诺安积极回报混合A(001706) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球股市进入震荡期，费城半导体指数进入11月波动性放大，体现了整个市场一定的避险情绪。谷歌Gemini 3的巨大成功预示着高性能大模型的成功训练可以绕过英伟达的CUDA生态，这事实上打破了英伟达在全球的生态垄断，为中国AI芯片的国产替代以及未来出海扫清了障碍，全球应用在低成本芯片推广后也将迎来爆发。AI应用行业的投资机会有两类，一类是对于现有流量生态的重构。在互联网时代以前，运营商掌握流量入口，互联网普及之后，入口转移至互联网平台，运营商逐渐“管道化”。进入AI时代，流量入口正进一步向AI迁移，且随着AI手机等终端的兴起，硬件的入口属性显著强于软件，这预示着底层流量的分配逻辑正在发生深刻变革。展望未来，这将成为一次重塑流量逻辑的投资机会，过程中新老科技龙头的博弈不可避免，预计未来两到三年将是关键演进阶段，行业格局值得密切关注。另一类则是AI原生需求，其本质是围绕“全要素生产力”的提升展开的系统性创新。其中可以细分为两类，一类是在虚拟世界中提升全要素生产力，典型的如已经逐步成熟的AI编程与文生视频，用于广告、游戏、直播等；一类是现实世界的AI应用和机器人等终端的深度融合。机器人作为AI应用的重要载体，其与AI系统的结合，将对全要素生产力有极大提升。例如，在科学研究与制造业等领域，人机协同正推动关键行业的范式变革与效率飞跃，但这部分的落地需要一定时间。本基金主要投资在中国人工智能领域，我们相信中国将在这一轮人工智能应用加速发展的浪潮中，逐渐成长为引领全球科技发展的角色，中国在产业链协同、场景数据积累与政策引导方面的综合优势，为融合创新提供了独特土壤。当前，中国的AI技术不仅服务国内市场，更具备全球输出潜力——正如在世界人工智能大会上传递出的信息，中国愿坚持开放共享，帮助世界各国，特别是全球南方国家加强能力建设。可以说中国在AI及半导体产业链上的布局，正逐步成为全球AI技术栈的重要组成。本基金四季度主要布局在国内人工智能应用。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

2025年三季度，全球股市已经逐渐适应巨大宏观不确定性的新常态。美股科技股二季报表现亮眼，AI驱动的资本开支盛宴似乎永不停歇，美股在高昂的情绪下一路高歌猛进。7月末国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。从制造端来讲，中国具有全球最庞大的消费者群体与工业制造中心，中国近些年在产业升级的过程中从全球制造业第一大国逐渐发展为全球科技与制造的中心，拥有庞大的生产与研发基数。在国家引导下，依托我国生产端占优势的土壤，通过AI+各产业等深入发展，有望提升社会全要素生产率。解决海外AI投资难以从投资转向生产的问题。这体现了我国体制优势——凭借高级别行政权力推广AI在千行百业的应用，实现对已有行业的降本增效。从消费端来讲，AI能催生原生新兴消费行业，通过生产促进需求，AI智能终端相比普通终端更利于投资者和消费者，从而创造整体需求。以华为鸿蒙为例，华为鸿蒙操作系统作为后人工智能时代的手机操作系统，假以时日生态逐渐完善，必将走向世界。从技术端看，我国在人工智能芯片、软件、应用等方面，无论云侧与端侧，都已有全系列解决方案的雏形，未来中国AI出海将成为全球AI中不可忽视的力量。本基金主要投资在中国人工智能领域，我们相信中国将在这一轮人工智能应用加速发展的浪潮中，逐渐成长为引领全球科技发展的角色。本基金三季度主要布局在国内人工智能应用。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

