调整。展望下个季度，经济复苏的进程有望延续，而政策基调平稳，我们预期债市仍将呈现震荡格局。相对价值方面，收益率曲线较为平坦的环境下，中短端资产的性价比占优。组合将继续保持稳健的票息资产配置，密切关注市场的潜在风险，积极争取基金资产的稳健增值。

2022年，债券收益率整体呈现“V”型走势，一季度至二季度，债市收益率整体横盘震荡；三季度因房地产加速下行带动无风险利率下探，随着四季度国内外政策的调整，大类资产开启一轮“中国复苏定价”。报告期内，面对2022年较为特殊的宏观环境，管理人保持较为谨慎的风险敞口。债券资产以稳健的票息配置为核心，密切跟踪市场动向，灵活调整了持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，以适应债券市场的波动。