泰康新机遇灵活配置混合(001910) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　权益投资方面，2025年本基金围绕红利投资的核心理念，以企业自由现金流创造能力和分红可持续性为选股标准，在复杂多变的市场环境中升级策略，优化组合。　　年初，本基金基于对红利投资环境审慎的判断，采取了循序渐进的调整策略。一季度，在市场波动较大的环境下，重点布局估值合理、现金流稳定的高股息个股。特别是在港股市场，继续发掘价值洼地，重点配置了金融和能源板块的优质公司，这些标的不仅提供了较高的股息收益率，而且在企业经营层面具备较高的对抗宏观风险的能力。进入二季度，随着市场情绪回暖，适度提升仓位，但始终坚持估值纪律。在此期间，减持了部分A股市场中估值偏高的红利资产，转而加大对港股市场的配置力度。三季度，察觉到"反内卷"政策将带来的深远影响，基于对利率走势的判断，组合适时降低了利率敏感型资产的配置比例，加大了对资源板块的配置力度，特别是那些受益于供给侧改革、具备定价优势的细分领域龙头。在金融板块内部，鉴于银行股前期涨幅较大，估值吸引力有所下降，组合适度降低了银行股的配置比例，转而增持保险板块。这一调整主要基于对利率环境的判断：随着利率中枢的上行，保险公司的资产端收益有望提升，同时负债端成本压力有所缓解。四季度，适度提高了持仓集中度，将资金更多地配置在基本面过硬、竞争优势明显的核心标的上。在行业配置方面，组合更加注重企业的基本面质量，而非简单地追求静态股息率。特别是在"反内卷"政策持续深化的背景下，重点布局那些供给端在国内、需求端在海外优质企业。这类企业不仅受益于国内的政策支持，还能够通过海外业务平滑国内经济周期的影响。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　固收投资方面，一季度初在资金利率偏贵、风险偏好持续提升的推动下，债券收益率走出了一波上行，考虑到基本面没有实质性改变，且外部风险持续较大，在资金利率出现缓和之后，本基金适当增加了久期和杠杆。4月初美国的关税政策扰动全球市场，国内债券收益率也应声下行，在收益率较低位，本基金适度降低了久期。央行降息10BP、中美谈判顺利互降关税、央行提前公告买断式逆回购操作等事件使得收益率有所波动。三季度在股市表现较好、“反内卷”的政策、赎回费新规征求意见稿等的负面影响下，收益率上行为主，期间久期变化不大。10月份央行重启国债买卖，曾一度带动收益率下行，但年底基金赎回较多、超长债供需形势明显恶化等影响较大，收益率上行较多，债券组合降低了久期。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　债券市场方面，三季度利率震荡上行，受到多重制约。首先，反内卷政策提振了市场对于远期物价的信心，导致长端收益率有压力；其次，股市表现较好，资金流向上对债券偏压制；最后，基金费率新规对市场投资者行为也有所影响。　　权益投资方面，本产品延续低估值、高股息个股优选策略，持续聚焦企业自由现金流创造能力与分红可持续性。三季度，国内外宏观环境呈现“政策主导与利率博弈”特征：国内“反内卷”政策深化推动供给侧效率提升，并引发长端利率上行预期；海外降息周期开启叠加地缘扰动，资源品价格波动加剧。在此背景下，组合基于现金流质量与估值性价比动态调整，主要操作有三方面思路。　　其一，规避利率敏感资产：“反内卷”政策推动资本开支效率优化，导致长端利率中枢抬升，稳定类红利资产估值承压。本组合减持估值分位高于80%的A股稳定类标的，转而增持H股金融及现金流折现模型（DCF）敏感性较低的行业，以控制利率风险暴露。此举使组合在红利风格阶段性回调中维持一定韧性。　　第二，布局资源品价格弹性：国内“反内卷”政策约束低效供给，海外降息周期开启提振需求预期，共同推动资源品价格修复。组合增持有色金属等资源板块，侧重具备以下特征的标的：供给弹性受限+现金流健康+现金创造的可持续性强。　　第三，优化金融内部结构：银行板块因前期涨幅较大，股息回报价比下降；而保险板块受益于资产端（利率上行提振，降低再投资风险）和负债端（预定利率下降，缓释利差损压力）双重改善。组合微调了金融持仓结构，此次调整降低了金融板块内部估值风险，提升了组合对利率环境的适应能力。而随着银行股性价比的修复，尤其是H股银行股息回报的回升，下一阶段将择机向银行回归配置仓位。　　债券投资方面，三季度股市表现较好，对债券产生了“跷跷板效应”，资金流出债券市场流入权益市场的态势明显，“反内卷”的政策一定程度上修正了市场对通胀水平的预期，对短期持有基金的行为征收惩罚性赎回费的预期，也推动了机构客户赎回债券型基金，收益率上行为主。本期本基金久期变化不大。根据市场形势变化调整了利率债、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，2025年上半年整体先跌后涨。