新华鑫动力灵活配置混合A(002083) - 基金投资策略和运作

市场回顾2025年第三季度的市场，是呈现出比较好的赚钱效应的一个季度。赚钱效应在突破3400后才开始显现，创新药和AI算力引领市场，成为市场不同阶段的主线板块。A股市场自从3400加速以来，一直是围绕高景气赛道展开的，七月领涨的是创新药，八月资金开始向算力板块聚焦，期间经历了从海外英伟达产业链到国产算力的变迁，但整体资金是在TMT板块内部轮动上涨。八月底是市场从主动做多向被动集中的转折点。在此之前的两三周，市场对算力权重是一种基于景气度的主动做多，资金来源主要包括两融和ETF配置。在被动集中阶段，当筹码出现松动的迹象时，一部分资金开始进行高低切换，切换的方向是光储、创新药、机器人等板块，各个板块的投资逻辑又不尽相同。一部分板块是具有良好且持续的景气度的，而另一部分板块则是有事件催化或者之前有过赚钱效应的。在2025年第三季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。在新能源主产业链中，风电行业相对继续维持超配，但相对上一期实现了一定的减仓，预计板块中报和三季报时都是行业中业绩较好的板块。在主题类行业的持股方面，主要持有的是和锂电相关度比较高的固态电池相关标的。市场展望复盘六月至今，我们会发现，这一轮市场的上涨是有清晰的主线的，是由弹性较大的TMT板块和有色金属板块作为主线引领着其他板块轮动上涨的行情。市场之前关注不多的有色金属板块全年涨幅第一，其他各个行业板块也在部分主线行情资金外溢的带动下稳步上涨，实际上本季度的行情是覆盖面比较广的一轮普涨行情。新能源的储能方向，最初的上涨契机是市场在寻找AIDC的外溢方向，进而市场通过研究发现实际上主业储能在今年的景气度也非常好，结合当时股价在低位以及目前市场对于权重股的看好，出现了一轮比较大的涨幅，也带动了二线三线的公司，短期对于行业维持看好的观点。在市值风格方面，我们认为中大市值公司短期内预计会跑赢中小市值公司，因此需要对各个板块的龙头加强研究和跟踪。主题方面，我们认为固态电池的持续时间超出了预期，最近也出现了逐渐乏力的迹象，表现就是前期领涨的龙头公司已经出现了滞涨或者回调。在目前的市场条件下，固态电池的主题还是需要去跟踪和研究的，我们会着重寻找一些和液态体系不同、有增量或者能够实现从零到一环节的公司。

回顾过去的2025年上半年，我们看到A股整体上是上涨的，在指数超过3400后阻力显得更小。临近上市公司半年报的业绩期，前期涨幅较大、但缺乏业绩支撑的中小市值公司面临一定的压力。同时，业绩好的白马和对业绩预期不高的主产业链有一定企稳的机会。过去的半年中，一个比较明显的趋势是相对而言港股比A股要强势。对于两个市场，带动上涨的标的类型也是不同的，港股是类似美国市场的龙头股带动市场上涨；而A股则更多的是市值下沉的策略占优，带来的结果是板块间轮动速度是更快的。大致方向上，两地股市是接近的，在两地上市的龙头公司也出现了非常明显的AH溢价，而港股的溢价率在近期是在持续扩大的。本产品主要投资方向为新能源行业，整体仓位保持在90%左右。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构，持仓集中度较之前有一定幅度的下降。在2025年上半年，新能源行业整体贝塔是比较弱的，只能在当中寻找一些不同于原产业链的新技术方向，以避免原产业链的去产能和内卷。

