金鹰改革红利混合(001951) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025 年三季度，A 股市场延续上涨态势，结构分化显著，科技成长主线特征突出。单季度维度下，上证指数上涨 12.73%，创业板指、科创 50 指数分别大涨 50.4%、49.02%，成长类指数表现远超大盘。市场交投活跃度创阶段性新高，三季度日均成交额达 2.5 万亿元，资金交易热情持续释放。结构层面分化明显：银行板块承压下跌，电子、有色金属等科技及周期板块涨幅超 40%；红利指数逆势下跌 3.44%，成长与价值风格收益差距悬殊；消费板块因缺乏强劲数据支撑，整体表现平淡。交易风格上，各类型投资者更偏好中大市值标的，其中估值、股价位置较低的权重股修复动能尤为突出。资金面保持充裕状态，三季度两融余额攀升至 2.38 万亿元，持续刷新阶段新高；新发权益基金规模超 2000 亿元，ETF 总规模升至 5.63 万亿元，多路资金加速入场，市场做多情绪浓厚。外围环境对 A 股形成部分支撑：美联储 9 月宣布降息 25 个基点，正式开启宽松周期，带动黄金、工业金属价格上行；美国引领的 AI 产业维持高景气度，进一步传导至 A 股，推动相关板块活跃。此外，中美贸易冲突阶段性缓和，定期沟通机制落地符合双方诉求，但从中期视角看，逆全球化趋势、地缘政治冲突频发的格局仍未根本改变。操作层面，本基金维持较高股票仓位与组合 beta 水平，核心配置方向聚焦成长风格。在兼顾估值安全边际的前提下，本基金适度增加持仓行业覆盖广度，重点布局AI智能体应用、消费电子（AI眼镜等）、液冷、人形机器人、锂电、存储、算力等方向，择机减持了交运、有色、银行、家电、固态电池等仓位。持仓标的以成交活跃的中大市值公司为主，与市场主流风格形成适配。本基金同时关注到：当前创业板指市盈率虽超 30 倍（尚未达到历史 50% 分位），但部分题材股估值已偏离基本面；三季度消费、投资数据表现偏弱，宏观经济修复动能不足，叠加房地产调整等不确定性因素，市场仍面临潜在扰动。后续将重点跟踪上市公司业绩兑现情况，以及促内需、反内卷、“十五五” 规划等领域政策动向，把握政策驱动下顺周期板块的风险偏好提升机会。风险端，需持续关注宏观经济数据走势、地缘政治局势演变及中美关税政策调整等潜在影响因素。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，A股市场整体震荡上行，在经历二季度初的关税冲击后，逐步回升并录得上涨。从风格方面看，微盘股指数领先，主题轮动特征明显；从行业方面看，有色金属、通信、银行等行业涨幅靠前，煤炭、食饮、地产等行业落后。年初以来，人形机器人、DeepSeek、新消费、海外算力链、创新药、固态电池、AI智能体、军工贸易等多个板块阶段性表现强势，体现资金博弈下的市场活跃度较高；同时，在金融主管部门积极表态下，保险等多种类型资金持续关注权重板块，尤其是银行行业持续有资金流入，存在赚钱效应。港股市场表现较好，科技、医药板块领涨。美股经历关税冲击后，形成深“V”调整，主要股指较具韧性，AI相关龙头公司涨幅可观。操作方面，本基金保持了中高水平股票仓位，提高了组合beta水平，行业配置适当多元化，布局了有色金属、快递、家电、银行等行业，成长方向布局了AI应用方向；主题方面，参与了固态电池、创新药等方向。
国内宏观经济方面，预计继续缓慢复苏，央行“促物价合理回升”的目标存在挑战，PPI短期内或仍难以转正。我们观察到多个行业推出“反内卷”政策倡议，例如光伏、钢铁、生猪养殖等，这些措施或将有助于扭转通缩状态。中期看，我们认为中国经济仍处于转型升级阶段，地产与债务问题的处理或仍表征为以时间换空间，新的经济增长引擎仍需较长时间确立。我们认为A股在出现扎实的基本面增长支撑之前，可能维持震荡与主题轮动，并面临内外部政策与市场情绪带来的较大波动。短期看，科技与成长方向可能延续海内外重大叙事逻辑，例如创新药、算力、大模型与AI应用、可控核聚变等；同时，关注促内需、反内卷、十五五规划等政策带来的顺周期板块风险偏好提升机会。