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　债券市场方面，上半年总体震荡运行，不同资产之间表现分化。2-3月风险偏好的提升和资金面的收紧，导致收益率明显调整；但此后对等关税超预期，利率快速下行。5-6月利率总体在低位震荡。信用债表现好于利率债，利率债内部长端表现好于短端，短端利率受限于年初的估值水平，整体偏低。　　权益投资方面，本产品定位与策略延续，坚持低估值、高股息个股优选策略，聚焦企业自由现金流创造能力与分红可持续性。今年上半年，一方面，为应对国内宏观复苏动能和通胀水平维持，叠加海外地缘风险起伏不定的环境，组合减持A股估值有所透支的部分顺周期、资源能源个股。另一方面，通过对综合股东回报的比较，增配了H股金融、公用、汽车等行业板块。以上调整，使组合在上半年红利风格的逆风期，保持了韧性，较同期中证红利指数取得了一定的超额。　　固收投资方面，一季度初在资金利率偏贵、风险偏好持续提升的推动下，债券收益率走出了一波上行，考虑到基本面没有实质性改变，且外部风险持续较大，在资金利率出现缓和之后，本基金适当增加了久期和杠杆。4月初美国的关税政策扰动全球市场，国内债券收益率也应声下行，在收益率较低位，本基金适度降低了久期，之后债券市场进入震荡期，本基金久期维持中性水平。央行降息10BP、中美谈判顺利互降关税、央行提前公告买断式逆回购操作等事件使得收益率有所波动，本基金久期变化不大。根据市场形势变化调整了利率债、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　权益市场方面，25年1季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，1季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。　　债券市场方面，一季度利率呈现出震荡上行的走势，主要原因是央行引导资金面收敛、以对长债利率进行调控。此外，股市的结构性行情也阶段性对债券形成制约。进入三月中旬，一方面债券吸引力逐步显现，另一方面投资者对于经济和关税的担忧开始发酵，利率有所回落。　　权益投资方面，2025年第一季度，本基金延续高股息、优现金流的选股策略，研究精力上侧重对港股高股息资产的价值挖掘。在保持个股经营稳定性和股息率优势的基础上，增持了港股市场中部分股息率超5%的优质标的。仓位管理上，本季度权益仓位稳定，维持于高位。行业配置与个股调整方面，行业配置比例整体保持稳定，但对现有持仓个股的商业模式和现金流稳定性进行审视筛选，减持了部分竞争优势边际弱化的标的，持股总数较上季度有所减少，集中度有所提升。组合构建思路上，本季度进一步强化“性价比”筛选标准，持仓集中度的提升主要是基于对核心标的长期现金流的更高置信度。长期目标方面，本基金将继续通过持有兼顾现金流优势与稳健成长能力的优质企业，在控制波动率的同时，力争实现组合收益的持续性和稳定性。　　固收投资方面，在资金利率偏贵、风险偏好持续提升的推动下，债券收益率走出了一波上行，考虑到基本面没有实质性改变，且外部风险持续较大，在资金利率出现缓和之后，本基金适当增加了久期和杠杆。根据市场形势变化调整了利率债、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。　　权益市场方面，2024年全年整体先跌后涨，在四季度涨幅较大。从大盘指数整体表现上来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，恒生综合指数上涨16.31%，恒生科技上涨18.70%。申万一级行业表现来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子等行业表现相对较好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业表现相对落后。　　债券市场方面，利率在2024年经历了较为明显的下行。一方面，经济内生增长动能承压，物价指数处于低位，宏观经济对低利率环境提供了较强的土壤；另一方面，流动性充裕，非银资金持续流入，债市总体处于供不应求的环境中。尽管9月底的政策转向给市场带来了一定波动，但年底货币政策适度宽松的表述也为未来的降准降息提供了较强的想象空间。　　权益投资方面，2024年初以来，组合围绕“高股息+稳健现金流”的标准，进行选股与组合调整。仓位上，在利率下行周期中，组合通过中高仓位把握稳健收益个股的估值性价比优势。研究迭代方面，2024年在坚持红利策略的基础上，逐步加深个股现金流来源的研究深度，以应对不同行业的经营特点和周期环境。业绩表现上，受市场风格切换及宏观经济预期变化的影响，组合全年各季度表现分化；相应地，保持收益稳定和回撤控制将成为下一步组合管理重点思考的方向。　　