市场回顾回顾过去一个季度的市场，整体的投资方向和宏观策略关注点都发生了比较大的变化。其中一个最主要的变化发生在春节前后，科技品种的快速上行进一步确认当前的“牛市第二阶段”，在DeepSeek和人形机器人的国产化全要素生产力提振催化剂下，市场形成了以科技成长作为2025年的全年主线的一致预期，也带动了市场整体风险偏好的提升。时间进入三月后，两会政府工作报告是市场关注度最高的方向。国内政策层面，两会报告发布的全年GDP、赤字率、CPI 的目标，都符合之前市场的预期。当时间来到三月中旬，市场呈现出比较明显的高低切换的行情，即部分资金从科技流出，进入顺周期领域博弈。但市场投资的方向相对分散，并未出现类似之前的持续性较好的主题或者行业机会，因此整体指数也呈现较大的波动态势。在2025年第一季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本基金主要投资方向为新能源行业，在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。在操作方面，2025年预计光伏板块去产能和限产挺价将持续，价格上升但产量下降，对于业绩来说是中性的，但对于估值来讲是正面的。对于已经处于底部的行业来讲，假设需要进行产能控制，可能二线公司有被淘汰的风险，需要加强对于排名前十位的行业龙头公司的关注。我们调减了锂电板块的持仓比例，锂电的业绩已经出现了一定的兑现度。观察行业所处的位置，锂电的困境不如光伏严重，景气度又不如时下比较热门的AI+相关，增加的仓位主要来自于汽车和机械，我们看好汽车智能化和机器人作为AI降本后下游重要应用的扩张机会。市场展望在海外关税谈判最终落地之前，预计全球风险偏好仍将承压，从而也会传导给A股市场。后续，将迎来业绩期的考验。四月底前，预计红利类的大盘价值方向依然保持占优的局面。具体到板块方面，我们观察到的是市场分歧有所放大，当前大容量题材炒作趋于透支，而新的方向又缺乏足够多的边际增量资金的承接，造成市场情绪较之前有一定的调整。新能源行业目前也跌到足够低且足够便宜的位置，但由于业绩是下滑的，有些公司的PE估值还比较高，市场比较担心的是即使有去产能政策，还是不足以实现过剩产能的完全出清，因此市场还是处于一个比较纠结的状态。本基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。光伏和锂电行业目前在减量过程中，企业没有超额利润，技术更迭的速度变慢，在此过程中新技术的企业可能会受到压制，而原来过剩行业存在去弱留强的格局变更。由于电力设备与新能源行业是出口导向型的行业，在目前关税政策不确定性增强的环境下，我们也需要观察海外政策对于行业的影响，做好预案。

回顾整个2024年，我们在持仓结构和持仓方向上调整不多，主要是根据市场情况对于权益类仓位做小幅调整。一个需要关注的因素是国际方面的美元指数，美元指数波动较大，从全年看是上涨的，创2023年10月以来新高。市场对美联储12月暂停降息的预期升温，且投资者认为美国未来政策将推高通胀和财政赤字，推动美元指数在2024年下半年持续走强。目前较高的美元指数，是对包括A股在内的全球资本市场的一个最大的不确定性。在过去的一年中，不同类型的投资者选择了不同的投资方式。最活跃的是游资和散户，集中投资一些高位、有辨识度、题材属性比较强的公司；第二类是机构投资者，在原来的几个机构持仓方向集中投资或者切换，但主动权益类没有增量资金都是净赎回；第三类是以险资为代表的稳健投资者，持仓偏防守偏红利类资产，反弹时涨幅小但是在调整的时候回撤也小。本产品主要投资方向为新能源行业，整体仓位保持在90%左右。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构，持仓集中度略有提升。光伏行业在生命周期中，属于经历了快速扩张后的产能出清阶段，在出清阶段龙头公司和资本开支较小的环节抗风险能力更强。在板块内部也会有分化，组件排序会相对靠后，关注供给侧改革或者配额制相关的硅料、电池片等板块，以及部分的光伏新技术。锂电行业供需格局相对较优，重点持有一些供需偏紧存在涨价逻辑的环节，如正极等。