本基金主要投资中国人工智能领域。2025年一季度，是中国人工智能类企业厚积薄发的时候，DeepSeek的横空出世，打破了美国公司对于AI大模型的垄断霸权，美股硬件类公司有较大回撤。今年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业，正在颠覆“中国只会模仿”的陈旧叙事。更深层的意义在于，这类创新正在实现“科技平权”——通过降低技术使用门槛，让偏远地区的医院能用AI辅助诊断，让中小工厂可借助工业互联网提质增效，真正地实现了“技术服务于人民”，这与硅谷当初提出的“科技改变世界”的初心遥相呼应。且DeepSeek的成功全面验证了中国科技实力的崛起以及中国教育体系的成功。人工智能软件的创新离不开底层的硬件支持，中国半导体国产化近些年突飞猛进的发展，我们离中国科技全产业链补全越来越近，中国科技国产化的成功绝非终点，而是底层创新的起点，当中国人工智能软硬全产业链打通后，未来像DeepSeek这样有潜力“改变世界”的硬核创新会如雨后春笋一样在中国出现，我们拥有的不仅是成本优势与“中国效率”，更具备了定义未来科技的能力。这将改变全球市场对于中国科技资产的预期，中国科技资产的估值有可能会面临系统性的估值重构。2025年二季度以巨大的宏观不确定性开局，特朗普以对多国的关税战再度挑战全球化秩序，对全球供应链造成深远影响。中国挺身而出，对美实行反制措施。中国对美强硬态度的背后是整个国家科技实力的展现。5月，印巴空战中J10CE压倒性的胜利证明了中国国防科技产业已经在国际上形成体系化的优势，这背后是中国整个工业以及科技体系的成功突破。6月，任正非在《人民日报》的专访中谈到“硅基芯片，我们用数学补物理、非摩尔补摩尔，利用集群计算的原理，可以达到满足我们现在的需求”。同期，华为发布了CloudMatrix 384超节点的高性能计算架构，通过通信架构以及软件的创新旨在满足AI时代对海量算力的需求，具备高密、高速和高效的特点。这是中国芯片的“DeepSeek”时刻。自2018年中美贸易战以来，美国对于中国高端芯片极限制裁，一直压制中国先进制程芯片发展，如今华为发挥其通信优势建立了创新型高性能计算架构，有望赋能中国人工智能企业在算力端不再受海外限制。当中国科技企业有了充足的算力资源，我们的人工智能应用将如雨后春笋一样爆发。中国具有全球最庞大的消费者群体与工业制造中心，中国近些年在产业升级的过程中从全球制造业第一大国逐渐发展为全球科技与制造的中心，拥有庞大的生产与研发基数。先进人工智能技术与复杂应用场景的结合将成功助力企业提高生产与研发效率，未来随着人工智能在中国庞大产业的不断探索，将成功助力中国实现全要素生产率的提升。

2025年一季度，是中国人工智能类企业厚积薄发的时候，DeepSeek的横空出世，打破了美国公司对于AI大模型的垄断霸权，美股硬件类公司有较大回撤。今年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业，正在颠覆“中国只会模仿”的陈旧叙事。更深层的意义在于，这类创新正在实现“科技平权”——通过降低技术使用门槛，让偏远地区的医院能用AI辅助诊断，让中小工厂可借助工业互联网提质增效，真正地实现了“技术服务于人民”，这与硅谷当初提出的“科技改变世界”的初心遥相呼应。且DeepSeek的成功全面验证了中国科技实力的崛起以及中国教育体系的成功。人工智能软件的创新离不开底层的硬件支持，中国半导体国产化近些年突飞猛进的发展，我们离中国科技全产业链补全越来越近，中国科技国产化的成功绝非终点，而是底层创新的起点，当中国人工智能软硬全产业链打通后，未来像DeepSeek这样有潜力“改变世界”的硬核创新会如雨后春笋一样在中国出现，我们拥有的不仅是成本优势与“中国效率”，更具备了定义未来科技的能力。这将改变全球市场对于中国科技资产的预期，中国科技资产的估值有可能会面临系统性的估值重构。除了技术优势外，中国具有全球最庞大的消费者群体与工业制造中心，中国近些年在产业升级的过程中从全球制造业第一大国逐渐发展为全球科技与制造的中心，拥有庞大的生产与研发基数。先进人工智能技术与复杂应用场景的结合将成功助力企业提高生产与研发效率，未来随着人工智能在中国庞大产业的不断探索，将成功助力中国实现全要素生产率的提升。本基金主要投资在中国人工智能领域，我们相信中国将在这一轮人工智能应用加速发展的浪潮中，逐渐成长为引领全球科技发展的角色。本基金一季度主要增加了国内人工智能应用的布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