固收投资方面，本基金在报告期内以获取持有期收益为主要目标，在控制组合久期水平的基础上，根据市场形势调整利率债、信用债及商业银行金融债的配置比例，根据回购成本相对高低，调整组合杠杆水平。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。　　权益市场方面，2024年3季度先跌后涨，整体在季度末迎来快速修复，大幅反弹。从大盘指数整体表现上来看，3季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，恒生综合指数上涨18.07%，恒生科技上涨33.69%。申万一级行业表现来看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业相对表现较好，煤炭、石油石化、公用事业等行业相对较弱。　　权益投资方面，24年第三季度，本基金对高股息、优现金流个股的投资价值继续挖掘，权益个股呈现经营稳定性强、股息率高的特征。在权益资产仓位上，本基金在权益市场估值消化、红利风格回调的过程中，提升了仓位，目前处于较高水平。在个股选择上，基于估值比价，适度减仓了估值达到历史高位的基础设施类公司，向估值安全边际更优、经营景气有所回升的金融业做了增仓。在选股及组合构建思路上，本基金对企业的股利支付率水平、自由现金流获取能力，以及两者的匹配程度，十分关注。本基金希望在长期通过持有兼顾稳定性与成长性的高现金流、高股息回报的公司，来实现相对稳定的投资回报。　　固收投资方面，本基金在报告期内以为组合提供较高流动性的基础上获取适当收益为投资目标，以流动性好的利率债、同业存单、商业银行金融债为主要的配置方向，适当降低信用债的配置比例，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　今年上半年是债券市场的牛市，利率下行的趋势相对较为顺畅，期间数据的阶段性企稳、央行对长端利率的预期引导，引发了利率的阶段性小幅反弹，但总体长短端利率都处于下行通道。除了基本面的因素，资产荒的环境也是核心主导因素，配债资金持续大于债券供给，供需的失衡也是宏观储蓄进一步提升的结果。　　权益投资方面，24年上半年，本基金在产品定位和投资风格上进行了转型调整，明确了在未来本组合将通过优选低估值、高股息个股来实现稳健收益这一目标。在权益资产仓位上，本基金根据国内外宏观环境及各行业景气度变化情况，在一季度市场波动中保持中低仓位，在二季度小幅增加了权益资产仓位。在个股选择上，基于估值比价，一季度增仓高股息个股实现产品策略调整；二季度初向估值安全边际更优的港股高股息公司增加配置，所属行业主要为能源业、银行业。　　固收投资方面，本基金在报告期内以为组合提供较高流动性的基础上获取适当收益为投资目标，以流动性好的利率债、同业存单、商业银行金融债为主要的配置方向，适当参与信用债，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　债券市场方面，收益率震荡下行，超长端债券表现亮眼。一季度债券供给偏少、而配置盘的刚性配置需求陆续释放，叠加交易盘脉冲式买入，导致总体上供需关系较为有利。此外，一季度传统周期部门的基本面偏弱，融资需求一般，也为利率的震荡下行提供了土壤。资金利率总体围绕政策利率波动，资金的波动性下降也形成利好。　　权益操作方面，在对投资环境进行整体判断之后，在本期，我们决定继续维持稳健保守的投资取向。重点关注企业的质地、估值、经营所处周期、以及股东的现金回报。后续我们将持续监测宏观经济形势及企业个人信心指标，来决定我们的投资策略。　　固收投资方面，本基金在报告期内以为组合提供较高流动性的基础上获取适当收益为投资目标，以流动性好的利率债、同业存单、商业银行金融债为主要的配置方向，适当参与信用债，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　债券市场方面，2023年利率走出了“N”字型，利率在一季度窄幅震荡、二季度到8月份前后明显下行，与经济运行的节奏基本一致。9-11月由于资金制约、特别国债增发等因素，利率出现一定调整，但12月的提前配置行情又重新带来利率下行。　　权益投资方面，2023年的投资环境较为艰难，经过反复地思考，年中我们决定改变以往的投资策略，变得更为稳健保守，因此持仓结构更偏向低估值有一定股息回报的品种。　　固收投资方面，本基金在报告期内以获取持有期收益为主要目标，在控制组合久期水平的基础上，根据市场形势及组合对流动性的需求，调整利率债、同业存单、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重保持组合较高的流动性。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　债券市场方面，利率运行节奏基本上与基本面节奏一致。7月份由于经济数据仍在下滑通道，利率继续下行；8月开始稳增长政策不断出台，经济低位企稳的迹象陆续出现，利率有所反弹。此外，流动性环境也在9月份有所变化，资金利率回到政策利率上方运行，给债券特别是短端品种带来制约。　　权益投资方面，在本期，基金在仓位上略有调整。在持仓品种上，我们继续向有竞争优势、业绩较为确定、估值有一定合理性的品种集中。　　固收投资方面，本基金在报告期内以获取持有期收益为主要目标，在控制组合久期水平的基础上，根据市场形势调整利率债、同业存单、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重保持组合较高的流动性。

