安信新动力混合C(001687) - 基金投资策略和运作

2022年伊始，中央准确地判断了彼时的经济形势，认为国内经济面临供给冲击、需求下行、预期转弱等三重压力，并陆续采取了一系列的稳增长措施。A股市场对此举的反应也比较强烈，稳增长的主线获得了较好的表现，而相应的高估值板块在冗余流动性的边际压力下出现了较大的调整。  二季度由于疫情在一些核心城市反复出现，对国内经济造成了较大的冲击。在此背景之下，货币政策进一步宽松，社融数据再次高增，使得市场资金比较充裕，但结构上以短期信贷为主，因此对二级市场构成了流动性层面的利好。市场在经历过一季度的大幅下跌之后，迎来了强劲反弹，前期跌幅较大而基本面预期相对较好的板块出现了明显的上涨。尤其是在上海疫情逐步得到控制的5、6月份，在复工复产的预期下，在一系列促消费政策的刺激下，以新能源汽车为代表的消费、出行等板块涨幅明显。与此同时，前期表现抗跌的防御性板块，例如地产、银行、建筑等板块表现低迷。  在我们的整体框架下，尽管四月下旬成长性板块调整到了一个初步具备投资吸引力的估值水平，但依然缺乏足够的安全边际来确保我们做较大仓位的投资。我们在地产行业表现较好的阶段做了小幅的减仓，并且配置了少量的成长性与估值匹配的消费、成长类股票，但总体仓位结构变化并不明显，因而在整个市场反弹过程中，我们是明显落后于市场的。  债券市场上半年延续了前期的牛市，但涨幅甚微，短期品种受事件冲击波动较大，中长期品种波动较小，信用利差明显收敛。本基金采用了防御策略，降低产品杠杆和持仓品种久期，同时提升利率债和AAA评级信用占比。可转债上半年波动较大，转股溢价率较去年进一步抬升，本基金转债投资选择基本面向好，盈利预期较强的品种在三、四月份遭遇下跌，对净值造成一定的影响。到二季度末随着市场修复，持仓品种有明显反弹，对净值修复起到了一定的帮助作用。

股票部分：  一季度的市场走势较弱，符合我们此前的预期。世界经济同时遇到通胀与增长的困境，不同的是，西方国家当前通胀过高，因此其政策重心在于通过紧缩的货币政策来压制通胀水平，而中国当前的经济增长存在失速的风险，因此国内的政策重心在于通过刺激性的货币与财政政策来提振经济。因此，我们看到了东西方政策的差异，这看起来很奇怪的组合背后反应的是世界格局的逐渐撕裂趋势，这种趋势不仅仅反应在未来的全球工业供应体系的割裂，也是意味着全球统一金融体系的打破。对于A股而言，美元的紧缩对于外资的抽离作用是比较明显的，而国内的宽信用、稳增长政策实际上是力图将流动性导入实体经济，对于A股同样体现为一种紧缩效应。因此A股整体表现非常不理想。  从结构上看，A股中仅有煤炭和房地产行业表现较好。另外疫情相关的个股也有阶段性的表现，但持续性相对较弱。除此之外，绝大部分行业都陷入了深度的调整，尤其过去几年表现较好的高景气行业，调整的原因我们认为主要在于估值较高、交易过于拥挤，在新增资金不济的背景下，存在较大的止盈压力。  一季度，我们的持仓主要还是以房地产、金融以及其它低估值优质龙头个股为主，其中地产行业表现较为理想，但家电、家居、建材等地产链个股表现较差，主要原因在于地产的政策可以改善地产的估值水平，却很难在短期内提振地产链条的景气度。另外，面对市场的剧烈波动，我们的产品也经历了较大的巨额赎回压力，对低仓位策略形成了较大的干扰，使得我们的整体收益打了一定的折扣。未来我们会更加专注于个股的选择与仓位的控制，使得我们的收益目标得到更好的保障。   债券部分：  2022年一季度国内政策延续了稳增长的基调，一月中国人民银行下调了贷款市场报价利率，以期进一步降低企业融资成本。经济数据喜忧参半，稳增长政策效果有所显现，制造业投资增速较快、基建投资发力，房地产投资增速较低，中长期贷款占比未见提升。资金面总体平稳，货币政策保持流动性的合理充裕，春节、季末时点资金成本抬升幅度可控。  债券市场先扬后抑，年初收益率曲线快速下行，春节后涨幅回吐，俄乌战争爆发后收益率进入震荡区间，季末时点收益率出现回落，与年初收益率水平相当。本基金报告期内以持有短久期、高等级信用债为主要策略，阶段性参与利率债波段交易。报告期内，可转债随股票市场大幅下跌，本基金春节前降低了转债仓位，随着转债指数不断下跌，逐步增加了高等级转债的仓位。后市，预期市场仍将处于震荡行情中，操作以波段为主，等待配置时机。