市场回顾过去一个季度的国内外市场，无论在政策上还是局势上，都发生了比较重要的变化。海外市场的变化主要发生在8至9月，日本和美国市场都出现了非常大的波动，日本市场单日曾经出现了12%的跌幅，但实际上无论是日本还是美国股市，在经历了较大跌幅后，几个交易日内又出现了回升。从美联储方面看，第一轮降息已经实质性落地，目前市场在交易的是年内二次降息的时间点和幅度。国内市场方面，我们看到整体的政策预期上出现了相较之前比较明显的改观，A股市场给出的回应也是相对积极的。9月24日以来上证综指已累计上涨21.4%，很多投资者都开始转变观点，整个市场从防御性直接转向进入牛市氛围。在2024年第三季度的基金操作中，我们略微降低了股票仓位，基本保持稳定。本基金主要投资方向为新能源行业，是一支重点投资于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构，持仓集中度略有提升。与之前略有不同的是，我们适当增加了一些机器人行业的配置，其原因在于机器人行业的渗透率还有较大的提升空间，同时前期受市场风格影响跌幅较大，我们认为基本体现了悲观的预期。在持股公司方面，我们考虑到流动性的问题，目前持仓的公司市值基本在100亿元以上，进一步向行业龙头集中。主要原因在于目前需求在放缓，行业格局优胜劣汰的过程中，尽量多配置能够在去产能过程中存活下来的龙头公司。市场展望国庆假期期间，A股交易暂停，但是H股是持续交易的，从恒生指数的表现看，恒生行业指数全线上涨，医药、科技板块涨幅居前。由于目前在政策预期上出现了明显转向，市场之前对于未来的悲观预期也在过去两三年的股价下跌中充分得到了体现，我们倾向于认为未来的资本市场有望走出底部区域，具体经济基本面的增长才是资本市场中长期发展的根基。尽管思维要进入牛市思维，但是还是需要清醒认识到类似国庆节前大盘8-10%的单日涨幅和天量成交，应该不会是常态，在增量资金入市高峰结束后，还是应该回归基本面去寻找业绩有改善的公司。投资思路：基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。行业各个环节价格触底，暂时还未看到价格大幅反弹的迹象，目前行业处于周期底部，不宜过度悲观，尽管行业去产能和复苏的过程可能比预想的要漫长。在目前的市场下，新能源很多行业内的公司包括龙头公司出现了不同程度的亏损，而根据历史经验判断一个行业长期低于现金成本运行是不能持续的，叠加后续硅料期货上市，可以关注硅料行业的底部反弹机会。我们看好的方向，主要是海上风电、光伏储能等。

2024年第一季度：A股市场经历了先抑后扬的走势。上证50指数表现最为强劲，累计上涨3.82%，而上证指数小幅上涨2.23%。从市值风格上看，大盘蓝筹股表现优于中小盘股。市场交易活跃，日均成交额环比增长，北向资金实现净流入超600亿元。行业方面，能源行业涨幅领先，02-03月TMT板块在美股的带领下出现一轮反弹。整体来看，A股市场热点集中在央企煤炭、航运、挖掘机以及人工智能产业链等领域。2024年第二季度：国内经济大循环仍不够通畅，内需增长乏力，制造业PMI、消费数据、社融及货币增速等指标均有所回落。二季度中期，政策密集出台，包括资本市场“国九条”、地产新政等一系列政策，经历短暂反弹后最终成交量持续萎缩，资金回流至偏防御属性的高股息和资源品板块，以及在个别新质生产力方向进行快速轮动。经营业绩层面：六月结束后，一些上市公司会在季报和中报前公布二季度的经营业绩预告，从目前的情况来看，一些经营业绩超预期的公司得到了市场比较正向的反馈。在2024年上半年的基金操作中，我们基本维持了年初的仓位比例。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，适当降低了锂电材料的持股比例，增加了风电行业的配置，风电行业主要配置的方向为竞争格局较好、有望拿到海外订单的海缆和零部件环节。在持股公司方面，适当减小了中小市值公司（市值<100亿）的配置，更多的集中于中大市值的行业龙头公司。主要原因在于目前需求在放缓，行业格局优胜劣汰的过程中，尽量多配置能够在去产能过程中存活下来的龙头公司。

操作回顾在2024年第一季度的基金操作中，我们维持了90%的股票仓位配置。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在具体操作方面，我们加大了对于碳酸锂行业的覆盖，近期期货价格快速下行，现货价格跌破了一些高成本锂盐厂的成本线，虽然价格可能会持续低迷，但二级市场的反应则可能会有提前。同时，我们也开始重点覆盖风电行业。从两个层面看，首先钢铁作为风电制造企业的成本，钢铁近期价格出现一定程度的下降，有利于风电企业毛利率的改善；另外，海上风电的政策和招标，2024年以来都有一些新的边际变化，风电行业呈现出一定的风险收益比。市场观点前期受到流动性和极端行情影响，一部分中小市值公司，在公司基本面没有恶化的情况下，短期快速下跌，甚至出现短期跌幅超过20%的情况。这种情况从2024年02月开始改善，市场从无差别的指数型反弹，到逐渐选出投资主线。预计到2024年一季度后，年报逐渐披露，短期风险可能得到一定程度的释放。但最终是否能够企稳，还需要看政策的转向力度。本次流动性危机导致的下跌，大致是从1.26-1.29发生的，后续也会对行业进行复盘，部分表现强势的行业已经回到甚至超过了流动性危机前，需要总结一下强势行业的共性。操作策略基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业，基于之前的分析，市场之前担心的问题主要是行业供给过剩带来的无序竞争，随着产业链价格的下降，一些成本曲线右侧的企业开始出现减产、退出等状态，供给过剩情况出现了一定程度的缓解。我们看好的方向，主要包含价格接近底部区间的锂矿，以及行业面临业绩触底和产能出清的光伏尤其是美国占比较高的公司。