风险方面，我们关注地缘政治、中美关税政策等。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，沪深股票市场先扬后抑，沪深300指数小幅下跌、中证2000涨幅超过8%；红利指数小幅下跌，成长板块轮番表现，人形机器人与AI（Deepseek）概念板块上涨明显。国内宏观经济方面，继续缓慢复苏，央行“促物价合理回升”的目标存在挑战，A股市场与政策之间的关联性有所加大，食品饮料、工程机械、有色金属等顺周期板块阶段性有所表现，其持续性仍需观察旺季来临后的高频数据。受益于互联网等科技公司上涨，恒生指数与恒生科技指数涨幅较大。外围方面，美股走弱、欧股走强，美国的关税、地缘政治、移民等政策给全球经贸与投资带来了很大不确定性，逆全球化担忧加剧。坦言，我们难以预测外部关税与中美关系情况，惟有谨慎对待。短期看，预期国内一季度经济数据不错，而类似2024年三季度末的宽松政策，可能要等到关键时刻再推出。我们认为A股在出现扎实的基本面增长支撑之前，仍将维持震荡，并面临内外部政策带来的较大波动。中期看，本基金重点关注受益于全球AI产业机遇的软硬件公司，尤其是在国内大模型能力提升之后的应用方向。本基金保持了中高水平股票仓位，略提升组合beta水平，配置以成长风格、顺周期为主，重点布局了消费电子供应链龙头公司、半导体芯片制造、整车智驾应用、工程机械、AI+医疗、创新药等板块，减持了半导体设备、银行等行业。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年的A股市场是跌宕起伏的、令人印象深刻的。年初的中小市值公司在流动性危机中重挫，在一系列救助措施下，上证指数重回3000点上方，市场风格逐渐转向至红利，银行等高股息公司表现突出。伴随国内经济潜在增速的担忧以及市场微观主体（投资、消费等）信心不足，A股市场“宏观经济晴雨表”特征尽显，沪指年中再一次下坠般滑向2600点。这一次，强力措施如新“国九条”等重要政策发布，让A股市场投资环境日渐清朗，投资者心态逐渐企稳。A股市场在红利与AI等结构性机会引领下，逐级走高，全年获得10%以上涨幅，一举扭转了连续2年下跌的困境。再往前回顾至2022年，沪指没有任何一天的收盘价超过3600点，即从未超过21年底收盘点数。如果单以指数表现看，这3年的环境并不友好，我管理的基金组合由于没有采取防御策略，在成长方向保持了较大敞口，虽阶段性有所建树，但在整体弱势的环境下，基金收益率波动太大，没有及时守住收益。2022至2024这三年存在4次大的底部反弹机会，每次都是在市场下跌之后的反弹，前两次是保3000点、后两次是保2600点。临危思变，危机模式下的A股市场，进一步倒逼经济政策与监管改革，相信经济与股票市场终会回到规律与常识发挥作用的周期中来。这3年，累计正收益的行业是通信（超过30%）、煤炭、银行、家电等，多数行业下跌，跌幅超30%的有9个行业，包括食品饮料、房地产、医药、电新等。总结分析下来，除了通信行业是在过去两年AI革命下有产业景气支撑，其他绝大多数行业没有展示出景气或成长性，在近几年无风险利率不断走低的情况下，债市不断走牛，A股市场则缺乏景气主线、边际资金流出，很自然的，红利风格大受险资等保守投资机构欢迎，存量活跃资金则去到活跃题材板块，机构投资赚钱效应不佳。2024年，我布局了科技与政策受益两大方向。科技方面，我配置了AI供应链的重要环节，包括光模块、芯片、服务器、IDC等；政策受益方面，配置了央国企地产、保险、家电等。