回顾2021年，债市整体呈现收益率窄幅波动下行的走势，十年国债和国开收益率分别下行约39BP和46BP。春节后受央行缩量操作的影响，利率有一波上行。下半年经济下行和通胀上行的压力加大，财政政策方面谨慎发力，货币政策方面央行两次降准置换MLF以维护流动性，随后利率开始快速下行。  权益方面，2021年全年市场震荡分化，上证指数上涨4.8%，沪深300指数下跌5.2%，中证500指数上涨15.58%，创业板指数上涨12.02%。分行业来看，电力设备、有色金属、煤炭等行业涨幅居前，家电、非银、房地产等行业下跌明显。  本基金债券方面以高评级债券为主要配置，上半年适当提高了转债持仓比例，择机进行了利率债波段操作，并在四季度后半段适当提高了长久期利率债的配置。权益方面，整体持仓行业分布比较均衡，上半年降低了部分前期涨幅较高、波动较大的个股持仓比例，下半年适当降低了部分上游周期品种的仓位，提高了下游食品饮料以及非银的持仓比例。

三季度以来资金市场整体处于窄幅波动状态，利率债受降准、疫情导致的避险情绪升温等因素的影响持续下行，收益率绝对水平回落到历史低位，国开和国债利差进一步缩窄。信用债收益率下行幅度小于同期限国债，信用利差有所走阔。  权益方面，受限电、能耗双控等政策影响，经济复苏动能有所减弱，上游周期品价格持续抬升。地产行业销售与投资明显转弱，行业下行压力较大。三季度采掘、公用事业、钢铁、有色等行业涨幅居前，医药、纺织服装、食品饮料等行业涨幅靠后。  本基金三季度债券部分整体持仓变化不大，维持短久期高评级配置；可转债方面小幅提高了持仓比例，主要增配了银行、公用事业等优质标的；权益方面持仓比例基本维持原有水平，对于持仓结构进行了小幅调整，提高了周期和地产行业的持仓比例，降低了部分消费行业的持仓比例。

2021年上半年，利率债收益率先上后下，一季度上行主要受春节前资金紧张的影响 ，二季度虽然宏观经济复苏延续、通胀上行，但利率然缓慢下行，主要受利率债供给偏慢、机构欠配等因素的影响。信用利差分化，中短票据中高等级品种先下后上、低等级品种波动下行，企业债各品种波动下行后上行，城投债各品种整体呈现波动下行的趋势。  权益方面，2021年上半年市场震荡上涨，上证指数上涨3.4%，沪深300指数上涨0.24%，中证500指数上涨6.93%，创业板指数上涨17.22%。分行业来看，今年以来钢铁、电气设备、化工、采掘等行业涨幅居前，非银、家电、军工、农业等行业涨幅靠后。  本基金上半年债券方面适当提高了转债持仓比例，择机进行了利率债波段操作，组合整体久期依然维持在较短期限，配置以高评级债券为主。权益方面，降低了部分前期涨幅较高、波动较大的个股持仓比例，并且对家电和厨电部分个股进行了调整。