宏观经济在2023年上半年呈现出先复苏、再环比走弱的特征。一季度，得益于经济场景的恢复、积压需求的回补，经济呈现出复苏态势。但随着回补需求的逐步释放，居民和企业部门的信心恢复速度偏慢，外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，内生增长动能不足的问题在二季度逐步凸显。地产、就业市场、出口等部门都呈现出一定压力，物价指数走低，库存主动去化，政策继续坚持高质量发展。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点一方面在复苏进展和政策节奏，另一方面在以人工智能为代表的科技创新方向，海外重点公司英伟达和特斯拉轮番推高市场对于相关领域的发展预期。从大盘和板块上来看，上半年上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。板块间波动较大，其中，通信、传媒、计算机上涨较多，商贸零售、房地产等板块下跌较多。　　债券市场方面，债券收益率在2023年上半年震荡走低。利率债在1-2月由于信贷需求旺盛、资金利率不低、经济复苏的背景下，表现受到一定压制；但进入三月份，随着基本面、资金面等拐点逐步显现，利率见顶回落，3月份降准、6月份降息又进一步促进了收益率下行。除了基本面驱动的逻辑外，上半年利率的另外一个核心驱动是负债成本，随着银行息差逐步下降，银行降低存款利率的趋势明显，提供了银行体系对于低利率环境的接受能力。　　权益投资方面，在本期，基金在仓位上变化不大。在品种上我们继续持有食品饮料、医药生物、云计算、品牌家电、高端装备制造等行业的龙头公司，并根据估值情况进行了一定的增减仓动作；在疫后消费经历了过山车之后，部分品牌力强渠道优的消费品公司展现了较好的投资价值。　　固收投资方面，本基金在报告期内以获取持有期收益为主要目标，在控制组合久期水平的基础上，根据市场形势调整利率债、同业存单、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重保持组合较高的流动性。

宏观经济在2023年一季度呈现了复苏的走势，总体力度偏温和。政策坚持高质量发展，在疫后不搞明显刺激，更多的是温和呵护。在这一背景下，经济复苏更多的依赖于经济场景的恢复、积压需求的回补等内生性增长，下一阶段则取决于居民和企业部门的信心恢复情况。外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，构成了本轮弱复苏的底色。信用周期从底部有所回升，继续是广义政府部门加杠杆的情况，居民部门融资从低位有所修复但力度一般。通胀总体上处于底部，价格上升压力仍未显现。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点在复苏进展和政策节奏；海外宏观波动较大，除了聚焦美国通胀数据之外，硅谷银行危机也引发了广泛关注。从大盘和板块上来看，一季度国内股票市场延续2022年10月初见底以来的反弹趋势，上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，中小板指上涨5.89%，创业板指上涨2.25%。其中，计算机、传媒、通信等板块表现相对较好，综合、消费者服务、房地产等行业表现不佳。　　债券市场在2023年一季度呈现出强烈的分化，信用债得益于去年底的惨烈下跌而有所修复，信用利差明显下行，驱动信用表现明显好于利率。无风险利率则总体呈现出向上再下、总体偏震荡的走势，10Y国债总体在2.8%-2.95%的区间内窄幅运行。年初风险偏好回升，经济温和复苏，带动利率有所反弹；2月份资金偏紧也进一步抬升利率。进入3月份，海外风险发酵，高频数据和风险偏好有所波折，带动利率震荡回落。　　权益投资方面，在本期，基金在仓位上变化不大。在品种上我们继续持有食品饮料、医药生物、云计算、品牌家电、高端装备制造等行业的龙头公司，另外，根据估值情况，进行了一定的增减仓动作。未来我们将根据公司的质地，行业周期，估值情况保持动态调整。　　固收投资方面，本基金在报告期内以获取持有期收益为主要目标，在控制组合久期水平的基础上，根据市场形势调整利率债、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重保持组合较高的流动性。