前事不忘，后事之师。2024年，A股被动基金规模首超主动基金规模。主动基金规模萎缩，也是机构逐步丧失定价权的过程，如此赎回-卖出-亏钱的循环，导致资金不断流出主动基金，加剧了主动基金的内卷与股票热点行情的分化。另一方面，2024年债券市场延续了前几年的行情，主要受以下因素推动：1）经济增速放缓背景下，货币政策保持宽松；2）无风险利率持续下行，10年期国债收益率全年下降约50个基点；3）信用债市场表现分化，高等级信用债受到追捧，而低等级信用债风险溢价扩大。2024年债券型基金平均收益率超6%，显著高于股票型基金表现。因此，从大类资产角度看，2025年股票市场能否向好（并具备超越其他大类资产的超额收益）仍待经济持续复苏，我倾向于慢牛可能在路上。同时，主动基金能否翻身证明自己存在的价值，则需深度刻画基金定位，以做资管精品的产品经理心态，保持耐心与信心。因此，持有人买我管理的基金，究竟挣什么钱是我首要回答的问题。并结合潜在风险，告诉自己与持有人，这样的投资策略可能面对的问题。第一，相比过去，我会新增配置一部分已经步入成熟经营期的龙头公司，作为组合内的长久期资产与alpha收益，包括银行、有色、家电、锂电等，除了具备超越长期国债收益率的股息率，更考虑到他们历经多轮行业周期、贸易冲突之后，仍具备的高质量经营管理、技术领先能力，并有望从国内市场稳步的进入到全球市场。这些优秀公司，代表了股票市场的中坚力量，也是经济与行业强弱走势的良好观测指标。潜在风险：1）成熟期公司可能面临增长瓶颈；2）全球化扩张可能遭遇地缘政治风险；3）高股息率可能掩盖潜在的业务衰退风险。第二，我不会选择“打不过就加入”，弱水三千，只取一瓢。A股生态比较复杂，对于没有基本面支撑的题材方向，不羡慕小作文就能带来的股价狂欢，相信投资是场价值投资信念是否坚定的考验。潜在风险：1）可能错过一些具有真正创新潜力的新兴企业；2）过于保守可能影响组合的长期收益潜力。第三，何以穿越周期？我的思考是“成长”，唯有成长才是持续的主题。从几轮工业革命来看，技术进步带来新一轮的产业革命，会成长出新一批的时代巨头，再在下一次革命中萎缩。当下，我们正值人工智能革命之时，硬件与软件进步日新月异，远未到目光穷尽之时。落到投资上，紧跟技术发展趋势，布局全球 AI 前沿与产业链卡位优势公司，以及AI应用方向。在“算力、算法、数据”三个方面，国内算力有差距，算法在追赶，数据与应用是有较好基础的。因此在自主可控、应用落地环节，A股公司是有相对优势的。潜在风险：1）AI技术发展存在不确定性；2）国内企业在全球竞争中可能面临技术壁垒；3）估值泡沫风险。第四，股票仓位保持机动性，会尝试做一些择时，以适应可能的极端市场条件。持仓行业与个股适当多元化、分散化，运用股指期货、可转债等多样性工具。潜在风险：1）择时难度大，可能错失市场机会；2）过度分散可能稀释收益；3）衍生品使用不当可能放大风险。第五，说说2025年的展望。全年可能震荡向上。震荡是因为面临关税、地缘政治等外部冲击的不确定性；向上是因为利好政策、流动性传导、经济数据与信心需要时间慢慢恢复，基本面数据暂时还不能验证，但拉长看一定会有体现。从技术面看，国家对股票市场的介入是越来越深的，股市也会像过去的地产市场一样，慢慢承接居民财富配置，国家与居民资产配置蓄水池的角色决定了股市下跌一定会有干预，要敢于出手。判断风格因子可能比判断指数位置更有意义。红利资产的投资者群体已经形成了，配置功能突出，红利投资需要精细计算盈利与估值，区间操作。周期与消费，持续调整的时间够长了，但基本面改善的数据信号还没到，所以要保持敏锐，一旦数据改善，可能成为重要方向。成长方向，大的叙事逻辑还是AI与国产自主可控，包括科创、航天、人形机器人等，但这些方向鱼龙混杂，资金属性复杂，需要做好前瞻预判。市值风格看，中小市值在2025年可能相对大市值仍有超额收益，所以持仓还是要适当均衡。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，A股市场不断震荡走低，但在9月底实现逆转。逆转主要源于政策制定部门发布的一系列提振资本市场、促进房地产止跌回稳、保民生消费等措施，A股市场投资者热情被激发，港股市场亦走强。在着力发展经济的政策预期下，有希望扭转资产价格下行预期，进而提高投资、消费的信心，为中长期股票市场带来积极预期。展望未来，我们认为A股仍紧贴实体经济变化与政策预期，结构性机会突出。外部环境错综复杂，但全球AI产业趋势不断抬升或已成共识。本基金保持中高水平股票仓位，持仓行业适当多元化，持仓以较大市值、行业龙头公司为主，充分考虑了股票交易流动性。