回顾2024年，整年的市场呈现出非常明显的前低后高的状态，前三季度市场延续23年的低迷情绪，整个市场风险偏好极低；然而进入九月下旬，整个大盘呈现趋势性反转，市场在“九二四”政策的强心针下强势反弹，在这轮市场的反弹中，“自主可控”与“科技”是成长股的主线，四季度科技成长相对于大盘有较明显收益。从人工智能板块来看，2024年是中国人工智能逐渐走上世界舞台的一年。开年以来，美股科技股在人工智能的带动下，走出了波澜壮阔的行情。全球各大互联网厂商与软件厂商纷纷加入人工智能的“军备竞赛”，使得海外AI算力龙头一季度业绩在受到对中国出口限制的情况下业绩也仍然大超预期，海外AI算力板块表现优异。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，国产算力板块也迎来锐利的行情。美股人工智能板块在二季度仍然延续高歌猛进的行情。除了海外大厂不断投资算力以外，传统软件公司等也纷纷寻求与人工智能模型的合作，意图为其业务创造新的生机，二季度美股人工智能行情从算力蔓延到应用，国内的苹果产业链也因为市场对AI未来的期望获得了较好表现。三季度，整个美股受降息预期以及大选不确定性的双重影响走入震荡区间，美股人工智能板块受海外芯片龙头新品交货放缓有一定调整。然而我们看到全球人工智能产业端仍旧进展迅速，海外各个大厂对AI的资本开支预期继续提升。进入四季度，美股人工智能硬件类公司因为缺乏利好，表现平淡，部分美股垂类人工智能应用类公司股价表现亮眼，但距离人工智能应用大规模推广仍有很长的路要走。同时我们惊喜地看到，中国人工智能的后发优势已经逐步体现；从C端应用来看，虽然国内算力与大模型仍在追赶，但国内诸多人工智能类创业公司以及互联网大厂因为对C端用户的深度理解，纷纷开发出了亮眼的应用，部分中国人工智能应用已在海外市场取得领先地位；从B端来看，中国近些年在产业升级的过程中从全球制造业第一大国逐渐发展为全球科技与制造的中心，拥有庞大的生产与研发基数。国内人工智能应用在制造业与研发的作用已经初步显现，助力企业提高生产与研发效率，未来随着人工智能在中国庞大产业的不断探索，将成功助力中国实现全要素生产率的提升。本基金主要投资在中国人工智能领域，我们相信中国将在这一轮人工智能应用加速发展的浪潮中，逐渐成长为引领全球科技发展的角色。本基金四季度主要增加了国内人工智能端侧应用的布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

2024年三季度，整个美股受降息预期以及大选不确定性的双重影响走入震荡区间，美股人工智能板块受海外芯片龙头新品交货放缓影响，出现一定调整。然而，我们看到全球人工智能产业端仍旧进展迅速，海外各个大厂对AI的资本开支预期继续提升。我们惊喜地看到，国内人工智能对海外的追赶正在逐步加快，从算力端来看，国产算力在政策的支持下正在加速发展；从C端应用来看，虽然国内大模型公司仍在追赶，但国内诸多人工智能类创业公司以及互联网大厂因为对C端用户的深度理解，纷纷开发出了亮眼的应用，部分中国人工智能应用已在海外市场崭露头角；从B端应用来看，国内产业端的布局已经初见成效，人工智能在制造业端已经陆续有应用推出，成功助力工业类企业提高生产效率，初步实现了人工智能提高全要素生产率的目标，全球人工智能浪潮不可逆。本基金主要投资在人工智能领域，信息化是智能化的前提，本基金三季度主要增加了国产信息化以及智能化的布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