一季度初，由于资金面宽松，十年期国债收益率在3.1%-3.2%区间波动震荡，期限利差和信用利差都开始收窄；随后受公开市场投放不及预期影响，资金利率快速上行，叠加美债收益率大幅上行等因素，十年期国债收益率快速冲高；季末资金持续宽松，收益率震荡下行。  权益方面，一季度市场大幅震荡，上证指数下跌0.9%，沪深300指数下跌3.13%，中证500指数下跌1.78%，创业板指数下跌7.0%。分行业来看，本期钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业涨幅居前，国防、非银、通信、计算机等行业涨幅靠后。  本基金一季度债券方面整体仓位变化不大，适当提高了转债持仓比例，择机进行了利率债波段操作，组合整体久期依然维持在较短期限，配置以高评级债券为主。权益方面，降低了股票持仓比例，调整了部分行业持仓比例，降低了部分前期涨幅较高，一季度波动较大的个股持仓比例，适当提高了银行，地产等低估值行业的配置比例。

回顾2020年，债市呈现“V”型走势。年初由于疫情原因，债市走出快牛行情，节后第一个交易日央行下调利率10bp，10年期国债突破2.8%，AAA级3年期突破3.2%。二季度随着高频数据反弹和经济回升，流动性超预期收紧，隔夜从最低0.8%的水平在1个月内快速上行至2.2%，市场开始回调。进入7月，股市快速升温，债基被赎回导致大量债券开始抛售，信用债两周内大幅上行了60bp，信用利差大幅走阔50bp。年末受永煤违约事件冲击，债市急跌。   权益方面，2020年全年市场指数全面上涨，上证指数上涨13.9%，沪深300指数上涨27.2%，中证500指数上涨20.9%，创业板指数上涨65.0%。分行业来看，休闲服务、电气设备、食品饮料等行业涨幅居前，房地产、通信、建筑装饰等行业涨幅靠后。  本基金债券方面一季度以高评级短久期债券配置为主，二季度适当提高了转债的配置比例，三季度对于持仓的部分转债进行了调整，四季度在市场利率整体震荡的环境下，择机进行了部分利率债的波段操作。权益方面，上半年根据规模的变化，适当调整了股票持仓比例，总体维持在30%-40%区间，持仓主要以优质蓝筹股为主；三季度随着组合规模的增加稍有调整，适当增加了估值较低的地产、建筑建材等个股的持仓比例，对于前期涨幅较大的医药股也进行了调整；四季度对前期涨幅较大的个股进行了部分调整，适当提高了新能源、食品饮料和医疗器械的持仓占比。

三季度，随着疫情有所控制和经济的持续重启，主要发达经济体经济状况都有较多反弹。央行货币政策维持中性，资金面保持适中。利率债收益率持续上行，主要受基本面、资金面以及供给的共同影响。信用债收益率跟随利率债保持震荡上行，信用利差有所收窄。    权益方面，三季度市场继续上涨，上证指数上涨7.82%，沪深300指数上涨10.17%，中证500指数上涨5.59%，创业板指数上涨5.6%。分行业来看，本期电气设备、汽车、食品饮料、国防军工等行业涨幅居前，通信、商业贸易、计算机、银行等行业涨幅靠后。    本基金三季度权益方面持仓比例随着组合规模的增加稍有调整，适当增加了估值较低的地产、建筑建材等个股的持仓比例，对于前期涨幅较大的医药股也进行了调整。债券方面整体变化不大，配置依然以高评级，流动性好的债券为主，对于持仓的部分转债进行了调整，久期还是维持在一年以内。

2020年上半年债市一波三折，前四个月整体走牛，但后两月大幅回调，收益率整体还是下行，国开和国债利差总体小幅压缩，利差绝对水平处于历史低位。信用债总体仍跟随国债利率运行，短久期的高等级品种信用利差压缩，其他均走阔。  权益方面，2020年上半年市场先跌后涨，上证指数下跌2.15%，沪深300指数上涨1.64%，中证500指数上涨11.33%，创业板指数上涨35.6%，中小盘股票好于大盘股。分行业来看，医药、休闲服务、电子等行业涨幅居前，采掘、银行、非银金融等行业涨幅靠后。  本基金在一季度债券方面基本维持原有仓位不变，以高评级短久期债券配置为主，二季度适当提高了转债的配置比例；权益方面，上半年根据规模的变化，适当调整了股票持仓比例，持仓主要以优质蓝筹股为主。