具体来看，逐步减持保险、存储、消费电子等行业公司，坚定持有A股可能最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、服务器等领先企业，增持了新能源车、IDC、地产等龙头公司。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，A股市场震荡幅度较大，且分化明显。红利指数与大盘股指数录得上涨，而小盘股指数下跌较多。A股市场在一季度经历了流动性考验，基本面质量一般的中小市值公司普遍经历卖盘冲击（可能的原因包括：一是投资者选择抛售交易不活跃的小微盘股；二是红利风格持续的赚钱效应加强了存量资金腾挪博弈；三是“国九条”等监管新规加速了绩差公司的出清），而具备较高股息率的大盘股，成为稳定股票市场的共同选择，因而有较好表现。同期，海外大部分股票市场走强，多国股市创下历史新高，尤其是美股科技板块走势尤为亮眼。A股与海外股市表现的跷跷板，可能也加剧了资金流出A股。近期披露的上半年经济数据，尤其GDP增速是符合预期的，预计全年经济增速能够达到5%的目标。市场担忧的因素包括：在欧美大选、地缘政治等不确定因素下，外需波动可能加大，出口拉动效应可能减弱；国内地产、消费等方向仍待恢复或激发。宏、微观的差别化感受与股市风格分化相类似，一半是海水、一半是火焰。A股市场投资者经历了股市起落后，心态逐渐企稳，固定收益类资产配置比例逐渐加大，权益类资产配置比例被压缩（这当中也包括权益类指数产品挤压主动权益规模），显示投资者对未来收益率的预期不断降低。预计国内经济增长中长期无虞，随着二十大、三中全会等重大会议召开，资本市场环境日渐清朗，有利于投资者寻找稳定投资机会。
展望未来，我们认为A股受到实体经济变化、外围市场与政策预期的影响较大，结构性机会常有，但会忽略长期性机会。外部环境错综复杂，新一轮科技创新、全球AI产业趋势已成共识，大国间科技反复角力。本基金保持中高水平股票仓位，持仓行业有所增加，持仓以较大市值、行业龙头公司为主，充分考虑了股票交易流动性、与宏观经济的低相关性，尽量着眼长期。具体来看，持有A股中最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、服务器等领先企业，保持对贸易冲突、关税与技术制裁等方面的关注；增持了央国企地产、消费电子、机械、保险等行业，寻找估值具备保护、经营管理有长期alpha能力的公司；而对于行业有望出清或升级的电新、汽车、存储等行业，（事后看）基金参与偏左侧交易，实际上低估了国内竞争内卷的残酷性与长期性，因此减持了相关行业公司，等待更好的时机。作为本基金的基金经理，我的投资风格偏好具备成长性的行业与公司，可能会对投资组合的波动性和收益率产生影响，因此给投资人带来的困扰表示歉意。对于未来，我仍保持信心，丰富投资策略，希望用自己的努力为持有人带来较好的长期回报。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，A股市场震荡幅度较大。红利指数与大盘股指数录得上涨，而小盘股指数下跌较多，中小市值公司普遍经历流动性冲击。同期海外大部分股票市场走强，尤其是美股科技板块走势尤为亮眼。预计2024年国内经济增速保持稳定，出口呈现较明显的拉动效应。A股市场投资者心态逐渐企稳，伴随2023年年报与2024年一季报的披露，基本面较好、估值偏低的公司有望获得较大关注。展望未来，我们认为A股仍以结构性机会为主。权重板块，估值与股息率仍具吸引力；成长板块，产业出清期磨砺而出的龙头公司值得期待，全球AI产业趋势不断抬升已成共识。本基金保持中高水平股票仓位，但环比有所下降，精简了所持有公司的数量，持仓以较大市值公司为主，充分考虑了股票交易流动性。重点布局格局占优、行业有望出清的电新（锂电、储能）龙头与A股最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、存储、国产芯片等领先企业，减持了医药、金融、传媒、养殖、半导体设备、汽车零部件、计算机应用等公司。