本基金上半年主要投资在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布局。2024开年以来，美股科技股在人工智能的带动下，走出了波澜壮阔的行情。全球各大互联网厂商与软件厂商纷纷加入人工智能的“军备竞赛”，使得海外AI算力龙头一季度业绩在受到对中国出口限制的情况下业绩也仍然大超预期，海外AI算力板块表现优异。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，国产算力板块也迎来锐利的行情。美股人工智能板块在二季度仍然延续高歌猛进的行情。除了海外大厂不断投资算力以外，传统软件公司等也纷纷寻求与人工智能模型的合作，意图为其业务创造新的生机，二季度美股人工智能行情从算力蔓延到应用，国内的苹果产业链因为对AI未来的期望有较好表现。

2024开年以来，美股科技股在人工智能的带动下，走出了波澜壮阔的行情。全球各大互联网厂商与软件厂商纷纷加入人工智能的“军备竞赛”，使得海外AI算力龙头在受到对中国出口限制的情况下业绩也仍然大超预期，海外AI算力板块表现优异。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，国产算力板块也迎来锐利的行情，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。人工智能产业端趋势发展势头正猛，中美未来将齐头并进，大步迈向星辰大海。 本基金一季度主要投资在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

回顾2023年，上半年元旦过后，随着疫情全面放开，经济活动回暖，市场出现了短暂的上涨，中特估以及科技板块（尤其AI）表现优异，但是进入下半年，随着经济复苏力度较弱，整个市场交易缩量严重，进入情绪冰点，呈现明显底部特征，多数股票下跌幅度极深，股价表现严重偏离基本面。但从人工智能板块来看，2023年是人工智能发展的元年。开年以来，前两个季度计算机行业在人工智能板块的带动下，走出了波澜壮阔的行情。人工智能产业端也在如火如荼的进行，海外和国内大模型的百花齐放，人工智能芯片龙头英伟达中报继续超预期且给出乐观展望，各类AI相关的应用也持续推出，人工智能在产业端的发展迅速。然而三季度人工智能类股票出现板块性下跌，主要原因是大盘持续下挫，市场情绪萎靡，前期AI等涨幅较高的板块受到市场情绪拖累出现了较大跌幅。四季度初，美国发布了关于高性能AI芯片向中国出口的管制，整个算力板块有一定调整。本基金主要投资在人工智能领域，人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。在投资新兴产业的过程中，需要仔细甄别、密切跟踪、抓主要矛盾，最重要的是对产业的理解。股价是受多方面因素影响的，会有波动，但最重要的是抓每个时期的主要矛盾，赚到产业向上过程中成长的钱。

开年以来，前两个季度计算机行业在人工智能板块的带动下，走出了波澜壮阔的行情。随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。 我们看到人工智能产业端在三季度仍然在如火如荼的进行，海外和国内大模型的百花齐放，人工智能芯片龙头英伟达中报继续超预期且给出乐观展望，各类AI相关的应用也持续推出，人工智能在产业端的发展迅速。而人工智能板块经过了一个季度的调整也极具性价比。然而三季度人工智能类股票出现板块性下跌，主要原因是大盘持续下挫，市场情绪萎靡，前期AI等涨幅较高的板块受到市场情绪拖累出现了较大跌幅，经过一季度的调整，人工智能领域股票已经有较好的性价比。 本基金三季度主要投资在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来本基金将追随产业浪潮，继续重点关注该领域。

本基金上半年主要投资在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布局。人工智能产业未来中长期产业趋势不可逆，未来追随产业浪潮，继续集中关注该领域。

开年以来，计算机行业在人工智能板块的带动下，走出了波澜壮阔的行情。随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。 本基金一季度主要投资在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布局。