回顾整个2023年，我们在持仓结构和持仓方向上调整不多，主要是根据市场情况对于权益类仓位做小幅调整。本产品主要投资方向为新能源行业，整体仓位保持在80-90%之间。在具体操作方面，我们加大了对于碳酸锂行业的覆盖，期货价格快速下行，现货价格跌破了一些高成本锂盐厂的成本线，虽然价格可能会持续低迷，但二级市场的反应则可能会有提前。中国是典型的外向型经济体，充分受益于全球化的进程，目前需要考虑如何面对逆全球化。在目前的经济预期下，我们应对的方案包括（1）短期难兑现业绩、但是未来空间大的科技创新行业；（2）存量资产业绩增速越来越低，有加杠杆空间、未来可能超越经济增长的低负债行业；（3）有可能受益于逆全球化趋势缓和的行业。从市场的角度来看，我们认为2024年将好于2023年，其原因在于2023年的“强预期弱现实”带来预期落空后的下跌；而2024年开年则充分体现了悲观预期，随后的现实往往比预期要好。

2023年前三季度A股市场震荡分化，其中上证指数上涨0.69%；沪深300回调4.7%；创业板指下跌14.61%。在第三季度投资过程中，本基金仍然聚焦于新能源行业，但在配置上更加均衡，主要投资了光伏新能源车以及风电行业。光伏行业受益于硅料等成本下降、IRR显著提升，装机量有望持续超预期。新能源车经历了年初价格战后，盈利能力已经基本见底，行业竞争格局逐步清晰，与此同时需求增速仍然维持。风电行业在钢材等原材料价格下行阶段，也将迎来更好的投资回报率，装机有望加速。与此同时，我们也积极关注新的电池技术进展、氢能等技术进步以及电力市场化改革带来的产业变革和投资机会，在新技术、新应用上增加了持仓。

2023年上半年我国经济维持了复苏趋势。资本市场上，A股市场震荡分化。分行业看，AI成为是市场最大的热点，计算机、通信、传媒、电子等表现强势。与此同时，“中特估”成为市场的另一条主线。而前些年热点的行业如医药、新能源等在今年出现调整。在上半年的投资过程中，本基金投资上仍然聚焦新能源行业，在行业内进一步优化均衡了组合的配置。我们重点投资了受益于成本下降IRR提升的光伏储能、行业排产提升的电动车以及受益于钢材价格下降的风电等行业。与此同时，我们积极关注钙钛矿、氢能、换电等新的技术进步带来的产业变革，在新技术、新应用上增加了持仓。

2023年一季度市场分化较大。总体而言，小盘成长股更加占优，中证1000等中小盘股代表指数显著跑赢代表大盘蓝筹的沪深300。分行业看，计算机、传媒、通信、电子迎来爆发，而前些年表现突出的电力设备新能源不涨反跌。银行、地产板块依然表现较弱。鑫动力主要投资方向仍然维持在为新能源行业，一季度我们重点投资在风光储、电动车、风电等行业。与去年四季度相比，我们在新能源内部进一步拓展了行业的持仓覆盖面，积极关注钙钛矿、氢能、换电等新的技术进步带来的产业变革，在新技术、新应用上增加了持仓。

2022年A股市场在内外部冲击下震荡调整，本基金净值出现较大回撤。在2022年投资过程中，本基金聚焦在新能源行业中投资，重点寻找具有竞争优势、引领行业创新、提升生产效率的创新型企业，投资了其中具备全球比较优势的行业和公司。