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年初，市场对中国经济复苏抱有较高的预期，期待在新冠疫情过后，消费、生产、投资等领域能够快速恢复到疫情前。半年过去后，大家认识到经济发展的内生修复是需要时间的，经济周期的规律也不是轻易能改变的。目前，中国经济仍处在转型升级重要阶段，新旧动能转换在消费、投资等方面都有慢慢体现，经济总量增速不高时，靠内外部需求拉动的行业增长就显得困难，而供给格局占优的上游资源行业则相对突出。在PC互联网、移动互联网之后，AI的爆发在2023年受到追逐，尽管这轮科技创新更多是美国公司引领的，但投资者从软件、硬件、应用等多维度挖掘A股可能的新机遇。从股票市场指数表现来看，2023年A股与港股震荡走弱,与海外大部分股票市场震荡走强形成鲜明对比。美联储在2023年底，基本结束了加息进程，美国经济韧性超出预期，通胀水平缓慢下行、美股科技板块相对较强。国内方面，2023年经济增速达到目标无虞，在一系列政策呵护下，经济与市场大概率探明底部，但企业端投资信心待恢复、居民端未来收入预期不明朗，消费、投资数据一般，出口呈结构性亮点。在（沪深港通）境外资金不断流出A股的情况下，A股市场成交不断萎缩，减量博弈特征较为明显，市场难有持续性较强的方向。本基金保持了较高的股票仓位，同时减少对市场整体走势的判断，重点挖掘结构性机会，结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，具体来看：逐步减持了盈利能力与周期下行的新能源板块，增持了以 AI 为代表的科技方向，配置了海外供应链逻辑顺畅的算力与光模块、软件应用公司。但较大的市场波动也给基金带来较大冲击，买入并持有也不是最优策略，因此组合也尝试参与了一些主题投资机会，如数据要素、智能驾驶、垂类行业模型、一带一路等，以及存在周期反转预期的存储、免税、传媒等行业，由于没有配置煤炭、石油等高股息资产板块，整体来看，交易效果并不够理想。
展望2024年，甚至更长远，我们依然看好中国经济发展，对中国抱有信心，相信我们在人口素质、转型升级、产业政策、外部发展等方面，会逐渐有量变到质变的政策效果出现，股票市场的投资机遇也在这些未来重要产业的变化中。但投资者信心与经济修复的预期并非一朝一夕就能完成重建，需要耐心去等待、确认周期底部、行业格局明朗，“剩”下来可能比“短期胜出”更重要。因此本基金一直重视中长期产业趋势，寻找那些增长“喇叭口”快速放大的行业，选股标准则倾向于行业细分龙头，尤其是经历过行业洗牌、具有护城河优势的大公司，希望找到那些行业发展势不可挡、公司产品穿越周期的好标的，经历2023年的经验与教训，未来基金管理将进一步注重外部环境对行业发展的冲击，例如贸易制裁、科技敏感领域等。中短期来看，我们对A股谨慎乐观，以沪深300指数为代表，估值接近历史低位。而压制经济的地产、城投债、外部环境等因素，已持续内含在股价交易中，考虑到经济周期规律，虽然这些因素的短期运动方向似乎不一致，且不好预判，但考虑到较低的估值历史分位数，不应再过度悲观。当行业确定性不够或者公司有瑕疵时，本基金希望结合低位的估值保护，配置具有性价比的细分方向，适度多元化，包括科技、医药、金融、制造等行业，关注高股息策略，并动态跟踪调整，在行业格局变动、技术演变、环境波动时做好应对，期望通过这样的“未来赢家”组合，能够给持有人带来长期较好的回报。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
今年三季度，A股与海外大部分股票市场整体下跌，但幅度不大。美国经济韧性超出预期，通胀水平仍处于高位，美联储保持加息态势，美元保持强势，美股科技板块相对较强，但也存在两党分歧加大、财政停摆等不确定性因素。国内方面，在一系列政策呵护下，经济与市场大概率处于底部区域，经济数据、居民收入与消费行为预期未来逐步改善。A股投资者有望信心重建，市场暂时没有持续性较强的方向，热点板块轮动很快。中短期来看，本基金保持中高水平股票仓位，着重看A股市场压制因素的边际变化，包括地产与城投债化解、科技突破、中美关系阶段性变化，重点关注并配置了算力方向（光模块与服务器等）、存储（半导体）、AI办公应用等科技方向，同时布局了一带一路方向，主要持有部分央企建筑与工程企业，基于估值性价比尝试建仓了免税行业龙头。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年初，市场对中国经济复苏抱有较高的预期，期待在新冠疫情过后，消费、生产、投资等领域能够快速恢复到疫情前。半年过去后，大家认识到经济发展的内生修复是需要时间的，经济周期的规律也不是轻易能改变的。目前，中国经济整体呈逐步复苏态势，淡化速度、重视高质量增长的长期目标及其定力，是经济转型升级过程中客观需要的，因此经济出现阶段性波动或者重要性产业衔接不顺畅的情况也可能是有的。考虑到外部地缘政治与贸易环境较为复杂的情况，出口的总量与结构的变化是需要关注的，既包括大型央国企日常经营合同所展示出的“一带一路”订单的增长结构变化，例如从路桥修建的基建发展到工业工程建设，可能也显示各个国家的“结构”升级变化与工业产业发展机遇；而小商品贸易背后代表的民营经济、国内建立起来的、融入全球的工业产业链、欧美跨国企业更强调供应链安全等因素，则是让人五味杂陈的，必须着眼长远。做投资，也要着眼长远，坚持长期主义，重视经济与上市公司经营长期变化。当经济总量没有明显提升且强调内循环时，居民当期收入以及增长预期被迫降速时，原有的储蓄和消费目标、支出习惯都可能发生变化，进而慢慢传导给相关行业，例如地产、餐饮、化妆品、出行、服装、食品、家具等，要甄别增量变化与存量兜转。科技领域的投资与发展，是国家竞争力与诸多实力的来源。因此，在ChatGPT出现并迭代愈加进步后，人工智能成了科研、科技公司的必争之地，计算机、通信、传媒等行业都在加速推进，企业与创业者希望尽早在AI领域打开成功之门。无论是A股还是美股，科技板块是今年上半年最大的赢家。从大模型、垂类应用软件到AI芯片、光模块等硬件，相关领域的公司都有着较好的股价表现。从大类资产角度，本基金延续股票市场今年相对占优的判断，保持了较高的股票仓位，同时减少对市场整体走势的判断，重点挖掘结构性机会。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，在新能源板块优化配置，进一步集中于动力电池和光伏组件一体化龙头公司，减持了部分经营战略不理想的公司，在以AI为代表的TMT方向，配置了海外供应链逻辑顺畅的光模块公司，同时增持了信创、智能驾驶、垂类行业模型等领域的龙头公司，同时保持对处于周期底部的电子、数据要素、一带一路等投资机遇的关注。
展望下半年，甚至更长远，我们依然看好中国经济发展，对中国抱有信心，相信我们在人口、转型升级、产业政策、外部发展等方面，会逐渐有量变到质变的政策效果出现，股票市场的投资方向也在这些未来重要产业的变化中。本基金重视中长期产业趋势，寻找那些增长“喇叭口”快速放大的行业，选股标准则倾向于行业细分龙头，尤其是经历过行业洗牌、具有护城河优势的大公司，希望找到那些行业发展势不可挡、公司产品穿越周期的好标的。当行业确定性不够或者公司有瑕疵时，本基金希望结合低位的估值保护，配置在具有性价比的方向，并动态跟踪调整，在行业格局变动、技术演变、环境波动时做好应对，期望通过这样的“未来赢家”组合，能够给持有人带来长期较好的回报。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度，中国经济呈逐步复苏态势，3月份两会也进一步明确了淡化速度、重视高质量增长的长期目标。宏观方面看，消费修复、基建与地产投资有所改善，进一步稳住国内经济基本盘，出口方面可能存在压力。随着新一届政府着力提升民营经济信心、促进国有企业提质发展，预期全年经济基本面将稳步走好。中观行业方面看，在人工智能、信创、数据要素等较多主题催化下，计算机、通信、传媒等行业大幅跑赢市场，而商贸零售、地产、银行等少数行业一季度录得小幅负收益。从大类资产角度，本基金延续股票市场今年相对占优的判断。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，在新能源板块优化配置，以动力电池和光伏组件一体化龙头公司为主，降低了新能源整车与零部件、风电与光伏设备等持仓，继续增持了数字经济方向，包括电信运营商、AI应用等，在科技自强与电子新周期维度下，适当布局了电子行业。
金鹰改革红利混合001951.jj金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年较不平常，给投资带来很多考验。一开年，新能源、医药、消费等赛道股调整幅度较大，股票市场陷入弱势，增量资金萎缩，市场比较乐观的一致预期被推翻。2月份，俄乌冲突爆发，成为影响全球经济与资本市场的持续性冲击事件，不仅引致能源、粮食等大宗商品价格上涨、金融市场动荡，还引起供应链安全、贸易摩擦等一系列连锁反应，推高了欧美通胀，对通胀持续性的阶段性“误判”，导致美联储不得不采取激进加息政策，受其影响，美股开始下跌，并引发美国经济将衰退的担忧。国内方面，持续的疫情加剧了东北、华东、华南供应链问题，并拖累国内经济数据，A股市场急跌，经济发展与市场信心受挫。伴随4月底政治局会议，市场迎来反弹，普涨情况下，新能源、汽车零部件等板块反弹明显。三季度，市场分化，存量博弈下，板块轮动迅速，大小市值风格开始切换，消费、出行等场景受到疫情影响，煤炭板块行情一枝独秀，主要指数皆走弱。四季度，一系列的重要会议胜利召开。首先，党和国家未来较长时间的发展目标与要求有了更清晰的概括。12月，中央政治局会议与经济工作会议进一步阐明2023年党和政府工作重点。从证券市场投资角度看，影响中国经济的重要结点在2022年底得到逐步打开，包括疫情防控政策、地产政策三支箭、民营经济发展信心等等，股票市场短期的政策向好预期大幅超越了经济基本面复苏表现，导致部分股票板块脉冲上涨，港股市场也快速反弹。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，长期集中布局新能源汽车、光伏等景气度好的方向，对半导体、计算机、创新药、军工等科技方向也保持重点关注。公司方面，以细分制造业具有优势的龙头公司为主，在高景气度下，行业龙头往往能够具备超过行业的盈利增速，并不断提升自身市占率，以实现更大的规模与效率优势。本基金认为数字经济是未来重要的经济转型发展方向，尝试布局了包括电信运营商、数据要素交易与应用公司等板块；同时，以较小仓位阶段性参与航空、地产等悲观预期反转下的估值修复机会。
2023年初，股市反映了经济逐步复苏的预期，毕竟疫情防控政策调整、地产政策、平台经济与民营企业信心等向好政策呵护下，政策驱动与受益的板块行情较为明显。全年来看，权益投资环境可能较好，但需要等待经济基本面赶上来（公司基本面改善显示政策落地效果），经济复苏有望在资本市场领域带来提前反应，并出现赚钱效应。同时，市场的投资风格可能是多变的，要考虑到经济反复的风险。本基金投资研究更多围绕成长+确定性维度展开，以企业中期基本面为核心、兼顾估值保护。投资者对新能源、半导体，甚至消费等“赛道”行业与公司，似乎从过去的“望远镜”模式切换到了 “显微镜”模式，在估值容忍度、实际业绩与高增速预期这个三角形中不断变换重心。分三种假设情形：（1）假如现在只是估值容忍度变严了，而业绩与增速预期没有变化，则当下会是较好的布局时点；（2）假如当下业绩很好，而预期增速下降、估值合理，则只有估值足够低的公司才有吸引力；（3）假如预期增速不变或抬升（至少在同比层面），则倾向于淡化当下业绩与估值。本基金认为情形（1）可能是新能源目前面临的情况，情形（2）可能在一些偏周期性的板块中存在，情形（3）则可能在消费、医疗、出行等行业中有所体现。从投资方向看，本基金认为高质量发展是贯穿未来经济发展的总体要求，质的有效提升将要求继续贯彻转型升级重要国策，包括低碳绿色、科技自主可控、制造产业升级等。因此本基金将延续中长期产业趋势投资思路，不断调整优化组合，对新能源、半导体、军工、数字经济、创新药等板块保持重点跟踪与配置。